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关键词： 投资价值   价值评估   自由现金流量   实体现金流折现模型  

摘要： 在证券市场投资交易中,股票投资价值越来越受到企业管理层和市场投资者的关注。在各行各业在走向规范经营的过程中,不同主体对股票投资价值评估方法的应用也更加重视。由于中国医药制造领域的相关产业链已日趋完善,近些年创新转型、商业模式研究、医疗改革等一些关注重点已经成为了当下的新词汇,医药制造产业也将逐渐成为我国工业发展的重心,对经济增长的推动作用也日渐加强。HR医药作为我国医药行业首批市值规模突破千亿的公司之一,近年来立足于“科技创新”和“国际化”的发展战略,积极转型成为创新发展型药企。首先,本文主要站在公司的角度,从股票投资价值相关理论出发,对评估方法的概念、优缺点及适用性进行了对比研究。其次,简要介绍HR医药股票投资价值当前的发展现状,分析其所处的医药行业发展情况、企业经营现状、核心优势及股利分配政策,并结合行业均值和可比公司财务数据分析企业财务状况的全貌。再次,通过对比分析各个评估方法,并结合行业环境和企业特征,采用实体现金流折现模型得出企业股票的内在价值。通过对自由现金流量预测中涉及到的相关参数进行拆分,采用敏感性分析比较各因素对企业整体价值产生影响的程度,确定股票投资价值的关键影响因素依次为:营业收入、销售费用、研发费用、营业成本和管理费用,并从关键影响因素出发,分析HR医药为提升公司股票投资价值所面临的五方面压力。最后,针对企业当前所面临的问题,向管理层提出改善公司股票投资价值的提升对策:利用政策红利多元化发展、自给原料及控制采购成本、研发环节降本增效、控本减费及优化营销体系、扩大海外营收增长。通过对HR医药股票投资价值的分析与评估,可以为我国医药企业积极从创新药研发方面出发,进行企业价值创造提供借鉴,进而有助于调整今后经营策略,实现企业发展与投资者收益价值增值的现实意义。

关键词： 量化投资   逻辑回归方法   数字货币   股票价值   个股赢率  

摘要： 逻辑回归方法是量化投资交易的研究方法之一，其通过机器学习解决二分类问题的能力使其被应用到股票研究中。研究对象选取数字货币板块股票，通过分析各股财务指标对其股价及个股赢率的影响，确定能够解释股价变动的指标，进而选择择股策略与交易策略，最终进行策略的回测分析。文章研究选取了2017—2021年的股票数据与财务数据，最终得出结论：净利润增长率、每股收益、净资产收益率、资产负债率是数字货币板块股票价格解释性较强的财务指标，据此确定的交易策略收益更高，风险更小。

关键词： 数据资产   收益现值法   B-S期权法   数据资产折现率  

摘要： 当今世界,新一轮科技革命席卷全球,数字技术与实体经济融合,经济活动呈现出数字化形式,新的经济形态开始出现,数字经济成为推动全球经济增长的重要力量。数据作为数字经济的核心要素,也受到广泛关注。人们已普遍意识到,不论是助力企业数字化转型、实现数据交易流通,还是测度数据对经济增长的贡献、促进数字经济高质量发展,对数据资产的价值进行合理计量都是必不可少的一步。但目前数据资产定价研究还在探索阶段,尚未形成一套完整、客观且行之有效的数据资产定价体系结构,数据资产定价理论和实践的滞后严重制约了数字经济的发展,如何对数据资产进行合理定价,成为了当前研究的重要课题。鉴于此,本文以数据资产为研究对象,在厘清数据资产的概念内涵及其特征的基础上,从改进折现率计算方法以及考虑数据资产未来不确定收益的角度构建了收益现值法与B-S期权法结合的数据资产定价模型。主要研究如下:(1)考虑到传统市场法与成本法的局限性,选择将收益法作为数据资产定价的核心,首先运用收益现值法对数据资产在内外部经营环境等不发生变化的情况下所带来的常规收益现金流进行折现,得到数据资产的现时价值;然后考虑到传统收益现值法忽略了未来科技水平发展、企业灵活决策等因素可能通过影响数据资产给企业带来的不确定性溢价,选择以实物期权法来量化数据资产带来的这部分不确定的潜在价值,弥补收益现值法对数据资产价值的低估,构建了收益现值法与B-S期权法结合的数据资产定价模型;(2)考虑到数据资产的隐私安全风险、存储管理风险等区别于无形资产的特殊风险,在运用加权资本成本法(WACC)计算无形资产整体折现率的基础上,进一步以回报率拆分法计算出了区别于整体无形资产折现率的数据资产折现率,得到了更为合理的数据资产折现率;(3)针对典型数字化转型样本企业——天士力控股集团股份有限公司进行实证,并以价值分成率方法对样本企业实证结果进行对比分析,验证了本文构建的数据资产定价模型结果的可行性与可靠性。本文对数据资产定价模型的合理探索有助于完善数据资产定价体系,为企业数据资产有效管理提供指导,助力企业数字化转型,推动数字经济的高质量发展。

