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关键词： 复合泊松分布   随机算子   扩散近似   非参数估计  

摘要： 保险公司常常要根据经营成果进行分红决策,但是在现实中,索赔量(总体)的分布常常是未知的,因此可以通过分析公司的现有历史数据去近似得出该总体分布并构建出其风险模型,从而更好地辅助公司做出决策.本文基于复合泊松风险模型,在周期性的红利边界策略下,讨论期望红利现值的近似计算问题.我们运用非参数统计的思想,提出两种随机算子近似计算方法,并与扩散近似方法作数值计算对比.我们发现,在索赔频率较小或样本量足够大的条件下,用随机算子方法求得的值函数和最优边界比扩散近似方法更加精确.

关键词： 价值效应   行为金融学   风险理论   多因子模型  

摘要： 价值效应的提出源于美股市场,其含义在于通过估值指标(账面市值比、盈利市值比等)划分的价值股相对于成长股可以获得更高的预期收益。Fama and French(1992)研究发现CAPM模型无法有效地解释价值效应,于是利用账面市值比(Book to Price)构建了价值因子,与市场因子和市值因子组成了著名的三因子模型。价值效应在美股市场的强势表现一直持续到2006年,研究人员发现2006年至2020年美股市场中持续出现“价值泡沫”的现象(Israel et al.,2020;Arnott et al.,2020),即成长股收益远高于价值股,随之而来的便是价值因子的失效,学术界最新研究表明这种泡沫现象已经蔓延到全球股票市场;国内研究方面针对于价值效应的文献较少,早期的学术研究结论为中国股市存在价值效应,但是尚未有相关文献研究发生在全球市场范围的“价值泡沫”是否波及到中国股市。出现“价值泡沫”之后,价值效应的成因以及形成机制再次成为学术界和业界重点研究的话题:价值股和成长股收益差异其背后的根本逻辑是什么?划分价值股和成长股的依据是否已经不再有效?学术界对于价值效应的成因相关研究分为两派:风险理论学派和行为金融学理论学派。标准金融学中的风险理论认为价值股比成长股风险更高,继而获得更高的风险补偿;行为金融学理论则认为价值效应的形成是因为投资者行为偏差造成的错误定价。Piotroski et al.(2012)在错误定价的基础上提出预期差理论,该理论认为单一估值划分的价值股和成长股分别代表较低的市场预期和较高的市场预期,只有当市场预期与上市公司内在价值预期不一样时,才会有价值溢价的产生,故价值效应实际上是市场预期低于内在价值预期的价值股和市场预期高于内在价值的成长股之间产生的,而具有一致预期的价值股和成长股之间没有价值溢价。国内研究方面关于价值效应成因的文献较少,对于使用何种估值指标划分价值效应也并没有统一定论。Liu et al.(2019)利用盈市率(Earning to Price)构建了符合中国股市的价值因子,并提出了适用于中国股票市场的因子模型;作者认为中国股票市场存在“壳价值污染”,由于独特的IPO审核制度导致小市值股票因具有壳溢价比大市值拥有更高的预期收益,而价值股通常比成长股拥有更高的市值,所以价值效应的部分收益会被市值效应所抵消。基于以上原因,本文在对于价值效应的研究中将剔除掉的30%的小市值公司,避免“壳价值污染”。基于以上背景和动机,本文首先验证中国股票市场价值效应的存在性;其次针对于价值效应背后的逻辑以及预期差理论进行探究;最后将价值效应以及预期差效应进行多因子模型的检验;本文经过一系列理论和实证分析后得出如下结论:第一,中国股票市场存在价值效应,“价值泡沫”现象没有出现。为了保证结果的全面性,本文同时将净市率BP、盈市率EP、现市率(Cash to Price)和销市率(Sales to Price)共计四种估值指标构建的价值效应进行全面的考察,时间范围为2006年至2020年,单变量投资组合排序结果表明国内股票市场并未出现“价值泡沫”现象,在等权重情况下BP和SP构建的价值效应可以取得较为显著的收益,但是市值加权后的价值效应不再显著,可以判断出小市值效应和“壳价值污染”影响了价值效应,接下来本文控制住市值与“壳价值污染”之后,结果表明价值效应的显著性有了明显的提高,其中盈市率EP的价值溢价提升最为明显,其构建的价值效应取得了最显著的月收益。第二,行为金融学理论相对于风险理论对于解释价值效应的成因更为有效。本文采用双变量独立排序的方法检验了行为金融学投资者反应过度(Lakonishok et al.,1994)与有限关注(Daniel and Titman,2006)造成的错误定价与风险因素能否解释价值效应。结果表明投资者行为偏差(个股均值回复、换手率异象)对净市率BP、现市率CP、销市率SP构建的价值效应有显著的解释能力,其均在控制了错误定价变量之后不再有显著的价值溢价,但是行为金融学理论无法完全解释盈市率EP构建的价值效应。传统金融学风险理论认为价值股比成长股具有更高的风险beta,然而实际结果表明两者的风险beta值差距很小,系统性风险对于价值效应的解释能力有限。本文尝试从其他风险因素的角度切入检验价值效应,包括特质波动风险(Stambaugh et al.,2015)、财务风险(Griffin and Lemmon,2002)、和流动性风险(Liu,2006)。特质波动风险最初由于其不符合高风险高回报的传统风险理论也被称为“特质波动率之谜”,该谜题被Stambaugh et al.(2015)从套利不对称的角度解答,特质波动风险在股票被高估(低估)时与预期收益负相关(正相关),但是其负相关程度要高于正相

