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关键词： Soil organic carbon   Soil total nitrogen   Altitude   Mountainous region   Vegetation zones   LAND-USE CHANGES   TOPOGRAPHIC ASPECT   BOREAL FORESTS   CLIMATE   GRADIENT   STORAGE   ELEVATION   PATTERNS   IMPACT   MATTER  

摘要： The soil organic carbon (SOC) and nitrogen (N) in the Yunnan Province, southwestern China, is related to the complex topography and multiple vegetation zones. However, the variation in SOC and total nitrogen (TN) stocks under different vegetation types and altitudes in the mountainous regions in Yunnan is still unknown. This study aimed to investigate the spatial distribution of SOC and TN stocks affected by different vegetation types and altitudes within three soil depths (0-20 cm, 20-40 cm, and 40-60 cm) and to determine the factors controlling the SOC and TN stocks across the mountainous regions in western Yunnan. Nine vegetation types, including tropical rainforest (TR), tropical monsoon forest (TM), broad-leaved evergreen forest (BLE), evergreen coniferous and broad-leaved mixed forest (ECB), broadleaved deciduous forest (BLD), coniferous forest (CF), alpine shrub meadow (ASM), dark coniferous forest (DC) and alpine meadow (AM), along with an altitude gradient (600-4500 m), were selected. The results showed that the SOC and TN contents decreased with increasing soil depth in most vegetation types, except DC. Soils under different vegetation types with pH ranging from 3.25 to 3.74 and 5.10 to 6.68 had significantly higher SOC stocks than soils with pH ranging from 3.99 to 5.09 (P < 0.05). The SOC and TN stocks were positively correlated with the mean annual temperature and mean annual precipitation. Higher SOC stocks (64.01-139.88 Mg ha(-1)) and TN stocks (23.42-49.36 Mg ha(-1)) were observed in CF, ASM, DC and AM with higher altitudes (3600-4500 m) than other vegetation types with lower altitudes (600-3600 m). The significant linear relationship between SOC and TN stocks (P < 0.01) demonstrated that most of the variations in TN are related to the changes in SOC storage, and the accumulation of SOC could influence TN stocks. Our results also suggest that vegetation type, altitude and pH could be the major factors controlling the spatial distribution of SOC and T

关键词： ESG   股票收益率   Fama-French三因子   固定效应模型  

摘要： 当前降低企业环境污染水平、践行社会责任、提高治理能力已成为社会各界大力倡导的方向。如何引导市场加大对绿色环保产业的投入,以及如何让企业自觉提升可持续发展能力,已成为社会主义市场经济下生态文明建设的重要课题。我国的ESG体系建设起步较晚,ESG在我国金融市场中还是一个新兴理念。尽管国内关于ESG与财务绩效之间的关系研究已经开始,但针对ESG表现与股票收益关系的研究并不多。鉴于此,本文借鉴了国外学者的研究方法对企业ESG表现和股票收益率之间的关系进行了研究。首先,依据企业ESG评级构建了四个投资组合,接着采用了CAPM模型和Fama-French三因子模型对ESG投资组合的超额收益进行检测。然后通过固定效应面板回归模型对企业ESG表现和投资组合收益率之间的关系进行实证检验,最后,对企业ESG变化的股票投资收益预测能力进行了检测。CAPM模型的实证结果表明高评级的投资组合存在明显的超额收益,最高评级投资组合与最低评级组合的Jensen’sα显著不同,且高评级投资组合的β值在1%水平显著小于1,低评级投资组合的β在1%水平显著大于1。Fama-French三因子的实证结果与CAPM的实证结果基本保持一致。同时,加入ESG变量的面板回归结果也表明ESG变量在1%水平下对投资组合的平均月回报率有影响,且通过了稳健性检验。而企业ESG变化预测股票投资收益的实证结果表明:保持其他条件不变,虽然当期企业ESG的变化对于下一期和长期的收益预测能力不够,但当期企业ESG评分上升对于中期收益的影响是显著的。

