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关键词： 货币时间价值   问题式教学法   讨论式教学法  

摘要： 货币时间价值是财务管理的基本观念之一，是财务决策的重要基础。离开了时间价值因素，就无法恰当评价财务活动的效益，无法做出正确的财务决策。教师在讲授“货币时间价值”这部分内容时，可以通过设置一系列问题来引出知识点，同时选择一些在生活中经常遇到的与货币时间价值有关的实例让同学们展开深入讨论，以激发学生的学习积极性，活跃课堂气氛，引导学生树立正确的人生观、金钱观与消费观。

关键词： 行为金融学   我国资本市场   投资策略  

摘要： 在市场经济飞速发展下，资本市场日益复杂多变，投资主体很容易受多种因素影响，做出错误的投资决策，使自身经济效益受损。现代金融学研究指出，投资参与者拥有理性决策行为，但很容易受到心理因素影响，导致资本信息价值难以充分发挥。对此，应在行为金融学基础上采取正确的投资策略，获得更多经济效益。

关键词： 贵州茅台   价值评估   基本面分析   EVA模型  

摘要： 注册制在我国资本市场正式实行已两年有余,预期目标基本达成,接下来我国将继续深化注册制改革,“全面实行股票发行注册制”成为了“十四五”规划和2035年远景目标纲要的重要战略目标。全面注册制时代的到来意味着我国资本市场活力将进一步得到释放,愈发宽松的市场环境将为IPO、重组并购、再融资等资本活动创造便利的条件。在这样的背景下,企业价值评估作为资本运作的基础,越来越受到企业管理者和投资者的重视。对企业价值进行准确的评估,不仅能帮助企业管理者制定有效的经营决策,同时也帮助投资者发现合适的投资标的。贵州茅台上市20余年,目前是我国A股市场市值最大的企业,也是白酒行业的龙头公司,公司成熟稳定的发展模式成为了整个行业的标杆。2021年茅台市值突破三万亿引发了市场热议,“茅台院士”事件更是褒贬不一,茅台公司究竟价值几何成为了市场关心的热点。本文以贵州茅台为例,从定性和定量两个视角对公司价值进行评估。在定性分析中,本文按照自上而下的分析逻辑分别从宏观经济层面、行业层面和公司层面对茅台基本面进行分析,总结茅台发展的机遇与挑战。在定量分析中,本文对国内外企业估值研究理论进行了梳理,详细介绍了目前流行的估值方法。在此基础上,根据贵州茅台的经营与财务特点,选取二阶段EVA模型对公司进行估值,得到茅台的预测内在价值,同时利用FCFF模型和PE模型对茅台价值进行评估,并对比三种估值方法在不同时期的估值结果,以验证EVA模型的适用性,探索适用于贵州茅台的估值体系。通过敏感性分析,本文发现市场收益率、贝塔系数、永续增长率等市场因素对于估值结果的影响较大,所以本文认为对公司基本面进行充分分析是保证市场指标选取准确性的基础。此外,从三种估值方法在不同时期的估值表现来看,EVA模型和PE模型的估值表现优于FCFF模型,同时EVA模型反映了公司未来的经营业绩预期,相对于PE模型更加客观。所以本文建议对于贵州茅台的价值评估应建立起以EVA模型为主体的估值体系,同时加入PE估值模型作为参考,以优化估值结果,保证估值体系的准确性。

