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关键词： 金融市场   股票投资   风险度量   绩效分析  

摘要： 组合投资是分散投资风险、保障投资收益的重要途径之一，而股票的组合投资是其中一个重要的细分。目前，我国股票市场发展尚不完善，投资者的水平也参差不齐，因此股票市场投资风险较大，许多投资者空有投资的意愿，却不知应当如何正确规避风险及获得收益，导致强烈的投资意愿与较低的投资水平成为一对难以化解的矛盾。一般情况下，一次股票组合投资活动需考虑三个重要方面：一是如何选择较为优秀的股票；二是在众多优秀股票中，如何确定合适的投资组合；三是当确定了投资组合时，如何确定每只股票的投资比例问题。本文围绕这三个方面展开，构建了一个根据个股的投资价值评价提供组合选取方法和投资比例决策的股票组合推荐模型，目的在于为投资者提供客观的持股决策建议。\n 本文在股票投资价值评价方面，结合基本面分析方法和风险-收益分析方法对每只股票的投资价值做出评价。在基本面分析过程中，本文主要采用因子分析法对所选取的100家上市公司5年的财务数据进行研究，据此可以得出上市公司在盈利能力、成长能力、运营能力与资产结构方面的综合评价，既可以为投资者提供较为客观可靠的资讯，也可以为上市公司提高绩效提供参考。在风险-收益分析中，本文根据股票价格的随机游走理论，用蒙特卡洛模拟方法计算出100只股票中每只股票收益率的风险价值并用其来衡量股票收益水平；采用Hui-Heubel流动性指标，根据股票的交易特征和流通情况对个股进行流动性风险测定，以此评价个股的风险-收益特性。在股票组合选取方面，讨论了股票组合的最佳规模，而后依据个股的风险与收益评价结果，将个股按风险-收益水平进行聚类，分成的五类中，皆为具有相似的风险-收益水平的个股。根据聚类结果以及投资者的占有原则进行类的优劣评判和筛选，再依据上市公司的基本面综合绩效排名，抽取最优的个股构建组合，并分别建立基本面绩效评价最优股票组合与风险-收益评价最优股票组合作为对照组，证明本文的股票组合选择方法是较优的。传统的投资组合理论并不考虑交易成本与流动性等问题。因此在投资比例的决策方面，本文把税收、红利、交易费用以及不完全投资的情况引入投资组合理论，对其进行收益调整，并加入流动性约束，根据我国的现行市场交易体制和流程建立最优投资组合模型。最后，对所确定的股票投资组合根据真实数据进行绩效评价，证明本文构建的投资比例最优化方法是较优的。至此，一个包含有15只股票的组合已成功从100只股票中推荐出来，并被赋予了最优条件下的投资权重。最后结果的有效性证明该推荐方法是较优的。

关键词： 电力施工企业   宏观经济环境   计划经济体制   可持续发展   企业影响   管理意识   经营理念  

摘要： 随着宏观经济环境对电力企业影响的日益加深，电力施工企业所面临的形势将越发严峻。如何尽快摆脱长期计划经济体制下形成的管理意识和模式，树立顺应时代的经营理念，实现企业的可持续发展，是摆在电力施工企业面前的重要课题。

关键词： 宏观经济   乡镇企业   发展策略  

摘要： 乡镇企业是在我国农村新时代条件下产生的新的经济组织形式，改革开放以来，乡镇企业以其独特的发展模式走出一条自己的道路，为我国的经济发展做出了有目共睹的贡献。

关键词： 住房市场   时变现值模型   泡沫测度   投机现象  

摘要： 2008年末，以房地产泡沫破裂为根源的美国次贷危机引发了全球金融危机，这让人们意识到房地产业与金融业及实体经济的密切联系。当前，我国住房价格上涨过快，引发了社会各界对于我国住房价格是否合理、是否出现泡沫的激烈争论。\n 准确界定和测度住房泡沫是一个相当复杂的经济学难题，目前国内外学术界对于泡沫的界定和泡沫的测度方法仍无定论。我国学者对住房泡沫的测度研究起步较晚，形成的为数不多的成果多用指标法来测度泡沫，运用基础价值法和统计检验法测度泡沫的研究成果不多。总的来说，国内学者对于泡沫测度的研究略显不足。\n 本文基于Black等(2006)提出的时变现值模型，选取2001年1季度至2010年2季度北京、上海、重庆、天津4个典型城市的数据，对住房的基础价值及泡沫程度进行了测算，并进一步分析了泡沫的类型，深入分析了住房泡沫形成的根源。分析表明:在样本期间内，(1)北京和上海住房市场存在泡沫，天津市和重庆市住房市场不存在泡沫;(2)北京和上海住房价格中均不包含爆炸性泡沫和内生性泡沫成分，仅存在趋势性泡沫成分;(3)北京和上海市住房市场趋势性泡沫成分可以分别解释住房价格与其基础价值偏离的18.4％和8.5％。\n 结合本文的研究结论，本文提出以下政策建议:(1)提高对部分房价上涨过快城市如北京、上海房价的监控能力;(2)加强楼市调控政策的针对性，对房价上涨过快的城市实行严格的调控政策;(3)引导消费者对房价的正确预期，以抑制住房市场投机现象;(4)合理调整住房市场结构，提高保障性住房、普通住房的供应比例，满足现阶段居民的消费性住房需求。

