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关键词： 股票估值   HLM多层线性模型   金融业  

摘要： 近年来,随着经济的飞速发展和证券市场的日趋成熟,我国上市公司数量剧增,股票发行量和筹资额逐年增加。如何对股票的价值进行准确的评估,是投资者关注的重点,也是上市公司非常关注的问题。随着大数据、云计算等热门技术的兴起,传统金融行业正逐渐创新、不断变革,这使得金融行业上市公司的股票估值也面临新的挑战。股票是当今资本市场最主要的金融工具之一,其估值受宏观市场环境(如经济周期变动、政府宏观经济政策变动)、行业发展状况、企业自身内在因素(如成长性、资产营运能力、公司规模、抗风险能力)等多方面因素的影响。本文在阅读大量国内外文献的基础上,结合我国现有的股票估值理论方法和模型,深入分析传统的股票估值方法在实务中应用时存在的局限性,引入研究嵌套数据的统计分析方法——HLM(Hierarchical Linear Model)多层线性模型,介绍HLM模型的基本原理和应用发展情况,并分析其在股票估值研究的适用性。基于适当的模型假设,如有效市场假说、股价与会计信息指标的相关性等,选取我国金融行业67家上市公司的近5年财务数据,选取适当的财务指标,建立基于HLM的我国金融行业上市公司股票估值模型,对股票价格变动的影响因素进行客观量化的研究,并运用实例进行检验。最后将该模型与运用传统估值方法的结果进行对比,分析其估值差异。

关键词： 房产价值   抵押担保   财务柔性   现金股利政策  

摘要： 自2002年5月国有土地使用权招拍挂制度实施以来,我国房产价格快速增长,直到2011年下半年,在"史上最严厉"调控措施的作用下,我国房产价格才出现松动迹象。房产作为一项重要的抵押担保资产,房价上涨能增加企业房产的抵押价值,企业融资能力增强,财务柔性增加。虽然企业可以继续储备财务柔性,以预防和利用内外环境的不确定性,获取柔性收益。但过高财务柔性储备也会增加企业可控资金,进而导致企业代理成本增加。现金股利分配能有效缓解或解决企业代理问题,降低代理成本,同时还能获得股权再融资资格、树立良好的声誉等。在面对房价上涨的外在宏观冲击,企业如何利用增加的财务柔性,是继续储备财务柔性获取柔性收益,还是利用股利降低代理成本,企业需要在二者之间做出权衡。基于此,本文从财务柔性理论视角,探讨企业在房产价值上涨时如何制定股利政策。本文把我国A股上市公司作为研究对象,结合中国房价波动情况,把样本期间2003-2014年细分为两段期间,2003-2010年为增长期,2011-2014年为稳定期,探讨房产价值对公司股利政策影响以及公司股利政策受两段期间房价的影响程度。研究结果发现:房价上涨通过抵押担保渠道效应使公司负债融资能力增强,企业财务柔性增强,企业股利支付意愿和股利支付率增加。企业在房价高增长期比房价稳定期的股利支付意愿和股利支付率高。在此基础上,为了证实研究视角的合理性,本文基于财务柔性理论视角进一步探究公司面对房产冲击如何分配股利。在将样本公司按财务柔性高低分组之后发现,在企业财务柔性储备较高的情况下,公司更少依赖于外部宏观房价上涨来满足股利支付;而在企业财务柔性较低的情况下,企业股利支付更多地依靠于房价上涨所增加的财务柔性。本文研究表明,房价持续上涨使企业股利支付意愿增强和股利支付率增高,企业在房价增长期比房价稳定期的股利支付意愿和股利支付率高,并且低财务柔性企业的股利支付对房产价值上涨依赖性更明显,因此,我们需要全面评估房价政策调整对公司财务融资能力影响以及与分红挂钩的再融资资格管制政策的效果,以促进企业发展以及有效保护投资者利益。本文创新之处在于,以往关于我国房价的研究大多都集中于宏观层面,仅少量文献把外在宏观房价冲击与微观企业财务决策相结合,本文基于财务柔性视角,研究宏观房价对微观企业影响,补充了以往研究,并提供了理解我国上市公司财务行为的新研究视角。本文研究丰富了财务柔性和股利政策等相关理论研究,对公司治理和合理配置资源提供借鉴作用。

