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关键词： 利率市场化   商业银行风险承担   宏观经济环境   货币政策  

摘要： 利率在经济社会中至关重要,是调控宏观经济的手段。利率市场化在一定程度上存在推动商业银行风险承担水平进一步提升的可能性。但目前关于利率市场化对商业银行风险承担的影响尚不明确,具体的影响机制是什么?这正是本文要研究的问题。本文以2009年-2020年利率市场化为研究对象,基于宏观经济环境的中介视角,以货币政策为调节变量,进一步拓展研究商业银行风险承担与利率市场化更深层次的内在联系。借助面板数据进行实证分析发现:第一,利率市场化履行可以推动商业银行的价值的提升,从而使得商业银行风险承担显著增长。第二,因产权性质、银行竞争度、信贷行为和市场化水平不同使得二者之间的关系具有异质性。具体而言:对于国有商业银行、高信贷行为、银行竞争度高的商业银行而言,利率市场化对商业银行风险承担的影响作用更大。第三,宏观经济环境的变化和货币政策分别起到了中介作用和调节作用,具体来说,利率市场化通过宏观经济环境的变好从而增加了商业银行的风险承担,并且在货币紧缩的情况下利率市场化对于商业银行的风险承担起到更大的促进作用。

关键词： 价值溢价   无形信息   套利风险   特质波动  

摘要： 金融市场中出现的很多金融异象,一直是众多学者热衷于研究的问题。金融市场异象通常表现为:市场上投资者通过收集和分析公司股票规模信息和企业账面市值比等市场信息,在市场中获取超额收益的现象,这种现象与有效市场假说相违背。国内众多学者的研究表明我国股票市场上存在着显著性的账面市值比效应和规模效应,即账面市值比较高的企业股票会获取更好的市场收益,但是针对该现象形成的原因,研究领域一直存在争议。本文从账面市值比的价值溢价角度出发,实证选用从2000年1月到2020年12月样本区间所有A股上市公司的数据,采用分解框架分析方法,检验无形信息对价值溢价的边际贡献,进而找到影响价值溢价的关键驱动因素。本文将账面市值比拆分成两部分,即有形信息和无形信息,以股票产生的累计收益拆分成的有形收益和无形收益为代理变量。通过研究发现,无形信息（基于公司过往会计信息）和套利风险是价值溢价的重要来源,其中,考虑到特质波动性是公司套利成本的主要来源,以特质波动率作为套利风险的代理变量。研究结论表明,无形信息带来的收益对公司股票未来收益有显著的负面影响,而有形信息产生的收益无法预测到企业的未来收益;在一年的投资期限内,无形信息对价值溢价直接贡献了至少40%的影响。总体而言,本文的研究结果表明,与公司的“基本”绩效指标无关的无形信息是影响价值溢价的关键驱动因素,这为量化投资决策提供了有益参考。