关键词： 价值效应   行为金融学   风险理论   多因子模型  

摘要： 价值效应的提出源于美股市场,其含义在于通过估值指标(账面市值比、盈利市值比等)划分的价值股相对于成长股可以获得更高的预期收益。Fama and French(1992)研究发现CAPM模型无法有效地解释价值效应,于是利用账面市值比(Book to Price)构建了价值因子,与市场因子和市值因子组成了著名的三因子模型。价值效应在美股市场的强势表现一直持续到2006年,研究人员发现2006年至2020年美股市场中持续出现“价值泡沫”的现象(Israel et al.,2020;Arnott et al.,2020),即成长股收益远高于价值股,随之而来的便是价值因子的失效,学术界最新研究表明这种泡沫现象已经蔓延到全球股票市场;国内研究方面针对于价值效应的文献较少,早期的学术研究结论为中国股市存在价值效应,但是尚未有相关文献研究发生在全球市场范围的“价值泡沫”是否波及到中国股市。出现“价值泡沫”之后,价值效应的成因以及形成机制再次成为学术界和业界重点研究的话题:价值股和成长股收益差异其背后的根本逻辑是什么?划分价值股和成长股的依据是否已经不再有效?学术界对于价值效应的成因相关研究分为两派:风险理论学派和行为金融学理论学派。标准金融学中的风险理论认为价值股比成长股风险更高,继而获得更高的风险补偿;行为金融学理论则认为价值效应的形成是因为投资者行为偏差造成的错误定价。Piotroski et al.(2012)在错误定价的基础上提出预期差理论,该理论认为单一估值划分的价值股和成长股分别代表较低的市场预期和较高的市场预期,只有当市场预期与上市公司内在价值预期不一样时,才会有价值溢价的产生,故价值效应实际上是市场预期低于内在价值预期的价值股和市场预期高于内在价值的成长股之间产生的,而具有一致预期的价值股和成长股之间没有价值溢价。国内研究方面关于价值效应成因的文献较少,对于使用何种估值指标划分价值效应也并没有统一定论。Liu et al.(2019)利用盈市率(Earning to Price)构建了符合中国股市的价值因子,并提出了适用于中国股票市场的因子模型;作者认为中国股票市场存在“壳价值污染”,由于独特的IPO审核制度导致小市值股票因具有壳溢价比大市值拥有更高的预期收益,而价值股通常比成长股拥有更高的市值,所以价值效应的部分收益会被市值效应所抵消。基于以上原因,本文在对于价值效应的研究中将剔除掉的30%的小市值公司,避免“壳价值污染”。基于以上背景和动机,本文首先验证中国股票市场价值效应的存在性;其次针对于价值效应背后的逻辑以及预期差理论进行探究;最后将价值效应以及预期差效应进行多因子模型的检验;本文经过一系列理论和实证分析后得出如下结论:第一,中国股票市场存在价值效应,“价值泡沫”现象没有出现。为了保证结果的全面性,本文同时将净市率BP、盈市率EP、现市率(Cash to Price)和销市率(Sales to Price)共计四种估值指标构建的价值效应进行全面的考察,时间范围为2006年至2020年,单变量投资组合排序结果表明国内股票市场并未出现“价值泡沫”现象,在等权重情况下BP和SP构建的价值效应可以取得较为显著的收益,但是市值加权后的价值效应不再显著,可以判断出小市值效应和“壳价值污染”影响了价值效应,接下来本文控制住市值与“壳价值污染”之后,结果表明价值效应的显著性有了明显的提高,其中盈市率EP的价值溢价提升最为明显,其构建的价值效应取得了最显著的月收益。第二,行为金融学理论相对于风险理论对于解释价值效应的成因更为有效。本文采用双变量独立排序的方法检验了行为金融学投资者反应过度(Lakonishok et al.,1994)与有限关注(Daniel and Titman,2006)造成的错误定价与风险因素能否解释价值效应。结果表明投资者行为偏差(个股均值回复、换手率异象)对净市率BP、现市率CP、销市率SP构建的价值效应有显著的解释能力,其均在控制了错误定价变量之后不再有显著的价值溢价,但是行为金融学理论无法完全解释盈市率EP构建的价值效应。传统金融学风险理论认为价值股比成长股具有更高的风险beta,然而实际结果表明两者的风险beta值差距很小,系统性风险对于价值效应的解释能力有限。本文尝试从其他风险因素的角度切入检验价值效应,包括特质波动风险(Stambaugh et al.,2015)、财务风险(Griffin and Lemmon,2002)、和流动性风险(Liu,2006)。特质波动风险最初由于其不符合高风险高回报的传统风险理论也被称为“特质波动率之谜”,该谜题被Stambaugh et al.(2015)从套利不对称的角度解答,特质波动风险在股票被高估(低估)时与预期收益负相关(正相关),但是其负相关程度要高于正相

