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关键词： 项目投资   宏观经济条件   实物期权   马尔科夫机制  

摘要： 项目投资是一种以特定项目为对象，与直接新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。无论是对政府（提供公共品，提高效率），还是企业、个人（提供私人物品，获取利润）都发挥着重要的作用。相比与金融证券投资，项目投资是可以直接生产具有价值或使用价值的活动，是价值创造的源泉。因此其决策分析一直是理论和应用分析的重要研究问题。\n 随着社会的不断进步以及投资的复杂化，大部分的投资项目具有以下显著的特性:(1)项目投资受宏观经济环境波动的影响较大。宏观经济环境的因素，如经济政策、消费者收入水平等都会给项目带来一定的财务风险和经营风险，从而使项目具有很大的不确定性。大量的实证表明，项目的投资行为在不同的宏观经济环境或机制下有显著的差异。比如，在宏观经济繁荣期会更多新的企业投资进入市场，现有的企业会扩大规模等。而在衰退期，计划投资新项目的投资者对未来的前景持悲观态度，往往会观望更加谨慎进入市场。一些现有的投资项目可能会维持规模不变甚至会缩减投资。\n (2)同一投资项目会有众多的投资者竞争，并且投资者的损益基本上会受到竞争者的投资策略的影响。例如，在竞争激烈的电子产品行业，企业会拼命努力来维持竞争优势，以免其竞争者抢占市场份额。如果有更好的替代品出现，必然会导致价值的下降甚至会退出产品市场。\n 基于以上原因，项目投资者有必要将宏观经济环境以及竞争因素作为决策的影响因素。然而传统的投资决策理论往往没有考虑项目的以上特点，同时现实生活中越来越多的企业案例表明忽视项目的这些特点将会带来重大的损失。为此，本文将着重研究宏观经济环境不同的状态以及竞争对新建项目投资决策的影响。主要分成以下三部分来研究。\n (1)为了研究竞争环境下项目的最优投资决策，本文采用了斯坦尔伯格期权博弈模型考虑了两个投资者的最优投资行为。某个企业由于技术或资源上的优势作为领导者首先进入市场，并且享有一定的先动优势。另一个企业在下一时期作为追随者进入。追随者会根据领导者的行为制定自己的最优投资决策，领导者会考虑追随者可能采取的策略选择自己的投资决策。两个竞争者决策的内容是何时开始投资新项目，决策的主要目标是两个企业根据市场的状况选择最优的投资时机使折现的期望净收益最大化。现有的文献针对项目可能出现的不同的竞争状态（纳什均衡、贝叶斯纳什均衡，斯坦科尔伯格均衡）进行了研究，其中在斯坦科尔伯格均衡中的领导者的最优投资时机问题上出现了分歧，大都停留在表面问题的探讨上。因此，本文给出了两个投资者的投资策略及其最优性的严格证明，澄清了现有的分歧，进一步完善了期权博弈理论。\n (2)研究了宏观经济条件对项目最优投资时机的影响。为了求解与分析的方便，本文假设宏观经济条件只有两个状态或机制（繁荣、萧条），采用两状态的马氏链来刻画机制之间的转换规律，宏观经济环境的变动对项目的影响主要体现在现金流的变化上。本文用马尔科夫机制转换模型来描述宏观经济经济所处的不同阶段对现金流的影响。具体而言，假设项目产生的现金流为几何布朗运动，其中收益率和波动率在不同的经济机制下是不同的。研究的最优投资时机问题归结为一个实物期权何时行权问题。现有的理论在处理美式期权不论是在金融市场还是实物期权，一个通常的做法就是假设最优投资策略是临界值类型然后去寻找最优的临界值水平。虽然这种假设符合着直觉，现存的文献并没有证明这种假设确实是最优的。利用机制转换模型研究投资投资决策问题不是本部分内容的主要贡献。本部分的贡献在于给出最优投资策略存在性以及最优性的严格证明;不仅如此，数值结果展示了宏观经济环境在不同机制下的变化引起的项目价值以及投资临界值的变化。\n (3)首次选取了机制转换下的期权博弈模型，研究了竞争以及宏观经济对项目投资的共同影响。考虑市场中有两个投资者共同竞争该项目，双方根据自身的收益情况选取投资的时间。因此，研究的问题也可以被描述为最优停时博弈，本文着重研究的博弈类型为斯坦科尔伯格型。追随者的最优投资策略与机制转换下垄断市场中的一致为临界值型的，且临界值是依赖于宏观经济条件的。然而领导者的最优投资策略更加复杂为非标准的最优停时问题，需要扩展现有的理论来分析求解模型。尽管模型的求解非常需要技术性，文中还是给出了完整的项目投资决策的刻画。研究的结论表明:由于领导者的目标函数的非光滑性，导致最优投资策略与追随者的不同，为两区间型的投资策略，且依赖于宏观经济所处的状态。

