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关键词： 股权质押   股票回购   控股股东   信号传递  

摘要： 股票回购近年在我国股票市场发展迅速,市场一般认为如果股价与公司价值发生偏离,管理者出于对公司发展前景与未来业绩的信心,会推出回购计划来进行市值管理,所以股票回购通常也被看成是一种“价值信号”。同时,股权质押作为一种便捷、低成本的融资方式也在上市公司间普遍发生,当公司的控股股东利用股权质押进行融资,其会面临股价下跌所带来的控制权转移风险,控股股东有动机通过安排股票回购计划来提振股价缓解这一风险,此时这种行为就被看成是一种“自利工具”。所以本文试图探究两个核心问题:存在控股股东股权质押的公司是否更容易采取股票回购计划来进行市值管理?这种情况下回购的真实动机是“价值信号”还是“自利工具”?本文以我国A股市场2014—2021年的季度数据为样本,探讨控股股东股权质押对股票回购计划的推出概率与推出动因的影响。首先通过实证检验控股股东股权质押的存在与质押比例对于回购计划推出概率的影响,接着分别探究回购计划推出后的短期市场反应和长期业绩表现与回购之间的关系,判断此时回购的真实动因是“价值信号”还是“自利工具”。最后通过进一步分析平仓压力、所处地区的经济发展程度、企业自身盈利能力三个因素对控股股东股权质押下股票回购计划推出概率的影响来进一步验证这一真实动因。本文通过实证发现,在股权质押的背景下,控股股东更有可能利用投资者的有限理性,通过推行股票回购计划来向市场传递积极信号提振股价,进而缓解控制权转移的风险,且概率随着质押比例的增大而增大。回购计划的推出能够在短期内起到正向的市场反应,且在质押组与非质押组之间没有显著区别,但是长期来看回购会显著降低公司的业绩表现,说明控股股东股权质押下的股票回购计划并不是“价值信号”而是股东的“自利工具”。进一步研究表明,质押对回购的正向影响在平仓压力较高的公司与所处地区经济基础相对较差的公司更显著,进一步论证了本文的结论。本文共包含八个章节:第一章为绪论,对本文的研究背景、研究意义、研究思路及创新点等内容进行介绍;第二章为文献综述,主要对股权质押的动因与经济后果、股票回购的动因与市场反应、股权质押与股票回购之间的关系进行了梳理;第三章为理论分析与研究假设,在理论分析的基础上提出了本文的四条假设;第四章为研究设计,介绍了本文的样本选取、变量处理与模型构建;第五章为实证分析,主要对模型进行回归分析验证假设;第六章对前面实证分析的稳健性与内生性问题进行讨论,第七章做进一步分析,第八章则对全文的研究结论进行了梳理总结并提出了相关建议。本文在我国股票回购与股权质押日益发展成熟的背景下,探讨了二者之间的关系,从行为金融学的角度论证股票回购计划向市场传递的信号并不是完全正面积极的,常常也会出于控股股东的利己行为。本文的研究结论既补充了现有的股票回购动因的研究,也丰富了对于控股股东股权质押行为的影响研究。

关键词： 收益现值法   化工项目   现金流量分析法   财务评价  

摘要： 工程项目财务评价是项目前期阶段工作的核心内容，对项目决策、资源配置、投资优化、规避风险等具有十分重要的意义，财务评价常采用的方法为现金流量分析法。收益现值法是资产评估领域常用的方法之一，可将项目未来的预期收益按照适当的折现率折现到当前时点。本文将收益现值法运用到某树脂类化工项目前期的财务评价中，并通过与现金流量分析法计算的财务指标进行对比，分析得出收益现值法的优缺点，为工程项目前期阶段财务评价指标的计算提供一种新的思路和方法。

