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关键词： 美的集团   估值分析   投资价值  

摘要： 随着中国经济的不断发展,资本市场也在不断的改革中逐渐走向成熟,居民收入的持续增长以及投资观念的改变,使得很多居民将股票作为理财投资的标的。在经过一系列改革后的我国股票市场,相关法规制度也更加健全,上市公司的价值评估也趋于合理,美的集团作为家电行业的龙头公司,近年来不论是从资产规模、市场占有率还是营业收入,均处于行业龙头地位。并且美的集团的产品创新力、全球化潜力、新业务拓展能力均非常优秀。因此本文采用适当的评估方法,对美的集团投资价值进行研究,让广大投资者认识到美的集团的投资价值,同时也为引导投资者进行理性的价值投资,促进我国资本市场健康发展贡献了自己的力量。本文以案例的形式,对美的集团投资价值进行了较为全面的分析。首先本文梳理了关于公司股票投资价值相关的理论以及常见的估值理论,接着分析了美的集团所处的家电行业发展现状,再通过PEST模型,较为全面分析了家电行业的宏观环境。并用波特五力模型,对家电行业竞争情况,以及竞争趋势进行了分析。得出我国家电行业竞争将呈现少数家电巨头主导市场,部分特色品牌夹缝生存,以及部分中小家电厂商面临兼并收购的趋势,并分析了家电行业的未来发展趋势。通过行业分析得出家电行业是一个具有投资价值,发展前景广阔的行业。接下来本文先通过定性分析,梳理了美的集团概况与发展历程,并分析了美的集团的核心竞争力来源于其事业部制度的高效运行以及积极的改革和创新驱动战略。再通过定量分析了美的集团的财务状况,并与同行业的格力电器与海尔智家进行了对比。通过对美的集团公司层面的定性分析与定量分析,得出美的集团公司基本面优秀。最后本文通过修正的市盈率估值法、修正市净率估值以及公司自由现金流贴现法对美的集团公司股票的内在价值进行了评估,并结合评估基准日美的集团股票的市场价值,综合给出了投资结论与建议。基于上述的研究分析,本文得出的结论是:美的集团公司基本层面非常优秀,行业发展前景明朗,并且财务状况表现优秀,基本处于同行业中领先地位,综合估值结果,本文预计美的集团未来拥有广阔的发展前景,具有投资价值。本文建议:对进行美的集团长期的价值投资,享受长期发展带来的收益。

关键词： 网络直播企业   用户价值   DEVA模型   虎牙直播   斗鱼直播  

摘要： 近几年我国网络直播企业在行业中得到了巨大的进步,截至到2020年,网络直播的应用和普及范围日益扩大,人们对于网络直播的兴趣与需要也日益增强,网络直播逐渐朝着"全民直播"的方向发展。在不断飞速发展的信息化时代背景下,网络直播结合“互联网+”将催生出更多行业衍生品,与人民生活联系将更加紧密。在未来我国经济增长的过程中,网络直播将会拥有一个无穷的机会。本文首先对我国互联网企业的基本概念和其特点作出了分析,详细地介绍了其中的一些网络直播企业,这些企业的介绍范围主要涉及不同直播企业的形式、种类和这一行业的目前情况、以及在这一行业中不断更新变化的盈利形式,互联网直播企业的经营管理状况及其对企业价值的影响等几个因素;其次是对影响互联网络直播企业的用户价值进行了分析,主要因素包括定义、构成及影响;随后对传统的网络直播企业的价值评估方法做出了相应的介绍,一是以往的评估方式,二是立足于当下互联网形势下以用户为中心的新的研究方式,并且通过对DEVA估值模型的判断方法做出了相应调整,通过研究发现,通过更新修正后的方式,对直播企业和直播行业进行分析和考察,其结果有更强的实用性;随后便以两个比较典型的直播平台——“虎牙直播”和“斗鱼直播”,以此作为案例进行评估,对比和分析了评估的结果,同时也较为深入的对这些原先的偏差缘由进行了研究;结合这些案例的综合考量,提出目前直播企业的价值评估体系发展方向和笔者目前的研究方向所涉及的一些内容。通过不同种类的文献的归类分析,同时结合案例辅佐,笔者认为,当下网络直播企业的一切内容仍需以用户为中心,必须将此方面作为对直播企业发展和价值上研究上的重点内容。因此,对基于用户价值的DEVA估值模型进行参数的适当改进后能较为准确的评估出网络直播企业的价值。该论文有图20幅,表15个,参考文献84篇

