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关键词： 空气污染   空气质量   股价   地方政策   投资者情绪  

摘要： 随着经济发展和产业结构调整,社会公众和政府部门对空气污染问题的原因和治理给予了更多关注。空气重污染公司聚焦度陡增,在经营业绩、发展前景和股市表现方面受到不同程度的冲击。本文利用2014—2019年全国地级市层面空气重污染公司的日度非平衡面板数据,研究政策干预视角下空气污染对股票交易的影响及其经济价值。相较人体弹性感知能力,以空气质量等级变化为触发条件的地方政府防治措施能够更精准地对空气污染做出反应,进而通过公司基本面和投资者情绪渠道影响股市交易。实证结果显示,空气质量等级恶化会对空气重污染公司的股价产生非持续性负面影响,且股价的短期下跌伴随换手率上升特点。经济意义检验表明,空气污染与股价短期关系的发现能够指导投资实践以获取经济增益,而空气质量指数具有改进股价预测的潜力。本文的研究对理解政策干预视角下空气污染对股票市场的影响、股价预测和投资组合均具有十分重要的理论和实践意义。

关键词： 中小银行   债券投资   利率风险   流动性风险   风险管理  

摘要： 现阶段,债券投资是中小银行重要的业务经营范畴和投资渠道,与银行正常运营乃至国家金融体系平稳运行有着极为密切的联系。然而,随着全球经济增长速度放缓、国内经济结构转型趋势日益明显及存贷款利率调整等因素的变化,导致中小银行债券投资业务经营面临日益严重的利率风险。鉴于此,本文立足国内中小银行债券投资业务经营现状,首先分析了中小银行债券投资面临的主要风险及其常规应对策略;其次,对当前国内中小银行利率风险应对存在的问题进行了阐述;最后,在此基础上对中小银行债券投资业务利率风险管理提出了有效的应对策略,以供参考。

关键词： 大北农集团   企业价值   股票投资价值   估值研究  

摘要： 2018年以来持续不断的中美两国贸易摩擦以及2020年的新冠肺炎疫情爆发导致全球经济整体衰退,引起全球经济发展放缓以及资本市场投资回报率下降。但由于中国具有强劲的市场主体竞争力、完整的经济结构和超大规模的国内资本市场,使得中国成为全球范围内少有的具有强劲韧性的超大型经济体,并已逐渐成为全球范围内极具投资价值和投资吸引力的市场之一。同时,中国又是农业大国,每年的中央一号文件都明确支持国内有研发实力的大中型农业企业快速发展,国内农业上市公司的投资价值引起越来越多投资者和合作方的关注。本文以中国A股农业上市企业北京大北农科技集团股份有限公司(简称“大北农集团”或“大北农”)为研究对象,通过对企业进行全面分析和股票估值研究,评估和判断公司真实价值,为本人所在公司与大北农集团之间的投资与合作提供决策建议,更为其他价值投资者判断企业正常投资价格范围提供一定的参考。本文在企业投资分析与研究有关专业理论和研究成果的指导下,选用了比较典型和常用的企业价值评估方法和估值模型对大北农集团股票价值进行评估,在此基础上评估大北农集团股票的投资价值和企业内在价值。具体研究中,本文立足于合作方与投资者的视角,以大北农集团所处的行业发展现状和公司经营中的各项数据为研究基础,对大北农集团的市场地位、竞争优势、发展战略、宏观经济环境、行业影响因素和会计政策进行综合分析,对大北农集团的经营情况和财务状况等作出具体分析。同时,本文选取了5家与大北农处于同一行业和阵营的可比上市企业,从对比分析的角度,对大北农集团的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力四个方面的关键指标进行了详细分析,进而评判出公司盈利能力和发展前景。本文釆用绝对估值法中的企业自由现金流折现模型和相对估值法中的市净率模型、市销率模型以及市研率模型,分别对大北农公司进行估值定价分析,得出大北农集团股票合理价值区间在9.75元-15.50元之间。最后得出本文研究的结论:大北农集团具有独特的竞争优势、较强的技术研发能力、完整的农业上下游产业链和良性发展的产业规划和布局,公司具有很大的发展潜力,是一家值得投资与合作的农业上市公司。

