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关键词： 半强制分红政策   再融资动机   股利政策   代理理论   信号理论  

摘要： 本文实证检验了中国独特的半强制分红政策对有再融资动机的上市公司分红行为的影响，并进一步考察了半强制分红政策背景下股利代理理论和信号理论这两种经典股利理论的解释力。研究发现：(1)半强制分红政策显著提高了有再融资动机的上市公司的派现意愿和派现水平；(2)上市公司派现可以有效降低两类代理成本，而现金股利变动(尤其是现金股利增加)则可以有效传递公司未来盈利变动的信号；(3)相比而言，有再融资动机的上市公司通过派现降低两类代理成本、发送股利信号的作用显著更弱。可见，虽然股利代理理论和信号理论总体上能够解释中国上市公司分红行为，但在半强制分红政策背景下，有再融资动机的上市公司分红行为受到了明显干预，这使得两种经典股利理论的解释力有所削弱。

关键词： 剩余收益模型   剩余经营收益模型   投资价值   乐视网  

摘要： 随着互联网经济快速发展,我国互联网行业的整体行业市场规模都在保持着高速增长的态势。相对于传统行业,互联网行业的发展主要是靠商业模式驱动,不是技术创新驱动。由于行业间存在着激烈的同质化竞争,企业的核心竞争力对背后的投资方有很大的依赖性。投资方只有在对企业价值准确评估的基础上,才能进行投资决策,在企业价值被低估时对其投资,然后从中获得收益。因此评估者怎样去评估企业的价值就成为投资者在进行投资决策时需要迫切关注的问题。互联网企业自身发展的特点有别于传统行业,以往常用的评估方法已经难以满足投资价值分析的需要。为解决这一难题,本文用收益法下的剩余收益模型对互联网企业进行投资价值分析,用以研究该模型在评估互联网企业时的科学性和适用性。本文在对比分析了传统类别的评估方法的基础上,认为收益法评估体系理论严密,可以更好的评估出企业的价值。之后选择其中的剩余收益模型来对企业进行投资价值分析,以乐视网作为研究对象,由于剩余收益模型在实际运用中存在难题,所以将剩余收益模型进行了改进,运用改进后的剩余经营收益模型对其进行投资价值分析。本文首先对乐视网2011年——2015年的资产负债表和利润表进行调整以满足剩余经营收益模型的运用前提,其次在这些会计数据的基础上计算出各项指标并进行合理预测,然后根据设定的存续年限、预测的剩余经营收益及计算得出的经营资本成本这些指标来计算企业的价值,发现企业的价值被高估,并不具有投资价值。最后运用其他评估方法与剩余收益模型得出的结果对比,发现该模型对企业的价值的解释力度更大。通过本文的研究,不仅可以肯定剩余经营收益模型对企业投资价值分析的科学性和准确性,也对其他类似企业进行投资价值分析和股票价格预测具有借鉴意义。

摘要： β反映了某种资产或资产组合价格变动相对于整个市场平均价格变动的程度,无论是证券市场线中的β还是单因素模型中的β,都具有简洁明了、应用方便的特点,在实践中有广泛的运用价值.所以,依据股票的历史β值来估算其投资价值也是一种必不可少的股票投资价值分析手段.在实际中,当运用资本资产定价模型估计某个证券的预期收益率ri时,首先需要该证券在未来一段时间内的 βi值.然而,实际中没人知道证券在未来的βi值,只能根据历史数据来计算历史βi并以此近似估算未来的βi值.

关键词： Willingness to share information   perceived value   satisfaction   share of wallet   customer loyalty   RELATIONSHIP MANAGEMENT   LONGITUDINAL ANALYSIS   CONSUMER PERCEPTIONS   PRIVACY CALCULUS   SELF-DISCLOSURE   PIVOTAL ROLE   ONLINE   BEHAVIOR   IMPACT   TRUST  

