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关键词： NET present value   FUZZY systems   CASH flow   INTEREST rates   RANDOM variables   MATHEMATICAL analysis  

摘要： The cash flow values and the interest rate in the net present value (NPV) model are usually specified by either crisp numbers or random variables. In this paper, we first discuss some of the recent developments in possibility theory and find closed form expressions for fuzzy possibilistic net present value (FNPV). Then, following Carlsson and Fuller (2001), we discuss some of the possibilistic moments related to FNPV model along with an illustrative numerical example. We also give a unified approach to find higher order moments of FNPV by using the moment generating function introduced by Paseka et al. (2011).

关键词： 金融上市公司   投资价值   股票市场表现   因子分析法   相关性  

摘要： 我国证券市场从1990年成立以来,迄今已走过了20个年头。作为连接上市公司和投资者的枢纽,证券市场在推动我国市场经济的发展和成熟方面做出了重要贡献。但是,作为一个新兴的快速发展市场,证券市场目前还存在很多不足,股票市场表现脱离了上市公司运行的基本层面,投资者在资本市场上大多依靠价格波动所形成的价差来获取资本利得,这就给了市场操纵者利用大量资金操纵股票价格以获取利益的机会,股市沦为庄家敛财的工具,严重损害了中小投资者的利益。而造成这些现象的根本原因在于我国证券市场的管理不够规范,还未形成一套有效的资本市场管理机制,这是目前我国资本市场最严重也是亟待解决的问题。 金融行业是巨额资金的集散中心,牵涉面广,联动性强,在国民经济中处于牵一发而动全身的地位,因此各国政府都十分重视金融行业的发展。改革开放以来,我国开始对金融行业进行体制改革,如今,已经形成了一个以专业银行为主体,中央银行为核心,各种银行和非银行金融机构并存的现代金融体系。由于金融业的在国民经济中的重要地位,以及国家政策的大力支持,它已成为股民心中最具投资价值的行业之一。 而金融上市公司作为金融行业的领头羊,在经营管理上应该充分发挥示范与辐射效应,因此为了更好地分析我国证券市场的有效性问题,本文选择金融上市公司作为研究对象,通过对金融上市公司投资价值与股票市场表现关系的研究,寻求金融上市公司股票价格偏离投资价值的原因,从而规范金融上市公司的经营管理,促进金融市场积极健康发展。从投资者角度来说,中国的证券市场经历了二十多年的发展,虽然取得了一定的进步,但是市场投机行为仍然明显。一个成熟的投资者购买股票时的决策依据应该是上市公司的投资价值,而不是抱着赌博的心态进行“低买高卖”,通过研究上市公司的投资价值和股票市场表现的相关性可以帮助投资者发现我国证券市场存在的问题,从而减少其投机行为,进行理性投资。 本文以市场经济的价值规律为理论基础,采用实证分析的研究方法,以我国A股42家金融上市公司为研究对象,通过分析2008-2012年五年的相关数据来研究上市公司的投资价值以及上市公司投资价值与其股票市场表现之间的相关性,进而说明我国证券市场的有效性问题,以期为投资者进行股票投资提供依据。全文分为五个部分： 第一部分是绪论,从我国证券市场的发展历程、现状、存在的问题,以及金融上市公司的特点等方面,分析了本文选题的背景及意义,总结了国内外学者在企业价值评估及企业投资价值与股票市场表现之间的关系等方面做出的贡献,确定了论文的研究内容、研究方法及整体框架。 第二部分是对上市公司投资价值和股票价格基础理论的梳理,分析了影响上市公司投资价值的因素,重点总结了投资价值评估的方法以及对上市公司投资价值进行评估的重要意义,通过对相关理论的梳理为论文的展开奠定坚实的理论基础。 第三部分是论文的研究重点之一,选取沪深证券交易所上市的42家金融上市公司作为研究对象,搜集了其2008-2012年五年的能够反映上市公司投资价值的数据,建立了综合考虑上市公司盈利能力、营运能力、成长能力、偿债能力的投资价值评价指标体系,并运用因子分析法计算出各上市公司投资价值的综合得分及排名,据此可以直观的看出投资价值较大的上市公司。 第四部分是在第三部分基础上的深入,为了说明金融上市公司投资价值与股票市场表现之间的相关性,将计算出的上市公司投资价值的综合得分值作为投资价值指标；将能够反映上市公司股票市场表现的指标分为市场行情指标(包括年均价、年成交额、年收益率、年振幅、年涨跌幅、年换手率等)和市场风险指标(包括年化波动率、beta值等),通过建立这两类指标的相关分析模型,运用pearson相关系数探讨二者之间的相关性,得出投资价值与股票市场表现之间的相关关系。 第五部分是对全文的总结,给出了论文研究的三条结论,第一,我国金融上市公司股票市场表现严重偏离其投资价值；第二,我国证券市场有效性缺失的现象并未出现持续改善的趋势；第三,对上市公司投资价值的分析可以采用因子分析法等综合评价方法。针对我国证券市场有效性缺失的原因提出了改进措施：第一,政府应该充分发挥领导作用,积极引导证券市场健康发展；第二,完善市场机制,健全上市公司信息披露制度,第三,提高上市公司的经营管理水平。