关键词： 企业价值评估   眼科医疗上市企业   相对估值法   EVA模型   REVA模型  

摘要： 上交所及深交所于20世纪90年代初分别成立,为我国证券市场投资拉开了正式的序幕。随着我国改革开放的不断深入。我国的股票市场也愈发成熟,投资活跃度不断提高,因此我国企业对融资方式的选择也从之前的间接融资慢慢的转向了直接融资,越来越多的企业选择在股票市场上市来进行股权融资。国家也因地制宜,针对不同类型公司的上市需求,开设了主板、创业板、科创板等多个市场板块来满足各行各业的上市需求。近年来,随着我国老龄化问题加重、工作学习的压力增加,居民患有眼科疾病的概率大大增加,眼科医疗需求也不断地提升,因此这也催生了眼科医疗行业的高景气度,股市上优质的眼科医疗企业被各大投资机构追捧,这就使得眼科医疗上市企业的整体市值不断飙升,然而过度的投资热情会导致价值泡沫的不断扩大,因此如何对眼科医疗上市企业进行准确的估值成为了十分有意义的研究课题。本文根据眼科医疗行业的现状以及眼科医疗上市企业的经营特点,对现存的企业价值评估方法进行了适用性分析,并以爱尔眼科作为案例分析对象,采用市净率、市盈率、市销率以及EVA法进行了估值分析研究。希望本文的研究成果能够为眼科医疗上市企业的估值研究带来一些能够借鉴、参考的价值。本文总计五章,各章主要内容如下:首先,本文先是对整个眼科医疗行业的发展现状进行了简单介绍,以行业的高速发展从而引出对目前眼科医疗上市企业价值是否合理的思考,进而引出了本文的研究课题。之后针对企业价值评估理论相关的文献进行了梳理,提炼总结了国内外学者对于企业价值评估研究的发展与成果。同时又从课题的研究内容、研究方法以及创新点进行了详细介绍。其次,本文的第二章对整个眼科医疗行业的基本面进行了分析,对未来的市场规模进行了简单的预测,同时对目前眼科医疗行业的投融资环境进行了梳理,投融资必然涉及到对上市企业进行估值的问题,因而,本章之后开始对现存的估值模型进行了整理以及分析。经过初步分析,相对估值法中的市净率法、市盈率法、市销率法,以及绝对估值法中的EVA法对于眼科医疗上市企业的价值评估有一定的适用性。接着,本文第三章对上述估值模型进行了建立,其中对EVA模型又作了进一步的修正,得到了更能反映企业创造市场价值能力的REVA模型。然后,本文第四章选取爱尔眼科作为案例分析对象,首先对公司的基本面进行了分析,之后利用第三章建立好的估值模型来对爱尔眼科股票进行价值评估实证分析,最终基于不同估值方法所获得的结果进行对比分析,从而得出最适用于眼科医疗上市企业的估值方法。最后,本文第五章总结前文分析研究所得到的结论,对本文的估值探索进行了总结和展望,提出了本文在研究过程中可能还存在的一些不足,并为未来对眼科医疗上市企业进行估值研究提供一些具有参考价值的建议。

关键词： 定投   一次总额投资   风险与收益   股票型基金  

摘要： 在国民经济不断增长和居民财富不断积累的背景下,越来越多的投资理财产品受到广大居民的关注。在众多的投资理财产品中基金以其门槛低、风险小等优势,深受投资者的青睐。在基金投资中通常有定投和一次总额投资两种方式,两种投资方式相比,定投受到的关注度往往更高。同时由于不同股市周期带来的风险不同,采用定投和一次总额两种投资方式呈现的收益也会有所不同,所以本文通过理论分析和实证分析相结合的方法,在不同股市周期下对采用定投方式和一次总额投资方式投资于股票型基金的收益情况进行比较,并根据研究结果为广大投资者提供一些相关建议,在理论和实际方面都具有重要意义。本文在理论研究的基础上,先以上证指数月度数据为衡量股市走势的指标,利用非参数法将2010至2020年间的股市行情划分为牛熊两个行情,再通过选取2010年至2020年国内股票型基金产品净值为研究数据,在划分的牛熊市行情下对采用定投方式和一次总额投资方式进行股票型基金产品投资的收益情况分别进行了统计,对两种投资方式的收益差别以及标准差大小进行比较分析;然后再结合风险因素,通过选取具体模型,在以半方差作为风险因素衡量指标的情况下进行回归分析,对两种投资方式收益与风险关系的差别进行比较分析。得出如下结论:在熊市行情中,采用定投方式的收益表现更优,同时两种投资方式的收益率差值与风险系数呈正相关关系,说明下跌风险越大,定投方式相对于一次总额投资方式所获得的收益更大,并且无论在牛市或熊市中采用定投方式获取收益的风险总是较低,说明定投方式在基金的投资过程中不仅能很好的降低风险还能将风险更好的转变为未来的收益;在牛市行情中,一次总额投资方式的收益表现更优,但是两者收益率差值仍与负半方差系数呈正相关关系,说明定投方式在牛市行情中对下跌风险的应对能力也更好。其次根据股票型基金两种投资方式的实证结果,本文进一步对股票型基金产品内部(普通股票型、被动指数型和增强指数型)收益差别进行了研究。选取夏普指数作为衡量股票型基金内部收益的指标,先分别计算三种股票型基金在考察期内的夏普指数,然后利用T检验检验股票型基金内部收益是否存在显著性差异。得出的结果为,股票型基金产品内部的收益有显著不同,普通股票型基金的收益要优于被动指数型基金和增强指数型基金产品的收益,而被动指数型和增强指数型基金产品收益并无差异。最后,本文针对投资者提出建议:在投资基金时要注重投资策略和时机的选择,同时要进行持续定投,并结合股市实时动态,设置好止盈点,灵活投资。