关键词： 价值投资指标   中国股票市场   资本回报率   企业价值倍数  

摘要： 价值投资指标(ROIC高，EV/EBITDA低)是价值投资者选择质优价低股票的核心指标。通过归纳总结国外价值投资者选股特征，认为高投入资本回报率(ROIC)和低企业价值倍数(EV/EBITDA)是杰出投资者选股的共性，而且该指标已经被国外价值投资者证明适用于美国市场选股。\n 价值投资理念在中国刚开始普及，价值投资的分析方法正开始逐步在中国的投资分析中占据主导地位，但ROIC和EV/EBITDA指标还没有在中国被普遍使用。该综合指标在中国股票市场的应用价值仍值得探讨，目前也还没有学者对其进行研究。\n 本文以全部A股股票为样本，选取2000年年初至2010年11月的数据，运用分类汇总、回溯检验、统计检验等方法，从不同的时间期限，分别检验投入资本回报率(ROIC)和企业价值倍数(EV/EBITDA)指标的有效性，然后根据有效性检验，进行综合价值投资指标选股应用，检验此综合指标选股的优越性。\n 研究发现，2000年至2010年不同持股周期中，以ROIC最高为标准所选组合的收益率超过ROIC最低组合收益率和超越同期大盘收益率的概率均超过50％。中国股票市场2002年5月、2003年5月、2004年5月、2005年5月、2007年5月时点的ROIC与随后一到三年的股票收益率显著正相关，ROIC选股在下跌市中有效；但是在2000年5月和2006年5月的ROIC与股票未来收益显著负相关，说明ROIC选股可能在市场大幅上涨时会落后大盘。ROIC是个相对保守的选股指标，如果未来市场是大幅上涨市则适用性不强。\n 2000年至2010年不同持股周期中，以EV/EBITDA最小为标准所选组合的收益率超过EV/EBITDA最大组合收益率和超越同期大盘收益率的概率均超过50％。中国股票市场上2000、2001、2002、2003、2004、2005、2007年，每年5月时间点的EV/EBITDA与未来股票收益率显著负相关，说明EV/EBITDA在绝大部分年份是有效性的。\n 研究还发现，使用这两个价值投资指标选股，相比于大盘，短期(半年至一年)效果可能会不理想，但长期(两年以上)效果要明显好于大盘，这两个指标的长期有效性要明显好于短期有效性，这也符合价值投资长期持股的理念。\n 在验证了价值投资指标有效性的基础上，使用综合指标进行回溯检验选股，发现综合指标选股的收益率明显大幅高于上证综指同期的收益率。\n 本文运用最新数据，首次对中国市场投入资本回报率(ROIC)指标和企业价值倍数(EV/EBITDA)指标选股的有效性进行研究，从而为投资者在投资实践中运用投入资本回报率(ROIC)指标和企业价值倍数(EV/EBITDA)指标选股提供了理论参考，对以后的相关研究具有重要的借鉴意义。

关键词： 服务通告   经济性评估   净现值  

摘要： 为了有效地对服务通告进行管理,保证航空器运营的适航性和经济性,必须对服务通告进行有效的评估。本文从经济性的角度出发,提出了基于净现值法的服务通告评估流程和量化指标,实现了服务通告评估由定性分析到定量分析的转变。