关键词： 价值投资   毛利润   营业利润   净利润   价值溢价   盈利溢价三因子   模型  

摘要： 自1978年党的十一届三中全会宣布实行改革开放以来,中国的经济社会迅速发展,经济总量已跃居全球第二位,改革开放成为推动中国发展的根本动力,并成为了我国的一项基本国策。资本市场或者金融市场的开放是改革开放的重要一环。从早期的QFII制度,到近期的沪港、深港股票市场交易互联互通机制,以及A股市场成功纳入MSCI新兴市场指数、FTSE富时罗素指数,标志着我国资本市场的开放程度不断提升。伴随着资本市场的开放,越来越多的境外投资者开始投资国内证券市场,使我国证券市场投资者结构发生较大的改变。已有研究表明,西方发达资本市场参与者以机构投资者为主,我国的境外投资者主要为秉持价值投资理念的机构投资者,与国内投资者相比,这些境外投资者拥有更为成熟的投资理念,在分析企业内在价值等方面存在优势。而国内股票交易者以个人投资者为主,投机、概念炒作氛围浓厚。随着我国资本市场的进一步开放,国外大量专业的机构投资者参与到A股市场,这可能会对国内市场交易者造成不利的冲击,因此适应成熟机构投资者投资模式、普及价值投资理念显得尤为重要。长期以来,以巴菲特为首的价值投资者给市场树立了正面的旗帜,价值投资方式给投资者带来丰厚的投资回报,价值投资理论也备受投资者推崇。然而,近年来,越来越多的投资者发声,认为价值投资似乎失去了以往的效力。以美国股市为例,从2000年以后,基于传统的B/M、E/P指标构造的价值因子,其收益率不断下降,甚至不能跑赢标准普尔500指数。研究者们将价值投资失效归结于各种各样的原因,如价值因子过度拥挤、价值投资忽略无形资产或者投资逻辑被破坏等等。事实上,根据本文的研究,基于传统的B/M、E/P指标构造的价值因子,在A股市场上的表现亦不尽如人意。既然传统的价值投资方式并不那么有效,找出适合当下中国A股市场的价值投资方式显得十分重要。价值投资看重公司的内在价值,通过企业的价值回归和分红来获得收益。简单来说,价值投资就是买入有价值的公司股票进行投资,那么何为有价值的股票呢?本文着重从价值的两个维度——估值和盈利入手,来探索价值投资策略在A股市场的有效性。估值主要是从投资者的角度来体现价值,标的公司的估值程度越低,对于投资者而言这个公司便越有价值。而盈利主要是从公司的角度来体现价值,公司的盈利能力越强,其投资价值越高。因此,价值投资便是寻找那些从投资者和公司角度来看,均富有价值的投资机会。长期以来,价值投资在美国股票市场的相关研究中被证实是有效的。买入估值程度低的股票,较买入估值程度高的股票能够获得更高的收益;买入盈利能力高的股票,较买入盈利能力低的股票可以获得显著的高收益。本文研究的主要目的是分析在A股市场上价值投资策略的有效性,通过构造合适的估值变量来衡量公司的估值程度,构造合适的盈利变量来衡量公司的盈利能力,基于估值变量和盈利变量的表现来判断价值投资策略在A股市场上是否适用。本文研究的主要内容和特点:(1)选取合适的指标描述公司的估值和盈利。价值投资策略能够成功的前提是能准确的衡量公司的价值,也就是准确衡量公司的估值和盈利。只有在准确的衡量公司的估值和盈利的条件下,才能更准确的预测股票未来收益。如果所构造的估值变量能够更准确的预测公司股票未来收益,那么此估值变量在衡量股票估值程度上便越准确。如果所构造的盈利变量能够更准确的预测公司股票未来收益,说明该盈利变量更准确的衡量了公司的盈利能力。因此,本文根据所构造的估值变量和盈利变量对股票收益的预测能力,来判断所构造的估值变量是否能准确描述公司的估值水平,判断所构造的盈利变量是否能准确描述公司的盈利能力。在描述公司的估值程度方面,本文基于毛利润、营业利润和净利润以及账面市值比分别构造衡量股票估值程度的价值指标。在描述公司盈利能力方面,本文基于现有研究文献中常用的毛利润指标、营业利润指标和净利润指标分别构造衡量公司盈利能力的盈利变量。从估值角度来看,本文以每股毛利润与股价之比、每股营业利润和股价之比、每股净利润与股价之比以及账面市值比指标来描述股票的估值程度。以毛利润价值指标为例,每股毛利润与价格之比越低,说明单位毛利润所支撑的股价越高,这说明公司股票越可能被高估。当然,考虑到国内外研究较多的使用账面市值比指标来衡量股票的估值程度,因此作为对比,本文在研究中也选择了账面市值比指标来衡量股票的估值程度。从公司盈利角度来看,为了不同体量的公司可以进行比较,本文以毛利润、营业利润以及净利润和公司权益账面价值之比来衡量公司的盈利能力。单位权益能创造的利润越多,表明公司的盈利能力越强。本文亦使用各利润指标与公司资产账面价值或者市值之比来构造盈利变量,这和基于公司权益账面价值构造的盈利变量得到的结果相一致。本文选取营业利润和净利润构造盈利变量,是因为大量国内外现有的相关文献使用营业利润和净利润来衡量公司的盈利能力。比如在