关键词： 股利政策   家族企业   代际传承   承德露露  

摘要： 家族企业在现代经济中扮演了一个重要角色。经济发展迅速,中国家族企业发展速度也越来越快,成为国民经济中的坚实力量,无论是对经济转型还是社会进步都发挥了举足轻重的作用。进入改革开放的第四十四个年头,家族企业的经营模式愈加成熟,家族企业的父辈实控人也逐渐开始将公司治理的“接力棒”传给下一代,家族企业也迎来了代际传承的高峰期。伴随着二代继承人成为企业的关键决策者,更加深入地参与公司的经营活动中,他们如何通过经营决策和战略抉择带领企业维持父辈创造的辉煌并开启公司发展的新篇章。在经济转型的关键时期,家族企业二代实控人的经营决策对家族企业的企业价值与战略变革也成为了家族企业研究中一个值得思考的问题。股利政策作为企业经营活动中的一项核心决策,对于上市公司的企业价值起着至关重要的影响。目前我国对于家族企业股利政策的研究相对较少,由于上市家族企业的股权结构比较集中,“一股独大”的特性较强,也有一部分家族企业存在多层控股的金字塔股权结构,因此目前对家族企业股利政策大多是对家族控股股东与外部中小股东的代理冲突的基础之上。而家族企业股利政策在经营决策中的决策定位研究暂时还没有定论。家族企业高分红与低派现的股利政策并存的现象也引发了学者们对这一“现金股利之谜”的探讨。家族企业股利分配究竟是为了降低代理成本还是家族转移收益的套现工具,也是一个热点问题,引起了很多学者的思考,成为了家族企业研究又一焦点问题。本文通过对家族企业定义和代际传承的相关研究进行了梳理,结合案例重点研究的四个股利政策相关理论,对基于代理问题的股利政策与家族控制下的股利政策的相关文献进行阐述与总结。在此理论基础下,文章以承德露露这一家族企业为案例研究对象,概括性地讲述了公司的基本情况、发展历程、代际传承过程,包含公司的股权结构变化与两代实际控制人的经历背景。结合公司情况,对承德露露自1997年上市以来至2020年期间的股利分配政策,并通过与行业平均股利支付水平对比进行分析,发现承德露露股利政策的三个特点:以现金股利政策为主,股利支付率较高且存在超能力派现的情况。此外,本文也结合公司的股权结构、财务指标、投资与经营情况对承德露露股利分配政策进行了详细分析,也发现公司股利政策存在多种与公司经营与治理相关的问题:公司股利支付率的波动幅度较大,缺乏稳定性;股利分配与公司财务状况不够匹配,在盈利能力较差的年份,其股利支付水平仍然较高;作为家族企业存在“一股独大”的情况,并且前十大股东中基金、证券公司占比,高派现行为也增加了其家族套现与提升公司会计效益的怀疑;此外,公司存在充足现金流的情况下,资金使用效率并不高,大量的资金用来支付股利,缺少对投资、研发与广告宣传的投入。在植物蛋白饮料行业市场竞争日益激烈,公司经营绩效受限于细分行业天花板的市场环境下,公司需要将更多资金用于产品创新与扩大再生产。在承德露露代际传承初期之际,这些问题的存在也会影响公司的长远发展,甚至使投资者对于公司的股利政策、治理情况与经营绩效的产生一些质疑。根据对承德露露的股利分配政策的分析,结合公司的实际情况与其在股利政策方面存在的问题及其原因,对公司的股利分配提出了三方面的建议:（1）规范公司股利分配政策,丰富股利分配形式;（2）完善公司治理机制,保障中小股东的权益;（3）提升公司经营水平,结合自身发展调整股利政策。本文通过分析承德露露股利政策存在的问题并提出针对性的对策建议,为承德露露更好的发展提供可借鉴的意见,为代际传承后的家族企业在制定股利分配政策、提升公司经营绩效等经营与治理方面提供了参考与借鉴。