关键词： 可转换债券   发行公告日   套利卖空  

摘要： 我国的卖空交易随着融资融券制度的完善和融券标的扩充越来越变得容易实现,同时也丰富了我国证券交易的类型。融资融券制度的出现和不断发展,使得金融市场上的交易策略变得丰富,其中卖空交易是很多交易策略不可或缺的环节。国内外研究发现,出于不同动机的卖空具有不同的表现,例如套利交易中存在着卖空交易,还有基于提前知晓的信息而做出的知情卖空交易等。本文基于可转换债券投资者的角度,选取可转换债券发行公告日这个时间点,探究在这个时间点上对应股票卖空交易的类型,以及进一步探讨了影响该时间点上卖空的特征因素。本文选取了在2015年到2021年之间发行了可转换债券,并且对应标的股票能够进行融资融券的上市公司作为样本。第一部分进行可转换债券发行公告日卖空类型的研究,目的是为了识别出在这个时点的卖空类型。首先进行粗略分类,探讨该时点是否有知情卖空行为,本文选择可能出现知情卖空的负面事件日做对照组,使研究更加可信。首先将这两类事件日同时进行事件研究法的定性分析,并绘制收益曲线,发现两类事件日前后股票收益的变化有显著的不同。之后将卖空和收益的测度指标,对这两类事件同时进行事件日之前的卖空和事件日收益的回归,发现在发行公告日前没有表现出知情卖空的相关特点,对照组负面事件日之前的卖空表现和知情卖空一致,通过对比,有理由认为在发行公告日前不存在知情卖空。之后探究发行公告日的卖空是否符合套利卖空的特点,分别在事件日,事件发生之后一段时间对卖空和收益进行回归,发现在发行公告日卖空和股票收益负相关,发行公告日的卖空和之后一段时间的收益正相关,这符合套利卖空行为的特点。最后得出结论,即在可转换债券发行公告日,对应股票卖空的类型可能是可转换债券套利行为中的套利卖空,而并非知情卖空。第二部分进行影响可转换债券发行公告日套利卖空因素的探讨,主要从三个方面来进行:公司方面的特征、可转换债券方面的特征和交易方面的特征。经过回归分析本文得出了公司规模、PE值和分析师关注度对该时点可转换债券套利卖空有着显著的影响。并且通过改变卖空指标计算方式和缩小样本容量来进行稳健性检验,结果显示依旧稳健。之前的文献在卖空方面多讨论有关知情卖空的特点,在可转换债券发行公告日方面多集中于公告效应的研究,本文从另一个方面切入,集中讨论可转换债券发行公告日的卖空行为,发现在可转换债券发行公告日的卖空行为可能是套利卖空,并非知情卖空。并且本文进一步探究了有关发行公告日卖空的影响因素,丰富了该领域的研究内容,对我国可转换债券交易策略研究以及卖空研究方面有一定的意义。

