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关键词： 股票回购   托宾Q理论   BHAR  

摘要： 股票回购最初产生于美国,后来在我国的股权分置改革中逐渐出现。随着我国资本市场的进一步发展和完善,近十几年来,这一方式也越来越被我国上市公司所认可、重视和使用,无论是回购次数还是回购总金额都有了巨大的飞跃。但鉴于我国资本市场发展历史并不长,相关的经验较少,配套的立法尚未健全,深入研究我国上市公司在实践中运用股票回购手段的成效如何,提供更多的案例参考,对于上市公司开展股票回购有着重要的借鉴意义。本文主要研究格力电器股票回购事件,以此来探究股票回购对公司价值的影响程度和影响路径。格力电器在2020年4月至2021年9月期间共进行了三次股票回购,回购金额总计270亿,这在A股的股票回购史上创下了纪录,由此也给我们一个很好的研究股票回购的样本。本文首先分析了格力电器回购前所处的宏观经济背景、行业环境,进而探究其选择大额、密集、快速回购的动因;然后利用两种公司价值的评价方式——托宾Q学说和经济增加值EVA,来评估格力电器股票回购对其公司价值的影响程度;再进一步研究这种影响的作用路径,在对降低代理成本、调整资本结构这两条影响路径分析之后,根据事件研究法的原则,用超额收益率和累计超额收益率模型分别对格力电器的三次股票回购进行了短期市场效应分析,用购入-持有异常收益率模型(BHAR)进行了长期的市场效应分析,以此确定了第三条影响路径。本文的结论是格力电器股票回购在两种评价方式下都对公司价值体现出影响,且两种方式的计算结果基本呼应;其影响的途径是降低代理成本、改变资本结构及长期市场效应。而在格力电器股票回购的案例中,短期市场效应并不显著。

关键词： 新能源股票   累积前景理论   多准则决策   投资价值评估  

摘要： 自2013年第一个全国低碳日设立起,与碳相关的话题走进了我们的日常,减少温室气体排放已成为我们共建美好家园的首要任务。社会经济发展需要兼顾生态环境保护,二者共赢才能达到一种长期可持续发展的经济形态。近些年,受国家政策影响,新能源行业迎来了快速发展。从投资方面来看,新能源行业投资金额及数量在逐年增加。在融资方面,由于我国新能源行业仍处于发展早期,部分新能源企业信用等级低、资产规模小及交易渠道有限等问题导致融资难。同时,中国股市变动较大,如市盈率等重要财务指标难以准确计算所导致估值偏差等问题都制约着新能源行业的经济发展。所以,构建一个科学有效的新能源股票投资价值评估模型,减少估值偏差,为投资者的选择提供参考是十分有必要的。对于新能源股票投资价值的评估主要考虑一些精准性的财务指标对投资价值的影响,同时也要考虑带有模糊性的非财务指标对投资价值的影响。因此,将新能源股票投资价值评估看作是一个混合信息多准则评估问题。鉴于我国资本市场个人投资者数量占比较大,大部分人很难在股票投资时保持完全理性,心理因素、风险偏好和理性思考等会对估值结果产生影响。因此,本文为有效反映新能源股票评估过程中决策者期望与行为特征,提出了基于累积前景理论和多准则决策的新能源股票投资价值评估方法。本文首先对新能源股票投资价值评估方法进行介绍和回顾分析。其次对影响新能源股票价值因素进行分析,对各种影响信息进行规范化处理,同时考虑到决策者对待益损的预期不同,将决策者的期望设置为决策参考点。然后根据参考点构造益损矩阵。在此基础上,基于累积前景理论的价值函数计算指标期望值。然后通过指标权重与累积前景值的简单加权,得到综合前景值并以此计算新能源股票投资价值。最后选取多种不同类型的新能源上市公司为例,进行实例计算分析,并用E-VIKOR方法进行比较分析,证明该方法在新能源股票投资价值评估上的可行性与有效性。