关键词： 避税   企业价值   股票流动性   资本市场  

摘要： 随着市场经济的不断完善,学术界对企业价值的研究逐渐深入,企业实施避税及纳税筹划安排是否能真正提高企业价值?学术界对此争议不断。本文以此为切入点,结合委托代理等理论,采用上市公司最新数据,探讨现阶段避税与企业价值的关系。另外,作为上市公司的主要战场,资本市场近年来蓬勃发展,对企业尤其是上市企业影响逐渐加深,本文尝试从资本市场视角出发,研究股票流动性对避税与企业价值二者关系的调节机制.本文共分为六章,第一章为引言。第二章为文献综述,首先对国内外文献中避税与企业价值关系的研究情况进行了归纳总结,其次对股票流动性的作用情况进行了梳理。第三章在信息不对称及股票流动性等理论分析的基础上,提出本文的两个假设,假设一,企业避税对企业价值存在显著负向影响;假设二,股票流动性的提高能够缓解企业避税对企业价值的负向影响。第四章为模型的研究和设计,首先搜集和梳理上市公司最新数据,形成以2009-2019年A股上市公司为样本的面板数据;其次构建计量模型。为研究避税与企业价值的关系,以实际税率为被解释变量、tobinq系数为解释变量构建基准模型;为研究股票流动性对二者关系的调节作用,在基准模型的基础上引入股票流动性以及其与实际税率的交互项,构建机制检验分析模型。第五章首先依据豪斯曼检验结果,对模型进行固定效应回归分析;其次为深入探讨避税对企业价值的作用机理,根据企业的产权性质、行业以及杠杆对全样本进行了异质性分组讨论;最后为了检验结果的稳健性,更换避税指标、进行异质性分组检验以及内生性检验,实证结果显示基准回归和机制检验回归模型均稳健。第六章在综合考虑理论分析和实证检验结果后,得出如下研究结论:上市公司避税程度越高,企业价值越低;股票流动性的提高能够缓解避税行为对企业价值的负向影响。本文在研究过程中,创新性地引入了股票流动性变量。当前,尚没有文献将股票流动性的调节作用引入企业价值研究。股票流动性作为资本市场的重要属性,可以影响股东发挥监督治理作用的效果,反映股价信息含量,调节企业信息不对称与信息透明度。因此本文将资本市场表现与企业行为相联系,为企业纳税决策和避税决策提供了参考依据,丰富了企业避税的研究体系,具有一定的学术价值和现实意义。

关键词： 企业声誉   股票回购   市场反应   信号传递  

摘要： 股票回购是指上市公司从股票市场上购回一定量本公司股票的行为，最早出现在上世纪50年代的美国，并且逐渐成为一种常见的上市公司进行资本运作的手段。股票回购在我国的起步比较晚，早期对股票回购的限制也较多，但是随着我国资本市场的不断发展以及近年来中美贸易摩擦和国内经济转型的双重刺激，国家逐渐对股票回购采取支持的态度，尤其是2018年新的回购政策落地，极大地激发了企业进行股票回购的热情，回购数量和规模不断创出新高。　　已有研究表明股票回购作为一种典型的空谈博弈，其公告价值效应受到公司资产结构如资产负债率、账面市值比以及回购规模和回购时机等因素的影响，但是鲜有学者从企业声誉的角度来考虑这个问题。随着股票回购数量的增加，公开市场股票回购的非强制执行会导致公告的信号效应越来越弱，而企业声誉作为企业重要的无形资产，是投资者信任程度的重要依据，会影响投资者的投资决策。因此本文将企业声誉引入股票回购研究，以期填补相关研究的空白。　　本文选取2011年1月至2019年12月的350起公开市场股票回购事件为样本，将企业声誉分为大小和好坏两个维度，利用股吧股民的关注度衡量企业声誉的大小，媒体报道的倾向衡量企业声誉的好坏，依托事件研究法和多元回归模型进行了实证研究。结果表明，声誉越大的企业，回购公告价值效应越好;声誉越好的企业，回购公告价值效应越差;声誉较大的企业在实际回购过程中会利用自己的声誉优势，倾向于回购更少数量的股票。此外，在回购公告中明确说明回购目的是提升股价的企业，会得到市场更积极的反应。在此基础上，本文还利用分析师关注度作为企业声誉大小的代理变量，换用不同的模型等方式进行了稳健性检验，获得了一致性的结论。最后，本文从监管机构、上市公司和投资者三个角度给出了相关建议。