关键词： 户外用品   上市公司   股票投资   投资价值  

摘要： 2020年新冠肺炎疫情成为引爆户外运动的火舌,行业飞速发展带来的直接影响即是丰厚的经济收益,众多户外用品企业受到资本关注和青睐。我国户外用品上市企业作为领域佼佼者,自然受到更多的关注和曝光。中国股票市场上,散户占比极高,存在非理性投资行为,这是我国证券市场的重要特征。在此背景下,本文基于普通投资者视角,采用文献资料法、定性分析、定量分析以及因子分析法分析我国户外用品行业上市公司股票投资价值,力图构建科学投资分析体系,一方面引导户外用品行业上市公司良性运营,一方面为个人投资者投资户外用品行业上市公司股票提供一定的分析范式,科学投资。为达到研究目的,本文先从股票投资价值分析理论着手,通过对以往学者的研究内容进行总结和梳理,目前主流的股票投资价值理论分为两大体系,即“价值理论和基本面分析学派”以及“市场理论和技术分析学派”。两大理论的最大不同之处在于“价值理论和基本面分析学派”注重企业本身的内在价值,“市场理论和技术分析学派”注重股票市场价格波动。从实际操作层面来看,“价值理论和基本面分析”更适合个人投资者,因此采用此理论作为本文的理论基础。本文选取我国户外用品行业上市公司为研究对象,运用基本面分析的思路,从宏观、中观和微观的顺序自上而下,将从与户外用品行业相关的宏观经济环境分析开始,到行业分析至具体企业分析。另外,本文定量分析方面引入因子分析法,综合各户外用品行业上市公司财务指标,从财务角度分析户外用品行业上市公司投资价值。因子分析的中心要点是通过降维的方式将众多变量归为几类,按照分类标准的相关性程度,将高度相关性的变量归属为一类,按照此方法,能够将冗杂的变量归类为几个具有基本结构的综合指标,每一综合指标能够尽量反映原始变量信息。因子分析法从客观的角度分析了上市公司的投资价值,使投资者在众多的对象中找到最佳的投资标的。经分析,本文结论如下:(1)从宏观经济角度来看,体育产业及体育用品行业发展前景广大;(2)从行业层面来看,户外用品行业目前市场规模较小,渗透率低,但未来市场规模大。在政策加持、疫情催化、经济增长、生活方式以及思想观念转变作用下,户外用品行业景气程度好;从波特五力模型分析结果来看,户外用品行业买方和供应商议价能力小,目前暂无替代品威胁,行业利润可观;同行业竞争激烈,同时来自潜在进入者威胁大;影响行业竞争力的主要因素在技术和品牌方面;(3)从企业分析层面来看:浙江自然、牧高笛、比音勒芬基本面强劲,核心优势显著(4)因子分析的结果显示,国内户外用品行业上市公司排名分别为:比音勒芬第10、浙江自然第14、嘉麟杰第25、探路者第40、牧高笛第55、三夫户外第82。(5)将基本分析和因子分析结果综合得出我国户外用品行业上市公司投资矩阵图。本文建议:(1)投资股票就是投资企业,个人投资者更应该关注企业基本面,忽视短期的股票价格波动。(2)技术引领产业发展,品牌塑造企业形象;(3)定位明确、战略清晰、立足本土,细分市场大有可为;(4)把握市场趋势,注重消费者体验和反馈。(5)户外用品是为满足户外运动而生,关注潜在崛起的户外运动项目,培育新兴户外项目就是扩大户外用品市场。

