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关键词： 金融危机   战略目标   平衡记分卡   宏观经济环境  

摘要： 过去的一年中,许多企业,尤其是一些久负盛名的巨头,倒在了金融危机中.企业战略的偏差是他们倒下的主要原因之一,即使他们运用了比较先进的绩效和战略管理工具--平衡记分卡.平衡记分卡的固有局限性和企业对它的依赖性,导致了这种企业战略的偏差.本文旨在探讨平衡记分卡的局限性以及针对这种局限性的改善,以使其能够更好地帮助企业规划和制定战略目标.

关键词： 股票价值投资   生态位测度   上市公司   评价方法  

摘要： 股权分置改革接近尾声,上市公司的股票已经基本上得到了全流通,这对于投资者进行股票投资是一项利好。但怎样选择股票并在股票投资中获利是值得研究的问题随着中国证券市场的日益成熟,以及在国际化与市场化的背景下,基金业与合格境外投资者、社保资金、保险资金、企业年金等机构投资者成为证券市场的主导力量,从而带领了市场投资理念的转型。使我国证券市场逐步从以前投机与坐庄盛行的投资方式转向以基本面分析为主的价值投资方式。股票投资的根本目的是减少投资风险,增加投资收益,作为一个理性投资者,其首先要选择的是那些基本面为优的股票。投资者选择股票投资是为了获取收益,本文采用改进型生态位测度对股票价值投资进行评价,对个人投资者、机构投资者的投资提供良好的投资依据,有利于上市公司的稳定健康发展。 文章首先较系统地介绍了上市公司的内容和价值投资理论,以及具体的价值投资策略和相关股票投资理论。借鉴所介绍的研究内容和专家们的共同讨论,构建了对股票价值投资的生态位评价指标体系,并运用AHP得出了各指标的权重。建立了基于改进生态位的股票价值投资评价方法。 将生态学中生态位思想引入股票价值投资领域,作为投资者投资策略的一个重要参考,是上市公司价值理论的一种创新。本文利用生态位理论中的生态位宽度的计算方法,并对其进行算法的改进,很好地对股票价值投资进行评价。其中通过计算机编程在MATLAB中进行计算,简单易行、准确得当。 通过专家学者的股票投资策略和方法的分析,很容易看到所研究的投资评价理论不能够很好地解决降低投资风险,提高投资收益的问题。投资者在具体的操作过程中需要很好地利用评价方法的同时,附加地融入一些具体的操作策略,这样才能在投资中得到理想的收益。具体的操作策略包括把握大盘趋势、掌握买卖点、精选股票和坚持长期投资策略等等。 本文在学者研究的基础上从国家、投资者和公司三个方面分析了保持证券市场良性发展的策略,最终达到一个“生态平衡”。公司角度而言应该以公司价值最大化和长期发展为基础完善各种指标体系,国家机构应该完善股市体系,加大监督力度、完善上市公司的法人治理结构和强化上市公司信息纰漏制度等。这样才能为证券市场的健康发展奠定基础,从而保证我国的经济发展。

关键词： 股利政策   生命周期   支付意向   支付水平  

摘要： 股利政策是公司在利润回报投资者与再融资之间的一种权衡,关系到股东的现期收益和公司的未来发展,对企业影响较大。国内外股利政策研究已经形成较丰富的理论,而股利分配的生命周期理论刚刚兴起,目前国内从该角度研究股利政策的文章较少,且主要针对主板,对中小板还鲜有研究。因此,本文选取中小板为研究对象,检验中小板上市公司的现金股利分配是否符合生命周期假设。 论文以2004-2009年中小板上市公司的股利分配数据为研究样本,在对中小板发放现金股利与不发放现金股利的公司特征进行对比描述统计过程中,发现公司特征在2007年前后呈现出不同,所以将研究期间划分为2004-2006、2007-2009两个时间段,运用二元Logistic回归及多元线性回归,分别对中小板上市公司现金股利支付意向及现金股利支付水平进行回归分析,结果显示：中小板上市公司的股利支付意向和股利支付水平均不符合生命周期假设；中小板上市公司是否发放现金股利受盈利能力、企业规模、流通股比例及资产负债率的影响；股利支付率受企业成长性、流通股比例及资产负债率的影响,并对结果进行详细分析,最后提出有针对性的建议。