关键词： Corporate governance   ownership concentration   firm return   firm value   TSE  

摘要： The article aims to emphasize the importance of the Activity-Based Budgeting (ABB) implementation within This research examines the relationship between corporate governance and firm return and value which are two measures of firm performance. Absolutely, there are several measures for investigation the corporate governance but we picked up the ownership concentration as measure of it. In general, this paper tries to investigate ownership concentration and its effect on firm return and value in Iran Stock Market. An analysis has been made as evidence taking sample of listed non- financing firms from the Tehran Stock Exchange (TSE). Our sample consists of non-financial firms listed on Tehran stock exchange between 2007 and2009. Our findings indicate that ownership concentration has a negative and significant relationship with firm"s value.

关键词： Helicoverpa armigera   Nuclaer Polyhedrosis Virus   histopathology  

摘要： A study of histopathological changes due to the infection of Helicoverpa armigera Nuclear Polyhedrosis Virus (HANPV) in the third instar larvae of H. armigera at 24, 48, 72 and 96 hour interval was carried out in the laboratory. The histopathalogical sequential changes in the post infected H. armigera revealed the presence of infected area in the midgut epithelium at 72 hpi (hour post infection) suggesting that the midgut was the most common route of entry for the virus into an insect host. However, 96 hpi preparations showed virogenic tracheal epidermal cells suggesting that these cells were probably the secondary site of infection.

关键词： Common structural break test   Stock markets  

摘要： In this paper, we use the common structural break test suggested by Bai et al. (1998) to test for a common structural break in the stock prices of the US, the UK, and Japan. On the basis of the structural break, we divide each country's stock price series into sub-samples and investigate whether or not the structural break had slowed down the growth of stock markets. Our main findings are that when stock markets are modelled in a trivariate sense the common structural break turns out to be 1990:02, with the confidence interval including several episodes, such as the asset price bubble when housing prices and stock prices in Japan reached a peak in 1988/1989, the early 1990s recession in the UK, the business cycle peak of July 1990, the August 1990 Iraqi invasion of Kuwait and the March 1991 business cycle trough. Annual average growth rates suggest that the structural break has slowed down the growth rate of the US, the UK and Japanese stock markets. (c) 2012 Elsevier B.V. All rights reserved.

关键词： 中国资本市场   结构调整   对策  

摘要： 积累资本和资源配置的不可或缺环境,即资本市场。调整经济结构、在新劳动力中需求的资本以及革新技术所需的资本等等都是需要资本市场的。在我国,目前主要经济矛盾表现在资源配置效率比较低,经济结构体现不合理等方面。所以针资本市场在我国的结构进行合理有效得调整意义重大。

关键词： 价值投资   层次分析法   判断矩阵   一致性检验  

摘要： 中国股市经过20多年的发展，不少投资者伴随着这2000多家上市公司的发展，获得了丰厚的投资回报。但也有相当多一部分的中小企业投资者以及散户，他们没有耐心长久地持有某股票，他们更看重的是眼前利益，他们更愿意去追逐短期升幅大的股票，盲目买卖股票，不仅没有从股市中分得一杯羹，反而失利连连。事实上，耐心地持有某支具有价值投资和发展前景的股票，等待它的成长，从中分享其更高利润的概率，远远高于频繁地操作换股获得的股价差额利润的概率。 因此，了解什么是股票的价值投资，应该怎样选择有价值的股票进行投资是股市中长线投资者普遍应该关注的问题。 文中阐述了股票价值投资的含义，国内外股票价值投资的研究现状，进行股票价值投资的意义所在，还试着给出了投资者进行股票价值投资应该考虑的因素。 而AHP(Analytic Hierarchy Process)法，也即是层次分析法尝试着解决这个难题。此法是一种能综合考虑多个决策变量，融合定性定量分析于一体的强有力的决策工具。本文在分析总结AHP技术的基础上，先将AHP技术应用于实业投资的决策，证明了AHP法权重确定法的可行性。再将AHP法应用于股市价值投资策略的研究。具体地，我们在遴选出若干评价指标的基础上，利用我们设计并实现的分析软件StkTool自动地从财经网站上抓取相关数据，供用户进行两两对比选择。用户在完成股票的偏好性选择后，在通过必要的一致性检验后，StkTool将根据用户的选择推荐一个综合得分最高的股票。这就是投资者的最佳选择。