关键词： 随机项目调度   多模式   净现值   条件风险值   项目风险管理  

摘要： 随着经济全球化和市场竞争日趋激烈,项目进度计划管理技术开始逐步发展并日渐成熟。考虑项目执行环境确定的传统项目进度管理技术与方法已经不能适应不确定的环境条件。因此,本文研究了不确定环境下的多模式资源受限项目调度问题。本文主要研究内容如下:第一,针对项目净现值最大化问题,构建了不确定环境下多模式资源受限项目调度的净现值优化模型。随后,依据模型性质和计算复杂度,设计了一种双层循环的遗传算法进行求解。再次,利用Pro Gen算例生成器生成四种不同项目规模的算例集,并提出两种遗传算法作为对比算法,将这三种算法进行测试和对比。实验结果表明本文提出的双层循环遗传算法在求解效率和稳定性等方面都表现很好,能在最短时间内帮助承包商实现收益最大化。最后,对关键参数进行了敏感性分析,项目净现值与折现系数成正比关系,网络结构复杂度对不同规模的项目的净现值有着不同影响。第二,针对项目条件风险净现值最小化问题,构建了不确定环境下多模式资源受限项目调度的条件风险净现值优化模型。其次,设计了一种带有局部搜索策略的遗传算法,可为项目各活动高效地选择其净现金流折现值最大的执行模式,并得到满意的调度策略。随后,沿用所研究的净现值优化问题的四个算例集进行数值实验,对比所提出的带有局部搜索策略的遗传算法和前文中三种遗传算法的计算结果,验证了带有局部搜索策略的遗传算法的优越和有效性,即能帮助承包商最大程度上降低项目净现值潜在损失,同时能获得较高收益。此外,通过对关键参数进行敏感性分析,发现条件风险净现值与折现系数和置信水平均成正比关系。第三,将提出的不确定环境下多模式资源受限项目的净现值最大化模型和条件风险净现值最小化模型应用到工程实例中,利用双层循环遗传算法优化净现值和带有局部搜索策略的遗传算法优化条件风险净现值,并对两种算法分别得到的调度策略以及不同场景下的净现值、工期进行了对比,分析了关键参数对净现值和条件风险净现值的影响作用规律。最终,为实际工程项目的进度管理和风险控制提供了决策支持建议,进一步证明了所提出模型和算法的实用价值。

关键词： 公司更名   公司诉讼   公司价值   声誉理论   行为金融理论  

摘要： 在国内外市场中广泛存在着上市公司更名的现象。美国超过30%的上市公司存在更名历史,英日德上市公司也频繁出现更名行为。近年来我国上市公司也同样掀起了更名热潮。导致公司更名的原因众多,有因控股股东改变、公司兼并重组和主营业务发生变更而引起的实质性更名,也有因公司战略调整、改善声誉而引起的非实质性更名。在我国文化背景的特殊性下,上市公司诉讼是否会产生声誉效应?上市公司避免声誉损失是否存在更名的动机?企业又是如何达到目的?本文对以上问题的探究不仅丰富了行为金融相关理论,还从现实角度探究了企业的行为动机,具有一定现实意义。为探究以上问题,本文以上市公司诉讼为例,选取2010年至2019年A股所有上市公司作为基础样本,实证考察了公司诉讼与公司价值、公司诉讼与更名的相关性和更名对诉讼公司价值的影响程度。在机制效应分析中从资本市场、产品市场、委托代理冲突和借贷市场分析诉讼和更名的传导机制。其研究结果表明:第一,上市公司诉讼期间,上市公司的公司价值下跌,表明上市公司诉讼纠纷造成了上市公司的社会声誉损失。第二,上市公司诉讼对公司更名存在正向的激励作用,上市公司涉诉次数和金额越高,上市公司更名动机的可能性越大。第三,上市公司更名对诉讼公司的公司价值具有遮掩效应,表明上市公司更名有利于缓解诉讼带来的声誉损失。上市公司卷入诉讼案件的次数和金额越来越多,公司通过更名的手段来避免声誉损失的可能性越强,其中在资本市场和内部代理问题中表现较为突出。从结论可以看出,上市公司对声誉的重视程度在进一步加强。公司诉讼作为一种负面的信用评级,它被视作对公司不良行为的惩罚,在规范公司行为方面存在一定的效力。然而,如果具有信息优势的公司能在市场信息不完全下降低声誉带来的惩罚,那么法律对公司行为的规范作用将大打折扣,这就需要政府或监管当局采取有利措施来发挥文化对公司行为的影响,强化公司在市场经济中的责任意识。