关键词： 户外用品   上市公司   股票投资   投资价值  

摘要： 2020年新冠肺炎疫情成为引爆户外运动的火舌,行业飞速发展带来的直接影响即是丰厚的经济收益,众多户外用品企业受到资本关注和青睐。我国户外用品上市企业作为领域佼佼者,自然受到更多的关注和曝光。中国股票市场上,散户占比极高,存在非理性投资行为,这是我国证券市场的重要特征。在此背景下,本文基于普通投资者视角,采用文献资料法、定性分析、定量分析以及因子分析法分析我国户外用品行业上市公司股票投资价值,力图构建科学投资分析体系,一方面引导户外用品行业上市公司良性运营,一方面为个人投资者投资户外用品行业上市公司股票提供一定的分析范式,科学投资。为达到研究目的,本文先从股票投资价值分析理论着手,通过对以往学者的研究内容进行总结和梳理,目前主流的股票投资价值理论分为两大体系,即“价值理论和基本面分析学派”以及“市场理论和技术分析学派”。两大理论的最大不同之处在于“价值理论和基本面分析学派”注重企业本身的内在价值,“市场理论和技术分析学派”注重股票市场价格波动。从实际操作层面来看,“价值理论和基本面分析”更适合个人投资者,因此采用此理论作为本文的理论基础。本文选取我国户外用品行业上市公司为研究对象,运用基本面分析的思路,从宏观、中观和微观的顺序自上而下,将从与户外用品行业相关的宏观经济环境分析开始,到行业分析至具体企业分析。另外,本文定量分析方面引入因子分析法,综合各户外用品行业上市公司财务指标,从财务角度分析户外用品行业上市公司投资价值。因子分析的中心要点是通过降维的方式将众多变量归为几类,按照分类标准的相关性程度,将高度相关性的变量归属为一类,按照此方法,能够将冗杂的变量归类为几个具有基本结构的综合指标,每一综合指标能够尽量反映原始变量信息。因子分析法从客观的角度分析了上市公司的投资价值,使投资者在众多的对象中找到最佳的投资标的。经分析,本文结论如下:(1)从宏观经济角度来看,体育产业及体育用品行业发展前景广大;(2)从行业层面来看,户外用品行业目前市场规模较小,渗透率低,但未来市场规模大。在政策加持、疫情催化、经济增长、生活方式以及思想观念转变作用下,户外用品行业景气程度好;从波特五力模型分析结果来看,户外用品行业买方和供应商议价能力小,目前暂无替代品威胁,行业利润可观;同行业竞争激烈,同时来自潜在进入者威胁大;影响行业竞争力的主要因素在技术和品牌方面;(3)从企业分析层面来看:浙江自然、牧高笛、比音勒芬基本面强劲,核心优势显著(4)因子分析的结果显示,国内户外用品行业上市公司排名分别为:比音勒芬第10、浙江自然第14、嘉麟杰第25、探路者第40、牧高笛第55、三夫户外第82。(5)将基本分析和因子分析结果综合得出我国户外用品行业上市公司投资矩阵图。本文建议:(1)投资股票就是投资企业,个人投资者更应该关注企业基本面,忽视短期的股票价格波动。(2)技术引领产业发展,品牌塑造企业形象;(3)定位明确、战略清晰、立足本土,细分市场大有可为;(4)把握市场趋势,注重消费者体验和反馈。(5)户外用品是为满足户外运动而生,关注潜在崛起的户外运动项目,培育新兴户外项目就是扩大户外用品市场。

关键词： 企业集团   内部资本市场   宏观经济环境   投资  

摘要： 2022年的中央经济工作会议在全面总结2021年经济工作成果的基础上,提出了在当前百年变局和世纪疫情影响下,我国经济仍面临较大的压力和挑战。因此,会议再次强调要继续做好“六稳”、“六保”工作。同时,在经济发展的长期进程中,宏观经济环境的波动可能会使企业投资产生周期性的变化,这种周期性变化将进一步导致经济波动的加剧。在此背景下,关注在宏观经济环境变化时如何维持实体经济稳定性显得尤为重要。 根据金融摩擦理论,企业的外部信贷呈现顺周期特点,进而导致企业投资的顺周期波动。而企业集团的内部资本市场则能实现对外部资本市场的替代,提供成本更低、财务灵活性更强的内源融资。给定以上理论分析,本文进一步感兴趣的是,在我国强调宏观调控要坚持“跨周期”调节和促进中长期结构性转变的导向下,短期刺激性政策的实施空间势必缩减,那么,我国的市场环境中是否存在“稳投资”的重要调节因素?是否存在不依赖短期政策干预便可自发运行的内在“稳定器”?本文试图在现有理论基础上从组织结构异质性出发,探讨我国企业集团是否通过内部资本市场的作用,降低了企业投资水平的顺周期波动。换而言之,企业集团是否可以充当“稳投资”的有效组织装置。 本文从“稳投资”的角度,以2007-2019年中国A股上市企业为样本,研究了集团成员企业在应对宏观经济环境变化时的积极作用:与独立企业相比,企业集团的内部资本市场通过提供成本更低、财务灵活性更强的内源融资实现了对外部资本市场的替代,因此集团成员企业对宏观经济波动引致的外部融资环境变动更加不敏感,进而使其投资呈现低波动性特点;进一步地,在投资机会高、内部资本生成率低和现金流波动性大的企业中,集团内部资本市场缓解融资约束进而“稳投资”的功能更加显著;本文的结果证实了企业集团内部资本市场的积极作用,并排除了可能存在的其他机制的影响(企业金融化、内部劳动力市场、代理问题、投资机会敏感性、大企业集团)。 本文的研究验证了企业集团在应对宏观经济环境变动时“稳投资”的作用,并借助企业集团这一组织形式深化了宏观经济波动向微观企业传导机制的研究,这对新常态下推动经济平稳健康运行,以及实现“六稳”工作目标具有借鉴意义。