关键词： 基金业绩   基金流量   投资者类型   申购赎回   基金类型  

摘要： 我国证券投资基金主要经历了早期探索、规范发展、创新发展、稳步发展四个阶段,至今已成为我国资本市场的重要组成部分,截至2020年12月31日,我国公募基金数量合计7403只,管理资产规模约20万亿。开放式基金由于其申购和赎回的灵活性受到了投资者的青睐,在2003年底就已经成为基金的主要形式,至今占比接近100%。正因为开放式基金能够灵活的进行申购赎回,使得投资者能够像股票一样进行“用脚投票”,业绩表现优异的基金更容易获得投资者的青睐,反之业绩表示较差的基金也会遭到投资者的赎回。本文以2010年前成立且至2020年上半年仍存续的346只开放式基金为研究对象,并根据投资策略将其分成股票型基金和债券型基金,分别包括224和122个样本,围绕以下两方面问题进行研究。第一:基于业绩下不同基金类型具体的投资者行为,包括资金净流入、申购、赎回三个角度进行考量。第二:基于基金业绩下机构投资者和个人投资者的行为差异以及不同的影响因素。开放式基金的业绩评价对投资者无论是认清投资的状况还是辨识基金经理上均有指导性作用,一个良好的评价体系是研究投资者行为的必要条件。本文采用固定效应模型进行回归,基金业绩采用当期业绩、滞后一期业绩以及滞后一期年度业绩分别考虑短期业绩和长期业绩的影响,之后利用年化收益率进行稳健性检验。最终得出结论:(1)当期业绩与申购赎回数据均显著正相关,并且从经济学意义上对两者的影响差距不大,当其对于赎回的正向效应及处置效应较大时,就出现了“赎回异象”。(2)整体而言无论对于机构投资者还是个人投资者都是追踪业绩的,并且更关注长期业绩。从实证结果可以发现,投资者普遍对于短期滞后一期业绩并不关注,更关注以年为维度的长期业绩指引,并且优异的长期业绩对于申购的影响远大于赎回的影响,因此从长期业绩考量其对于净现金流是正向显著的影响。(3)债券型基金和股票型基金由于投资策略决定了不同的投资主题和风格,在不同考量层面是存在差异的。从统计学意义上来说,业绩对于股票型基金的影响更为显著。并且股票型基金和债券型基金的投资者对于风险的态度也明显不同,债券型投资者明显更为保守;分红对于股票型基金的影响更为明显,而对于债券型基金的影响不显著,这也是由于股票和债券的差异所导致的,另外基金的年龄和基金公司规模对债券型基金影响亦不显著,而基金本身的规模对股票型基金和债券型基金均显著负相关,这是由于规模大均增加了管理难度所致。(4)机构投资者和个人投资者均关注业绩,并且部分因子关注程度不一。从实证结果可以发现,机构和个人投资者均关注当期业绩和滞后长期业绩,赎回异象主要是由于个人投资者出于获利了结的心态而出现,从系数也可以发现机构对于长期业绩关注更高。风险指标在债券型基金中主要通过影响个人投资者行为,基金年龄和基金公司规模也主要是对个人投资者的行为产生影响,而基金本身的规模对于个人投资者和机构投资者均显著负相关,这对于股票型基金和债券型基金是一样的,因为两者的管理难度都会随规模呈现上升趋势。

