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关键词： 恒生指数   深证成指   证券市场   沪港通政策   股指收益率  

摘要： 2014年4月10日，中国证监会与香港证监会正式宣布自2014年11月17日起“沪港通”政策正式开启，这项政策的顺利实施意味着中国内地资本市场开始在制度层面上与世界资本市场进行接轨。为了加深内地与香港股市之间的互融互通，2016年12月5日起深港通政策也正式开始实施，这是继沪港通后内地交易所再次与香港交易所建立互通机制。深港通这项政策是继沪港通后内地股票市场和国际接轨的重要内容，这将有利于增强香港和内地资本市场的联系，有利于推动人民币国际化，巩固香港和深圳两个作为世界金融中心的地位。　　深港通自开通以来受到广大投资者的关注，但是深港通政策实施以后在这一背景下中国内地与香港的股市联动性又是怎么样的呢？“深港通”其政策实际效果究竟如何呢？这些问题在国内鲜有相关文章以及研究中提及。因此，本文提出通过对深圳股市与香港股市的相关结构进行研究，进而对“深港通”政策效果进行评价。本文的研究的结果具有很好的政策与实践意义，在政策上，帮助政策制定者提供具有参考价值的实证结果，对今后政策制定具有导向作用;在实践意义上，对市场上的投资者的投资策略提供相应的数据分析依据，有助于投资者在投资作出理性的判断。　　关于股票市场的相关性或者说是联动性在实际分析中会出现两个问题:第一，以往研究沪港两大股市相关关系的文章大多集中在相关系数方法，ARCH或者GARCH模型，协整理论与Granger因果检验等线性相关关系分析方面，但是近年来一些学者研究发现金融市场之间的相关性有可能具有尖峰厚尾、非对称、非正态、非线性以及相关性变化的特征，Copula函数的相关系数可以描述线性相关性也可以用来描述非线性相关性，因此广泛的运用到金融市场之间的相关结构分析当中去。因此本文基于Copula理论分析香港股市与深圳股市二者的相关性的变化，第二，并关于股市之间相关结构会随金融市场重大事件的发生而变化的问题，通过将数据按照深港通开通时间一分为二，并且保证断点前后样本数据长度的一致性的基础上纵向的对比深港通开通前后深圳股票市场与香港股票市场之间的相关结构的变化。　　另外，本文的创新点还在于在以上实证研究的基础上，本文还将采用一种新的用于Copula结构变化检验的似然比统计检验，从更加科学与客观的视角来对数据进行分析，从而根据估计的结果分析深港通政策对深圳股市与香港股市之间相关结构的影响，进而给深港通乃至沪港通政策提供有价值的参考建议。　　本文的数据选取为香港恒生指数与深证成指，这是由于两个都是两大股市具有代表性的综合性指数。在文章的实证分析方面:首先，本文根据ARCH效应的LM检验对深圳与香港股票市场大盘收益率进行检验发现都具有显著的ARCH效应，从而选定GARCH模型拟合边缘分布。在GARCH模型的残差分布的设定方面深证成指数的残差服从t分布而香港恒生指数则服从于有偏的广义误差分布;其次，根据边缘分布的估计结果，首先对整体数据的Copula模型进行相应的参数估计，发现tCopula为最合适的相关结构，而且深圳股市与香港股市之间的相关程度不是特别高;最后，我们按照深港通开通日期将数据一分为二分析深港通开通对深圳股市与香港股市相关结构的影响，在深港通政策开通前，最优的Copula结构为tCopula，深港通开通后为正态Copula;并且相关系数有了一定的增加但是增加的不是特别明显，并且采用新的统计似然比检验，但是并未在深港通开通之时发现间断点只发现了统计量在这个时变增大。　　在文章的结尾部分我们分析了深港通政策没有达到预期效果的原因，根据实证研究发现，深港通的开通消除了由于交易者不能直接买卖对方股市股票的壁垒，但是可能是由于交易成本、税负、交易者行为以及深港通政策未放开所形成的另一个壁垒问题导致的。　　最后，通过本文一系列实证分析的结果，我们给出了一些建议，这些建议包括:降低深港通准入门槛扩大深港通政策的规模来实现深圳股票市场以及香港股票市场的真正融通，使中国资本市场逐渐与其他市场接轨;培养交易者意识防范金融危机带来的风险。这些建议不但对沪港通具有理论意义，对于刚刚开通的“深港通”也具有一定的现实指导意义。