关键词： 股票期权   风险承担   异质价值   预期价值   禀赋价值  

摘要： 随着委托代理理论的深入发展,企业资产所有权和经营权分离是带给企业的直接后果,这种后果产生的原因是因为大股东与其他职业经理人之间的信息资料不对称而导致的委托代理费用增加。为了彻底消除这一弊端,在Jensen和Mecklin首先提出了利益趋同假说之后,人们逐渐开始认识到对管理人员实施一种基于凸性的激励方式,能够有效地降低信息不对称,提高其激励程度。相应的,最优契约理论和人力资本理论还明确地指出了企业制定补偿契约方案的唯一目标是为了消除了股东与经理之间存在的代理成本问题,并且监督成本应当随着的监督难度的增大而边际增大,根据上述的理论依据,为了能够更好地验证公司的股权激励与上市公司治理层所承担风险的直接影响关系,本文主要通过选取时间窗口为2010年至2017年这段时间内的共323家公司进行了股权激励的上市公司作为调查样本,并加入同期未实施股权激励的上市公司进行对比后得出结论:相比较未实施股权激励的公司,实施股权激励有助于提高公司承担的总风险以及特异性风险能力。一般来说未实施股权激励的公司管理层追求稳定性,他们往往厌恶风险较高但未来能给公司带来正向收益的项目,而通过实施股权激励将授予管理层的部分期权,为了获得行权条件,管理层往往追求高风险,高收益项目,从而获取超额收益。和经典代理理论所不同的是,行为代理理论假设管理层期权数量与收入凸性并不是单向递增,由于管理层对股票期权会产生心理禀赋,从行为金融学角度考量,人是非完全理性的,相比较管理层获得的收益效用,管理层对损失带来的效用将会更敏感,从而对部分已经达到行权条件的股票期权,管理层会设法保护这一部分具有"真金白银"性质的股票期权,从而降低公司的总风险波动和特质风险波动。因此选择的两个被解释性的变量均可以参考屠立鹤、孙世敏设计的高管们对公司所授予的基于股票期权数量产生的预期价值与禀赋价值,并且以管理层第一期行权期为研究时间段来观察预期及禀赋价值是否对高管们的风险承担产生影响。

关键词： 美的集团   估值分析   投资价值  

摘要： 随着中国经济的不断发展,资本市场也在不断的改革中逐渐走向成熟,居民收入的持续增长以及投资观念的改变,使得很多居民将股票作为理财投资的标的。在经过一系列改革后的我国股票市场,相关法规制度也更加健全,上市公司的价值评估也趋于合理,美的集团作为家电行业的龙头公司,近年来不论是从资产规模、市场占有率还是营业收入,均处于行业龙头地位。并且美的集团的产品创新力、全球化潜力、新业务拓展能力均非常优秀。因此本文采用适当的评估方法,对美的集团投资价值进行研究,让广大投资者认识到美的集团的投资价值,同时也为引导投资者进行理性的价值投资,促进我国资本市场健康发展贡献了自己的力量。本文以案例的形式,对美的集团投资价值进行了较为全面的分析。首先本文梳理了关于公司股票投资价值相关的理论以及常见的估值理论,接着分析了美的集团所处的家电行业发展现状,再通过PEST模型,较为全面分析了家电行业的宏观环境。并用波特五力模型,对家电行业竞争情况,以及竞争趋势进行了分析。得出我国家电行业竞争将呈现少数家电巨头主导市场,部分特色品牌夹缝生存,以及部分中小家电厂商面临兼并收购的趋势,并分析了家电行业的未来发展趋势。通过行业分析得出家电行业是一个具有投资价值,发展前景广阔的行业。接下来本文先通过定性分析,梳理了美的集团概况与发展历程,并分析了美的集团的核心竞争力来源于其事业部制度的高效运行以及积极的改革和创新驱动战略。再通过定量分析了美的集团的财务状况,并与同行业的格力电器与海尔智家进行了对比。通过对美的集团公司层面的定性分析与定量分析,得出美的集团公司基本面优秀。最后本文通过修正的市盈率估值法、修正市净率估值以及公司自由现金流贴现法对美的集团公司股票的内在价值进行了评估,并结合评估基准日美的集团股票的市场价值,综合给出了投资结论与建议。基于上述的研究分析,本文得出的结论是:美的集团公司基本层面非常优秀,行业发展前景明朗,并且财务状况表现优秀,基本处于同行业中领先地位,综合估值结果,本文预计美的集团未来拥有广阔的发展前景,具有投资价值。本文建议:对进行美的集团长期的价值投资,享受长期发展带来的收益。

