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关键词： 洋河股份   股票投资   投资价值   企业价值评估  

摘要： 近年来,伴随着中国经济的高速发展,以及国内资本市场的改革深入,中国股市涌现了大量的优秀公司,为国内外的投资者带来了丰厚的资本增值收入。对于投资者而言,想要在日渐成熟的资本市场获取超额收益,已经变得不再容易。由于市场信息的不对称性,以及监管无法全面覆盖,投资者愈发觉得投资风险也在不断加大。在这种背景下,市场共识逐渐由“炒概念、赌重组、跟庄股”转变成以价值投资为核心的理念,对上市企业的价值评估越来越被大众所接受。受益于中国酒文化传统的影响,我国上市白酒企业在资本市场不断创造价值投资的神话,头部上市酒企股价与市值表现屡创新高,国内外资金更是不断涌入。显然,在这样的光环笼罩下,企业的估值难免会受到资金和情绪的推动,导致股票的表现与其内在价值失真。因此合理评估企业的价值,对投资者而言就显得尤为重要。本文写作将站在投资的角度,以国内上市白酒企业洋河酒厂股份有限公司为研究对象,通过运用国内外主流的企业价值评估理论与模型,对公司的财务报告数据和基本情况进行分析。首先,文章通过对国内外学者有关企业价值评估的理论和方法进行归纳总结,为后续写作做论述铺垫。其次,介绍研究对象洋河股份的基本情况,通过公司过去几年的财务报表,研究该公司的财务情况,主要包括偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析以及成长能力分析。然后,通过运用相对估值模型和绝对估值模型对公司的内在价值进行评估,相对估值模型,主要是通过对比同行业中具有可比性的四家上市公司,运用市盈率法和市净率法,评估企业估值;同时,采用绝对估值法中的股利贴现模型和自由现金流贴现模型,对公司的内在价值进行测算。最后,通过估值模型的论述,得出研究结论,并为投资者提出适当的投资建议,辅助其投资决策。

关键词： COVID-19   Sock market performance   Bayesian approach   Africa  

摘要： This paper evaluates and quantifies the short-term impact of the coronavirus disease of 2019 (COVID-19) on stock market performance in thirteen (13) African countries, using daily time series stock market data spanning 1st October 2019 to 30th June 2020. We employ a novel Bayesian structural time series approach (a state-space model) to estimate the relative effects of the COVID-19 pandemic on stock market performance in those countries. Generally, our Bayesian posterior estimates show that, in relative terms, stock market performances in Africa have significantly reduced during and after the occurrence of the COVID-19, usually between -2.7 % and -21 %. At the heterogeneous level, we find that 10 countries have their stock markets significantly and adversely affected by the COVID-19, whereas the remaining 3 countries see no significant impact (or a rather short-lived negative significant impact) of the COVID-19 pandemic on their stock markets. We find that, within our sample period, there is almost no chance that the COVID-19 pandemic would have positive effects on the stock market performance in Africa. Our findings contribute to the discussion and research on the economic impact of the COVID-19 pandemic by providing empirical evidence that the pandemic has restrictive effects on stock market performance in African economies.

关键词： 信息技术企业   上市公司   价值评估   股票价格   灰色关联分析  

摘要： 我国资本市场由20世纪90年代初开始，至今已经走过了 30多年的岁月。伴随着资本市场从懵懂发展到成熟，企业价值评估从理论到方法也在国内生根发芽迅速发展，为我国逐渐繁荣的产权交易、投资估值和财务管理提供相关指导。然而目前通过企业价值评估的结果确定合理投资区间的相关研究较少，如何使用企业价值评估结果指导投资和帮助企业实现企业价值最大化这一目的就成了现阶段的当务之急。　　灰色关联分析是一种对系统发展变化态势定量描述的方法，通过参考数列与若干比较序列的几何形状相似程度确定比较关系，其结果能够反映数列间的关联程度。本文选取适合奇虎360公司进行价值评估的三种方法，对企业价值和企业的股票价格进行灰色关联分析。分析结果显示:EVA折现法、市盈率法和实物期权法的计算结果与企业的股票价格都具有较高的关联程度，其中股票价格与市盈率法的计算结果关联程度最高，EVA折现法和实物期权法的计算结果与股票价格的关联程度并列第二。　　根据以上分析结果，本文对各方法在使用过程中的优缺点进行总结，并结合不同企业价值评估方法的特性分别对投资者和企业给出了具体建议。对投资者我们建议当股票价格低于EVA折现法的计算结果时买入，高于实物期权法的计算结果时卖出，处于EVA折现法和实物期权法的计算结果之间时，根据市盈率法计算结果的变化趋势判断股票价值，理性决定投资策略。对奇虎360公司财务方面的建议:一是改善自身盈利能力，尽量维持净利润增长;二是合理使用财务杠杆，扩宽融资渠道;三是加强财务指标监控，建立财务预警系统。非财务方面的建议:一是加强营销，维持公司个人电脑市场优势地位;二是合理投资，在智能硬件领域横向并购进行资源整合，谋求更快发展;三是适当扩宽政企市场，成为稳定公司整体营业收入的压舱石。