关键词： 女性高管   现金持有量   股利政策  

摘要： 目前,我国对于女性高管对现金持有量和股利政策两方面内容的研究较少,本文对女性高管、现金持有量和股利政策的国内外理论和实证研究情况进行了评述,提出了今后开展女性高管领域研究的新方向,为相关研究提供理论借鉴。

摘要： β反映了某种资产或资产组合价格变动相对于整个市场平均价格变动的程度,无论是证券市场线中的β还是单因素模型中的β,都具有简洁明了、应用方便的特点,在实践中有广泛的运用价值.所以,依据股票的历史β值来估算其投资价值也是一种必不可少的股票投资价值分析手段.在实际中,当运用资本资产定价模型估计某个证券的预期收益率ri时,首先需要该证券在未来一段时间内的 βi值.然而,实际中没人知道证券在未来的βi值,只能根据历史数据来计算历史βi并以此近似估算未来的βi值.

关键词： 股票更名   更名类型   超额收益率   事件研究法  

摘要： 2015年我国证券市场上市公司股票更名事件频繁出现,许多上市公司的股票在更名之后受到市场追捧,这一异象引起了市场各方的广泛关注。上市公司股票更名的原因虽有不同,但股票更名之后的市场表现却有诸多相似之处。因此,深入分析更名所引发的市场效应,有利于投资者做出科学的判断、监管部门制定相应制度,从而有助于证券市场获得长期稳定的发展。本文以2015年沪深A股市场中上市公司更名事件为样本,对整体样本及不同类型更名样本的市场效应进行研究,并选取具有可比性的案例进行比较分析,丰富大样本研究所不具有的信息。本文共分为六个部分,第一部分对选题背景、意义以及研究框架进行概括。第二部分运用文献研究法对已有研究进行梳理,并且结合相关理论进行分析。第三部分对股票更名的动因进行分析,并对这一现象近年的发展状况和特征进行研究。第四部分采用事件研究法,对股票主动更名引发的市场效应进行统计分析。第五部分选取更名时点接近、证券交易所相同并且更名前后主营业务变化方向类似的“外部主导型”实质性主动更名股票完美世界(002624)和“内部主导型”实质性主动更名股票三七互娱(002555)作为案例。分别从二者的短期、长期市场反应及财务状况入手,分析股票更名对企业股票价格和经营状况的影响,并且探究这两种类型股票更名市场效应之间是否具有差异。第六部分总结不同类型的上市公司更名事件所引起的市场效应,对市场各方提出建议。本文的主要创新之一是在对股票更名的市场效应分析中,按照不同更名原因进行分类,对不同类型股票更名事件的市场效应进行研究。二是本文不仅对股票更名短期市场效应进行了分析,而且在文中加入了对长期市场效应及更名前后财务状况的比较分析。三是本文在《上市公司变更证券简称业务指引》发布、非实质性主动更名受到限制的背景下,针对没有受到限制、将在今后更名事件中占有巨大比例的实质性主动更名的市场效应进行分析并提出相关建议,在新的政策下更加具有实践意义。本文主要研究结论如下:第一,上市公司股票的实质性主动更名是企业产业转型升级方向的体现,非实质性主动更名倾向于与时下热点行业、技术或政策导向相联系。第二,进行实质性主动更名的上市公司倾向选择在股价下跌时发布更名公告,以此提振投资者信心、稳定公司股价。第三,股票更名的短期市场效应整体上具有提前反应、公告日超额收益显著为正、过度反应的特点。“外部主导型”实质性主动更名股票的股价波动较“内部主导型”实质性主动更名股票的股价波动更为剧烈,这是由于前者的企业管理层发生了巨大变化,使投资者对企业前景的预期产生较大分歧所导致。第四,上市公司股票更名事件本身对股价长期变化趋势影响并不显著。股票的长期市场表现及公司业绩更大程度上取决于更名后企业管理层的经营管理水平和所在行业的发展前景。