关键词： 现值   工资   个人所得税  

摘要： 本文深入研究了在支付给员工的各月工资的现值之和不变的情况下每个月工资如何发放才能使各月工资、薪金所得的个人所得税应纳税额现值之和最小,为工资、薪金所得个人所得税的税收筹划提供理论上的支持。

关键词： 生命周期理论   股利分配政策   佛山照明  

摘要： 企业生命周期理论的提出,为研究企业管理提供了新思路。股利分配政策作为一项重要的财务政策,与企业的生存发展及股东利益息息相关。基于生命周期理论对企业股利政策进行研究,也成为学术界一个小小的热点。佛山照明作为一家上市时间较长、并长期坚持分配现金股利的“现金奶牛”公司,其股利分配政策是否和企业生命周期相关,便成为一个值得探索的问题。 本文以佛山照明为案例,首先采用留存收益率法对其生命周期进行划分,进而研究其在不同生命周期阶段的股利分配政策,从股利的支付率、支付方式、支付稳定性三方面探究生命周期与股利分配政策的相关性。得出以下研究结论：在现金股利支付率方面,佛山照明在不同生命周期阶段没有重大变化；在股利支付方式方面,佛山照明在初创期和成长期时,一直选择采用现金股利方式补充地方财政；在成熟期,企业为了保证股东回报依然选择以现金支付股利,并且派现金额较高；在股利支付稳定性方面,选取佛山照明各个生命周期阶段收益情况的四个指标进比对比分析,结果表明在成熟期企业股利支付情况比其他生命周期阶段稳定。该研究结论表明,在不同生命周期,企业制定股利分配政策的动机会有不同,这些动机受宏观环境的约束,也同企业自身的发展战略密切相关。

关键词： 现金流折现   APV法   青岛海尔  

摘要： 加权平均资本成本法（WACC法）是目前评估企业价值最常用的方法，但它在计算折现率时要求企业的资本结构保持稳定。因此对于资本结构不断发生改变的企业，WACC法将不适用，必须寻找另外一种合适的方法来评估这类企业的价值。WACC法的主要问题在于其折现率的计算跟企业的资本结构相关。如果能找到一种不用通过企业资本结构便能得到折现率的方法，便可以解决上述问题。 调整现值法（APV法）把企业价值分成全权益价值和税盾价值两部分，并且计算过程中所使用的折现率不受资本结构的影响。因此能够有效地应用于资本结构不断发生改变的企业价值评估。 本文首先提出青岛海尔因去关联交易战略的原因，其资本结构不断发生改变，导致常用的现金流折现法无法很好地估算其价值。接着介绍了企业资本结构改变下的评估方法—APV法（调整现值）以及其各个参数的确定思路，并且比较了其相对WACC法的优势。然后将APV法应用于青岛海尔的实际评估中，通过案例详细介绍APV法在实际评估中各个参数的确定及其应用过程，最终得到青岛海尔在2012年12月31日的评估价值1027.06亿元，参照青岛海尔的实际市场表现，最终得出结论：使用APV方法不仅能够有效地避免因资本结构改变带来的评估难题，而且能够有效地估算出企业的内在价值。最后给出在实际中应用APV法评估企业价值的相关建议。

关键词： Size   Value   Liquidity   Fama& French medel   Predictive Power  

摘要： Investors always are thinking to earn more profits and reduce the risk, sothe different models over the years, has been developed for the assessment of risk and return. The most complete model that has provided is Fama and French model. In this study we investigated the role of various risk factors, including size, value and liquidity on capital asset pricing, and liquidity influence on improving the predictive power of the model. Thestatistical populationof the study is all firms listed in Tehran stock exchange and sample consisting of 155 companies for period of 2007- 2011. Research findings indicate that there is no positive relationship between risk factors and excess stock returns inTehran Stock Exchange.

关键词： NPV   shareholders wealth   training   investment and Airtel Ghana Limited  

摘要： Evaluating a training programme is one of the stages in the training process. Whilst organizations do it at the end of the training, the study emphasis that if appraisal on the investment is not done after training needs assessment is conducted, shareholders value can be diluted. This is based on the fact that if the benefits derived from the training programme when converted into present value terms are not sufficient to cover the present cost of the training; it will do more harm to shareholders. The study therefore looked at appraising a training investment before the organization goes into it. The main sources of data used for the study is secondary. The main cost areas by which training investment can occur was determined and various variables were assigned to them. Hypothetical case using Airtel Ghana Limited was used and the benefits of their training investment determined. The benefits were converted into present value terms and compared with the cost incurred to make the cost and benefit analysis of the organization training programme easier. The study recommends that zero NPV of training investment should be pursued by the company since although it neither dilutes nor adds to shareholders wealth but pursuing the training programme will serve as an intrinsic motivation to employees.