关键词： 宏观经济环境   中小型企业   生存   发展   影响  

摘要： 本文首先分析了当前我国宏观经济环境，对现阶段我国经济形势作了详细的分析和论述。接着笔者又深入探讨了中小企业对于我国经济发展的重要意义。最后，关于当前经济环境对我国中小企业生存发展影响问题，笔者做了观点性和理论性的论述分析。

关键词： 生活支出   张乐   投资组合   现金流   房产投资   周转资金   信用卡消费   资产   理财产品   手续费   不婚族   银行   金融机构   当前价值   净值   现值   最终收益  

摘要： 张乐,北京小伙儿,现年28岁,不婚族。3年前,张乐辞职开了一家淘宝小店专营创意家居,自此,加入自由职业行列。如今小店运行平稳,张乐每天工作14小时,每月净入3万元。5年前,购入一车,现值5万元。平日,张乐每月养车费用3500元,生活支出6000元。不擅长理财,也无保险投入。账户有40万元现金专为小店周转所备。前几年,张乐父母留给他

关键词： 生命周期理论   股利政策   面板Logit模型   面板Tobit模型  

摘要： 股利政策是现代公司理财活动的核心内容之一,是公司在利润再投资与回报投资者两者之间的一种权衡性政策。长期以来,众多学者都试图从不同角度对股利政策进行研究,并提出了多种理论。但是迄今为止,这些研究都没有给出一致和令人信服的结论。股利政策的生命周期理论是近年来兴起的,并且能够对上市公司的不同股利政策做出合理的解释。它的主要观点是不同的公司会根据其所处的生命周期阶段来制定各自的股利政策。本文选择这一课题进行研究,试图在企业生命周期理论的基础上,揭示我国上市公司股利政策微观角度的不同,并利用实证研究的方法探讨企业在其不同生命周期阶段股利政策的影响因素。 本文首先对西方股利政策的相关理论以及国内学者针对我国上市公司的股利政策做所的研究进行了回顾和总结,并重点介绍了近年来国内外学者基于企业生命周期理论的新视角对股利政策的研究成果。其次,通过选取中国上市公司近十年的股利分配数据,进行统计性描述，分析了中国上市公司的股利分配特点和趋势。接下来依据其他学者的研究构造了一个基于企业价值最大化的最优股利政策模型,该模型能很好地公司的最优股利政策与其所处生命周期结合起来,并为后文的实证分析奠定理论基础。同时还对企业处于不同生命周期的股利分配行为进行了理论分析,并对股利政策影响因素进行综合分析,从而提出相应的假设。 实证部分本文以2001-2010年沪深两市A股非金融行业的上市公司为样本,基于企业生命周期理论的视角,用留存收益/股东权益RE/TE作为企业生命周期的代理变量,运用面板数据的Logit和Tobit模型实证检验了我国上市公司的现金股利政策。结果发现,现金股利支付概率与留存收益/股东权益RE/TE呈显著正相关,说明我国上市公司的现金股利支付倾向具有明显的生命周期特征。现金股利支付概率与公司当年和前一年的总资产净利率、公司的规模、每股净现金流量、是否为国家控股以及第一大股东持股比例等变量呈显著正相关关系,与公司的成长性及资产负债率显著负相关。但是现金股利发放率并不具有生命周期特征,生命周期的代理变量RE/TE与股利发放率之间并没有显著的相关关系。 本文建议证监会在制定上市公司的股利政策时,应该考虑公司所属行业的生命周期。此外,推动上市公司分红的同时,还应敦促公司完善分红政策及其决策机制,科学决定分红政策,增强红利分配透明度,建立现金分红的长期制度安排。

关键词： 平均投资报酬率   储蓄   存款   现值   紧急备用金   年终奖金   生活支出   投资性资产   规划   长远计划  

摘要： 李女士,35岁,税前月收入9000元,年终奖5万元。丈夫王先生,40岁,某上市公司副总,税前月收入2.5万元,年终奖16万元。夫妇二人单位均缴纳三险一金,未投商业保险。年生活支出8万元。儿子今年10岁,就读小学四年级。家庭现有活期存款12万元,5年期储蓄电子国债26万元,已持有两年时间,银行理财产品110万元,A股股票现值60万元,略有浮亏。去年理财收入约2万元。夫妻个人养老金账户余额21万元,住房公积金18万元。自住房产市值120万元,贷款余额45万元,剩余期限14年,贷款年利率7.05%,等额本息还款。