关键词： 价值投资   趋势理论   趋势预测   量化交易  

摘要： 量化交易作为一种结合了计算机技术,利用数学模型做出客观判断的程序化投资方式被国内外投资者所青睐。近年来,随着中国股票市场的创新进程的不断推进,量化交易投资策略已经逐渐被应用在中国股票市场上。因此,如何更大程度地发挥量化交易策略的优势,已然成为众多投资领域研究学者的课题。加上深度学习算法的崛起,越来越多的目光聚焦在利用新算法构建量化交易系统的方法研究上。本文将价值投资和趋势投资理论相结合构建量化交易策略,讨论混合策略是否能为投资者提高收益,以期为量化策略改进提供新的思路。本文选取在中国股票市场上具有良好代表性的沪深300指数成分股作为研究样本,首先选取用于预测股票未来趋势的23个指标作为输入因子,包括原始量价数据和技术指标,利用长短期记忆网络（LSTM）来预测股票15个交易日之后的涨跌幅度,构建的股票趋势预测模型。其次,设计基于股票趋势预测模型预测结果的量化交易策略,并进行股票模拟交易回测。最后,筛选能够反映公司内在价值的价值发现指标,加入趋势预测模型的输入因子库,并且以价值发现指标作为筛选投资组合依据,以此构建基于价值发现的股票趋势量化交易策略,并结合相关策略评价指标比较单一策略与混合策略的效果。通过上述研究步骤,本文得到以下结论:（1）本文利用LSTM算法构建的股票趋势预测模型能够较为准确的对研究样本15日后的涨跌幅度做出预测,证明了该算法在长时间序列预测的表现良好。在构建输入因子库时,加入了人工提取的特征值,有效地降低过拟合的可能,提高预测效果。在模型预测的精确度方面,模型的输入因子中加入价值发现指标之后,趋势预测模型的预测能力有了一定程度的提升。说明了基本面指标中也包含了股价未来趋势的信息。（2）加入价值发现指标之后的量化交易策略,可以更有效地对投资行为起到指导作用。无论是从策略的收益率还是风险控制角度分析,混合的趋势量化交易策略的胜率和盈亏率均高于单一策略,而且混合策略的收益受到市场整体行情的负面影响较低,控制亏损的能力也要优于单一策略,能够更为稳定地获取更高的超额收益。

关键词： 股票回购   托宾Q理论   BHAR  

摘要： 股票回购最初产生于美国,后来在我国的股权分置改革中逐渐出现。随着我国资本市场的进一步发展和完善,近十几年来,这一方式也越来越被我国上市公司所认可、重视和使用,无论是回购次数还是回购总金额都有了巨大的飞跃。但鉴于我国资本市场发展历史并不长,相关的经验较少,配套的立法尚未健全,深入研究我国上市公司在实践中运用股票回购手段的成效如何,提供更多的案例参考,对于上市公司开展股票回购有着重要的借鉴意义。本文主要研究格力电器股票回购事件,以此来探究股票回购对公司价值的影响程度和影响路径。格力电器在2020年4月至2021年9月期间共进行了三次股票回购,回购金额总计270亿,这在A股的股票回购史上创下了纪录,由此也给我们一个很好的研究股票回购的样本。本文首先分析了格力电器回购前所处的宏观经济背景、行业环境,进而探究其选择大额、密集、快速回购的动因;然后利用两种公司价值的评价方式——托宾Q学说和经济增加值EVA,来评估格力电器股票回购对其公司价值的影响程度;再进一步研究这种影响的作用路径,在对降低代理成本、调整资本结构这两条影响路径分析之后,根据事件研究法的原则,用超额收益率和累计超额收益率模型分别对格力电器的三次股票回购进行了短期市场效应分析,用购入-持有异常收益率模型(BHAR)进行了长期的市场效应分析,以此确定了第三条影响路径。本文的结论是格力电器股票回购在两种评价方式下都对公司价值体现出影响,且两种方式的计算结果基本呼应;其影响的途径是降低代理成本、改变资本结构及长期市场效应。而在格力电器股票回购的案例中,短期市场效应并不显著。