关键词： 注册制改革   公允价值计量   股票市场定价效率   调节效应  

摘要： 随着与国际会计准则逐渐接轨,我国对会计准则进行了改革,将公允价值计量模式引入到财务报告当中,该计量模式下的会计信息具有时效性好、相关性高的特点,引来了人们的广泛研究。结合我国于2019年正式展开股票市场注册制改革的背景,这种重视充分信息披露、事后强监管特点的股票发行制度,提高了上市企业公开披露的信息质量。要保证公允价值会计信息的价值相关性正需要注册制这种完善的市场制度,本文认为注册制改革在公允价值计量与股票市场定价效率之间起到调节作用,因此将三者一起纳入到研究框架中,探究其中的关系。本文分析国内外有关文献后,通过有效市场、信息不对称、会计信息决策有用观等相关理论,分析了注册制改革、公允价值计量与股票市场定价效率之间存在的理论联系,构建了调节效应检验模型。选择2019年和2020年我国A股注册制上市公司和核准制上市公司的数据,采用实证分析的方法,研究公允价值计量对股票市场定价效率的影响,以及注册制改革对上述关系的调节作用。研究发现,(1)公允价值计量可以显著提高股票市场定价效率。(2)与核准制上市公司相比,公允价值计量模式的使用对注册制上市公司股票的定价效率提升更为显著。本文的结论补充了注册制改革、公允价值计量与股票定价效率三者之间的研究空白,为提高我国的资本市场资源配置效率提供了一条可供参考的路径。根据以上结论,本文提出以下政策建议,要继续完善公允价值计量模式,发展评估行业,打造具有活跃报价的市场;进一步深化注册制改革,将注册制推广到整个A股市场;加强事后监管与法律制度的完善,明确中介机构与发行人的责任,提高我国上市公司信息披露的质量;进一步完善A股市场做空机制,以此降低二级市场所存在的资产泡沫。

关键词： 在线投资社区   众包机制   股票分析   推荐评级   业余分析师   投资者  

摘要： 近年来,随着互联网众包的流行和股票分析行业的日渐萧条,在线投资社区逐渐将原本由卖方分析师负责的股票分析向大众众包,让具有投资分析能力的群体(即业余分析师)积极参与股票分析,以满足投资者的信息需求。业余分析师和投资者作为众包股票分析的供需双方,是重要的股票市场参与者,其在线行为不仅直接关系到在线投资社区的可持续发展,也影响着股票市场的健康稳定。尽管众包股票分析在实践中快速开展,但其相关问题在学术研究领域尚未受到足够关注。因此,本论文以全球领先的众包股票分析平台Seeking Alpha为研究情境,对众包股票分析的价值以及众包股票分析供需双方——业余分析师和投资者的在线行为规律和影响因素进行探究,旨在从理论上丰富对众包股票分析价值以及众包股票分析活动的认识,从实践上为投资者、业余分析师和在线投资社区管理者提供建议。本论文的具体研究内容包括:首先,分析了众包股票分析中二级推荐评级的价值。本论文以Seeking Alpha中的二级众包推荐评级为研究对象,通过推荐评级对股票未来表现的预测作用对其价值进行检验。研究发现,看跌推荐评级对股票未来收益率存在预测作用,即使在控制了传统的卖方分析师意见之后,该预测性仍然存在。该结果说明业余分析师可以为投资者提供未被卖方分析师覆盖的信息。此外,众包推荐评级的不一致性与股票交易量也存在相关关系。现有研究侧重于探究众包股票分析中的盈利预测、目标价格和文本内容的价值,而对其中的众包推荐评级的价值性关注不足。本研究为众包股票分析的价值研究做出了重要补充,并为投资者获取投资建议提供了新思路。其次,研究了推荐评级系统的改进对众包股票分析供需双方内容生成和互动参与行为的影响。本论文利用Seeking Alpha引入五级强制性推荐评级系统这一自然实验,通过实证分析发现推荐评级系统的改进提高了业余分析师生成股票分析所需的信息处理成本,使其发布更少的众包股票分析。但是,由于认知投入的增加,其股票分析的质量有所提升。相反,推荐评级系统的改进降低了投资者使用股票分析所需的信息获取成本,因此其互动参与行为有所减少。现有研究主要集中于金钱激励对社区内容提供者内容生成行为的影响,忽略了信息处理成本这一重要因素。本研究利用推荐评级系统的改变,创新性地检验了信息处理成本与社区内容供需双方内容生成和互动参与行为的因果关系,丰富了社区用户行为的影响因素,研究结果对社区管理者提供了重要的管理启示,对推荐评级系统的有效设计具有借鉴意义。再次,检验了众包股票分析的提供者——业余分析师发布众包推荐评级时的羊群行为。五级强制性推荐评级系统的推出,为业余分析师参考同行推荐评级提供了便利。分析发现,业余分析师在发布众包推荐评级时确实存在追随他人的羊群行为,并且业余分析师的忙碌状态对其羊群行为存在一定的促进作用。此外,本研究发现股票市场可以对业余分析师的羊群行为做出反应,再次证明羊群行为的存在。现有关于市场参与者羊群行为的研究主要关注专业分析师、投资者和公司管理者,对新兴信息中介——业余分析师的羊群行为关注较少。本研究证实了业余分析师发布推荐评级时的羊群行为,基于决策疲劳理论揭示了业余分析师忙碌状态对其羊群行为的影响,为社区管理者制定抑制业余分析师羊群行为的机制提供了新视角。最后,探究了众包股票分析的需求者——投资者在信息获取过程中对业余分析师发布众包推荐评级时羊群行为的反应。本文利用潜在对方法分析了推荐评级对共识评级的偏离对投资者注意力分配的影响。研究发现,投资者更愿意关注和评论具有偏离评级的股票分析。利用自然实验和准实验设计识别了评级偏离与投资者评论之间的因果关系。研究还发现,偏离的分析确实包含更多的分析师私有信息,具有更多有价值的信息,但是投资者平均而言并不支持分析师的偏离意见,并在评论时更多地表达反对观点。此外,分析师忙碌状态和股票波动率的调节作用揭示了评级偏离对投资者关注的影响机制——分析师私有信息对投资者的吸引。投资者经验和分析准确性的调节作用证实了投资者对偏离分析中有用信息识别能力的不足。本研究丰富了分析师羊群行为的影响研究,深化了对投资者注意力分配和信息获取行为的认识,有助于业余分析师和社区管理者了解投资者的信息偏好。