关键词： 债券投资   风险管理   宏观经济   SAVR模型  

摘要： 近年来农村商业银行传统信贷利差空间压缩严重,增收压力增大,将资金用于金融市场交易逐渐成为农村商业银行重要的获取收益的方式。债券投资是其中最为重要的资产配置方式和交易方式,DT农商行债券投资起步晚,提速快,逐步形成了以配置利率债和信用债为主,并以交易利率债为辅的投资特征。但近年来国家处于新的经济发展阶段,疫情引发的经济新周期,叠加房地产史无前例的调控等,市场上面临的风险因素日趋复杂,使得债券投资获得超额收益的难度加大。DT农商行债券投资发展时间较短、投资经验少,在债券投资发展过程中面临着多重风险。本文首先通过文献综述阐述农村商业银行的整体风险管理、债券投资风险研究和债券风险管理的历史研究成果,简单介绍了实际操作过程中的债券的分类以及债券投资风险概念与分类。其次通过对DT农商行的业务经营实际情况分析,得出其主要配置利率债和信用债,且利率债为主要交易券种,在利率债交易中面临最主要的风险是利率风险。如何应对利率债的利率波动成为日常交易中的重要工作内容。针对如何管理利率风险,通过文献综述和历史经验分析得出,宏观经济指标对债券利率有明显的影响。本文选择了PMI、固定资产投资完成额、M1-M2增速差、PPI、CPI等宏观因子。通过实证分析,研究了宏观经济指标对债券利率的影响程度。通过研究结果制定DT农商行在实际交易过程中的策略。在向量自回归模型（VAR）的基础上,本文建立了结构向量自回归模型（SVAR）,通过Cholesky分解分析各变量的关系,通过脉冲响应分析衡量各宏观因子对债券利率的影响。通过方差分解的方法考察各个宏观变量的相对重要性。最终得出结论,宏观经济指标对债券利率有重要影响,且影响程度不一。由此,DT农商行需要加强对宏观经济指标的预测分析,做好行情预判,才能更好的应对利率债的波动。在日常交易中做好利率风险管理,减小债券投资亏损的可能性。