关键词： 资本支出   投资价值   企业价值  

摘要： 改革开放以来,股市作为我国资本市场的核心组成部分,居民财富配置重要的市场之一,越来越受到国家和股民的重视。股民如何在纷繁复杂的股市中获得投资收益,首要前提是看懂上市公司行为和股票价格变动规律。资本支出作为上市公司运营的重要行为,是维系上市公司生存和发展的重要手段,高资本支出是否有利于提升上市公司的投资价值,何时高资本支出有利于提升上市公司投资价值,何类上市公司高资本支出能提升上市公司投资价值,这些问题都值得结合我国股票市场实际进行深入分析。本文首先基于项目投资理论、公司治理理论以及股票估值理论,具体分析了企业高资本支出的成因和高资本支出对企业投资价值的影响机理;其次,分别从内外部因素方面分析资本支出、企业价值与企业股价三者间的关系,并探讨企业高资本支出对企业价值的影响;再次,综合我国资本市场的实际运行情况,选取A股2007-2020年间的上市公司数据作为研究样本,构建高资本支出企业股票投资价值模型,其中将前五年的资本支出均值大于前五年的净利润均值的企业定义为高资本支出企业设为自变量,将企业月度股票收益率为因变量,依据构建的模型进行实证分析,进一步地,通过更换解释变量、被解释变量、剔除2008年经济危机以及2020年新冠疫情的影响对实证结果进行稳定性检验,并采用倾向评分匹配法分组配对进行内生性检验,在此基础上,本文分组探究了高资本支出企业在不同行业成长性、经济周期、企业盈利能力和企业竞争优势的异质性。最后,对本文的研究进行总结并提出相关建议。本文主要研究结论如下:(1)高资本支出对提升企业股票投资价值具有积极影响;(2)处于成长期行业的高资本支出企业更具有投资价值;(3)处于经济萧条期末期和复苏期初期的高资本支出企业更具有投资价值;(4)盈利能力较高的高资本支出企业更具有投资价值;(5)竞争优势较强的高资本支出企业更具有投资价值。针对以上结论本文分别为企业的投资决策和投资者的投资行为提出相关建议。