关键词： 折旧   加速折旧法   所得税额   现值  

摘要： 企业采用不同的折旧方法可以使每期的固定资产折旧的摊销额不同,从而影响企业的应税所得,进而影响应纳所得税额。通过比较分析得出在比例税率的情况下,采用加速折旧法可以使企业负担的所得税现值最少。

关键词： 迎合理论   股利溢价   股价溢价  

摘要： 股利发放的动机一直是学术界争论的焦点之一。本文选取沪深两市的A股股票为样本对股利发放进行研究,并着重于检验在中国股票市场中的股利发放中是否存在迎合行为。本文将着重考虑两种股利发放形式,一种是现金股利方式,另一种是送转增股即股票股利。本文选取了5年作为样本期间,通过进行滚动回归来预测未来的股利支付概率,并用于进一步对迎合理论进行检验,通过实证研究发现在现金股利发放中并不存在迎合行为。本文在考虑股票股利发放动机时,从股利迎合和股价迎合两个角度进行考察,发现从股利发放角度出发时我国股票市场并不存在迎合行为,从投资者存在的非理性的低价股偏好出发,通过实证检验发现公司一般倾向于迎合投资者这种低价股偏好。此外,本文在考察周期因子的同时,首次将风险因子引入中国股市股利发放的实证研究中,通过检验发现,加入了风险因子、周期因子特征变量之后,低股价迎合理论仍然可以成立。本文从理论方面进行分析,认为可能存在的原因是在中国独特的环境中,这两项指标的衡量不一定很精准,首先是风险因子的计算涉及到CAPM模型是否适用于中国股票市场；其次就是周期因子因为我国公司普遍成立较晚而存在一定的区分度不高的问题。本文通过迎合理论的检验,提出导致中国迎合现状的主要原因有以下两方面：一是我国投资者普遍不具备长期投资意识,对股利重视程度不足,并热衷短期投资,具有非理性的价格幻觉偏好；二是我国公司法人治理结构不完善,导致持有流通股的中小投资者的股利偏好没有得到合理满足。

摘要： 2005年之前，我国上市公司整体处于股权分置状态，控股股东所持有的股份多为非流通股，不能进入二级市场交易，控股股东与中小流通股东之间存在严重的利益不一致。正是由于这一制度缺陷，在我国，控股股东侵占上市公司资源，损害中小股东利益的问题十分严重，渠道多种多样，通常包括盈余操纵(Liu and Lu，2007)、关联交易(Jian and Wong，2010)、资金占用(Jiang et al.，2010)、过度投资(杨华军、胡奕明，2007)、现金分红(原红旗，2001；陈信元等，2003；肖珉，2005)等。 旨在消除非流通股与流通股制度差异的股权分置改革增强了上市公司股东之间利益基础的一致性，进而改善了公司治理水平，提升了公司价值(廖理等，2008；汪昌云等，2010)。不仅如此，股权分置改革的完成带来一个丰富而有趣的研究方向：作为一项基础性的制度变革，股权分置改革究竟对我国上市公司的微观财务决策产生了怎样影响？特别地，股权分置时，控股股东通过多种渠道“掏空”上市公司、损害中小股东利益的行为是否依然存在？ 最近，越来越多的研究开始探讨这一问题。例如，Chen等(2012)基于代理理论和融资约束理论探讨了股权分置改革对公司现金持有策略的影响。Liu和Tian(2012)从控股股东超额控制权的视角，研究股权分置改革对上市公司过度负债及大股东资金占用等关联交易的影响。本文旨在借助行为公司金融中的迎合理论，探讨股权分置改革对上市公司股利决策影响。 自Miller与Modigliani于1961年提出股利无关理论以来，关于股利之谜的探索一直是财务金融领域的热点。虽然诸多理论(如税差理论、信号理论、代理理论等)从不同角度对其进行了讨论，但都只能从某一层面反映某一问题，而无法予以完全解释。Baker和Wurgler(2004a)开创性地从投资者偏好角度考察公司的股利决策。他们发现，公司股利支付意愿与市场对股利发放公司的相对估值水平正相关。这一结果表明，管理层会根据投资者变化的股利需求调整其股利政策。 近年来，我国学者试图从迎合理论的角度解释我国上市公司的股利政策，但结论差异较大。一部分学者认为迎合理论对中国上市公司的股利政策不具有较强的解释力(王曼舒、齐寅峰，2005；黄娟娟、沈艺峰，2007)。另一部分学者则得出相反的结论(熊德华、刘力，2007；林川、曹国华，2010)。