关键词： 净现值法   现金流量   评价方法  

摘要： 对企业的投资项目进行经济评价,是投资决策中十分重要的环节,净现值法则是投资评价的常用方法之一。本文首先指出了净现值法与回收期法、内部收益率法相比的优势;然后通过具体案例详细列举了净现值法在实际投资项目中的应用,说明如何使其在企业经营决策者发挥更大作用;最后针对净现值法在投资决策中的两大难题,即如何提高现金流预测的精确程度以及如何确定合适的贴现率,提出了解决办法。

关键词： 项目调度   净现值   元启发算法   类电磁机制   蚁群优化  

摘要： 当前的中国经济已进入平稳增长期,房地产市场也随着迈入了“白银时代”。控制工程项目的成本,提升利润,成了施工单位和房地产开发商的主要问题之一。在这个背景下,资金受限项目的净现值优化问题的研究就显得更有价值。在实践中,一个工程项目的调度问题需要考虑的因素十分复杂多样,不仅有前序后续关系的约束,还有资源的约束,资金的约束以及时间的约束等。经济下行,融资成本高企的大环境,使得资金约束对项目完成和收益的影响越来越大。相对于一般的资源约束,资金约束较为特殊,是一种双重约束的资源;加上最大化净现值函数又是非线性的函数,使得问题的建模和求解变得困难。目前对于项目调度的研究工作主要集中于工期最短或最小化资源消耗,对净现值优化的关注较少,其研究的空间十分广阔。本文对资金约束下多模式项目净现值优化的若干问题进行了研究,将工程实践中对项目有影响的多种因素均纳入数学模型,如任务完成的时间窗,不同的支付模式等。分别设计了两种元启发式算法,其中包括一种混合算法。为了证明算法的可行性和比较不同规模问题下的性能,用多个规模的问题库对算法的可行性进行了测试。具体来说,本文的主要工作和创新点如下:以工程实际为依据,以最大化项目的净现值为目标函数,建立资金受限且对各任务完成时间有严格要求情形下的多模式项目的数学优化模型(multi-mode capital constraint project scheduling problem with discount cash flows,MCCPSPDCF)。为求解该问题,对蚁群算法进行改进,使之适用于模型的求解,并加入精英策略以加快算法收敛速度;采用包含两种指标的启发信息,确保解的质量。给出了一个具体的算例,并针对该算例实现算法参数设置的优化。优化后的结果表明该模型可以显著增加项目的净现值,改进蚁群算法克服了陷入早熟的现象,效果较好,能用于实际问题的求解。根据工程实际,以最大化项目净现值为目标函数,建立支持里程碑支付的带时间窗多模式资金受限项目的数学优化模型。为求解该问题,设计了一种类电磁机制算法和蚁群算法相结合的元启发算法。在多个不同规模的算例组中对算法可行性和算法性能进行测试,结果表明算法能有效解决问题,且随着规模的增大所需时间线性增加。在一较有代表性的规模的问题集下研究了一些关键参数对算法效果的影响。最后在相同规模的问题下与蚁群算法进行性能比较,混合算法性能更好。