关键词： 股票回购   公司价值   影响机理  

摘要： 本文从国内外股票回购的背景出发，分析了股票回购对企业价值变动的影响。根据分析，本文得出股票回购可以通过以下五条路径增加公司价值的结论：路径一，巩固控股股东的控制权，保障公司运营更加稳定和高效；路径二，激发持股高管工作的积极性，降低代理成本；路径三，增加债务资本比重，财务杠杆效应得到发挥；路径四，配合股利分配政策，提高财务灵活性；路径五，传递公司股价被低估的信息，增强投资者信心。针对分析结果，本文就上市公司如何发挥股票回购最大效用提出几点建议，希望能充分发挥股票回购的作用，实现公司价值最大化。

关键词： 基金   申购   赎回   天气   Logit模型  

摘要： 随着我国经济发展进入“新常态”时期,公募基金作为基金业的重要组成部分,不仅承担着实体经济发展的重要支持作用,同时也以不可替代的角色在资本市场中发挥作用。经济快速发展的这些年来,居民在进行个人或者家庭财富的配置时,也在持续向公募基金倾斜,公募基金持有比例中个人投资者的比重不断提升。数据显示,截至2021年末,公募基金市值中超过13万亿元由个人投资者持有,比例高达53.84%。随着我国的个人投资者数量增加、投资金额增大,已经逐步表现出对社会较大的影响。尽管如此,个人投资者专业知识水平整体不高的现状并未得较好的改善,由此呈现出的不成熟的投资理念和不强的抗风险能力,在持续的影响着个人投资者的投资体验和收益。 传统的金融理论认为,投资者是“理性人”,行为特征表现为对投资风险的选择性规避,且投资决策符合效用理论。然而,大量学者证明,占据我国资本市场半壁江山的个人投资者并不是“理性人”,其行为特征更符合行为金融学中的“有限理性自然人”。投资者情绪理论作为行为金融学的重要组成部分,认为情绪可以通过影响投资行为进而决定证券价格和市场运行。外生于经济体系的自然环境成为学者研究情绪影响变量时关注的重要内容之一。 在中国特色的基金市场的现实背景之下,本文参考前人学者的大量研究结论,提出了天气、投资者情绪与投资者基金申购和赎回行为之间存在传导机制的假设,并在此假设基础上,研究了天气对投资者基金申购与赎回行为的影响。本文以某基金公司投资者基金交易行为为背景,以气温、异常天气、风力、空气质量对投资者申购、赎回基金行为的影响为研究对象,探究天气因子对基金交易行为的影响。首先,通过对天气、情绪和投资行为相关的国内外研究进行梳理,总结现有文献有关天气对投资行为影响的研究的现状与不足;并在此基础上基于刺激-机体-反应(SOR)理论,提出“天气--投资者情绪--投资者申购赎回行为”的传导机制假设。然后,采用实证研究的方法,收集投资者基金交易行为数据与所在城市天气数据,构建Logit研究模型。进一步,由于投资者存在异质性,比如性别、年龄、投资的基金产品风险类型等存在差别,以及心理学研究领域提出并证实的季节性情感障碍(SAD)等,通过调节效应检验天气因子和交易行为间的关系。最后,根据样本及研究模型,通过稀有事件逻辑回归、Probit模型和子样本分析的方式,对Logit模型研究结果的稳健性进行检验。 本文研究结果显示:气温对投资者申购和赎回基金行为产生显著负向影响,即当温度升高时,投资者的申购和赎回基金的交易意愿会降低。异常天气对投资者基金申购行为产生显著负向影响,基金赎回行为产生显著正向影响,即当出现异常天气时,投资者出现申购基金行为的概率会降低,而出现赎回基金行为的可能性会升高。风力对投资者赎回基金行为产生显著正向影响,投资者在微风或者无风的天气环境中,赎回基金的概率相对更低。空气质量指数对投资者申购基金行为产生显著负向影响,投资者在空气质量不好的天气中,申购基金的概率更小。 此外,调节效应的结果显示:男性投资者在天气因子的影响下交易的可能性更大。随着投资者年龄增长,在天气因子的影响下投资者赎回基金的可能性降低。面对风险等级更高的基金,异常天气环境下,投资者进行基金交易的可能性更高;在气温升高的环境下申购基金的可能性更低。在相同天气因素的影响下,与其他季节不同,投资者在冬季申购基金的可能性会降低,赎回基金的可能性会增加。