关键词： 投资价值   价值评估   自由现金流量   实体现金流折现模型  

摘要： 在证券市场投资交易中,股票投资价值越来越受到企业管理层和市场投资者的关注。在各行各业在走向规范经营的过程中,不同主体对股票投资价值评估方法的应用也更加重视。由于中国医药制造领域的相关产业链已日趋完善,近些年创新转型、商业模式研究、医疗改革等一些关注重点已经成为了当下的新词汇,医药制造产业也将逐渐成为我国工业发展的重心,对经济增长的推动作用也日渐加强。HR医药作为我国医药行业首批市值规模突破千亿的公司之一,近年来立足于“科技创新”和“国际化”的发展战略,积极转型成为创新发展型药企。首先,本文主要站在公司的角度,从股票投资价值相关理论出发,对评估方法的概念、优缺点及适用性进行了对比研究。其次,简要介绍HR医药股票投资价值当前的发展现状,分析其所处的医药行业发展情况、企业经营现状、核心优势及股利分配政策,并结合行业均值和可比公司财务数据分析企业财务状况的全貌。再次,通过对比分析各个评估方法,并结合行业环境和企业特征,采用实体现金流折现模型得出企业股票的内在价值。通过对自由现金流量预测中涉及到的相关参数进行拆分,采用敏感性分析比较各因素对企业整体价值产生影响的程度,确定股票投资价值的关键影响因素依次为:营业收入、销售费用、研发费用、营业成本和管理费用,并从关键影响因素出发,分析HR医药为提升公司股票投资价值所面临的五方面压力。最后,针对企业当前所面临的问题,向管理层提出改善公司股票投资价值的提升对策:利用政策红利多元化发展、自给原料及控制采购成本、研发环节降本增效、控本减费及优化营销体系、扩大海外营收增长。通过对HR医药股票投资价值的分析与评估,可以为我国医药企业积极从创新药研发方面出发,进行企业价值创造提供借鉴,进而有助于调整今后经营策略,实现企业发展与投资者收益价值增值的现实意义。