关键词： 股票期权   风险承担   异质价值   预期价值   禀赋价值  

摘要： 随着委托代理理论的深入发展,企业资产所有权和经营权分离是带给企业的直接后果,这种后果产生的原因是因为大股东与其他职业经理人之间的信息资料不对称而导致的委托代理费用增加。为了彻底消除这一弊端,在Jensen和Mecklin首先提出了利益趋同假说之后,人们逐渐开始认识到对管理人员实施一种基于凸性的激励方式,能够有效地降低信息不对称,提高其激励程度。相应的,最优契约理论和人力资本理论还明确地指出了企业制定补偿契约方案的唯一目标是为了消除了股东与经理之间存在的代理成本问题,并且监督成本应当随着的监督难度的增大而边际增大,根据上述的理论依据,为了能够更好地验证公司的股权激励与上市公司治理层所承担风险的直接影响关系,本文主要通过选取时间窗口为2010年至2017年这段时间内的共323家公司进行了股权激励的上市公司作为调查样本,并加入同期未实施股权激励的上市公司进行对比后得出结论:相比较未实施股权激励的公司,实施股权激励有助于提高公司承担的总风险以及特异性风险能力。一般来说未实施股权激励的公司管理层追求稳定性,他们往往厌恶风险较高但未来能给公司带来正向收益的项目,而通过实施股权激励将授予管理层的部分期权,为了获得行权条件,管理层往往追求高风险,高收益项目,从而获取超额收益。和经典代理理论所不同的是,行为代理理论假设管理层期权数量与收入凸性并不是单向递增,由于管理层对股票期权会产生心理禀赋,从行为金融学角度考量,人是非完全理性的,相比较管理层获得的收益效用,管理层对损失带来的效用将会更敏感,从而对部分已经达到行权条件的股票期权,管理层会设法保护这一部分具有"真金白银"性质的股票期权,从而降低公司的总风险波动和特质风险波动。因此选择的两个被解释性的变量均可以参考屠立鹤、孙世敏设计的高管们对公司所授予的基于股票期权数量产生的预期价值与禀赋价值,并且以管理层第一期行权期为研究时间段来观察预期及禀赋价值是否对高管们的风险承担产生影响。

关键词： 在线租赁   竞争分析   设备时间价值   货币时间价值   融资租赁  

摘要： 租赁决策问题是一种在线决策问题,在设备未来使用情况未知的情况下,投资者需要做出是否租赁、怎样租赁的决策,从而使其花费的成本尽可能的少。在线算法和竞争分析法对未来输入不做统计假设,仅根据已有的信息进行决策。在线算法和竞争分析法的这一特点使其适用于租赁决策问题的研究。本文从承租方的角度出发,基于时间价值对金融投资活动的重要性,从租赁决策过程中与时间价值有关的设备和货币着手,应用在线算法和竞争分析理论构建考虑设备时间价值和货币时间价值的最优在线租赁策略,为投资者提供有效的指导意见,使其成本尽可能的少。通过对已有研究的整理和总结,结合当前租赁市场的发展状况,对在线租赁模型进行创新。首先,从设备的时间价值出发,在已有的可折旧设备在线租赁决策模型的基础上进一步考虑机会成本,并分别给出具有竞争性的在线确定性策略和在线随机性策略。然后,从货币的时间价值出发,对于境内同种货币的交易,引入利率、增量折扣优惠等因素设计具有竞争性的在线经营租赁策略和在线融资租赁策略;对于境外不同种货币的交易,引入汇率因素设计具有竞争性的在线经营租赁策略和在线融资租赁策略。最后,参考实际租赁市场的案例,对所构建的在线租赁模型进行数值算例分析,结果表明:对于设备存在时间价值的情况,考虑机会成本因素有利于提高策略的竞争性能,且随机性策略的表现优于确定性策略的表现;对于货币存在时间价值的情况,在线融资租赁策略的竞争性能优于在线经营租赁策略的竞争性能,融资租赁的选择要优于购买的选择。利率因素的引入能够使在线租赁策略的表现更优,在实际投资决策中,考虑未来货币的现值能够使得投资者的决策更有效。而汇率的波动会影响在线租赁策略的竞争性能,较大的波动则会使在线租赁策略的表现更差,所以,稳定的国际经济环境对承租方的租赁活动是有利的。本文结合实际的租赁背景对在线租赁问题进行拓展研究,创新在线租赁决策模型,一方面可以丰富和完善在线租赁决策理论,另一方面可以为投资者的投资决策提供参考意见。