关键词： ICA 算法   TSICA-GARCH 模型   TSICA-极差-GARCH 模型   VaR   CVaR  

摘要： 金融市场中股票风险的度量是十分重要的,不仅影响若金融市场的运行效率,而且对于投资者和证券管理者做投资规划有着很关键的参考价值。因此,研究股票市场的波动规律、度量其所存在的风险价值是非常必要的。本文基于改进的Fast ICA算法和GARCH模型对股票的风险价值进行研究。主要研究内容如下:(1)为了提高Fast ICA算法的分离性能,本文从两方面进行改进,提出了 TSICA算法。一方面基于Tukey函数和Softsign函数构造了一种分段函数用于改进算法的分离精度;另一方面引入牛顿三阶迭代格式以提高收敛速度。通过对混合信号进行100次分离实验来评价算法的性能,结果显示,TSICA算法的分离精度提高,同时迭代次数也大幅减少,仅为Fast ICA算法的6.8%,是MTICA算法的25.4%。(2)为了提高GARCH模型对股票波动率的预测精度,进而提高对股票VaR的度量效果,本文在GARCH建模前采用TSICA算法和TnA方法进行数据的去噪预处理,由此,构建波动率预测的TSICA-GARCH模型。首先将所选取的股票数据通过TSICA算法进行独立分量的分解,并采用TnA算法进行分量的排序从而识别噪声,剔除噪声后重构收益率序列,然后用GARCH模型对重构序列建模进行波动率的预测。将两者结合形成的模型称为TSICA-GARCH模型,用于股票市场VaR的度量并回测检验。通过对中国股市74个指数的统计学检验,判断出符合GARCH建模的指数进行实证分析,结果表明,基于TSICA-GARCH模型比基于GARCH模型对VaR的度量更高效。(3)鉴于价格极差能够反映股票的价格变化情况,可以体现价格波动规律,本文在TSICA-GARCH模型中引入股票的价格极差构建了 TSICA-极差-GARCH模型,以增强模型对于波动率的表征。首先用TSICA算法对所选取的股票数据进行去噪处理,然后将价格极差与GARCH模型结合形成波动率预测的极差-GARCH模型,进一步对VaR进行度量并回测检验。通过对具有ARCH效应的52个指数进行极差-GARCH建模分析,结果表明,VaR的度量效果从优到次依次为TSICA-极差-GARCH模型,TSICA-GARCH模型,GARCH模型。(4)相对VaR而言,CVaR是一致性风险测度,在极端市场条件下,CVaR能够更好地反映风险的真实情况,因此,我们采用TSICA-极差-GARCH模型预测波动率,并基于该模型对CVaR进行度量以及回测检验,通过对新冠肺炎疫情期间生活相关行业中的12只股票进行实证分析,结果表明,新冠肺炎疫情极端情况下,CVaR比VaR度量风险的准确性更高。

关键词： 随机项目调度   多模式   净现值   条件风险值   项目风险管理  

摘要： 随着经济全球化和市场竞争日趋激烈,项目进度计划管理技术开始逐步发展并日渐成熟。考虑项目执行环境确定的传统项目进度管理技术与方法已经不能适应不确定的环境条件。因此,本文研究了不确定环境下的多模式资源受限项目调度问题。本文主要研究内容如下:第一,针对项目净现值最大化问题,构建了不确定环境下多模式资源受限项目调度的净现值优化模型。随后,依据模型性质和计算复杂度,设计了一种双层循环的遗传算法进行求解。再次,利用Pro Gen算例生成器生成四种不同项目规模的算例集,并提出两种遗传算法作为对比算法,将这三种算法进行测试和对比。实验结果表明本文提出的双层循环遗传算法在求解效率和稳定性等方面都表现很好,能在最短时间内帮助承包商实现收益最大化。最后,对关键参数进行了敏感性分析,项目净现值与折现系数成正比关系,网络结构复杂度对不同规模的项目的净现值有着不同影响。第二,针对项目条件风险净现值最小化问题,构建了不确定环境下多模式资源受限项目调度的条件风险净现值优化模型。其次,设计了一种带有局部搜索策略的遗传算法,可为项目各活动高效地选择其净现金流折现值最大的执行模式,并得到满意的调度策略。随后,沿用所研究的净现值优化问题的四个算例集进行数值实验,对比所提出的带有局部搜索策略的遗传算法和前文中三种遗传算法的计算结果,验证了带有局部搜索策略的遗传算法的优越和有效性,即能帮助承包商最大程度上降低项目净现值潜在损失,同时能获得较高收益。此外,通过对关键参数进行敏感性分析,发现条件风险净现值与折现系数和置信水平均成正比关系。第三,将提出的不确定环境下多模式资源受限项目的净现值最大化模型和条件风险净现值最小化模型应用到工程实例中,利用双层循环遗传算法优化净现值和带有局部搜索策略的遗传算法优化条件风险净现值,并对两种算法分别得到的调度策略以及不同场景下的净现值、工期进行了对比,分析了关键参数对净现值和条件风险净现值的影响作用规律。最终,为实际工程项目的进度管理和风险控制提供了决策支持建议,进一步证明了所提出模型和算法的实用价值。