关键词： 股票回购   托宾Q   市场效应   上市公司  

摘要： 在成熟的证券市场中,上市公司股票回购是一种常见的发展战略和资产重组方式,是上市公司用以提高其股票内在价值的重要手段之一,能使股东财富得到较大幅度的增长,目前已经成为西方国家股份制公司在不同的发展阶段和多变的外部环境下所采取的一种常见的发展战略和资产重组方式。在我国证券市场上,随着资本市场和证券市场的不断发展,股票回购受到的重视程度逐渐增加,也成为我国上市公司资本运作的一种重要工具,在改善我国上市公司股权结构、建立科学的法人治理结构、提高公司管理效率、塑造公司形象等方面发挥着独特作用。证券市场深受政策调控的影响,具有高度的市场敏感性,也因此显现出较大的波动性。\n 尤其是2008年以来,受国际金融危机的袭扰,我国本来就很脆弱的A股市场遭遇了空前的剧烈震荡,也给上市公司的资本运作和财务管理提出新的难题与考验。为稳定资本市场,我国政府及时做出一系列的宏观调控政策,其中就包括股票回购相关方面的征求意见稿和正式稿,力求促进我国资本市场长期、稳定、健康发展,帮助上市公司度过难关。但由于我国证券市场发展不完善、不成熟,股票回购缺乏制度支持和技术指导,成功案例的借鉴经验不多,操作性较低,面临的风险也很大,而且对股票回购市场效应没有准确界定,导致股票回购资本运作成功率不高,股票回购的独特作用也未能发挥出来,上市公司对此次股票回购的宏观调控政策反映也不积极。本文以此次全球金融危机为背景,以上市公司对股票回购宏观调控政策的淡然态度为切入点,立项研究。首先回顾国内外对上市公司股票回购相关问题的研究,介绍上市公司股票回购的几种常用方式、行为动机及积极和消极影响,然后明确我国上市公司股票回购的中国特色。在做好了充足的理论铺垫之后,本文采用实证分析方法,研究在多种因素共同影响下,上市公司股票回购对公司价值的影响,并对实证结果做出简要的分析,进而提出一些完善上市公司股票回购行为的建议性对策,希望能为相关理论研究和应用实践做出一些贡献。

关键词： 中小板   生物制药   股票投资   价值分析   相对估值法模型  

摘要： 自从2004年5月27日深交所中小企业板正式启动,历经七年多的时间中小板企业整体业绩一直保持较快的增长速度,聚集了有较好成长性和较高科技含量的企业。而现代生物制药技术也被认为是未来最具发展前景的高科技领域之一。这篇论文中着重分析了华兰生物,科华生物,上海莱士,达安基因,莱因生物这5支在中小板上市的生物制药行业股票。文中主要运用对比的方法从公司财务、市盈率等角度分析这5家在中小板上市的生物制药行业股票,并将财务数据做成图表,有利于将对比结果直观的展现。由于中小板股票发展潜力巨大,所以中小板股票的市盈率会比大型公司的市盈率相对更高,但中小企业的产品一旦符合了市场的需求则企业会以超常的成长速度发展,使投资人获得超额利润。文中还将回顾并比较1)市盈率和市净率的相对估值法模型2)公司现金流贴现和股利贴现的绝对估值法的模型。并在市盈率估值法的基础上提出新的更适合分析生物制药行业的分析方法对中小板市场生物制药行业的优势和风险进行评价。但值得一提的是,运用估值模型进行投资的目标着眼于公司长远的发展,在短期内不能对股票价格做出准确的预测。\n 本文分为4章,第一章主要介绍了国内外对生物制药行业发展趋势的研究成果和中小板市场的特征,第二章对生物制药行业进行了详细的分析,第三章介绍和比较了各种估值模型,第四章对华兰生物,科华生物,上海莱士,达安基因,莱因生物这5家在中小板上市的生物制药企业的近年财务数据进行了比较分析,并运用估值模型对其股票的内在价值做出评价。

关键词： 全球股指   标准普尔指数   香港股市   全球资本市场   2010年   经济复苏   债务危机   工业指数  

摘要： 2010年,在欧美经济复苏疲弱,欧洲主权债务危机蔓延以及美国再启量化宽松政策的背景下,欧美股市总体呈现先抑后扬走势。道琼斯工业指数全年上涨11.02%,标准普尔指数上涨12.78%,英国富时100指数上涨9.00%。受欧美股市和大陆市场的影响,香港股市宽幅震荡,恒指全年升幅5.32%。A股市场在全球资本市场中表现相对较弱,上证综指全年下跌14.31%,深成指全年下跌9.06%。中国银行业股价表现明显逊于大盘整体走势。

关键词： 股票市场   预期价值溢价   自由现金流   贴现现金流量法  

摘要： 随着Fama and French(1992,1993,1996)的开创性研究成果,价值溢价在资产组合配置决策、资本成本的估算以及其他很多的应用中,被认为与股权溢价同等重要。价值溢价的研究已成为当今金融经济学研究的热点问题。\n 本文借鉴Chen,Petkova and Zhang(2008)的研究方法,从一个新的角度——通过自由现金流(free cash flow)这一基础金融工具,参照贴现现金流量法(拉巴波特模型,Rappaport Model,DCF法),建立一种价值溢价事前的(ex-ante)或者预期的测量方法,并参照Fama and French(1993)的研究方法,通过单变量和双变量两种方法划分投资组合,实证研究我国股票市场的预期价值溢价及其组成部分。\n 论文的主要结论包括:(1)通过自由现金流这一层面,能很好地对预期价值溢价进行估算和分析,预期价值溢价由价值型组合和成长型组合的预期自由现金流市价比之差加上两者的预期自由现金流增长率之差。(2)沪深两市均存在预期价值溢价,且小规模组合的预期价值溢价现象更为明显。预期价值溢价主要受预期自由现金流增长率影响。(3)沪深两市预期价值溢价的趋势性和周期性并不明显。