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关键词： 中小企业   信用风险   宏观经济环境   宏观经济政策  

摘要： 中小企业的蓬勃发展具有较强的经济外部性,不仅是推动国民经济持续稳定高速增长的重要力量,而且在调整经济结构、扩大社会就业等方面都发挥着积极的作用。但由于中小企业规模小,资金实力不强,易受外部宏观经济的影响,抗风险能力较弱,使中小企业具有信用风险大的特点。中小企业对于我国未来经济的发展有着不可估量的重要作用,加强对中小企业的信用风险研究对于控制其信用风险,维持其稳定发展,具有现实而重要的意义。 近年来,国内国际宏观经济形势不稳定,中小企业呈现信用风险大的特点,昭示着宏观经济对中小企业信用风险具有较大的影响。本文在阐述中小企业信用风险和宏观经济相关理论的基础上分析了宏观经济因素对中小企业信用风险的影响机制。随后,本文以75家中小企业板上市公司2006-2008年的数据为样本,先运用KMV模型计算样本公司的违约距离(DD),以此作为样本公司信用风险的替代变量,描述其信用风险水平。在此基础上,运用Panel Data模型,以样本公司违约距离(DD)为因变量,以代表宏观经济环境的GDP增长率和居民消费价格指数、代表货币政策的利率及货币供应量、代表汇率政策的汇率等五个变量作为因变量,以反映企业内部经营的相关财务变量作为控制变量,进行回归模拟,研究宏观经济因素与信用风险之间的关系 研究结果显示,本文所选取的五个宏观经济因素与违约距离间存在显著的线性关系,甚至超过内部财务因素对其影响程度。通过检验结果可知：物价指数和利率与企业违约距离呈负相关关系,与企业信用风险呈正相关关系,即物价指数越高、利率越高,企业信用风险越大；而汇率、货币供应量、GDP增长率与企业违约距离呈正相关关系,与企业信用风险呈负相关关系,即人民币贬值,对外汇率上升,货币供应量增加、GDP增长率增加,中小企业信用风险越小,反之,则信用风险越大。最后,通过研究结论,提出三方面的建议：债权人需重视宏观经济变动,减小信用损失；中小企业需增强自我适应性,降低信用风险；政府需制定合理政策,加强对中小企业支持。

关键词： 开放式股票型基金   申购   赎回   影响因素   面板数据模型  

摘要： 开放式股票型基金作为开放式基金的一个重要组成部分，对促进我国基金市场乃至整个金融市场的发展都起到了重要的作用。然而，我国开放式股票型基金申购和赎回的波动较大，容易出现申购赎回过量或者申购不足的情况。申购和赎回的大幅波动不利于基金公司形成稳定的规模和投资风格，也不利于基金市场和金融市场的稳定。因此，有必要通过研究开放式股票型基金的申购和赎回，找出申购和赎回的影响因素，探索其影响机制，从而采取相应的措施，解决当前出现的问题，促进开放式股票型基金持续健康发展。 本文以开放式股票型基金为研究对象，首先简析了我国开放式股票型基金申购和赎回的现状，其次在前人研究成果的基础上，总结归纳了我国开放式股票型基金申购和赎回的影响因素，并根据投资者决策理论，定性分析了这些影响因素对申购和赎回的作用机制，得出了本文的研究假设，然后以35只开放式股票型基金作为样本，运用面板数据模型对不同股票市场阶段的开放式股票型基金的申购和赎回进行实证研究，验证本文的研究假设，最后根据实证分析结果，对基金公司和政府监管部门提出改善我国开放式股票型基金申购和赎回现状的对策。 论文研究发现，开放式股票型基金申购和赎回的主要影响因素有六个：股票市场走势、基金业绩、基金分红、基金价位、基金规模、基金存续时间。并且这六个影响因素对不同阶段的申购和赎回有不同的影响程度和影响方向。基于上述研究结论，本文对基金公司提出的对策有：针对所有阶段提出稳步提高业绩的对策；针对不同阶段提出了具体的调整申购和赎回的对策。对政府监管部门提出了创建良好股票市场投资环境、规范基金销售活动、建立投资者教育体系等可以改善投资者申购和赎回现状的对策。