摘要： This study proposes and tests an integrative model to examine the relationships among customers' willingness to share information, satisfaction, perceived value, and loyalty in a retailing context. This study extends research on customers' willingness to share information from trust and privacy concerns toward key outcome measures such as perceived value, customer satisfaction, and loyalty, and is thus among the first to model customers' willingness to share information with companies in robust theoretical retailing frameworks. The proposed relationships were tested using data from two retailing contexts - groceries (N = 429) and do-it-yourself (DIY) (N = 895). Findings from the two samples suggest that both perceived value and satisfaction are significant determinants of customers' willingness to share information with a company. Although some differences emerge in the two studies, structural modeling largely supports the hypothesized framework and positions customers' willingness to share information as an important antecedent of their loyalty intentions and behavior. This study provides practitioners with preliminary insight into the relationship between willingness to share information and perceived value, customer satisfaction, and customer loyalty. This study advances retailing research, as it is one of the few empirical studies investigating the role of customers' willingness to share information in driving loyalty and its relationship with perceived value and satisfaction in a retailing context.

关键词： 投资者特征   风险态度   投资收益   投资建议  

摘要： 中国的股票市场,自1990年12月和1991年7月上海、深圳证券交易所相继挂牌营业开始以来,已经有将近27年的历史,但是仍然在很多方面存在着有不成熟的地方。除市场波动大、上市公司质量低、投资者结构不合理、法律制度不健全等问题外,投资者风险教育依然存在着很多缺失。其中,个人投资者作为中国股票市场的主力军,缺乏必要的投资者保护机制和理性投资的引导。近些年来,随着政府和监管机构不断深化推进金融体制的改革,这种改革已经初见成效:比如中国的股票市场在市场化的程度上相比较以前越来越高,金融产品的品种和数量也越来越多,各种量化交易的手段也越来越令人眼花缭乱,在这样的背景下,个人投资者与以往相比都将面临着更大的风险。因此,如何降低自身参与股票投资的风险以及如何获取更稳健的收益成为了投资者及管理层极为关注的问题。在金融市场的具体实践中,我们能够发现,任何一个市场中的参与主体也就是参与的投资者毫无疑问是多元化的,这些投资者之间必然存在着异质性,他们不可能都是同一种风险偏好类型的投资者,有一部分是风险规避型的,有一部分是风险中型的,剩下的部分应该是风险追求型的;同样的,他们也不可能都是理性的投资者,也不可能都是非理性的投资者。所以说风险厌恶、风险中性和风险偏好类型的投资者,以及理性和非理性的投资者,这些特质在不同的投资者身上应该是交叉存在的。不同的投资者必然拥有者不同的个人特征,因此,其风险态度往往也不相同,结果就是投资者会在交易股票的过程中买入卖出的行为也不相同,最终其投资收益也会不一样。即便是对于同一种风险态度类型的投资者,由于不同的投资者具有不同的成长背景、投资目标、资金规模、个人喜好以及教育、婚姻等,也会导致不同的投资者在股票选择和买入卖出的时机方面会有很大的差异。证券市场具有波动性,证券投资有盈利也有亏损。财务理论认为,风险的承担与投资收益正相关,这是建立在大部分投资者对风险厌恶的基础之上的。那么中国的投资者到底是偏爱风险还是厌恶风险?风险的承担与收益的关系如何?个人投资者的风险态度到底受哪些因素的影响,而投资者对于风险的态度和其股票投资收益之间又有着怎样的关系?这些都是我们需要在文章中研究和探讨的问题。在本篇文章中,我们决定着手从个人投资者的风险态度开始,按照Z证券公司对于个人投资者的风险态度进行分类,再针对影响个人投资者风险态度的个人投资者特征进行分析,找出其中的关系;对于不同风险态度的投资者的投资收益率进行分析,从而针对不同的投资者给出更合适的投资建议。进而,研究投资者的态度与其股票投资收益之间存在的关系有助于投资者找到适合自己的投资标的及操作方法。同时这对于加强引导投资者理性投资、提升中国股市的监管效率方面具有重要的现实意义,而且有助于保障中国股票市场的稳定和健康可持续发展。为解决这些问题,本文分别利用投资者的年龄、性别、换手频率和投资规模来分析投资者的风险态度,并利用多元线性回归模型对于影响投资者风险态度的影响进行了回归分析,同时运用多元线性回归模型分析影响投资者股票投资收益的因素,进而验证风险偏好程度越高的投资者是否能够获得更高的投资收益率。通过研究,我们得出如下结论:(1)投资者的风险偏好程度与年龄呈负相关的关系,即年龄越大,投资者越倾向于保守;(2)投资者的风险偏好程度与性别相关性不大;(3)投资者的风险态度偏好与投资规模呈正相关关系,即投资规模越大,即投资者的金融资产越大,投资者对于风险偏好的程度越大;(4)投资者的交易频率呈正相关的关系,即投资者的交易频率越大,投资者越倾向于风险偏好;(5)投资者的证券投资收益与风险偏好程度呈显著的正相关的关系,即投资者风险偏好程度越高,其在股票市场中能够获得的收益率越高;(6)个人投资者股票投资规模越大,投资者投资收益率越高。个人股票投资规模越大,表明其拥有的金融资产越多,也从侧面反映了投资者在社会上的成功地位,其往往会有专业的投资顾问以及更多的消息,从而使得其能够获得更高的收益率。