关键词： 金融知识   投资者特征   股票投资收益   有序logit模型  

摘要： 从1989年中国证券市场试点至今天,我国证券市场发展获得了一定的成绩,在这三十多年的发展演变历程中,股价指数在持续增长,中国证券市场投资者的数量也在不断增加,越来越多的投资者把股票投资视为投资理财的主要手段。我国证券市场的投资者主要以自然人为主,占比达到了百分之九十九以上,而个人投资者作为中国证券市场上较大的投资群体,其收益情况却并不乐观。金融知识作为投资者教育的核心内容,其对投资收益的影响比较复杂,一方面,掌握金融知识有利于投资者对投资产品有更深的了解,提高收益;另一方面,金融知识的增长也可能使投资者过度自信,从而造成投资损失。因此,本文从行为金融学角度出发,研究个人投资者金融知识与股票投资收益之间的关系,这对提高个人投资者股票投资收益具有重要的理论与现实意义。本研究使用2018年度深圳证券交易所投资者行为调查的数据,剔除缺失值后,对18940个样本数据进行分析,问卷结果通过信度与效度检验。本文将金融知识细分为初级金融知识与高级金融知识,通过多元有序logit模型分别研究初级金融知识、高级金融知识与股票投资收益的关系以及投资者特征对金融知识与股票投资收益之间的调节作用,并且根据投资者受教育水平的不同分组回归,进行异质性检验,然后,通过二元logit模型进行稳健性检验。本文得到如下研究结果:(1)初级金融知识会助长投资者产生过度自信等非理性行为,对投资收益有显著的负向影响;高级金融知识对股票投资收益的影响曲线像一个U字形,是一个先减后增的过程,具体表现为个人投资者对高级金融知识浅层次的了解会助长其产生过度自信等非理性投资行为,造成投资亏损,但在对高级金融知识有了较深了解后就可以减少非理性投资,有助于股票投资盈利。(2)年龄越小的投资者,更倾向于理智地选择股票进行投资,因此其投资收益高于年龄较长者,而且年龄既可以调节初级金融知识对股票投资收益的影响,也可以调节高级金融知识对股票投资收益的影响。(3)投资者的投资经验越丰富,股票投资收益越高,并且投资经验可以调节高级金融知识与股票投资收益之间的关系。(4)个人投资者的受教育程度、资产量和个人月收入水平均与股票投资收益正相关。

关键词： 复合泊松分布   随机算子   扩散近似   非参数估计  

摘要： 保险公司常常要根据经营成果进行分红决策,但是在现实中,索赔量(总体)的分布常常是未知的,因此可以通过分析公司的现有历史数据去近似得出该总体分布并构建出其风险模型,从而更好地辅助公司做出决策.本文基于复合泊松风险模型,在周期性的红利边界策略下,讨论期望红利现值的近似计算问题.我们运用非参数统计的思想,提出两种随机算子近似计算方法,并与扩散近似方法作数值计算对比.我们发现,在索赔频率较小或样本量足够大的条件下,用随机算子方法求得的值函数和最优边界比扩散近似方法更加精确.