关键词： 企业价值   股票质押   新资管”时代   融资约束  

摘要： 我国A股市场股票质押式回购在2013年正式经历场内放开后进入高速发展阶段,质押规模、质押次数均进入常态化增长态势。但是自2018年《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》(以下简称《股票质押新规》)颁布以来,股权质押业务受到全面压制,控股股东质押比例、单只股票质押比例均受到前所未有的限制,股权质押对上市公司价值创造的逻辑发生根本性变化:由于《股票质押新规》对单一证券公司、单一资管产品及单只股票质押比例进行限制,而场内大多数股票质押均通过证券公司单一资产管理计划进行,上市公司的控股股东质押融资在2018年以后在产品形式、质押率、质押方式上受到约束。特别是对于已经高比例质押的股东而言,其融资方式在《股票质押新规》颁布后受到直接影响,股权质押融资渠道大幅受限。 在这样的“新资管”背景下,高质押比例的控股股东增加质押规模、滚动质押均受到限制,其现金流权与所有权偏离程度会大幅增加;而低质押比例的控股股东由于距离《股票质押新规》所限定的比例仍有回旋空间,其股权质押融资收窄程度较小,因此两权偏离程度相对较小。基于两权偏离理论和第二类委托代理问题,高质押比例的控股股东在《股票质押新规》颁布后更有动机通过其控制地位侵占中小股东利益,对自己进行利益输送,从而使得企业价值被侵蚀的程度会更高。本文从而提出核心假设:相对于控股股东质押比例低的公司,高质押比例公司在《股票质押新规》实施后企业价值有显著的下降。同时,基于控股股东融资渠道收窄,本文从上市公司融资约束入手,考虑到上市公司融资与控股股东融资的调节效应,认为“新资管”背景下,上市公司的融资约束对股票质押与企业价值的负向关系存在正向调节效应。 基于上述“新资管”现实背景和两权偏离、委托代理问题的理论基础,本文选择2015年至2021年A股上市公司为研究样本,基于两权偏离理论、信号理论以及委托代理理论,通过创建双重差分模型研究《股票质押新规》影响下的股票质押与公司价值之间的关系。模型以托宾Q为因变量,以控股股东股票质押比例高低为分组标准设立实验组和对照组,探究2018年前后企业价值的变化。为了进一步探究该假说的机理,本文纳入融资约束KZ变量作为调节变量,以融资约束程度高低为标准建立实验组和对照组,通过分组回归的方式探究融资约束对核心假设的调节效应。最后,本文通过更换分组方式、构造控股股东股票质押比例均值交乘项等方式进行稳健性检验。 实证研究的结果表明:(1)在股票质押新规实施前后,相对于控股股东质押比例低的公司,高质押比例公司在办法之后企业价值有显著的下降。(2)上市公司的融资约束机制被引入后,可以发现融资约束对股票质押与企业价值的负向影响具有正向调节作用,融资约束越大,这种调节作用越强。 本文可能的创新贡献在于:(1)以《股票质押新规》为切入点,以股票质押政策的颁布代理股票质押因素,从而研究股票质押与企业价值的关系。本文从现实股票质押业务的角度出发,发现高质押比例的控股股东掏空上市公司的动机要显著强于低质押比例控股股东。因此,本文在前人研究的基础上,加深了对控股股东债权与上市公司企业价值关系的认识,为分析资本市场提供了新的研究视角。(2)本文着眼于股票质押的融资工具属性,独立区分控股股东融资和上市公司融资,用费舍尔组合检验的方式检验分组系数的差异,从而解释上市公司融资约束对股票质押和企业价值之间的关系的调节效应,为市场上机构投资者在“新资管”时代下给股票质押的上市公司进行风险定价提供了新的思路。(3)本文从质权人进行股票质押业务的实务角度提供了关于控股股东质押比例的新视角,为证券公司减少股票质押违约项目提供了恰当的提示。 综上表明,以《股票质押新规》的视角看待控股股东股权质押在进入“新资管”时代对企业价值的影响整体是负面的。而且这种影响因上市公司融资约束程度的加深而加剧。在全面注册制来临之际,股票质押可能已经触及规模、增量天花板。投资者对于存量股票质押,尤其是高比例控股股东的股票质押应当有更为保守的价值判断。

关键词： 华测检测   投资价值   基本面分析  

摘要： 长期投资需要以扎实的基本面分析为前提，从考察企业价值增长的若干维度出发寻找值得投资的标的公司。本文以综合检测龙头华测检测为例，遵循自上而下的分析框架，研究其股票长期投资价值。本文基于对“投资是一门艺术而非科学”的实战认知，在“宏观-行业-公司-估值”框架上进行定性分析。结果显示，基于政策的逐步放开、全社会商品种类增多以及华测优秀的公司治理水平，在没有系统性风险的前提下，公司长期内在价值将呈上升状态，投资者亦可以获得较理想的投资收益。