关键词： 新能源股票   累积前景理论   多准则决策   投资价值评估  

摘要： 自2013年第一个全国低碳日设立起,与碳相关的话题走进了我们的日常,减少温室气体排放已成为我们共建美好家园的首要任务。社会经济发展需要兼顾生态环境保护,二者共赢才能达到一种长期可持续发展的经济形态。近些年,受国家政策影响,新能源行业迎来了快速发展。从投资方面来看,新能源行业投资金额及数量在逐年增加。在融资方面,由于我国新能源行业仍处于发展早期,部分新能源企业信用等级低、资产规模小及交易渠道有限等问题导致融资难。同时,中国股市变动较大,如市盈率等重要财务指标难以准确计算所导致估值偏差等问题都制约着新能源行业的经济发展。所以,构建一个科学有效的新能源股票投资价值评估模型,减少估值偏差,为投资者的选择提供参考是十分有必要的。对于新能源股票投资价值的评估主要考虑一些精准性的财务指标对投资价值的影响,同时也要考虑带有模糊性的非财务指标对投资价值的影响。因此,将新能源股票投资价值评估看作是一个混合信息多准则评估问题。鉴于我国资本市场个人投资者数量占比较大,大部分人很难在股票投资时保持完全理性,心理因素、风险偏好和理性思考等会对估值结果产生影响。因此,本文为有效反映新能源股票评估过程中决策者期望与行为特征,提出了基于累积前景理论和多准则决策的新能源股票投资价值评估方法。本文首先对新能源股票投资价值评估方法进行介绍和回顾分析。其次对影响新能源股票价值因素进行分析,对各种影响信息进行规范化处理,同时考虑到决策者对待益损的预期不同,将决策者的期望设置为决策参考点。然后根据参考点构造益损矩阵。在此基础上,基于累积前景理论的价值函数计算指标期望值。然后通过指标权重与累积前景值的简单加权,得到综合前景值并以此计算新能源股票投资价值。最后选取多种不同类型的新能源上市公司为例,进行实例计算分析,并用E-VIKOR方法进行比较分析,证明该方法在新能源股票投资价值评估上的可行性与有效性。