关键词： 网络直播企业   用户价值   DEVA模型   虎牙直播   斗鱼直播  

摘要： 近几年我国网络直播企业在行业中得到了巨大的进步,截至到2020年,网络直播的应用和普及范围日益扩大,人们对于网络直播的兴趣与需要也日益增强,网络直播逐渐朝着"全民直播"的方向发展。在不断飞速发展的信息化时代背景下,网络直播结合“互联网+”将催生出更多行业衍生品,与人民生活联系将更加紧密。在未来我国经济增长的过程中,网络直播将会拥有一个无穷的机会。本文首先对我国互联网企业的基本概念和其特点作出了分析,详细地介绍了其中的一些网络直播企业,这些企业的介绍范围主要涉及不同直播企业的形式、种类和这一行业的目前情况、以及在这一行业中不断更新变化的盈利形式,互联网直播企业的经营管理状况及其对企业价值的影响等几个因素;其次是对影响互联网络直播企业的用户价值进行了分析,主要因素包括定义、构成及影响;随后对传统的网络直播企业的价值评估方法做出了相应的介绍,一是以往的评估方式,二是立足于当下互联网形势下以用户为中心的新的研究方式,并且通过对DEVA估值模型的判断方法做出了相应调整,通过研究发现,通过更新修正后的方式,对直播企业和直播行业进行分析和考察,其结果有更强的实用性;随后便以两个比较典型的直播平台——“虎牙直播”和“斗鱼直播”,以此作为案例进行评估,对比和分析了评估的结果,同时也较为深入的对这些原先的偏差缘由进行了研究;结合这些案例的综合考量,提出目前直播企业的价值评估体系发展方向和笔者目前的研究方向所涉及的一些内容。通过不同种类的文献的归类分析,同时结合案例辅佐,笔者认为,当下网络直播企业的一切内容仍需以用户为中心,必须将此方面作为对直播企业发展和价值上研究上的重点内容。因此,对基于用户价值的DEVA估值模型进行参数的适当改进后能较为准确的评估出网络直播企业的价值。该论文有图20幅,表15个,参考文献84篇

关键词： 青青稞酒   因子分析   投资价值  

摘要： 现阶段我国股票市场投机意味较浓,许多绩优白马股的价格被低估,与其公司业绩有较大偏差,而随着我国逐步和国际接轨,外资逐步涌入价值被低估的股票,这对于投资者来说是一个福音。其中白酒行业在中国属于高增长的行业,近几年的行业回暖对白酒行业发展更是锦上添花,而青青稞酒作为青稞酒行业龙头,其投资价值值得探寻。做好上市公司投资价值分析除了对上市公司的经营前景、盈利能力等财务指标进行分析,同时也要结合宏观及行业外部环境构建全方面的价值评估体系,使投资者可以更为直观地看到企业整体运营情况,从而降低投资者的投资风险。本文通过对国家宏观经济和青青稞酒行业发展环境以及公司自身财务状况等方面分析,结合因子分析法及自由现金流折现法得出公司投资价值前景,给予投资者一定投资建议。最后通过研究得出,青青稞酒股份有限公司近年来发展乏力,企业竞争力有待进一步加强,但持续看好后续发展,投资者可以适当关注,于价格适当回调时择机买入。