关键词： 前景理论   价值函数   价格波动   信息序列  

摘要： 经典金融学基于“理性人”假设,认为个体不确定条件下的决策严格遵守期望效用模型。然而从Allais在1953所提出的Allais悖论开始,实验经济学在个体选择与决策方面发现了诸多与期望效用理论不一致的“异象”,寻找新的替代理论来解释这些异象逐渐成为金融学的研究热点。在已提出的众多理论中,由2002年诺贝尔经济学奖得主、著名心理学家Kahneman及其合作者Tversky在1979年提出的前景理论被公认为最具有影响力。前景理论是描述性的,随着该理论在金融、消费、政府决策以及交通出行等领域得到了越来越广泛的应用,对其进行实证检验也变得日益重要。 价值函数是前景理论的核心组成部分,用以刻画决策者对于收益和损失的主观感受。前景理论的价值函数具有三个重要的特点：价值的载体是财富的改变,而不是最终状态；价值函数在收益时是凹的,体现风险回避,在损失时是凸的,体现风险寻求；决策者对财富变化的态度是损失的影响要大于收益。因此,价值函数呈现S形状。 以前对前景理论的实证研究基本上通过心理学实验来进行,而且是针对决策者个体进行的。本文在回顾了前景理论产生背景和发展的基础上,详细介绍了价值函数的基本特征、参考点、损失厌恶系数等。针对价值函数的特征,以十个国家股票市场的整体投资者为研究对象,采用EGARCH模型提取到达市场上的信息流作为财富改变的代理变量,利用两阶段幂函数型作为价值函数的表现形式,对十个国家股票市场上综合指数的日收益率数据进行了实证研究。实证结果发现各国股票市场上价值函数均呈现反S形状的,与多数心理实验中个体决策者表现价值函数呈S形状迥然有别。本文认为价值函数呈现反S形状的原因在于由证券市场特殊的价格运行规律所导致的整体投资者的追涨杀跌行为。损失厌恶系数除了中国和奥地利以外,都大于1,出现这种情况和这两个国家股票市场的投机度较高有关。 和以前利用心理学实验对前景理论的检验相比,本文的研究方法克服了以前心理学实验受的实验对象、实验数据限制等缺点。另外,本文样本的数据量比较大,数据也不受投资者个人因素的影响,因此结果更加具有说服力。

关键词： 行为财务理论   投合理论   股利政策   实证分析   意义  

摘要： 20世纪90年代以来，行为财务理论的产生和发展对传统财务理论产生了强烈的冲击，同时，也为股利政策理论中某些假设与实际投资决策行为不相符的问题提供了一条新的解决途径。本文即是基于行为财务理论的代表性理论—-投合理论的视角对我国近年上市公司股利政策进行实证分析，进而阐述了投合理论对我国公司股利理论研究和股利政策实践的意义。

关键词： Capital cost   Crashing   Slop cost   Time value of money   Time-cost trade-off  

摘要： The main objective in the time cost trade-off problems has always been the reduction in the total cost. In the previous researches the total cost function has been defined using some elements such as direct costs, indirect costs and opportunity costs whereas the missing element which has not been so far discussed is Time Value Of Money (TVOM) which is regarded as synonymous with the capital cost. Capital cost can have a great impact on the optimum results in capital-intensive projects, meaning that when we crash the starting activities in a project, the extra investment will be tied in until the end of the project;however, when we crash the final activities the extra investment will be tied in for a much shorter period. The present paper as well as considering the concept of TVOM, it also includes budget limitation.