关键词： 股利分配政策   财务战略矩阵   企业生命周期  

摘要： 股利分配政策作为上市公司重要的财务决策之一,对公司未来的发展至关重要,同时也关系到投资者的切身利益。合理的股利政策不仅能向投资者释放公司经营状况良好的信号,同时也有助于优化上市公司治理结构。近年来,国内学者针对股利分配政策的研究主要集中在应用西方资本市场的股利分配政策理论对我国的上市公司进行大样本数据的实证检验,而运用相关理论对股利政策进行案例研究的相对较少。财务战略矩阵作为全面评价企业财务战略的重要工具,对企业合理制定股利分配政策也具有重要参考作用,将财务战略矩阵与企业生命周期相结合,可使企业制定出更符合其实际发阶段的股利政策,对企业长期稳定发展具有重要的意义。本文在基于对国内外关于股利分配政策、股利生命周期理论以及财务战略矩阵相关理论进行梳理的基础上,确定了以财务战略矩阵与生命周期理论耦合效应为视角对承德露露股利分配政策进行研究,为进一步验证耦合模型的适用性,本文以承德露露1997—2019年财务数据为依据,首先构建了承德露露财务战略矩阵,进一步的利用净利润增长率法和留存收益率法对承德露露生命周期进行了划分,然后将划分后的生命周期阶段与财务战略矩阵对应生命周期阶段相耦合,发现匹配程度较高,耦合模型的适用性得到了有力证明;接着,基于耦合效应,对承德露露股利分配政策状况进行了具体分析,然后就具体问题从内部以及外部因素两个方面分析问题产生的原因,并运用事件研究法对承德露露实施股利分配后的市场反应进行进一步验证,并提出改进建议,为其他上市公司合理制定股利分配政策提供了新的参考。

关键词： 公募基金   空气质量   投资决策   基金经理   个人投资者  

摘要： 21世纪以来,我国大力推动工业化、城镇化进程,对环境的忽视使我国的空气污染逐渐成为人们面临的最严重问题之一,我国政府对大气污染问题给予了高度的关注。在2018年,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,将污染防治列为三大攻坚战之一。2018年以来,生态环境部会同各地各相关部门,深入贯彻党中央、国务院关于打赢蓝天保卫战的决策部署。2021年3月1日,生态环境部宣布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》圆满收官。另一方面,公募基金成为居民日益重要的资产配置方式。根据中金公司统计,2003-2020年以来机构投资者在股票市场自由流通市值中占比大幅提升,而个人投资者占比从2003年95.4%下降到2020年51.8%,“去散户化”成为日益明显的趋势。空气质量影响股票市场,这一点在学术界已达成共识。那么空气质量是否会影响规模日益扩张的基金市场?这在“去散户”背景下是具有重要实践意义的研究课题。本文旨在从环境视角出发,为研究公募基金收益提供新的参考方案。能够为个人投资者投资基金选择合适的买点与卖点、预测基金收益提供指导,能够为基金经理持仓调整提供环境方面新的考虑因素。本文做的主要工作如下:1)在现有研究基础上,本文首先梳理了环境因素影响金融资产收益的国内外文献,整理空气污染影响金融资产收益这一课题的研究现状与结论,为研究空气污染影响公募基金收益提供理论基础。2)从空气质量影响股票市场的三条渠道（情绪渠道、关注渠道和政策渠道）出发,尝试进一步完善空气污染作用于基金收益的内在机理,定性分析作用于两类投资者——专业投资者（基金经理）和非专业投资者（个人投资者）的主要传导渠道。3)定量分析方面,本文选取2015年10月1日到2020年10月1日市场上成立时间3年以上的443只开放式股票型基金的日度收益率数据以及空气质量指数（AQI）,构建固定效应模型对两者的关系做初步的探究,并进行分组回归的稳健性检验与传导机制分析。研究发现,空气质量恶化对基金日度收益产生负面影响,且空气质量越优质,投资者对空气质量恶化的容忍度越低,负面效应越大。传导渠道方面,空气污染通过影响基金经理和散户两类投资者的投资决策影响基金收益:基金经理渠道上,空气质量通过影响污染类行业市场关注,影响了基金经理持仓行业倾向的投资决策;散户渠道上,空气质量影响了投资者的入市情绪与市场参与度,影响了散户进出市场的投资决策。根据以上结论,本文认为个人投资者应注意控制情绪波动时频繁变更基金持仓的行为,根据空气质量指数AQI与基金收益的负相关规律,对基金收益率做出预测并寻找合适的买入时机。对基金经理来说,应更加关注空气质量变化为高污染行业的标的带来的关注度变化和收益变化,在空气质量恶化时期降低对高污染行业的持仓,在空气质量好转时增加高污染行业持仓。