关键词： 价值投资   毛利润   营业利润   净利润   价值溢价   盈利溢价三因子   模型  

摘要： 自1978年党的十一届三中全会宣布实行改革开放以来,中国的经济社会迅速发展,经济总量已跃居全球第二位,改革开放成为推动中国发展的根本动力,并成为了我国的一项基本国策。资本市场或者金融市场的开放是改革开放的重要一环。从早期的QFII制度,到近期的沪港、深港股票市场交易互联互通机制,以及A股市场成功纳入MSCI新兴市场指数、FTSE富时罗素指数,标志着我国资本市场的开放程度不断提升。伴随着资本市场的开放,越来越多的境外投资者开始投资国内证券市场,使我国证券市场投资者结构发生较大的改变。已有研究表明,西方发达资本市场参与者以机构投资者为主,我国的境外投资者主要为秉持价值投资理念的机构投资者,与国内投资者相比,这些境外投资者拥有更为成熟的投资理念,在分析企业内在价值等方面存在优势。而国内股票交易者以个人投资者为主,投机、概念炒作氛围浓厚。随着我国资本市场的进一步开放,国外大量专业的机构投资者参与到A股市场,这可能会对国内市场交易者造成不利的冲击,因此适应成熟机构投资者投资模式、普及价值投资理念显得尤为重要。长期以来,以巴菲特为首的价值投资者给市场树立了正面的旗帜,价值投资方式给投资者带来丰厚的投资回报,价值投资理论也备受投资者推崇。然而,近年来,越来越多的投资者发声,认为价值投资似乎失去了以往的效力。以美国股市为例,从2000年以后,基于传统的B/M、E/P指标构造的价值因子,其收益率不断下降,甚至不能跑赢标准普尔500指数。研究者们将价值投资失效归结于各种各样的原因,如价值因子过度拥挤、价值投资忽略无形资产或者投资逻辑被破坏等等。事实上,根据本文的研究,基于传统的B/M、E/P指标构造的价值因子,在A股市场上的表现亦不尽如人意。既然传统的价值投资方式并不那么有效,找出适合当下中国A股市场的价值投资方式显得十分重要。价值投资看重公司的内在价值,通过企业的价值回归和分红来获得收益。简单来说,价值投资就是买入有价值的公司股票进行投资,那么何为有价值的股票呢?本文着重从价值的两个维度——估值和盈利入手,来探索价值投资策略在A股市场的有效性。估值主要是从投资者的角度来体现价值,标的公司的估值程度越低,对于投资者而言这个公司便越有价值。而盈利主要是从公司的角度来体现价值,公司的盈利能力越强,其投资价值越高。因此,价值投资便是寻找那些从投资者和公司角度来看,均富有价值的投资机会。长期以来,价值投资在美国股票市场的相关研究中被证实是有效的。买入估值程度低的股票,较买入估值程度高的股票能够获得更高的收益;买入盈利能力高的股票,较买入盈利能力低的股票可以获得显著的高收益。本文研究的主要目的是分析在A股市场上价值投资策略的有效性,通过构造合适的估值变量来衡量公司的估值程度,构造合适的盈利变量来衡量公司的盈利能力,基于估值变量和盈利变量的表现来判断价值投资策略在A股市场上是否适用。本文研究的主要内容和特点:(1)选取合适的指标描述公司的估值和盈利。价值投资策略能够成功的前提是能准确的衡量公司的价值,也就是准确衡量公司的估值和盈利。只有在准确的衡量公司的估值和盈利的条件下,才能更准确的预测股票未来收益。如果所构造的估值变量能够更准确的预测公司股票未来收益,那么此估值变量在衡量股票估值程度上便越准确。如果所构造的盈利变量能够更准确的预测公司股票未来收益,说明该盈利变量更准确的衡量了公司的盈利能力。因此,本文根据所构造的估值变量和盈利变量对股票收益的预测能力,来判断所构造的估值变量是否能准确描述公司的估值水平,判断所构造的盈利变量是否能准确描述公司的盈利能力。在描述公司的估值程度方面,本文基于毛利润、营业利润和净利润以及账面市值比分别构造衡量股票估值程度的价值指标。在描述公司盈利能力方面,本文基于现有研究文献中常用的毛利润指标、营业利润指标和净利润指标分别构造衡量公司盈利能力的盈利变量。从估值角度来看,本文以每股毛利润与股价之比、每股营业利润和股价之比、每股净利润与股价之比以及账面市值比指标来描述股票的估值程度。以毛利润价值指标为例,每股毛利润与价格之比越低,说明单位毛利润所支撑的股价越高,这说明公司股票越可能被高估。当然,考虑到国内外研究较多的使用账面市值比指标来衡量股票的估值程度,因此作为对比,本文在研究中也选择了账面市值比指标来衡量股票的估值程度。从公司盈利角度来看,为了不同体量的公司可以进行比较,本文以毛利润、营业利润以及净利润和公司权益账面价值之比来衡量公司的盈利能力。单位权益能创造的利润越多,表明公司的盈利能力越强。本文亦使用各利润指标与公司资产账面价值或者市值之比来构造盈利变量,这和基于公司权益账面价值构造的盈利变量得到的结果相一致。本文选取营业利润和净利润构造盈利变量,是因为大量国内外现有的相关文献使用营业利润和净利润来衡量公司的盈利能力。比如在