关键词： 量化投资   逻辑回归方法   数字货币   股票价值   个股赢率  

摘要： 逻辑回归方法是量化投资交易的研究方法之一，其通过机器学习解决二分类问题的能力使其被应用到股票研究中。研究对象选取数字货币板块股票，通过分析各股财务指标对其股价及个股赢率的影响，确定能够解释股价变动的指标，进而选择择股策略与交易策略，最终进行策略的回测分析。文章研究选取了2017—2021年的股票数据与财务数据，最终得出结论：净利润增长率、每股收益、净资产收益率、资产负债率是数字货币板块股票价格解释性较强的财务指标，据此确定的交易策略收益更高，风险更小。

关键词： 数据资产   收益现值法   B-S期权法   数据资产折现率  

摘要： 当今世界,新一轮科技革命席卷全球,数字技术与实体经济融合,经济活动呈现出数字化形式,新的经济形态开始出现,数字经济成为推动全球经济增长的重要力量。数据作为数字经济的核心要素,也受到广泛关注。人们已普遍意识到,不论是助力企业数字化转型、实现数据交易流通,还是测度数据对经济增长的贡献、促进数字经济高质量发展,对数据资产的价值进行合理计量都是必不可少的一步。但目前数据资产定价研究还在探索阶段,尚未形成一套完整、客观且行之有效的数据资产定价体系结构,数据资产定价理论和实践的滞后严重制约了数字经济的发展,如何对数据资产进行合理定价,成为了当前研究的重要课题。鉴于此,本文以数据资产为研究对象,在厘清数据资产的概念内涵及其特征的基础上,从改进折现率计算方法以及考虑数据资产未来不确定收益的角度构建了收益现值法与B-S期权法结合的数据资产定价模型。主要研究如下:(1)考虑到传统市场法与成本法的局限性,选择将收益法作为数据资产定价的核心,首先运用收益现值法对数据资产在内外部经营环境等不发生变化的情况下所带来的常规收益现金流进行折现,得到数据资产的现时价值;然后考虑到传统收益现值法忽略了未来科技水平发展、企业灵活决策等因素可能通过影响数据资产给企业带来的不确定性溢价,选择以实物期权法来量化数据资产带来的这部分不确定的潜在价值,弥补收益现值法对数据资产价值的低估,构建了收益现值法与B-S期权法结合的数据资产定价模型;(2)考虑到数据资产的隐私安全风险、存储管理风险等区别于无形资产的特殊风险,在运用加权资本成本法(WACC)计算无形资产整体折现率的基础上,进一步以回报率拆分法计算出了区别于整体无形资产折现率的数据资产折现率,得到了更为合理的数据资产折现率;(3)针对典型数字化转型样本企业——天士力控股集团股份有限公司进行实证,并以价值分成率方法对样本企业实证结果进行对比分析,验证了本文构建的数据资产定价模型结果的可行性与可靠性。本文对数据资产定价模型的合理探索有助于完善数据资产定价体系,为企业数据资产有效管理提供指导,助力企业数字化转型,推动数字经济的高质量发展。