关键词： 贵州茅台   价值评估   基本面分析   EVA模型  

摘要： 注册制在我国资本市场正式实行已两年有余,预期目标基本达成,接下来我国将继续深化注册制改革,“全面实行股票发行注册制”成为了“十四五”规划和2035年远景目标纲要的重要战略目标。全面注册制时代的到来意味着我国资本市场活力将进一步得到释放,愈发宽松的市场环境将为IPO、重组并购、再融资等资本活动创造便利的条件。在这样的背景下,企业价值评估作为资本运作的基础,越来越受到企业管理者和投资者的重视。对企业价值进行准确的评估,不仅能帮助企业管理者制定有效的经营决策,同时也帮助投资者发现合适的投资标的。贵州茅台上市20余年,目前是我国A股市场市值最大的企业,也是白酒行业的龙头公司,公司成熟稳定的发展模式成为了整个行业的标杆。2021年茅台市值突破三万亿引发了市场热议,“茅台院士”事件更是褒贬不一,茅台公司究竟价值几何成为了市场关心的热点。本文以贵州茅台为例,从定性和定量两个视角对公司价值进行评估。在定性分析中,本文按照自上而下的分析逻辑分别从宏观经济层面、行业层面和公司层面对茅台基本面进行分析,总结茅台发展的机遇与挑战。在定量分析中,本文对国内外企业估值研究理论进行了梳理,详细介绍了目前流行的估值方法。在此基础上,根据贵州茅台的经营与财务特点,选取二阶段EVA模型对公司进行估值,得到茅台的预测内在价值,同时利用FCFF模型和PE模型对茅台价值进行评估,并对比三种估值方法在不同时期的估值结果,以验证EVA模型的适用性,探索适用于贵州茅台的估值体系。通过敏感性分析,本文发现市场收益率、贝塔系数、永续增长率等市场因素对于估值结果的影响较大,所以本文认为对公司基本面进行充分分析是保证市场指标选取准确性的基础。此外,从三种估值方法在不同时期的估值表现来看,EVA模型和PE模型的估值表现优于FCFF模型,同时EVA模型反映了公司未来的经营业绩预期,相对于PE模型更加客观。所以本文建议对于贵州茅台的价值评估应建立起以EVA模型为主体的估值体系,同时加入PE估值模型作为参考,以优化估值结果,保证估值体系的准确性。

关键词： 亿纬锂能   投资价值   估值分析  

摘要： 自九十年代初,上海证券交易所和深圳证券交易所的成立标志着我国证券市场开始逐步成长,迄今已逾三十余年的历史,股票作为证券市场中交易的重要标的,发挥着举足轻重的作用,股市作为企业进行股权融资的重要渠道,是企业进行资本扩张的最为便捷之路。长期来看,我国根据现实情况的需要,陆续推出了主板、创业板、新三板、科创板等各式板块以满足不同发展阶段和融资需求的企业进行上市融资,且对股权融资有迫切需求的企业数量一直居高不下,在注册制出来之前,排队等待上市的公司更是络绎不绝,由此可见,在证券市场中资金的需求方的数量是极为庞大的,那么自然与之匹配的资金供给方即投资者的数量也极为庞大。然而,由于我国的特殊国情,在我国的股市中,中小投资者的比例相对较高,而机构投资者的数量却大有提升的空间,其中在九四年的八月份还曾出现过散户救市的情况,且有记录显示我国股市中中小投资者比例最高达到过96%,可见我国股市成立之初,主要的投资主体即为中小投资者。在2021年9月23日的一次活动中,据证监会副主席阎庆民讲述,截止当时我国中小投资者的数量已经高达1.9亿人次,而在同年6月底,中小投资者数量为1.89亿人次,短短三个月中小投资者数量增长百万人次。然而众多的中小投资者掌握的证券投资体系并不完善,缺乏系统的投资理念和技术方法,这导致在我国股市中,真正获得投资收益的股民数量占比极低,绝大多数处于亏损情况,盲目的追涨杀跌,自我安慰的“羊群效应”导致亏损加剧,特别是在2019年底,由于新冠肺炎疫情的爆发,让整个资本市场的总体行情变得更加扑朔迷离,尤其是2020年2月3号这天,让无数人记忆犹新,上证指数大幅低开,跌幅高达8.73%,两市共计超3000只个股跌停,创1997年2月20日以来首次,使得股票投资的不确定性进一步加大。本文的撰写目的,即运用科学的估值模型进行分析,再与宏观的当下经济发展情况相结合,中观的行业发展情况以及微观层面的企业基本面对目标公司进行投资分析,本文以惠州亿纬锂能股份有限公司(简称:亿纬锂能)为研究范例,综合运用相对估值、绝对估值法对股票的投资价值进行分析,综合各项指标研判该股票是否具有投资价值,研究过程可作为众多中小投资者进行股票投资的参考,以期实现股票投资的资本增值和风险规避。本文在进行案例分析时,综合运用文献研究法、案例分析法和定性分析与定量分析相结合法对亿纬锂能股票投资价值进行理论分析。文献研究法主要借鉴国内外各专家学者的理论和著作研究结果以对股票投资进行估值分析和理论研究,通过搜集阅读各类与股票投资有关的文献,加强对股票投资的深刻认识,同时大量可靠的文献理论亦为本文的股票投资价值分析奠定深厚的理论基础。通过宏观层面的总体经济形势分析,中观层面的锂电池行业分析和微观层面的企业基本面分析,研判公司的基本情况、核心竞争力以及发展展望,再结合财务报表对企业的盈利等四大能力分析,与此同时,本文运用各种相对估值法和绝对估值法对亿纬锂能股票进行估值预测,以确定其合理的估值范围,进一步得出股票的内在价值。最后,本文通过基本面分析发现,在后疫情时期,整体经济环境趋于稳定且经济形势呈现明显复苏态势,锂电池行业在“双碳”政策下迎来“春天”,发展前景广阔,虽然行业竞争加剧,但亿纬锂能作为锂电池行业的龙头企业,依据自身的创造力和企业卓越的愿景、使命和价值观将继续引领行业的发展。通过分析企业的财务报表发现企业的盈利能力、运营能力、偿债能力和发展能力都处于历史较高水平,企业整体经营状况较好,企业发展持续向好。再结合相对估值模型中的市盈率、市销率和市净率估值模型以及绝对估值法中的FCFF模型可得出股票的内在价值,投资者可对比股票当前的市场价值和内在价值,若发现企业股价被低估时,股民则可择时买入。