关键词： 在线投资社区   众包机制   股票分析   推荐评级   业余分析师   投资者  

摘要： 近年来,随着互联网众包的流行和股票分析行业的日渐萧条,在线投资社区逐渐将原本由卖方分析师负责的股票分析向大众众包,让具有投资分析能力的群体(即业余分析师)积极参与股票分析,以满足投资者的信息需求。业余分析师和投资者作为众包股票分析的供需双方,是重要的股票市场参与者,其在线行为不仅直接关系到在线投资社区的可持续发展,也影响着股票市场的健康稳定。尽管众包股票分析在实践中快速开展,但其相关问题在学术研究领域尚未受到足够关注。因此,本论文以全球领先的众包股票分析平台Seeking Alpha为研究情境,对众包股票分析的价值以及众包股票分析供需双方——业余分析师和投资者的在线行为规律和影响因素进行探究,旨在从理论上丰富对众包股票分析价值以及众包股票分析活动的认识,从实践上为投资者、业余分析师和在线投资社区管理者提供建议。本论文的具体研究内容包括:首先,分析了众包股票分析中二级推荐评级的价值。本论文以Seeking Alpha中的二级众包推荐评级为研究对象,通过推荐评级对股票未来表现的预测作用对其价值进行检验。研究发现,看跌推荐评级对股票未来收益率存在预测作用,即使在控制了传统的卖方分析师意见之后,该预测性仍然存在。该结果说明业余分析师可以为投资者提供未被卖方分析师覆盖的信息。此外,众包推荐评级的不一致性与股票交易量也存在相关关系。现有研究侧重于探究众包股票分析中的盈利预测、目标价格和文本内容的价值,而对其中的众包推荐评级的价值性关注不足。本研究为众包股票分析的价值研究做出了重要补充,并为投资者获取投资建议提供了新思路。其次,研究了推荐评级系统的改进对众包股票分析供需双方内容生成和互动参与行为的影响。本论文利用Seeking Alpha引入五级强制性推荐评级系统这一自然实验,通过实证分析发现推荐评级系统的改进提高了业余分析师生成股票分析所需的信息处理成本,使其发布更少的众包股票分析。但是,由于认知投入的增加,其股票分析的质量有所提升。相反,推荐评级系统的改进降低了投资者使用股票分析所需的信息获取成本,因此其互动参与行为有所减少。现有研究主要集中于金钱激励对社区内容提供者内容生成行为的影响,忽略了信息处理成本这一重要因素。本研究利用推荐评级系统的改变,创新性地检验了信息处理成本与社区内容供需双方内容生成和互动参与行为的因果关系,丰富了社区用户行为的影响因素,研究结果对社区管理者提供了重要的管理启示,对推荐评级系统的有效设计具有借鉴意义。再次,检验了众包股票分析的提供者——业余分析师发布众包推荐评级时的羊群行为。五级强制性推荐评级系统的推出,为业余分析师参考同行推荐评级提供了便利。分析发现,业余分析师在发布众包推荐评级时确实存在追随他人的羊群行为,并且业余分析师的忙碌状态对其羊群行为存在一定的促进作用。此外,本研究发现股票市场可以对业余分析师的羊群行为做出反应,再次证明羊群行为的存在。现有关于市场参与者羊群行为的研究主要关注专业分析师、投资者和公司管理者,对新兴信息中介——业余分析师的羊群行为关注较少。本研究证实了业余分析师发布推荐评级时的羊群行为,基于决策疲劳理论揭示了业余分析师忙碌状态对其羊群行为的影响,为社区管理者制定抑制业余分析师羊群行为的机制提供了新视角。最后,探究了众包股票分析的需求者——投资者在信息获取过程中对业余分析师发布众包推荐评级时羊群行为的反应。本文利用潜在对方法分析了推荐评级对共识评级的偏离对投资者注意力分配的影响。研究发现,投资者更愿意关注和评论具有偏离评级的股票分析。利用自然实验和准实验设计识别了评级偏离与投资者评论之间的因果关系。研究还发现,偏离的分析确实包含更多的分析师私有信息,具有更多有价值的信息,但是投资者平均而言并不支持分析师的偏离意见,并在评论时更多地表达反对观点。此外,分析师忙碌状态和股票波动率的调节作用揭示了评级偏离对投资者关注的影响机制——分析师私有信息对投资者的吸引。投资者经验和分析准确性的调节作用证实了投资者对偏离分析中有用信息识别能力的不足。本研究丰富了分析师羊群行为的影响研究,深化了对投资者注意力分配和信息获取行为的认识,有助于业余分析师和社区管理者了解投资者的信息偏好。

关键词： 注册制改革   公允价值计量   股票市场定价效率   调节效应  

摘要： 随着与国际会计准则逐渐接轨,我国对会计准则进行了改革,将公允价值计量模式引入到财务报告当中,该计量模式下的会计信息具有时效性好、相关性高的特点,引来了人们的广泛研究。结合我国于2019年正式展开股票市场注册制改革的背景,这种重视充分信息披露、事后强监管特点的股票发行制度,提高了上市企业公开披露的信息质量。要保证公允价值会计信息的价值相关性正需要注册制这种完善的市场制度,本文认为注册制改革在公允价值计量与股票市场定价效率之间起到调节作用,因此将三者一起纳入到研究框架中,探究其中的关系。本文分析国内外有关文献后,通过有效市场、信息不对称、会计信息决策有用观等相关理论,分析了注册制改革、公允价值计量与股票市场定价效率之间存在的理论联系,构建了调节效应检验模型。选择2019年和2020年我国A股注册制上市公司和核准制上市公司的数据,采用实证分析的方法,研究公允价值计量对股票市场定价效率的影响,以及注册制改革对上述关系的调节作用。研究发现,(1)公允价值计量可以显著提高股票市场定价效率。(2)与核准制上市公司相比,公允价值计量模式的使用对注册制上市公司股票的定价效率提升更为显著。本文的结论补充了注册制改革、公允价值计量与股票定价效率三者之间的研究空白,为提高我国的资本市场资源配置效率提供了一条可供参考的路径。根据以上结论,本文提出以下政策建议,要继续完善公允价值计量模式,发展评估行业,打造具有活跃报价的市场;进一步深化注册制改革,将注册制推广到整个A股市场;加强事后监管与法律制度的完善,明确中介机构与发行人的责任,提高我国上市公司信息披露的质量;进一步完善A股市场做空机制,以此降低二级市场所存在的资产泡沫。