关键词： 证券市场监管体制   集中监管体制   监管机构   权利约束  

摘要： 证券市场监管体制是指证券市场的监管主体层次设置、各监管机构之间的权利配合协调的制度安排。市场的发展总会或多或少出现市场失灵,这就需要监管部门的介入来矫正市场的缺陷,在我国社会主义市场经济初级阶段,由于证券市场机制发育不健全、法律体系有待完善等原因,加之证券市场特有的虚拟性、高风险性、易传导性及快速性等特点使得对证券市场的监管应采取政府监管为主的集中监管体制。但由于中国证券市场的集中监管体制在摸索中前进,因此存在这样那样的监管缺陷,究其根本原因在于监管体制不完善,所以需要从体制上根除问题的症结,才能不断完善对中国证券市场的监管。 从国际证券监管委员会组织(IOSCO)通过对发达证券市场监管经验的总结研究与英美等各国证券监管的实践都可以看到,证券市场监管体制的本质内容在于各证券监管机构法律地位的明确规定、职能协调以及对于监管机构尤其是政府监管机构的制约机制等。 本文从中国证券市场现存问题出发分析其根本原因在于证券监管体制,通过分析国际上对于证券市场监管体制规定的相关理论,并对比中外证券市场监管的实践,对中国证券市场监管体制中各个监管机构的法律性质、监管权力分配、监管权力约束等方面进行了分析,找到中国证券市场监管体制层而的问题,并对此提出对应的完善建议。

关键词： 限制性股票   非活跃市场   公允价值   计量方法  

摘要： 由美国次贷危机引发的全球金融危机充分暴露金融市场内部的种种弊端,其中金融工具的公允价值计量引起了人们的强烈关注。不少人认为公允价值计量具有不确定性,它受金融市场波动性影响,难以准确计量上市公司价值,导致理论价值与实际价值不符,形成了金融市场的巨大泡沫。 虽然公允价值并不是导致金融危机的直接原因,但其在方法选择上存在的缺陷却是毋庸置疑。资本市场波动性大,使金融工具在公允价值计量问题上存在一定的难度。例如,股票价格原则上是以每股净收益为基础计算的,可实际上,交易价格往往要比每股净收益高出数倍,甚至数十倍。因此,金融工具的公允价值计量并不能简单借鉴传统会计中对一般资产价值的评定方法。 在活跃的市场环境下,金融工具公允价值可以从市场交易中直接获取,并不需要依靠特殊的计量方法。但近几年,由于金融市场不断开拓,大量没有活跃市场或者有活跃市场却无法活跃交易的金融工具逐渐涌现,使得公允价值计量变得十分复杂。这种金融工具的公允价值,通常需要借助繁杂的公式,还要将计算结果进行验证确保数据的准确性。 那些没有活跃市场股票,基本都是因为流通性受到了限制,导致在资本市场中不能自由交易。目前在学术界对它们称谓并不统一,但这类股票都具有流通受限的共同特点,因此笔者统一称它们为限制性股票。这类股票形成的原因十分复杂,有些是由于历史问题导致的；有些则是证监会出于各方面的因素,为了稳定资本市场、避免对股市和股价造成冲击,从而对上市公司各大股东持有的流通股在交易数量、时间或条件上做出了一定的限制。 本文在总结限制性股票特点的基础之上,将限制性股票按共性将归纳为三类。结合公允价值层级理论,对限制性股票在低层级适用的公允价值计量方法进行研究。论文提出的观点具有一定的创新之处,体现在：一是重新界定限制性股票的内涵,归纳总结限制性股票种类；二是从金融工具公允价值计量方法入手,将公允价值层级运用在限制性股票计量方法上,提出限制性股票公允价值计量方法选择的依据；三是对限制性股票可选择的公允价值计量方法进行适用性评价；四是以限制性股票中比例最大的首次公开发行股票(IPO)为例,通过估值模型和运用统计软件分析得出公允价值数据,并将理论值与实际值进行比较,分析差异。 虽然本文在研究内容和研究方法有一定的新颖之处,鉴于我国资本市场环境的复杂性,所涉及的许多理论问题还有待于以后深入研究。笔者相信,随着资本市场日趋完善,限制性股票的公允价值计量也会越来越规范。