关键词： 股权质押   股票回购   企业价值  

摘要： 股权质押因办理流程简单、融资限制条件少、股东控制权不变等优势,成为了越来越多上市公司融资的途径。但是,股权质押有诸多优点的同时,也存在着一定的风险隐患。一旦金融市场因宏观因素出现大幅波动或公司出现负面新闻,公司的股价将大幅下降,此时公司将会面临股权质押风险。为了应对这一风险,很多公司会采取市值管理措施来提升股价,如股东增持股票、实施股权激励、股票回购等。现有文献表明,股票回购可以有效地向市场传递股价被低估的信号,因而能够及时地提升公司股价。这对于存在股权质押的公司而言,股票回购便成为了缓解股权质押风险的不二之选。但在此情况下实施的股票回购对企业价值产生的影响是值得考究的。本文采取理论与案例相结合的方法,以万丰奥威公司为案例研究对象,以2018年股市大跌且企业存在高比例股权质押为背景,首先梳理了股权质押、股票回购及两者对企业价值影响的相关文献;其次在研究了相关理论的基础上,介绍万丰奥威公司的基本情况,阐述了万丰奥威控股股东股权质押情况、动因及特点。进而分析出企业采取股票回购的真实目的;接着从托宾Q值、财务指标和经济增加值EVA等方面计算出高比例股权质押下股票回购对企业市场价值和内在价值的影响;最后分析总结出影响企业价值的路径。通过以上研究,得出如下结论:第一,在高比例股权质押背景下,一股独大的控股股东有动机和能力推动上市公司实施股票回购,股票回购沦为了控股股东维护自身利益的工具。第二,在控股股东股权质押情况下,上市公司实施机会主义的股票回购会对企业的市场价值和内在价值产生负面影响。具体体现在托宾Q值和经济增加值下降、财务绩效有所减弱。第三,高比例股权质押下,股票回购对企业价值的影响路径为:股票回购传递的虚假价值信号逐渐被市场识破,导致企业市场价值下跌;回购的推行会加大企业财务风险,影响企业业绩表现;股票回购期间两权分离加剧,股票回购成为了控股股东对上市公司实施利益侵占的挡板,损害了企业内在价值。

关键词： 华测检测   投资价值   基本面分析  

摘要： 长期投资需要以扎实的基本面分析为前提，从考察企业价值增长的若干维度出发寻找值得投资的标的公司。本文以综合检测龙头华测检测为例，遵循自上而下的分析框架，研究其股票长期投资价值。本文基于对“投资是一门艺术而非科学”的实战认知，在“宏观-行业-公司-估值”框架上进行定性分析。结果显示，基于政策的逐步放开、全社会商品种类增多以及华测优秀的公司治理水平，在没有系统性风险的前提下，公司长期内在价值将呈上升状态，投资者亦可以获得较理想的投资收益。

关键词： 金融化   管理者能力   配置动机   宏观经济环境   传导机制  

摘要： 近年来我国企业产能过剩的问题随着经济发展愈发突出,实体经济低迷的投资回报率使得企业减少了对实业的投入,转而将资金投资于蓬勃发展的金融市场,以谋求更高的投资回报率。而在企业金融化的过程中,管理者作为企业的实际控制者与执行者毫无疑问起到了关键作用。管理者决定了企业投资的方向与投资的规模,高水平的管理者能够有效运用企业资金,及时把握投资机会,最大化企业投资效率;低水平的管理者却有可能会出于利己动机,做出不利于企业长远发展的投资决策。因此,在企业金融化相关的研究中,考虑管理者因素的影响有着重要的意义。本文以管理者能力的视角探寻企业金融化背后的动机,以及可能存在的调节及中介效应。首先,本文选取了A股市场2010年至2021年非金融行业的上市公司财务数据,利用Dermerjian等(2012)提出的DEA-Tobit模型测算出企业的管理者能力,并研究了其与企业金融化水平之间的关系。其次,本文将金融资产按照期限结构分为长期与短期,研究了不同期限结构下企业金融资产的配置动机。此外,本文还以货币政策与经济政策不确定性为调节变量,分析了不同宏观经济环境对企业金融化动机的调节作用。最后,本文利用中介效应模型,从自由现金流、企业治理和股权激励三个角度出发,进一步探究了代理问题对企业金融化的影响机理。本文实证结果表明:(1)我国企业主要是以“替代效应”为动机来配置金融资产,且该结论在区分金融资产期限结构、改变样本选取范围、改变金融资产与管理者能力定义等稳健性检验后依然稳健;(2)在紧缩的货币政策、高经济政策不确定性的情况下,企业所面临的代理问题会得到缓解,从而减弱管理者能力与企业金融化之间的负相关关系;(3)低水平管理者会使企业的自由现金流水平提高,增加企业面临的代理问题,进而以“替代效应”为动机配置更多的金融资产。同时,低水平管理者还会倾向于增加自身控制权,提高企业两权分离度,为自己投资“替代效应”特征的金融资产提供便利。高水平管理者会倾向于拥有更多的企业股份,使自身利益与企业利益紧密联系,继而减少“替代效应”下的金融资产投资。本文的意义在于以新的角度——管理者能力,来验证企业金融化背后的动机。并且以期限结构为划分,发现了不同期限结构的金融资产背后所代表的动机并不一致,这从一定程度上丰富了现有研究结果。同时,本文还考虑了宏观经济环境对管理者配置金融资产的影响,这为宏观经济政策制定者提供了一定的参考。最后,本文探究了管理者能力与金融资产配置之间的传导机制,这为有关企业金融资产配置的“替代效应”动机研究提供了重要的证据支持。