关键词： 收益现值法   并购   价值评估  

摘要： 现阶段,企业扩张绝大多数都是通过并购来完成的。通常,并购被定义为一个投资交易通过收购另一家公司的股票而获得控制权。公司的管理层试图通过并购使得股东最大化价值,实现协同效应。本文首先对研究的背景进行介绍。当前,企业之间的并购行为急剧增加,学术界对这种战略行动的研究并没有跟上变化的步伐。虽然有相当多的学者一直在不断的研究,但是仍然有很多企业并购重组过程中存在的问题值得深入研究。接下来,根据国内外研究文献的回顾形成本文案例研究的基础理论,并在此基础上对企业价值评估的基本知识点进行阐述。然后进行本文的案例分析,对高新兴并购背景和动因进行介绍。由于并购会对高新兴公司带来业务和财务的影响,但是如何衡量并购带来的影响。本研究通过衡量并购后的企业价值作为评估并购带来的综合影响。本文的研究结论是:(1)通过计算得到2015年,公司的市值为1,539,608.67万元,基于2015年12月31日公司的股本总数107,476.46万股,故其每股价值为14.38元。2016年公司市值是2,155,452.19万元。根据计算结果显示,2016年公司实现并购之后价值处于上升。

关键词： 净现值法   现金流量   评价方法  

摘要： 对企业的投资项目进行经济评价,是投资决策中十分重要的环节,净现值法则是投资评价的常用方法之一。本文首先指出了净现值法与回收期法、内部收益率法相比的优势;然后通过具体案例详细列举了净现值法在实际投资项目中的应用,说明如何使其在企业经营决策者发挥更大作用;最后针对净现值法在投资决策中的两大难题,即如何提高现金流预测的精确程度以及如何确定合适的贴现率,提出了解决办法。

关键词： 项目净现值   鲁棒性项目调度   期望惩罚成本   鲁棒性资源分配   时间缓冲管理  

摘要： 传统的资源受限项目调度问题主要是以工期最短或费用最小作为优化目标函数,对净现值最大化的财务类目标函数关注较少。伴随着较高的利率和昂贵的融资成本,通过合理地项目调度实现承包商或业主净现值最大化具有重要的现实意义。然而随着市场环境的快速变化,项目面临的不确定性因素日益增多,在确定性环境下构建的调度计划无法应对项目复杂多变的执行环境。鲁棒性项目调度作为国内外项目管理领域研究的热点,它是解决不确定性环境下项目调度问题的有效方法,但该研究很少涉及财务类目标函数。因此本文将鲁棒性项目调度引入到项目净现值问题的研究中,综合应用鲁棒性项目调度相关理论、风险管理相关理论以及动态规划相关理论,采用鲁棒性资源分配、时间缓冲管理、Monte Carlo模拟仿真、基于优先准则的启发式算法以及智能算法等方法,针对活动工期不确定性环境下的项目净现值问题展开了深入地研究,主要研究工作如下:首先,在确定性环境下构建了一个满足工序约束、资源约束、截止工期约束以及收益率约束的Max-NPV模型。针对该模型设计了模拟退火算法进行求解。为验证理想状态下构建的调度计划的实际执行情况,文中设计了 Monte Carlo模拟仿真实验。仿真结果表明:在项目执行过程中由于工期的不确定性,与理想调度计划相比,项目净现值受损,并且工期不确定性程度越大,项目净现值下降幅度越明显。以上结论为下文在不确定性环境下展开项目净现值问题研究提供了数据依据和理论支撑。然后,针对活动拖期风险在项目网络和资源流网络上传递带来的“滚雪球”效应,本文从鲁棒性资源分配的角度,构建了项目净现值期望惩罚成本最小化的资源流网络优化模型。针对该模型设计了 MEPC资源分配算法,通过采用净现值期望惩罚成本最小的资源分配方案实现资源在各活动节点间的有效流动,生成合理、稳定的资源流网络,提升调度计划的鲁棒性。最后通过算例分析和大规模仿真对比实验验证了 MEPC算法的有效性和实用性。其次,本文运用风险管理理论降低活动工期的不确定性给项目净现值带来的风险损失。首先采用动态规划理论识别出活动的拖期风险概率,然后量化计算活动拖期带来的项目净现值风险损失。在风险应对阶段,本文采用时间缓冲管理策略设计了 EPC时间缓冲算法,在净现值风险损失较大的活动前插入时间缓冲,保证活动现金流的支付尽可能按原计划执行。最后通过仿真实验证明了 EPC算法构建的鲁棒性调度计划相对于无时间缓冲保护的非鲁棒性调度计划的优越性和稳定性,尤其当活动工期不确定性程度较高时,缓冲保护效果更明显。接着,本文从净现值的角度提出了调度计划“质”鲁棒性和“解”鲁棒性的衡量指标,在此基础上构建了考虑双鲁棒性的项目净现值优化模型来权衡调度计划的“质”鲁棒性和“解”鲁棒性。基于模拟退火算法和禁忌搜索算法的优缺点,设计了两阶段智能优化算法解决上述模型。实验结果表明本文提出的两阶段智能优化算法的绩效优于其它三种单阶段算法,并且相对于单鲁棒性调度计划,双鲁棒性调度计划在能获得满意净现值的同时又能保证现金流支付计划的稳健。最后,将鲁棒性资源分配和时间缓冲管理两种策略进行集成优化,通过设计三阶段集成优化算法来构建鲁棒性更强的调度计划。然后构建了集成优化机制,从鲁棒性和非鲁棒性两个角度,针对初始调度计划、资源分配算法、时间缓冲算法以及反应式调度中优先准则这四种因素对应的不同选择组合了 32种集成优化算法。最后通过大规模仿真对比实验探讨了以上四种因素对调度计划鲁棒性产生的影响,并验证了本文提出的三阶段集成优化算法在鲁棒性绩效指标方面的优越性。