摘要： This study aims to contribute to the understanding of the Congo Basin forests by delivering a detailed map of vegetation types with an improved spatial discrimination and coherence for the whole Congo Basin region. A total of 20 land cover classes were described with the standardized Land Cover Classification System (LCCS) developed by the FAO. Based on a semi-automatic processing chain, the Congo Basin vegetation types map was produced by combining 19 months of observations from the Envisat MERIS full resolution products (300 m) and 8 yr of daily SPOT VEGETATION (VGT) reflectances (1 km). Four zones (north, south and two central) were delineated and processed separately according to their seasonal and cloud cover specificities. The discrimination between different vegetation types (e. g. forest and savannas) was significantly improved thanks to the MERIS sharp spatial resolution. A better discrimination was achieved in cloudy areas by taking advantage of the temporal consistency of the SPOT VGT observations. This resulted in a precise delineation of the spatial extent of the rural complex in the countries situated along the Atlantic coast. Based on this new map, more accurate estimates of the surface areas of forest types were produced for each country of the Congo Basin. Carbon stocks of the Basin were evaluated to a total of 49 360 million metric tons. The regional scale of the map was an opportunity to investigate what could be an appropriate tree cover threshold for a forest class definition in the Congo Basin countries. A 30% tree cover threshold was suggested. Furthermore, the phenology of the different vegetation types was illustrated systematically with EVI temporal profiles. This Congo Basin forest types map reached a satisfactory overall accuracy of 71.5% and even 78.9% when some classes are aggregated. The values of the Cohen's kappa coefficient, respectively 0.64 and 0.76 indicates a result significantly better than random.

关键词： China   Stock markets   Shares   Public companies   Seasoned equity offerings   Agency theory   Monitoring hypothesis   Information asymmetry  

摘要： Purpose - Since the initiation of the share split reform by the Chinese Securities Regulatory Commission (CSRC) in 2005, the private placement has become the major source of raising equity after IPO. The purpose of this paper is to investigate why listed firms in China prefer private placements compared to other options of raising capital. Design/methodology/approach - The ordinary least squares regression, the piecewise regression and the cross-sectional regression analysis were undertaken to investigate the determinants and characteristics of the seasoned-equity offerings announcement effects. Probit regression analysis was taken to estimate the probability of a firm choosing private placements. Findings - The authors find positive significant announcement abnormal returns for private placement. The findings also indicate that operating performance deteriorates immediately after announcement and poor operating performance is more likely to be contributed by large size portfolios, which suggests size effect. Research limitations/implications - The paper's evidence contributes to an understanding of the wider implication of the share split reform undertaken by the CSRC. Practical implications - The paper provides insights for policy makers in China and around the world who have and wish to adopt similar practices within their jurisdictions. Similar research can be conducted in other emerging markets to enable better understanding and implications of seasoned equity offerings on firm financial performance. Originality/value - The paper is novel in regard to the data and the wider research paradigm used.

关键词： 股利   政策   综述  

摘要： 股利政策作为上市公司一项重要的财务决策,一直是国内外学者研究的焦点问题。早在上个世纪30年代,就产生了"一鸟在手"的股利理论。米勒和莫迪格莱尼于1961年提出的"股利无关论"标志着现代股利理论的创立。在这一理论的基础上,学者们不断放宽该理论的假设前提,使其更接近市场的现实情况,从而发展创立了一系列的股利政策理论。本文对上市公司股利政策相关理论进行综述,以期对读者理解上市公司的股利政策有所帮助。

关键词： Net present value   NPV   Fuzzy number   Fuzzy NPV  

摘要： Cash flow analysis is one of the most popular methods for investigating the outcome of an economical project. The costs and benefits of a construction project are often involved with uncertainty and it is not possible to find a precise value for a particular project. In this paper, we present a simple method to calculate the net present value of a cash flow when both costs and benefits are given as triangular numbers. The proposed model of this paper uses Delphi method to figure out the fair values of all costs and revenues and then using fizzy programming techniques, it calculates the fuzzy net present value. The implementation of the proposed model is demonstrated using a simple example.