关键词： 宏观经济环境   直销行业   企业发展  

摘要： 如今的中国社会已经进入了宏观经济环境的时代,结合直销行业分析宏观经济对企业发展的影响,企业可以据此研究未来发展的调整战略,找到适应企业发展的经营策略.

关键词： 在险价值   股票收益率   指数移动加权平均模型   条件自回归风险值模型   广义自回归条件异方差模型  

摘要： 本文主要介绍了加权联合估计模型(WCEM),WCEM是一种通过对现有的VaR估计模型进行联合,并配以适当的权重将估计得出的VaR进行加权平均,从而得到一个更加精确的VaR的模型。WCEM的基础是其他现有已知的VaR估计方法,并且可以根据需要自行添加或移除WCEM中的其他VaR估计方法。WCEM的优点是相比于其他任何单一的VaR估计模型,它可以更为接近"真实"VaR,而不会出现极端情况。WCEM的另一个特点是它可以对任何市场的收益的VaR都有良好的估计效果,这是其他模型所不具备的优势。WCEM之所以能够拥有这样的特征,是由于它包含了多种VaR的估计方法,每种VaR估计方法都是其他学者根据其所关注的市场特征而设计出的。这些市场特征在一些市场表现明显,但在其他市场却表现不佳。当采用某种方法估计特定市场的VaR时,如果市场对于估计方法所基于的市场特征明显,则估计出的VaR比较准确,但如果市场对该种市场特种表现不明显,VaR估计的结果往往不会那么令人满意。WCEM模型由于其包含了较多的估计方法,即使市场对于一种或几种市场特征反应不佳,但总有其他可以比较充分描述市场的市场特征。实际上,WCEM是同时通过多个市场特征所对应的估计方法进行VaR估计,这使WCEM模型可以拥有以上估计方法的种种优点,并使得其对于VaR的估计趋近于VaR的真实值。对于WCEM的另一个延伸的应用是可以通过其来描述市场特征。一个市场并不是只由单一市场特征构成,而是包含着无数的市场特征。但不同的市场对同一个市场特征的反应可能完全不同,这也是造成市场差异的原因。一个显著的市场特征所对应的估计方法可以得到更为准确的VaR估计,因此,从VaR估计的准确程度可以倒推出该种方法所对应的市场特征在特定市场上的反应情况,我们需要做的就是比较单个方法估计出的VaR与真实的VaR。本文采用的方法是首先用单一方法估计得出VaR,然后对该VaR进行检验,通过比较检验结果中的偏差程度,得出市场对于某一具体市场特征的反应程度,继而用市场特征来描述市场间的区别。该偏差程度同时也是WCEM模型中权重的决定因素。通过上述方法,我们可以得出不同种类市场特征对于不同市场的显著程度,从而比较市场差异。本文通过对德国DAX30指数,美国道琼斯工业指数,中国的深市和沪市进行实证分析,结果表明,WCEM的VaR估计结果不会出现极端情况,而且估计出的VaR更加精确。在对不同市场间市场特征进行分析时,我们发现发达市场与发达市场之间的市场特征有一定的相似,同样,新兴市场与新兴市场之间的市场特征也有一定的相似,但值得注意的是,德国股票市场和中国深市的市场特征接近,而美国股市则是和中国沪市的市场特征相反。