关键词： 亿纬锂能   投资价值   估值分析  

摘要： 自九十年代初,上海证券交易所和深圳证券交易所的成立标志着我国证券市场开始逐步成长,迄今已逾三十余年的历史,股票作为证券市场中交易的重要标的,发挥着举足轻重的作用,股市作为企业进行股权融资的重要渠道,是企业进行资本扩张的最为便捷之路。长期来看,我国根据现实情况的需要,陆续推出了主板、创业板、新三板、科创板等各式板块以满足不同发展阶段和融资需求的企业进行上市融资,且对股权融资有迫切需求的企业数量一直居高不下,在注册制出来之前,排队等待上市的公司更是络绎不绝,由此可见,在证券市场中资金的需求方的数量是极为庞大的,那么自然与之匹配的资金供给方即投资者的数量也极为庞大。然而,由于我国的特殊国情,在我国的股市中,中小投资者的比例相对较高,而机构投资者的数量却大有提升的空间,其中在九四年的八月份还曾出现过散户救市的情况,且有记录显示我国股市中中小投资者比例最高达到过96%,可见我国股市成立之初,主要的投资主体即为中小投资者。在2021年9月23日的一次活动中,据证监会副主席阎庆民讲述,截止当时我国中小投资者的数量已经高达1.9亿人次,而在同年6月底,中小投资者数量为1.89亿人次,短短三个月中小投资者数量增长百万人次。然而众多的中小投资者掌握的证券投资体系并不完善,缺乏系统的投资理念和技术方法,这导致在我国股市中,真正获得投资收益的股民数量占比极低,绝大多数处于亏损情况,盲目的追涨杀跌,自我安慰的“羊群效应”导致亏损加剧,特别是在2019年底,由于新冠肺炎疫情的爆发,让整个资本市场的总体行情变得更加扑朔迷离,尤其是2020年2月3号这天,让无数人记忆犹新,上证指数大幅低开,跌幅高达8.73%,两市共计超3000只个股跌停,创1997年2月20日以来首次,使得股票投资的不确定性进一步加大。本文的撰写目的,即运用科学的估值模型进行分析,再与宏观的当下经济发展情况相结合,中观的行业发展情况以及微观层面的企业基本面对目标公司进行投资分析,本文以惠州亿纬锂能股份有限公司(简称:亿纬锂能)为研究范例,综合运用相对估值、绝对估值法对股票的投资价值进行分析,综合各项指标研判该股票是否具有投资价值,研究过程可作为众多中小投资者进行股票投资的参考,以期实现股票投资的资本增值和风险规避。本文在进行案例分析时,综合运用文献研究法、案例分析法和定性分析与定量分析相结合法对亿纬锂能股票投资价值进行理论分析。文献研究法主要借鉴国内外各专家学者的理论和著作研究结果以对股票投资进行估值分析和理论研究,通过搜集阅读各类与股票投资有关的文献,加强对股票投资的深刻认识,同时大量可靠的文献理论亦为本文的股票投资价值分析奠定深厚的理论基础。通过宏观层面的总体经济形势分析,中观层面的锂电池行业分析和微观层面的企业基本面分析,研判公司的基本情况、核心竞争力以及发展展望,再结合财务报表对企业的盈利等四大能力分析,与此同时,本文运用各种相对估值法和绝对估值法对亿纬锂能股票进行估值预测,以确定其合理的估值范围,进一步得出股票的内在价值。最后,本文通过基本面分析发现,在后疫情时期,整体经济环境趋于稳定且经济形势呈现明显复苏态势,锂电池行业在“双碳”政策下迎来“春天”,发展前景广阔,虽然行业竞争加剧,但亿纬锂能作为锂电池行业的龙头企业,依据自身的创造力和企业卓越的愿景、使命和价值观将继续引领行业的发展。通过分析企业的财务报表发现企业的盈利能力、运营能力、偿债能力和发展能力都处于历史较高水平,企业整体经营状况较好,企业发展持续向好。再结合相对估值模型中的市盈率、市销率和市净率估值模型以及绝对估值法中的FCFF模型可得出股票的内在价值,投资者可对比股票当前的市场价值和内在价值,若发现企业股价被低估时,股民则可择时买入。