关键词： 牧原股份   投资价值   情景分析法   蒙特卡洛模拟法  

摘要： 农业是国民经济的基础,其发展对经济增长和社会稳定都起着至关重要的作用。我国2004年至2021年近18年间,“中央一号文件”始终聚焦农业问题,力求发展农业经济,实现农业产业升级,并且将乡村振兴上升到国家战略发展高度,而农业领域上市企业作为该行业的“领头羊”,对推动农业经济发展起着带头作用,在当前市场经济全面发展以及农业现代化格局持续推进的背景下,今后围绕资本市场展开的经济活动将会更加频繁,其在国民经济中所占比重也会越来越大。牧原股份作为农业产业化国家重点龙头企业,在促进农业现代化发展、实现乡村振兴方面都扮演了重要角色,关注其投资价值具有一定代表性和重要意义。本文基于价值投资理论,以牧原股份为研究对象,首先对其所处宏观经济环境、行业发展情况及其自身经营状况进行探讨;其次运用绝对估值法和相对估值法对公司内在价值进行评估,其中绝对估值方面,考虑到农业发展具有周期性,受市场经济波动等不确定性因素影响较大,对传统FCFF模型进行修正,在高速增长阶段运用情景分析法预测不同发展情况下牧原股份财务报表,然后基于该预测值,在永续期阶段考虑市场环境和企业经营政策改变等不确定性带来的影响,用蒙特卡洛模拟法预测第二阶段现金流情况,而在相对估值方面,基于周期性企业重资产经营模式及其盈利不确定性特点,选择市净率法(P/B)分析公司与其他龙头企业情况,并得出结论。最后,根据分析结果总结牧原股份公司当前发展情况,并针对公司和投资者给予具体的对策建议。

关键词： 股票回购   公司价值   股权质押   投资者情绪  

摘要： 股票回购是指上市公司利用富余资金或者通过举债等方式,按照一定的程序从股票市场购回本公司发行或流通在外的股份的行为,常用于利益分配和资本运作。从1992年我国首例股票回购事件发生至今,我国股票回购制度逐渐宽松化,股票回购的数量日益增加,使股票回购制度能够更好的发挥市场作用。股权质押是指出质人以其所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押。股权质押在一定程度上能够缓解股东资金紧缺的困境。学者们研究股票回购动因时发现,上市公司在存在大股东股权质押情况时,更容易采取股票回购行为,利用投资者与上市公司之间的信息不对称传递信号,从而影响公司价值。为此,本文将重点研究大股东股权质押下股票回购对上市公司价值产生的影响。通过梳理以往有关股票回购、股权质押以及其经济效应的文献,并利用2010年—2019年我国A股市场上股票回购和股权质押的相关数据,结合双向固定效应面板数据模型和中介模型,研究大股东股权质押下股票回购对公司价值的影响效果以及影响途径。实证研究发现:(1)大股东股权质押下的股票回购对公司短期价值具有正向影响,且正向作用效果显著;(2)大股东股权质押下的股票回购对公司长期价值不存在明显的相关关系;(3)基于信号传递等相关理论基础,通过中介模型实证得出,大股东股权质押下股票回购是以投资者情绪为中介效应,从而对公司价值产生影响;(4)在使用PSM方法以及事件研究法对实证结果进一步检验后发现,大股东股权质押下的股票回购正显著影响公司短期价值的结果依旧成立,为实证结果提供支持;(5)对全样本数据根据信息披露质量进行分组,发现在信息披露质量较好的上市公司中,实证结果依旧显著;(6)研发效率较高的上市公司和研发效率较低的上市公司相比,大股东股权质押下的股票回购对公司价值的影响效果更显著。本文创新性的在一条件下,探究了股票回购对公司价值的影响,将大股东股权质押、股票回购和企业价值置于同一个研究框架中,具有非常重要的理论意义和现实意义,为监管部门提供了股票回购监管新方向,为上市公司规范自身行为提供了方向,也为投资者提供了理性投资的建议:(1)为规范上市公司股票回购行为,监管部门应对存在股权质押并多次宣告股票回购的上市公司进行审查监管,提高其信息透明度,确保回购预案得到落实;对于上市公司的一些违规行为,也要加大处罚力度;(2)上市公司的监事会发挥对大股东和公司行为的监督管理作用,能够及时准确披露信息,合理有效使用股票回购;(3)投资者也需要时刻保持风险意识,不断提升专业技能,从而做出理性的投资决策。