关键词： 价值效应   行为金融学   风险理论   多因子模型  

摘要： 价值效应的提出源于美股市场,其含义在于通过估值指标(账面市值比、盈利市值比等)划分的价值股相对于成长股可以获得更高的预期收益。Fama and French(1992)研究发现CAPM模型无法有效地解释价值效应,于是利用账面市值比(Book to Price)构建了价值因子,与市场因子和市值因子组成了著名的三因子模型。价值效应在美股市场的强势表现一直持续到2006年,研究人员发现2006年至2020年美股市场中持续出现“价值泡沫”的现象(Israel et al.,2020;Arnott et al.,2020),即成长股收益远高于价值股,随之而来的便是价值因子的失效,学术界最新研究表明这种泡沫现象已经蔓延到全球股票市场;国内研究方面针对于价值效应的文献较少,早期的学术研究结论为中国股市存在价值效应,但是尚未有相关文献研究发生在全球市场范围的“价值泡沫”是否波及到中国股市。出现“价值泡沫”之后,价值效应的成因以及形成机制再次成为学术界和业界重点研究的话题:价值股和成长股收益差异其背后的根本逻辑是什么?划分价值股和成长股的依据是否已经不再有效?学术界对于价值效应的成因相关研究分为两派:风险理论学派和行为金融学理论学派。标准金融学中的风险理论认为价值股比成长股风险更高,继而获得更高的风险补偿;行为金融学理论则认为价值效应的形成是因为投资者行为偏差造成的错误定价。Piotroski et al.(2012)在错误定价的基础上提出预期差理论,该理论认为单一估值划分的价值股和成长股分别代表较低的市场预期和较高的市场预期,只有当市场预期与上市公司内在价值预期不一样时,才会有价值溢价的产生,故价值效应实际上是市场预期低于内在价值预期的价值股和市场预期高于内在价值的成长股之间产生的,而具有一致预期的价值股和成长股之间没有价值溢价。国内研究方面关于价值效应成因的文献较少,对于使用何种估值指标划分价值效应也并没有统一定论。Liu et al.(2019)利用盈市率(Earning to Price)构建了符合中国股市的价值因子,并提出了适用于中国股票市场的因子模型;作者认为中国股票市场存在“壳价值污染”,由于独特的IPO审核制度导致小市值股票因具有壳溢价比大市值拥有更高的预期收益,而价值股通常比成长股拥有更高的市值,所以价值效应的部分收益会被市值效应所抵消。基于以上原因,本文在对于价值效应的研究中将剔除掉的30%的小市值公司,避免“壳价值污染”。基于以上背景和动机,本文首先验证中国股票市场价值效应的存在性;其次针对于价值效应背后的逻辑以及预期差理论进行探究;最后将价值效应以及预期差效应进行多因子模型的检验;本文经过一系列理论和实证分析后得出如下结论:第一,中国股票市场存在价值效应,“价值泡沫”现象没有出现。为了保证结果的全面性,本文同时将净市率BP、盈市率EP、现市率(Cash to Price)和销市率(Sales to Price)共计四种估值指标构建的价值效应进行全面的考察,时间范围为2006年至2020年,单变量投资组合排序结果表明国内股票市场并未出现“价值泡沫”现象,在等权重情况下BP和SP构建的价值效应可以取得较为显著的收益,但是市值加权后的价值效应不再显著,可以判断出小市值效应和“壳价值污染”影响了价值效应,接下来本文控制住市值与“壳价值污染”之后,结果表明价值效应的显著性有了明显的提高,其中盈市率EP的价值溢价提升最为明显,其构建的价值效应取得了最显著的月收益。第二,行为金融学理论相对于风险理论对于解释价值效应的成因更为有效。本文采用双变量独立排序的方法检验了行为金融学投资者反应过度(Lakonishok et al.,1994)与有限关注(Daniel and Titman,2006)造成的错误定价与风险因素能否解释价值效应。结果表明投资者行为偏差(个股均值回复、换手率异象)对净市率BP、现市率CP、销市率SP构建的价值效应有显著的解释能力,其均在控制了错误定价变量之后不再有显著的价值溢价,但是行为金融学理论无法完全解释盈市率EP构建的价值效应。传统金融学风险理论认为价值股比成长股具有更高的风险beta,然而实际结果表明两者的风险beta值差距很小,系统性风险对于价值效应的解释能力有限。本文尝试从其他风险因素的角度切入检验价值效应,包括特质波动风险(Stambaugh et al.,2015)、财务风险(Griffin and Lemmon,2002)、和流动性风险(Liu,2006)。特质波动风险最初由于其不符合高风险高回报的传统风险理论也被称为“特质波动率之谜”,该谜题被Stambaugh et al.(2015)从套利不对称的角度解答,特质波动风险在股票被高估(低估)时与预期收益负相关(正相关),但是其负相关程度要高于正相