关键词： 环境贡献   期权定价   PE/PB   公司价值评估  

摘要： 随着世界经济持续快速发展,人类对自然资源、环境资源的开发与利用速度越来越快,公司与行业活动所造成的能源消耗、环境污染与影响也日趋严重。为应对资源紧缺、环境污染对经济和环境的冲击影响。各国都加大了对节能环保行业的投入与发展。我国随着经济持续快速发展,取得了令人瞩目的成就,但同样也面临着化石燃料短缺、资源耗竭和环境恶化的严峻挑战。党中央、国务院提出的环保为先的策略很好诠释了节约资源的基本国策。作为资本市场的新兴课题,投资者及相关各方将目光聚焦到节能环保这一主题投资上。 环保产业是目前的朝阳行业,前景广阔,成长性较高,范围包括较广,与国民经济中诸多上市公司所处的产业息息相关。随着经济发展和科技水平的迅速提高,积极应对环境问题,主动为环境保护作出贡献的的上市公司逐渐增多。 本文首先对国内外相关理论进行了回顾,在此基础上,对环保贡献优秀类上市公司的特点进行分析。基于节能环保行业的外部影响因素众多,不确定性大、资金投入多、行业成长性高等特点,选择了实物期权法与比较估值法对相关样本股公司进行价格评估。在沪深两市比较有代表性的环境类泰达指数成份股中,本文选择了八家比较有代表性的上市公司进行研究,依托2011年前三季度市场和财务数据,采用Black-Scholes期权定价法、PE/PB相对估值法对研究对象进行价值评估与模型结果比较。 通过对环境贡献优秀类上市公司进行样本分析,本文认为期权模型定价与PE/PB价值评估方法较为简化,结果相对客观,经过实证研究,这两种方法具有一定的实际参考性,可以作为该类公司投资估值参考。

关键词： 公司资本结构   产品市场竞争   非线性  

摘要： 产品市场竞争与资本结构之间关系的研究最早是从20世纪60年代的“深口袋”理论开始的。20世纪80年代以来,西方学者对这类问题进行了更加深入的研究。近年来,国内外学者,尤其是金融学家和产业经济学家们对此问题给予了高度关注,运用不同的方法和不同国家的数据与案例,对研究假设进行了验证,并提出了许多有理论意义和实践意义的结论。目前,关于这一关系的现有研究成果可以归纳为以下三个重要结论：有限债务理论、“深口袋”理论和资产替代理论,分别从不同角度论证了不同经济环境以及制度前提下的产品市场竞争与资本结构之间的关系。 本文以我国沪深股市2006-2010年的上市公司为样本,综合运用公司财务学理论、产业组织学理论等,采用实证分析的研究方法,系统地研究公司产品市场竞争与资本结构之间的关系。首先本文对产品市场竞争与资本结构的文献进行了相关综述,然后就产品市场竞争与资本结构的关系进行理论分析；在此基础上,利用非参数检验检验了中国上市公司的不同行业间的资产负债率和产品市场竞争程度是否存在着差异,并利用Pearson相关系数矩阵分析产品市场竞争与资本结构的关系；然后,本文结合中国上市公司的相关数据,利用面板数据模型对产品市场竞争与资本结构的关系进行实证检验。最后选取我国房地产行业进行案例分析,得出了相似的结论。通过上述研究,本文得出了以下结论： 第一,中国上市公司的不同行业间的产品市场竞争和资产负债率存在着显著差异,且这种差异不会随着时间的变化而变化,具有稳定性。 第二,由于受到有限责任效应和“掠夺性行为”的共同作用,中国上市公司产品市场竞争与资本结构之间存在着非线性关系,具体而言在市场集中度比较低和比较高时,公司会采用高的财务杠杆,而在市场集中度适中时,公司则会降低财务杠杆。