关键词： 上市银行   投资价值   股票市场表现   实证分析  

摘要： 金融行业以其涉及国民经济各个部门,联动性强,受政府部门严格控制,是巨额资金的集散中心等特点,在国民经济发展中占有重要地位,发挥着不可替代的作用。现代金融体系是以专业银行为主体,中央银行为核心,各种银行和非银行金融机构并存,而上市银行是金融上市公司的重要组成部分,因此研究上市银行投资价值很有必要。从投资者的角度:成熟理性的投资者选择股票的依据是公司的投资价值。经过不断发展完善的中国证券市场虽然取得了很大进步,但市场投机行为仍随处可见。多数投资者在购买股票的时候仍然依靠所谓的利好消息、经人推荐或是盲目跟风,无视公司的基本层面,导致市场投机行为盛行。本文通过研究上市银行投资价值与其股票市场表现相关性,采用理论和数据相结合的方法分析了上市银行投资价值与其相应的股票市场表现相关性,验证证券市场的无效性和投机性,企图帮助投资者理性投资提供参考。从金融市场发展来看,与发达国家相比,中国的金融行业仍然存在着操作管理不规范、市场不能发挥自身作用等现象。通过对上市银行投资价值与股票市场相关性研究,验证市场的无效性,从而为规范上市银行经营管理,促进金融市场积极健康发展提供参考。本文以16家上市银为研究对象,旨在分析上市银行与其股票市场表现的相关性,用理论和数据相结合的方法验证我国证券市场的无效性与投机性,最后提出建议;本文利用2015年四个季度的数据,主要采用因子分析法、主成分分析法和实证分析法,阐述说明了上市银行的投资价值与其股票市场相关关系,从而用数据说明我国证券市场存在缺陷。即:投资者的投资决策并不是依据上市银行的投资价值进行决定的,存在投机性、无效性;论文共分为五部分:第一部分为绪论,从证券市场的地位、我国上市银行的特点两方面分析了选题的目的及意义,介绍了当前国内外的研究成果,阐述了论文的主要内容及方法,并提出了论文的创新及不足之处。第二部分是对上市银行投资价值评价方法概述,介绍了当前三种常用的投资价值评估方法,论述了研究上市银行投资价值的意义。第三部分为上市银行投资价值分析,以16家上市银行为研究对象,选取了2015年四个季度的反映上市银行营运能力、偿债能力、成长能力、盈利能力的15个财务指标,运用因子分析法计算出上市银行投资价值的综合得分,不仅能直观看出各银行投资价值大小,也为实证部分提供数据依据。第四部分为本文的重点部分,以第三部分得出的投资价值综合得分为自变量,分别以反映股票市场表现的六个指标作为因变量进行回归分析,旨在得出上市银行投资价值与股票市场表现之间的相关性,验证了市场无效性的结论并分析了原因。第五部分为研究结论,并就证券市场无效性提出政策建议。

关键词： 企业生命周期理论   股利分配政策   五粮液股份公司  

摘要： 近些年来,学者从一个新的角度,即企业生命周期角度,对企业管理进行研究。作为一项财务政策,股利分配政策不仅与企业本身的生存发展有关,还与投资者利益相关。从生命周期的角度对企业的股利分配政策进行研究,也逐渐引起了相关学者的重视,并成为学术界的热点。五粮液股份公司作为一家上市时间较长、盈利能力一直保持良好的公司,其股利分配政策经历了几个阶段不同的变化,产生这些变化的原因值得深究。本文首先介绍了五粮液股份公司的基本情况,用留存收益率法对其生命周期进行划分;其次,在上述划分的基础上,对该公司各个周期阶段的股利分配政策进行了介绍,并从股利支付倾向、支付方式、支付水平以及支付的稳定性4个方面进行了简要分析;再次,从财务角度与非财务角度对各阶段股利政策变化的原因进行了研究,其中,财务角度考察了盈利能力、偿债能力、长短期投资需求及现金流创造情况,非财务角度考察了股权结构、法律环境和政策因素、行业生命周期,并对五粮液不同生命周期阶段的股利政策的市场反应进行了简要阐述。最后,得出相关结论,并根据结论提出对五粮液现有股利政策的改进建议。研究发现:从初创期到成熟期,五粮液的股利支付方式由多种支付方式变为单一的现金股利形式,股利支付率和支付稳定性都得到较大提升。财务因素与非财务因素共同促成这些变化,财务因素中企业盈利能力对股利政策产生最主要的影响,非财务因素中股权结构、法律环境与政策因素、行业生命周期等都会对企业的股利政策产生影响,因此,企业应考虑充分考虑各种财务因素和非财务因素来制定出适合自己的股利政策。