关键词： 债券投资   风险管理   宏观经济   SAVR模型  

摘要： 近年来农村商业银行传统信贷利差空间压缩严重,增收压力增大,将资金用于金融市场交易逐渐成为农村商业银行重要的获取收益的方式。债券投资是其中最为重要的资产配置方式和交易方式,DT农商行债券投资起步晚,提速快,逐步形成了以配置利率债和信用债为主,并以交易利率债为辅的投资特征。但近年来国家处于新的经济发展阶段,疫情引发的经济新周期,叠加房地产史无前例的调控等,市场上面临的风险因素日趋复杂,使得债券投资获得超额收益的难度加大。DT农商行债券投资发展时间较短、投资经验少,在债券投资发展过程中面临着多重风险。本文首先通过文献综述阐述农村商业银行的整体风险管理、债券投资风险研究和债券风险管理的历史研究成果,简单介绍了实际操作过程中的债券的分类以及债券投资风险概念与分类。其次通过对DT农商行的业务经营实际情况分析,得出其主要配置利率债和信用债,且利率债为主要交易券种,在利率债交易中面临最主要的风险是利率风险。如何应对利率债的利率波动成为日常交易中的重要工作内容。针对如何管理利率风险,通过文献综述和历史经验分析得出,宏观经济指标对债券利率有明显的影响。本文选择了PMI、固定资产投资完成额、M1-M2增速差、PPI、CPI等宏观因子。通过实证分析,研究了宏观经济指标对债券利率的影响程度。通过研究结果制定DT农商行在实际交易过程中的策略。在向量自回归模型（VAR）的基础上,本文建立了结构向量自回归模型（SVAR）,通过Cholesky分解分析各变量的关系,通过脉冲响应分析衡量各宏观因子对债券利率的影响。通过方差分解的方法考察各个宏观变量的相对重要性。最终得出结论,宏观经济指标对债券利率有重要影响,且影响程度不一。由此,DT农商行需要加强对宏观经济指标的预测分析,做好行情预判,才能更好的应对利率债的波动。在日常交易中做好利率风险管理,减小债券投资亏损的可能性。

关键词： 贵州茅台   价值评估   基本面分析   EVA模型  

摘要： 注册制在我国资本市场正式实行已两年有余,预期目标基本达成,接下来我国将继续深化注册制改革,“全面实行股票发行注册制”成为了“十四五”规划和2035年远景目标纲要的重要战略目标。全面注册制时代的到来意味着我国资本市场活力将进一步得到释放,愈发宽松的市场环境将为IPO、重组并购、再融资等资本活动创造便利的条件。在这样的背景下,企业价值评估作为资本运作的基础,越来越受到企业管理者和投资者的重视。对企业价值进行准确的评估,不仅能帮助企业管理者制定有效的经营决策,同时也帮助投资者发现合适的投资标的。贵州茅台上市20余年,目前是我国A股市场市值最大的企业,也是白酒行业的龙头公司,公司成熟稳定的发展模式成为了整个行业的标杆。2021年茅台市值突破三万亿引发了市场热议,“茅台院士”事件更是褒贬不一,茅台公司究竟价值几何成为了市场关心的热点。本文以贵州茅台为例,从定性和定量两个视角对公司价值进行评估。在定性分析中,本文按照自上而下的分析逻辑分别从宏观经济层面、行业层面和公司层面对茅台基本面进行分析,总结茅台发展的机遇与挑战。在定量分析中,本文对国内外企业估值研究理论进行了梳理,详细介绍了目前流行的估值方法。在此基础上,根据贵州茅台的经营与财务特点,选取二阶段EVA模型对公司进行估值,得到茅台的预测内在价值,同时利用FCFF模型和PE模型对茅台价值进行评估,并对比三种估值方法在不同时期的估值结果,以验证EVA模型的适用性,探索适用于贵州茅台的估值体系。通过敏感性分析,本文发现市场收益率、贝塔系数、永续增长率等市场因素对于估值结果的影响较大,所以本文认为对公司基本面进行充分分析是保证市场指标选取准确性的基础。此外,从三种估值方法在不同时期的估值表现来看,EVA模型和PE模型的估值表现优于FCFF模型,同时EVA模型反映了公司未来的经营业绩预期,相对于PE模型更加客观。所以本文建议对于贵州茅台的价值评估应建立起以EVA模型为主体的估值体系,同时加入PE估值模型作为参考,以优化估值结果,保证估值体系的准确性。