关键词： 企业价值   股票质押   “新资管”时代   融资约束  

摘要： 我国A股市场股票质押式回购在2013年正式经历场内放开后进入高速发展阶段,质押规模、质押次数均进入常态化增长态势。但是自2018年《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》(以下简称《股票质押新规》)颁布以来,股权质押业务受到全面压制,控股股东质押比例、单只股票质押比例均受到前所未有的限制,股权质押对上市公司价值创造的逻辑发生根本性变化:由于《股票质押新规》对单一证券公司、单一资管产品及单只股票质押比例进行限制,而场内大多数股票质押均通过证券公司单一资产管理计划进行,上市公司的控股股东质押融资在2018年以后在产品形式、质押率、质押方式上受到约束。特别是对于已经高比例质押的股东而言,其融资方式在《股票质押新规》颁布后受到直接影响,股权质押融资渠道大幅受限。在这样的“新资管”背景下,高质押比例的控股股东增加质押规模、滚动质押均受到限制,其现金流权与所有权偏离程度会大幅增加;而低质押比例的控股股东由于距离《股票质押新规》所限定的比例仍有回旋空间,其股权质押融资收窄程度较小,因此两权偏离程度相对较小。基于两权偏离理论和第二类委托代理问题,高质押比例的控股股东在《股票质押新规》颁布后更有动机通过其控制地位侵占中小股东利益,对自己进行利益输送,从而使得企业价值被侵蚀的程度会更高。本文从而提出核心假设:相对于控股股东质押比例低的公司,高质押比例公司在《股票质押新规》实施后企业价值有显著的下降。同时,基于控股股东融资渠道收窄,本文从上市公司融资约束入手,考虑到上市公司融资与控股股东融资的调节效应,认为“新资管”背景下,上市公司的融资约束对股票质押与企业价值的负向关系存在正向调节效应。基于上述“新资管”现实背景和两权偏离、委托代理问题的理论基础,本文选择2015年至2021年A股上市公司为研究样本,基于两权偏离理论、信号理论以及委托代理理论,通过创建双重差分模型研究《股票质押新规》影响下的股票质押与公司价值之间的关系。模型以托宾Q为因变量,以控股股东股票质押比例高低为分组标准设立实验组和对照组,探究2018年前后企业价值的变化。为了进一步探究该假说的机理,本文纳入融资约束KZ变量作为调节变量,以融资约束程度高低为标准建立实验组和对照组,通过分组回归的方式探究融资约束对核心假设的调节效应。最后,本文通过更换分组方式、构造控股股东股票质押比例均值交乘项等方式进行稳健性检验。实证研究的结果表明:(1)在股票质押新规实施前后,相对于控股股东质押比例低的公司,高质押比例公司在办法之后企业价值有显著的下降。(2)上市公司的融资约束机制被引入后,可以发现融资约束对股票质押与企业价值的负向影响具有正向调节作用,融资约束越大,这种调节作用越强。本文可能的创新贡献在于:(1)以《股票质押新规》为切入点,以股票质押政策的颁布代理股票质押因素,从而研究股票质押与企业价值的关系。本文从现实股票质押业务的角度出发,发现高质押比例的控股股东掏空上市公司的动机要显著强于低质押比例控股股东。因此,本文在前人研究的基础上,加深了对控股股东债权与上市公司企业价值关系的认识,为分析资本市场提供了新的研究视角。(2)本文着眼于股票质押的融资工具属性,独立区分控股股东融资和上市公司融资,用费舍尔组合检验的方式检验分组系数的差异,从而解释上市公司融资约束对股票质押和企业价值之间的关系的调节效应,为市场上机构投资者在“新资管”时代下给股票质押的上市公司进行风险定价提供了新的思路。(3)本文从质权人进行股票质押业务的实务角度提供了关于控股股东质押比例的新视角,为证券公司减少股票质押违约项目提供了恰当的提示。综上表明,以《股票质押新规》的视角看待控股股东股权质押在进入“新资管”时代对企业价值的影响整体是负面的。而且这种影响因上市公司融资约束程度的加深而加剧。在全面注册制来临之际,股票质押可能已经触及规模、增量天花板。投资者对于存量股票质押,尤其是高比例控股股东的股票质押应当有更为保守的价值判断。