关键词： 可转换债券   发行公告日   套利卖空  

摘要： 我国的卖空交易随着融资融券制度的完善和融券标的扩充越来越变得容易实现,同时也丰富了我国证券交易的类型。融资融券制度的出现和不断发展,使得金融市场上的交易策略变得丰富,其中卖空交易是很多交易策略不可或缺的环节。国内外研究发现,出于不同动机的卖空具有不同的表现,例如套利交易中存在着卖空交易,还有基于提前知晓的信息而做出的知情卖空交易等。本文基于可转换债券投资者的角度,选取可转换债券发行公告日这个时间点,探究在这个时间点上对应股票卖空交易的类型,以及进一步探讨了影响该时间点上卖空的特征因素。本文选取了在2015年到2021年之间发行了可转换债券,并且对应标的股票能够进行融资融券的上市公司作为样本。第一部分进行可转换债券发行公告日卖空类型的研究,目的是为了识别出在这个时点的卖空类型。首先进行粗略分类,探讨该时点是否有知情卖空行为,本文选择可能出现知情卖空的负面事件日做对照组,使研究更加可信。首先将这两类事件日同时进行事件研究法的定性分析,并绘制收益曲线,发现两类事件日前后股票收益的变化有显著的不同。之后将卖空和收益的测度指标,对这两类事件同时进行事件日之前的卖空和事件日收益的回归,发现在发行公告日前没有表现出知情卖空的相关特点,对照组负面事件日之前的卖空表现和知情卖空一致,通过对比,有理由认为在发行公告日前不存在知情卖空。之后探究发行公告日的卖空是否符合套利卖空的特点,分别在事件日,事件发生之后一段时间对卖空和收益进行回归,发现在发行公告日卖空和股票收益负相关,发行公告日的卖空和之后一段时间的收益正相关,这符合套利卖空行为的特点。最后得出结论,即在可转换债券发行公告日,对应股票卖空的类型可能是可转换债券套利行为中的套利卖空,而并非知情卖空。第二部分进行影响可转换债券发行公告日套利卖空因素的探讨,主要从三个方面来进行:公司方面的特征、可转换债券方面的特征和交易方面的特征。经过回归分析本文得出了公司规模、PE值和分析师关注度对该时点可转换债券套利卖空有着显著的影响。并且通过改变卖空指标计算方式和缩小样本容量来进行稳健性检验,结果显示依旧稳健。之前的文献在卖空方面多讨论有关知情卖空的特点,在可转换债券发行公告日方面多集中于公告效应的研究,本文从另一个方面切入,集中讨论可转换债券发行公告日的卖空行为,发现在可转换债券发行公告日的卖空行为可能是套利卖空,并非知情卖空。并且本文进一步探究了有关发行公告日卖空的影响因素,丰富了该领域的研究内容,对我国可转换债券交易策略研究以及卖空研究方面有一定的意义。

关键词： 金融知识   投资者特征   股票投资收益   有序logit模型  

摘要： 从1989年中国证券市场试点至今天,我国证券市场发展获得了一定的成绩,在这三十多年的发展演变历程中,股价指数在持续增长,中国证券市场投资者的数量也在不断增加,越来越多的投资者把股票投资视为投资理财的主要手段。我国证券市场的投资者主要以自然人为主,占比达到了百分之九十九以上,而个人投资者作为中国证券市场上较大的投资群体,其收益情况却并不乐观。金融知识作为投资者教育的核心内容,其对投资收益的影响比较复杂,一方面,掌握金融知识有利于投资者对投资产品有更深的了解,提高收益;另一方面,金融知识的增长也可能使投资者过度自信,从而造成投资损失。因此,本文从行为金融学角度出发,研究个人投资者金融知识与股票投资收益之间的关系,这对提高个人投资者股票投资收益具有重要的理论与现实意义。本研究使用2018年度深圳证券交易所投资者行为调查的数据,剔除缺失值后,对18940个样本数据进行分析,问卷结果通过信度与效度检验。本文将金融知识细分为初级金融知识与高级金融知识,通过多元有序logit模型分别研究初级金融知识、高级金融知识与股票投资收益的关系以及投资者特征对金融知识与股票投资收益之间的调节作用,并且根据投资者受教育水平的不同分组回归,进行异质性检验,然后,通过二元logit模型进行稳健性检验。本文得到如下研究结果:(1)初级金融知识会助长投资者产生过度自信等非理性行为,对投资收益有显著的负向影响;高级金融知识对股票投资收益的影响曲线像一个U字形,是一个先减后增的过程,具体表现为个人投资者对高级金融知识浅层次的了解会助长其产生过度自信等非理性投资行为,造成投资亏损,但在对高级金融知识有了较深了解后就可以减少非理性投资,有助于股票投资盈利。(2)年龄越小的投资者,更倾向于理智地选择股票进行投资,因此其投资收益高于年龄较长者,而且年龄既可以调节初级金融知识对股票投资收益的影响,也可以调节高级金融知识对股票投资收益的影响。(3)投资者的投资经验越丰富,股票投资收益越高,并且投资经验可以调节高级金融知识与股票投资收益之间的关系。(4)个人投资者的受教育程度、资产量和个人月收入水平均与股票投资收益正相关。