关键词： 利率期限结构   遗传算法   无损卡尔曼滤波   制度转换   HJM   框架   有限维马尔可夫仿射实现   隐性随机波动因子   可违约债券  

摘要： 利率期限结构反映了时间因素对利率的影响,也即在当前条件下市场对未来利率的预期,是整个金融体系的基准和参照系,故利率期限结构是资产定价和风险管理的基础,也是理解货币政策效应及其传导机制的关键。因此,利率期限结构研究是目前金融工程领域的一项十分重要的基础性研究工作。 本论文分别从利率期限结构形成机制理论、静态利率期限结构模型理论、动态利率期限结构建模的一般均衡方法、动态利率期限结构建模的无套利方法、HJM框架下违约利率期限结构研究以及利率期限结构模型估计理论与方法六个方面对利率期限结构理论、模型及其估计和应用进行了系统而深入的研究。 首先,在介绍利率期限结构形成机制理论的基础上,基于上海银行间同业拆放利率数据利用单位根和协整检验对预期理论对于收益率曲线不同部分的适用性差异进行研究,发现预期理论对于整个SHIBOR收益率曲线是不适用的,但对于其短端和长端则分别适用。在此基础上,利用向量误差修正模型对货币政策对于SHIBOR收益率曲线的传导效应进行分析,发现货币政策的效应沿SHIBOR收益率曲线衰减,因此SHIBOR市场的货币政策传导机制有待进一步完善。此外,通过主成分分析发现,SHIBOR市场利率期限结构的动态特性可主要由水平因子、斜率因子以及扭曲因子三个影响因子来刻画。 其次,在对静态利率期限结构估计理论进行简要介绍基础上,通过引入遗传算法对扩展Nelson-Siegel模型进行估计以改进其拟合精度,并基于上证所国债数据与基于三次样条插值的息票剥离法以及基于非线性回归的扩展Nelson-Siegel模型的估计效果进行对比研究,最后利用基于遗传算法的扩展Nelson-Siegel模型对所选取的三个样本交易日的收益率曲线进行估计,并分析了金融危机和货币政策等宏观因素对国债收益率曲线的影响。 再次,在对动态利率期限结构建模的一般均衡框架进行系统介绍基础上,分别从模型估计方法、市场适用性以及制度转换等角度对利率期限结构的均衡模型进行了研究和实证分析。首先,在CKLS广义模型框架下,系统地引入了基于扩展卡尔曼滤波和无损卡尔曼滤波的利率期限结构均衡模型的估计方法,并对以上两种方法的模型估计效果进行实证对比分析。进一步,基于无损卡尔曼滤波估计方法对Vasicek模型和CIR模型对于国外和国内市场的适用性进行了对比研究。最后,在带制度转换的CIR模型下利用基于Kim滤波的极大似然估计法对SHIBOR市场利率期限结构及其风险溢价的动态特性进行了研究,对其制度转换特征及相应的市场意义进行了重点刻画和分析,并基于SHIBOR数据就RSCIR模型与CIR模型对风险溢价动态特性的刻画能力进行了对比研究。 然后,在对无套利模型的HJM模型框架进行了深入研究基础上,基于一类特定的波动率结构设定对HJM模型框架进行有限维马尔可夫仿射实现。在此基础上,分别从两个角度引入HJM模型的直接估计法和基于无损卡尔曼滤波的极大似然估计法。最后,分别利用以上引入的两种估计方法对SHIBOR市场利率期限结构进行实证研究。结果表明,三因子HJM模型可以很好的刻画SHIBOR期限结构的动态特性和波动率结构;而三个因子中,水平因子和斜率因子是驱动SHIBOR利率系统的主要因素。 此外,基于HJM模型框架,将远期利率波动率设定为服从广义均值回归平方根过程的随机变量,以刻画隐性随机波动因子的动态特性;并通过将漂移项限制条件推广至波动因子之间,以及利率波动率的变化与利率变动之间存在相关性情形,建立了一个具有相关波动因子的广义随机波动HJM模型,进而在对模型进行有限维马尔科夫仿射实现基础上推导出零息债券的准解析定价公式。 最后,将随机波动引入可违约HJM模型框架,建立了可违约随机波动HJM模型,并通过对波动率进行适当设定,对模型进行有限维马尔科夫仿射实现,推导出了可违约债券价格的显性解析式。在此基础上,基于AAA级企业债券数据利用三因子可违约随机波动HJM模型对我国违约利率期限结构的动态特性进行刻画,发现无风险短期利率、短期信用利差以及随机波动过程之间存在显著的相关关系。此外,还发现在违约利率上行期间,无风险短期利率波动因子对于违约短期利率波动率的贡献较大;而在违约利率下行期间,短期信用利差波动因子对于违约短期利率波动率的贡献则占优。 本论文的研究内容受国家自然科学基金项目(No. 70771075)及教育部博士点基金项目(No. 200800560032)资助,是其部分研究成果。

关键词： 行为金融学   羊群行为   有效市场假说  

摘要： 行为金融学是金融学和人类行为学相交叉的边缘学科。它确立了市场参与者的心理因素在决策、行为以及市场定价中的作用和地位,否定了传统金融理论关于理性投资者的简单假设,更加符合金融市场的实际情况;行为金融学的巨大指导意义在于:可以采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资目标。证券投资基金在我国证券市场上得到了快速的发展。然而,就投资绩效而言,基金的表现并非尽如人意。本文拟结合行为金融学的基本理论,对基金的投资策略进行初步探讨并提出自己的一些看法。