关键词： 股利政策   家族企业   代际传承   承德露露  

摘要： 家族企业在现代经济中扮演了一个重要角色。经济发展迅速,中国家族企业发展速度也越来越快,成为国民经济中的坚实力量,无论是对经济转型还是社会进步都发挥了举足轻重的作用。进入改革开放的第四十四个年头,家族企业的经营模式愈加成熟,家族企业的父辈实控人也逐渐开始将公司治理的“接力棒”传给下一代,家族企业也迎来了代际传承的高峰期。伴随着二代继承人成为企业的关键决策者,更加深入地参与公司的经营活动中,他们如何通过经营决策和战略抉择带领企业维持父辈创造的辉煌并开启公司发展的新篇章。在经济转型的关键时期,家族企业二代实控人的经营决策对家族企业的企业价值与战略变革也成为了家族企业研究中一个值得思考的问题。股利政策作为企业经营活动中的一项核心决策,对于上市公司的企业价值起着至关重要的影响。目前我国对于家族企业股利政策的研究相对较少,由于上市家族企业的股权结构比较集中,“一股独大”的特性较强,也有一部分家族企业存在多层控股的金字塔股权结构,因此目前对家族企业股利政策大多是对家族控股股东与外部中小股东的代理冲突的基础之上。而家族企业股利政策在经营决策中的决策定位研究暂时还没有定论。家族企业高分红与低派现的股利政策并存的现象也引发了学者们对这一“现金股利之谜”的探讨。家族企业股利分配究竟是为了降低代理成本还是家族转移收益的套现工具,也是一个热点问题,引起了很多学者的思考,成为了家族企业研究又一焦点问题。本文通过对家族企业定义和代际传承的相关研究进行了梳理,结合案例重点研究的四个股利政策相关理论,对基于代理问题的股利政策与家族控制下的股利政策的相关文献进行阐述与总结。在此理论基础下,文章以承德露露这一家族企业为案例研究对象,概括性地讲述了公司的基本情况、发展历程、代际传承过程,包含公司的股权结构变化与两代实际控制人的经历背景。结合公司情况,对承德露露自1997年上市以来至2020年期间的股利分配政策,并通过与行业平均股利支付水平对比进行分析,发现承德露露股利政策的三个特点:以现金股利政策为主,股利支付率较高且存在超能力派现的情况。此外,本文也结合公司的股权结构、财务指标、投资与经营情况对承德露露股利分配政策进行了详细分析,也发现公司股利政策存在多种与公司经营与治理相关的问题:公司股利支付率的波动幅度较大,缺乏稳定性;股利分配与公司财务状况不够匹配,在盈利能力较差的年份,其股利支付水平仍然较高;作为家族企业存在“一股独大”的情况,并且前十大股东中基金、证券公司占比,高派现行为也增加了其家族套现与提升公司会计效益的怀疑;此外,公司存在充足现金流的情况下,资金使用效率并不高,大量的资金用来支付股利,缺少对投资、研发与广告宣传的投入。在植物蛋白饮料行业市场竞争日益激烈,公司经营绩效受限于细分行业天花板的市场环境下,公司需要将更多资金用于产品创新与扩大再生产。在承德露露代际传承初期之际,这些问题的存在也会影响公司的长远发展,甚至使投资者对于公司的股利政策、治理情况与经营绩效的产生一些质疑。根据对承德露露的股利分配政策的分析,结合公司的实际情况与其在股利政策方面存在的问题及其原因,对公司的股利分配提出了三方面的建议:(1)规范公司股利分配政策,丰富股利分配形式;(2)完善公司治理机制,保障中小股东的权益;(3)提升公司经营水平,结合自身发展调整股利政策。本文通过分析承德露露股利政策存在的问题并提出针对性的对策建议,为承德露露更好的发展提供可借鉴的意见,为代际传承后的家族企业在制定股利分配政策、提升公司经营绩效等经营与治理方面提供了参考与借鉴。