关键词： 员工股票期权特征   公允价值   激励效果   模型参数选择  

摘要： 2005年5月30日,在境外上市的百慕大科达科技股份有限公司(下称“科达科技”)发布公告实施员工股票期权激励计划,并聘用外部估值人员使用二叉树期权定价模型对授予日股票期权的公允价值进行评估。估值人员使用标准的二叉树期权定价模型对该股票期权进行定价,由于员工股票期权具有着不同于一般期权的特征,因而如何在计量模型的选择中考虑到这些特征对于员工股票期权计量显得尤为重要。本文选择科达科技作为研究主体,主要从三个角度来讨论公司在对股票期权进行计量时的关注点:第一,科达科技采用当前的计量方法在模型选择上存在的问题;第二,公司所选择的既有模型参数的理由,讨论如果改变参数的值会对期权公允价值造成什么样的影响;第三,考虑股票期权的不可交易、提前行权和离职率的特征对其公允价值的影响。本文首先将会先介绍国际上的两个会计准则制定机构IASB、FASB以及国内财政部对于股票期权会计处理的规定,介绍期权计量方法和几个使用的较多的定价模型。通过比较分析得出二叉树模型是较为灵活的一种适合于美式期权定价的模型,并结合科达科技的股票期权计划的实际案例,对其在模型中所使用的参数进行分析,考虑不可交易、提前行权和离职率这三个股票期权特征对科达科技的期权计量模式进行讨论。本文所使用的分析方法、过程及结论对公司实施股权激励具有重要意义。首先,科达科技作为一家在境外上市、境内经营的公司,较早实施了股权激励计划,其披露的信息和使用的计量方法都有助于我们对股票期权计量问题的讨论。其次,近年来我国的金融衍生品市场变得越来越流行,与能源、天气还有保险相关的衍生品市场也逐渐发展起来,理论界和实务界对于金融衍生品的计量模型的研究也从未间断,虽然这些研究大多是对古典模型的改善,但是这些完善都是基于模型既有的参数,未考虑到将模型应用到股票期权计量时不同企业的具体情况。再次,作为一个长期的员工激励机制,员工股票期权有着先天上的成本优势及较为明显的激励效果,诸多上市公司竞相在公司实施股权激励,有数据显示目前沪深股市已经有占比10%以上的公司制定了员工股票期权计划,由此,股票期权公允价值计量问题的影响范围较为广泛。最后,也许股票期权的参数选择以及模型修正对于其期权公允价值计量来说影响不是很大,但是关于公允价值的讨论仍然是会计界和金融界的重大问题之一,如何在公司财务报表中披露真实可靠的、决策有用的信息会是我们持续探讨的问题。

关键词： 环保服务业   上市公司   投资价值   股票市场   相关性  

摘要： 近年来,随着国民收入的提高,投资越来越受到广大市民的关注,带来了证券市场的持续升温。然而,我国的第一产业和第二产业的辉煌时期已经过去,以服务业为代表的第三产业正逐渐成为投资人青睐的对象。环保服务业作为朝阳行业中的新兴行业,在国家"十二五"规划纲要中,国务院表示要大力发展环保服务业,而"十三五"规划中环保投入是"十二五"期间的两倍以上,更显示了国家大力发展环保服务业和治理环境污染的决心。目前,我国环保服务业上市公司逐渐发展壮大,也吸引了广大投资者的注意,因此,衡量出环保服务业上市公司的投资价值,并将其与股票市场上的变现建立联系,一方面可以帮助投资者提高其投资效率,避免投资风险,使得投资者做出更加理性的投资决策。另一方面,可以帮助环保服务业上市公司扩大融资规模,补充运营资金,从而提高整个行业的运营效率和规模。本文首先在研究了国内外关于上市公司投资价值及其股票市场的相关性的相关文献的基础上,分析和总结了我国环保服务业的发展现状和发展趋势,以及相关的影响因素。其次,根据上市公司投资价值的两个不同理论,选择了价值学派和基本面分析法作为本文的理论基础。再次,本文通过搜集了环保服务业上市公司披露的2013年至2015年财务指标的相关数据,通过因子分析法对上市公司的投资价值得分进行了计算和分析,并得出了各上市公司投资价值的综合得分排名和发展趋势。最后,通过比较上市公司投资价值排名和股票价格排名,发现二者有一定差异,因此对上市公司投资价值与股票市场的一些指标分别进行了相关性分析和回归分析,探索出二者之间的具体联系,从而根据理论分析和实证分析的结果,提出相应的投资建议。研究结果表明:(1)环保服务业上市公司的财务经营状况与投资价值高低呈正相关,在反映上市公司投资价值水平的众多指标中,盈利能力对上市公司投资价值的贡献程度最大,其次依次是成长能力、偿债能力、股本扩张能力和运营能力,因此通过提高环保服务业上市公司的盈利能力,可以有效提高其投资价值。(2)环保服务业上市公司投资价值排名与股票价值排名不一致,部分股票存在被"高估"或"低估"的现象。其中迪森环保和先河环保从2013年至2015年投资价值得分高于其股票价值,连续三年被"低估",相反地,神雾环保和中国天楹从2013年至2015年投资价值得分低于其股票价值,连续三年被"高估"。(3)对于股票价格来说,上市公司的总资产周转率对股价的影响程度最大,投资价值次之,因此上市公司的股票价格不能如实地反映出其投资价值的大小。对于股票市场来说,上市公司的股票年均价和年涨跌幅可以在一定程度上反映出其投资价值大小,而其余指标都与投资价值基本不相关。