关键词： 银行关联   宏观经济环境   债务融资   企业投资  

摘要： 我国金融市场并不完善,关系机制在企业经营发展中仍然发挥着十分重要的作用。为便利地获得稀缺的信贷资源,企业纷纷与银行搭建紧密的联系。银企关联关系如何影响企业的财务管理决策是一个值得关注的话题。本文以2008-2014年A股主板非金融上市公司为数据样本,着眼于不同形式的银行关联,结合宏观经济环境,考察其对企业投融资行为的影响。研究的主要问题包括:银行关联如何影响企业不同期限的银行贷款的获取?贷款融资的便利是否提高了企业的现金股利支付意愿?银行关联企业的实体投资水平与非关联企业相比是否存在差异?银行关联是否影响企业委托理财业务的发生概率?以及在不同的宏观经济背景下,银行关联对企业财务管理行为的作用效果是否会发生改变?研究结果发现:第一,非银行持股的银行关联企业银行借款水平更高。拥有银行背景高管、直接持股或间接持股银行的企业有更高水平的短期借款、总借款以及新增银行借款,而且其银行关联可以缓解货币政策紧缩对这三类借款水平的负面影响。银行持股却降低了企业的借款水平,也不能减轻货币政策紧缩的消极作用。第二,不同形式的银行关联对企业现金股利支付意愿的影响不同。拥有银行背景高管或持股银行的企业具有更高的现金股利支付意愿,控股股东持股银行不影响企业的现金股利支付意愿,而银行持股企业的现金股利支付意愿最弱。经济下行降低了企业支付现金股利的意愿,银行股东的存在会加剧这一趋势,而银行背景高管的存在则显著减弱了这一负向作用。第三,四种不同形式的银行关联在不同程度上降低了企业的实体投资水平。企业在经济不景气时会削减实体投资支出,而银行关联的存在增强了这一影响。最后,拥有银行关联的企业从事委托理财业务的可能性更大,委托理财能提升企业的绩效水平。在宏观经济状况较差时,企业更倾向于进行委托理财,而非实体投资。而且银行关联强化了经济下行对委托理财行为的促进作用。本文的研究结论不仅丰富了银行关联与企业财务管理相关的文献,而且对公司治理、银行信贷资金管理和政府金融体制建设具有一定的启示意义。

关键词： 规模以上工业企业销售现值   ARMA模型及分析   预测值  

摘要： 近年来,随着北京市经济水平的不断提高,规模以上工业企业在推动北京市经济发展的作用日益凸显.本文以北京2009年至2015年规模以上工业企业销售现值为依据进行分析,通过建立ARMA模型对2016年北京市规模以上工业企业销售现值进行预测,对北京市改善规模以上工业企业的销售现状,提出合理的政策建议.