关键词： 宏观经济环境   房地产投资   货币政策   向量自回归模型  

摘要： 1998年至今，随着房地产市场发展和成熟，除了金融产品(债券、证券、期货等)市场研究之外，广大学者和机构逐步重视房地产市场的研究。2004年至今，中国房地产市场繁荣发展并成为带动GDP增长的核心要素。\n 本文对中国房地产市场展开深入分析和研究，并运用经济学方法和模型进行预测和分析，从而获得房地产市场走势和健康因素的信息，并提出建设性的宏观经济政策建议。\n 目前，中国研究金融因素和房地产市场之间的关系，通常将研究重点放在单一因素对房地产价格、房地产投资的影响，而整体宏观金融环境与房地产市场之间的关系学者为数不多。\n 笔者分析发现，我国当前金融整体环境与房地产投资之间的存在一些潜在的关系。于是，笔者运用数量经济学方法系统分析宏观金融环境对房地产投资的影响，并建立涵盖多个金融变量与房地产投资之间的向量自回归模型(VAR)，运用协整分析和误差修正模型等方法，从而获得金融环境和房地产投资之间的短期动态关系和长期稳定关系。\n 笔者采用科学研究方法论中“分析和综合相结合”方法探寻影响房地产市场投资的内生因素和外生因素，以获得房地产投资和相关因素之间的定性关系。\n 在此基础上，考虑宏观经济政策对房地产投资量产生实际效用存在滞后性。因此，笔者采用向量自回归模型建模定量分析房地产投资额和货币供应量、利率水平、国内贷款、居民住宅用地交易价格指数之间的关系。\n 建立向量自回归模型后，考虑到经济时间序列常出现伪相关问题，采用格兰杰因果检验方法检验房地产投资额和各因素实施相关性检验，确保因果关系的真实性；结合格兰杰因果经验的结果，为了避免金融变量的不平稳产生虚假回归，首先采用单位根检验来判断数据的平稳性；然后，运用协整分析，对于当前自身非平稳的时间序列模型，分析变量之间长期稳定的比例关系；最后，使用向量误差修正模型方法获得房地产投资额和各因素短期动态关系。\n 本文利用我国房地产投资和宏观经济从1998年第1季度至2008年第四季度的数据，建立房地产投资完成额同房地产资金来源中贷款利率、货币供给量、国内贷款和居民住宅用地交易价格之间的多变量向量自回归模型，使用格兰杰因果检验和单位根检验等时间序列检验模型，运用协整检验和误差修正模型，分析宏观经济环境对房地产投资的影响。\n 研究表明：\n 不管是长期还是短期，货币供应量始终对房地产投资的正向作用最为显著，但是随着时间的推移，效用逐步减少；\n 国内贷款始终对房地产投资量起到一定的抑制作用；\n 而贷款利率出现从短期抑制作用，长期正向作用的转变；但是相对来看货币供应量，影响作用微弱。\n 从长期来看，居民住宅用地交易价格将为房地产投资起到推波助燃的作用。\n 高利润，是房地产行业运作的典型特征。\n 当前，针对现阶段商品房存量房存在一定积压，市场观望气氛浓重的情况，笔者建议：\n 适当的信贷规模：中央政府通过稳健的信贷规模管理，从而引导房地产投资规模，合理释放开发商投资冲动和商品房购置需求，最终实现房地产市场的最终供需平衡。\n 稳健的货币政策：实行稳健的货币政策，有利于稳定房地产开发商和商品房买方的心理预期，从而起到稳定市场的作用。\n 持续有效的财政政策：建立土地出让、房产税收等方面长期有效的财政政策，可有利于形成房地产行业持续、健康发展的良性产业环境。

关键词： 股票   投资价值   遗传算法   支持向量机  

摘要： 针对股票投资价值评价问题,依据模式识别的思想,采用GA-SVM方法建立股票投资价值评价模型。首先,综合考虑影响股票投资价值的多方面因素,采用主成分分析方法完成对股票投资价值特征的提取,然后将遗传算法与支持向量机相结合,通过实证方法建立股票投资价值评价模型。结果证明该模型具有良好的选股能力。