关键词： 宁波银行   股票投资   估值方法  

摘要： 到2020年末,A股上市公司中已经有超过350家公司“破净”,其中银行“破净”的有25家,银行股票投资价值成为了投资者尤其是银行经营者关注的重中之重。上市银行和其他上市公司在股票价值估算方面存在较大差异性,包括但不限于国家政策、货币政策和法律法规的出台等都会影响商业银行的本身业务。本文选取宁波银行作为研究对象,其资产规模虽然小于国有银行和股份制银行,但盈利能力能力、成长能力能力、不良贷款率、拨备覆盖率等指标均领跑行业,发展潜力巨大,在国内A股银行股中极具代表性。市场基于企业估值的计算方法主要包括相对估值法与绝对估值法。相对估值法计算起来更加简便,其不足之处在于用行业水准来代表一个企业的价值水平时,它可能无法充分反映待评估公司的内部价值。每股市场价格容易被金融市场参与者操纵。绝对估值法通过实际财务数据进行测算,推导出未来公司估值,相比相对估值法更具说服力和可靠性。然而,两种估值方法都存在测算前的主观假设,基于个人对未来市场变化的主观认知,包括但不限于未来股利、现金流量和折现率的确定,这都将引起估值的偏差。因此,相关估值方法对财务资料的预测都存在一定的主观性。各种估价方法各有优缺点,由于适用对象不同,故不存在优劣问题。本文将采用多种估值方法,通过不同估值结果与市场价格的比较,更好地反映估值过程是否合理,以及估值结果是否需要做进一步修正,从而获得更为客观、科学的股票价值分析。本文通过对国内外股票价值的相关研究进行梳理,在投资价值的理论以及银行投资价值的理论的基础上,运用相对估值法的市净率法、绝对估值法的股利贴现模型（DDM）和EVA估值模型对宁波银行的股票投资价值进行了计算和研究,最终为宁波银行管理者提供管理和提升估值的方向。

关键词： 股票回购   公司价值   影响机理  

摘要： 本文从国内外股票回购的背景出发，分析了股票回购对企业价值变动的影响。根据分析，本文得出股票回购可以通过以下五条路径增加公司价值的结论：路径一，巩固控股股东的控制权，保障公司运营更加稳定和高效；路径二，激发持股高管工作的积极性，降低代理成本；路径三，增加债务资本比重，财务杠杆效应得到发挥；路径四，配合股利分配政策，提高财务灵活性；路径五，传递公司股价被低估的信息，增强投资者信心。针对分析结果，本文就上市公司如何发挥股票回购最大效用提出几点建议，希望能充分发挥股票回购的作用，实现公司价值最大化。

关键词： 国防军工企业   股票   投资   聚类分析   因子分析  

摘要： 为研究我国国防军工企业股票的投资价值，文章基于2020年A股50家国防军工企业的股票数据，基于11个指标构建一套股票价值评级体系，运用因子分析和聚类分析方法对这50家国防军工企业的股票数据进行对比分析。结果表明，我国国防军工企业有很大的投资潜力与投资价值，值得我国各投资集团与企业重视。