关键词： 环保服务业   上市公司   投资价值   股票市场   相关性  

摘要： 近年来,随着国民收入的提高,投资越来越受到广大市民的关注,带来了证券市场的持续升温。然而,我国的第一产业和第二产业的辉煌时期已经过去,以服务业为代表的第三产业正逐渐成为投资人青睐的对象。环保服务业作为朝阳行业中的新兴行业,在国家"十二五"规划纲要中,国务院表示要大力发展环保服务业,而"十三五"规划中环保投入是"十二五"期间的两倍以上,更显示了国家大力发展环保服务业和治理环境污染的决心。目前,我国环保服务业上市公司逐渐发展壮大,也吸引了广大投资者的注意,因此,衡量出环保服务业上市公司的投资价值,并将其与股票市场上的变现建立联系,一方面可以帮助投资者提高其投资效率,避免投资风险,使得投资者做出更加理性的投资决策。另一方面,可以帮助环保服务业上市公司扩大融资规模,补充运营资金,从而提高整个行业的运营效率和规模。本文首先在研究了国内外关于上市公司投资价值及其股票市场的相关性的相关文献的基础上,分析和总结了我国环保服务业的发展现状和发展趋势,以及相关的影响因素。其次,根据上市公司投资价值的两个不同理论,选择了价值学派和基本面分析法作为本文的理论基础。再次,本文通过搜集了环保服务业上市公司披露的2013年至2015年财务指标的相关数据,通过因子分析法对上市公司的投资价值得分进行了计算和分析,并得出了各上市公司投资价值的综合得分排名和发展趋势。最后,通过比较上市公司投资价值排名和股票价格排名,发现二者有一定差异,因此对上市公司投资价值与股票市场的一些指标分别进行了相关性分析和回归分析,探索出二者之间的具体联系,从而根据理论分析和实证分析的结果,提出相应的投资建议。研究结果表明:(1)环保服务业上市公司的财务经营状况与投资价值高低呈正相关,在反映上市公司投资价值水平的众多指标中,盈利能力对上市公司投资价值的贡献程度最大,其次依次是成长能力、偿债能力、股本扩张能力和运营能力,因此通过提高环保服务业上市公司的盈利能力,可以有效提高其投资价值。(2)环保服务业上市公司投资价值排名与股票价值排名不一致,部分股票存在被"高估"或"低估"的现象。其中迪森环保和先河环保从2013年至2015年投资价值得分高于其股票价值,连续三年被"低估",相反地,神雾环保和中国天楹从2013年至2015年投资价值得分低于其股票价值,连续三年被"高估"。(3)对于股票价格来说,上市公司的总资产周转率对股价的影响程度最大,投资价值次之,因此上市公司的股票价格不能如实地反映出其投资价值的大小。对于股票市场来说,上市公司的股票年均价和年涨跌幅可以在一定程度上反映出其投资价值大小,而其余指标都与投资价值基本不相关。

关键词： Global stock market   covariance matrix   principle fluctuation mode analysis   complex network   CROSS-CORRELATION   CORRELATION MATRIX   NETWORK ANALYSIS   INFORMATION   RETURNS   LAG  

摘要： The paper uses empirical data, including 42 globally main stock indices in the period 1996-2014, to systematically study the evolution of fluctuation modes and inner structures of global stock markets. The data are large in scale considering both time and space. A covariance matrix-based principle fluctuation mode analysis (PFMA) is used to explore the properties of the global stock markets. It has been ignored by previous studies that covariance matrix is more suitable than the correlation matrix to be the basis of PFMA. It is found that the principle fluctuation modes of global stock markets are in the same directions, and global stock markets are divided into three clusters, which are found to be closely related to the countries' locations with exceptions of China, Russia and Czech Republic. A time-stable correlation network constructing method is proposed to solve the problem of high-level statistical uncertainty when the estimated periods are very short, and the complex dynamic network (CDN) is constructed to investigate the evolution of inner structures. The results show when the clusters emerge and how long the clusters exist. When the 2008 financial crisis broke out, the indices form one cluster. After these crises, only the European cluster still exists. These findings complement the previous studies, and can help investors and regulators to understand the global stock markets.

关键词： 工程项目   投资评价   净现值法   内部收益率法  

摘要： 通过对工程项目投资评价中净现值法和内部收益率法这两种评价方法的比较分析,提出了两种评价方法的适用条件,指出:在选择评价方法时,要根据项目所处的社会环境、经济环境及方案自身的特点,采用恰当的项目投资评价方法,从而得出正确的结论。

关键词： 现金流平衡   净现值   人工蜂群算法   双代号网络   项目调度  

摘要： 针对传统项目调度中多以优化工期而忽略财务目标的问题,提出了求解现金流平衡下最大化净现值项目调度问题(Max-NPV)的人工蜂群算法(ABC)。在Max-NPV模型中增加一个支付决策变量以满足项目承包方依据资金链状况获取支付的需求,设计两组向量表示位置编码,采用随机邻域搜索机制进行不同调度的生成。实验结果得到的项目收益对比参考数据更加接近最优解,求解过程示意图显示了ABC算法全局寻优特点。ABC算法能够有效求解项目调度等组合优化问题,进一步拓展算法的应用领域。