关键词： 定投   一次总额投资   风险与收益   股票型基金  

摘要： 在国民经济不断增长和居民财富不断积累的背景下,越来越多的投资理财产品受到广大居民的关注。在众多的投资理财产品中基金以其门槛低、风险小等优势,深受投资者的青睐。在基金投资中通常有定投和一次总额投资两种方式,两种投资方式相比,定投受到的关注度往往更高。同时由于不同股市周期带来的风险不同,采用定投和一次总额两种投资方式呈现的收益也会有所不同,所以本文通过理论分析和实证分析相结合的方法,在不同股市周期下对采用定投方式和一次总额投资方式投资于股票型基金的收益情况进行比较,并根据研究结果为广大投资者提供一些相关建议,在理论和实际方面都具有重要意义。本文在理论研究的基础上,先以上证指数月度数据为衡量股市走势的指标,利用非参数法将2010至2020年间的股市行情划分为牛熊两个行情,再通过选取2010年至2020年国内股票型基金产品净值为研究数据,在划分的牛熊市行情下对采用定投方式和一次总额投资方式进行股票型基金产品投资的收益情况分别进行了统计,对两种投资方式的收益差别以及标准差大小进行比较分析;然后再结合风险因素,通过选取具体模型,在以半方差作为风险因素衡量指标的情况下进行回归分析,对两种投资方式收益与风险关系的差别进行比较分析。得出如下结论:在熊市行情中,采用定投方式的收益表现更优,同时两种投资方式的收益率差值与风险系数呈正相关关系,说明下跌风险越大,定投方式相对于一次总额投资方式所获得的收益更大,并且无论在牛市或熊市中采用定投方式获取收益的风险总是较低,说明定投方式在基金的投资过程中不仅能很好的降低风险还能将风险更好的转变为未来的收益;在牛市行情中,一次总额投资方式的收益表现更优,但是两者收益率差值仍与负半方差系数呈正相关关系,说明定投方式在牛市行情中对下跌风险的应对能力也更好。其次根据股票型基金两种投资方式的实证结果,本文进一步对股票型基金产品内部(普通股票型、被动指数型和增强指数型)收益差别进行了研究。选取夏普指数作为衡量股票型基金内部收益的指标,先分别计算三种股票型基金在考察期内的夏普指数,然后利用T检验检验股票型基金内部收益是否存在显著性差异。得出的结果为,股票型基金产品内部的收益有显著不同,普通股票型基金的收益要优于被动指数型基金和增强指数型基金产品的收益,而被动指数型和增强指数型基金产品收益并无差异。最后,本文针对投资者提出建议:在投资基金时要注重投资策略和时机的选择,同时要进行持续定投,并结合股市实时动态,设置好止盈点,灵活投资。