关键词： 中小散户投资者   投资情绪   股票收益   VAR模型  

摘要： 自1990年12证券交易所开业以来,中国股市已经过36年的发展,成就斐然。截止到2015年底,我国当年GDP为67.67万亿,股市总市值达到60多万亿,证券化率达到90%。由于我国股票市场中小散户投资者不理性,而他们又极其容易受到自身情绪的影响进而出现追涨杀跌的现象以及羊群效应,最终中小散户亏损严重。相比传统金融学,行为金融学理论可以更有效地描述、分析投资者行为以及传统金融理论无法解释的异常现象。本文将投资者情绪定义为未来市场的预期中带有系统性偏差的部分。因此,本文以我国股票市场为对象,从行为金融视角来研究中小散户投资情绪对不同规模股票的影响,进而探讨投资者情绪对其股票投资收益的影响,最后提出了一些建议。为了更好衡量我国中小散户投资者情绪,本文利用主成分分析法,将好淡指数(SI)、新增开户数(NNOA)、央视看盘指数(BSI)、巨潮投资者信心指数(ICI)等4个指数构建成一个中小散户投资者情绪综合指数(CSI),然后通过测度CSI与上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大、中、小盘指数等指标之间的相关关系及显著性水平,得出如下更好地描述中小散户投资者情绪的表达式:CSI=0.236909SI+0.229935CCI+0.1990090ICI+0.227115NNOA。在选择衡量股票收益的指标方面,本文选择了上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大、中、小盘等指数进行分析。首先,对CSI及上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大中小盘等市场周回报率进行ADF检验,以检验其平稳性。随后,利用投资者情绪综合指标CSI,进行格兰杰因果检验,验证投资者情绪及投资者情绪与我国股票市场上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大中小盘收益率之间的因果关系。随后本文利用VAR模型来检验中小散户投资者情绪及其变动对上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大、中、小盘周收益率的影响。首先对投资者情绪综合指数及其变动对上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大中小盘及其变动进行了回归分析。最后,本文利用脉冲响应分析,对我国中小散户投资者情绪对上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大、中、小盘收益率的影响进行分析。最后结果表明,中小散户投资者情绪及其变动率和上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大、中、小盘收益率之间存在着互为因果的关系。根据本文实证研究可以得到以下结论:1)在整体趋势方面,我国中小散户投资情绪和大盘走势趋向上具备趋同性。2)在市场选择方面,中小散户投资者情绪影响其股票投资收益,而且投资情绪更容易影响深圳市场股票。3)在不同股票规模方面,中小散户情绪更容易引起中小盘股收益的波动。4)股票市场自身的涨跌也会反过来影响投资者情绪,而且中小盘股更能吸引中小散户追涨杀跌。5、上证指数、深证成指、沪深300指数和申万大盘指数对于CSI正向冲击,申万中、小盘指数对于CSI负向冲击。因此投资情绪可作为大盘股票投资的正向指标、中小盘股票的反向指标,为我国中小散户利用这些非理性行为以提高其投资收益提供了依据。综上所述,可以得出我国股市存在非理性的结论,而且中小散户投资情绪是影响股票收益的因素之一。因此,作为我国股票市场主体的中小散户,在投资过程中不仅需要考虑股票基本面,还要注意投资情绪的影响。中小散户需要树立符合我国股票市场现状的投资理念,也需要针对自身投资情绪与投资收益的特点做好风险管理,同时可以借鉴中小散户投资情绪的特点获取投资收益。