关键词： 行为金融学   资本市场   投资策略  

摘要： 当前国内资本市场日益发展成熟,投资已经不限于企业之间,越来越多群众也陆续参与到金融投资中,如基金、股票等,但因资本市场日益复杂,投资主体可能受多种因素影响造成判断失误,产生非理性投资行为。对此,本文在行为金融学的基础上选择投资策略,以此避免和减少错误投资的产生,维护投资者经济利益。

关键词： 上市公司   管理者过度自信   股票回购   企业价值  

摘要： 已有的文献研究成果均表明，管理者过度自信、股票回购与企业价值三者中两两之间均存在一定的相关关系，但具体关系如何尚存在不同的说法。在2018年期间，我国A股市场走势持续低迷，大盘指数及个股价格不断创出新低，在此形势下，大量上市企业相继实施股份回购计划，以期稳定股价，挽回颓势，保障股东权益。作为上市企业重要的市值管理和资本运作方式之一，建立和健全上市公司股份回购相关制度，完善相关法律法规能够对企业建立长期有效的激励机制，推动股票市场不断发展有着较大的积极作用。本文以股份回购计划的实施为基准，选取我国沪深A股市场中2010-2020年期间上市公司为主要样本，通过实证进一步检验三者之间的相关关系。得出以下结论：管理者过度自信、股票回购与企业价值三者之间均存在显著的正相关关系，且股票回购是管理者过度自信影响企业价值变动的中介变量。企业偏好自信程度较高的管理者是有助于提升企业价值的，高自信程度的管理者也会更加偏好实施股票回购计划，因此企业可以通过合理提升管理者自信程度的方式（如提高前三高管薪酬占比）来达到提升企业价值的目的。除此之外，合理的财务结构以及良好的经营状况都会对企业价值的提升造成显著积极影响，企业应该重点关注自身财务状况，着眼主营业务，做好市值管理。

关键词： 实体企业金融化   同伴效应   宏观经济环境   成本加成率   行业资源   配置效率  

摘要： 近年来,随着我国经济步入“新常态”,经济发展方式已经由高速增长阶段向高质量发展阶段转变,在这其中实体经济是实现高质量发展的根基和主体。然而,当前我国实体经济的运行却面临着较为严峻的“脱实向虚”问题,在微观层面突出表现为:实体企业将大量持有资金配置于股市、房地产等金融领域,随之而来的问题是实体企业金融化现象日益凸显。过度的金融投资会扭曲企业资金的配置效率和经营发展模式,引发实体企业“不务正业”、“投机套利”等现象,可能对中国经济的高质量发展造成严重挑战。以企业金融化为代表的经济“脱实向虚”问题已经引起了决策部门的高度重视,党的十九大报告和相关政策文件多次强调“必须把发展经济的着力点放在实体经济上”、“增强金融服务于实体经济的能力”。在此背景下,深入了解实体企业金融化的现状,剖析其形成原因并探究其经济效应,已经成为当前亟待研究的重要课题。对以上问题的研究不仅有助于深化理解企业金融化的背后逻辑,而且对于推进实体经济与虚拟经济协调发展、进一步提升经济发展质量具有一定的现实意义。针对当前经济运行中的企业“脱实向虚”问题,本文着重研究了实体企业金融化的形成原因和经济效应。与已有研究相比,本文的具体研究工作如下:首先,本文从企业间传染因素、企业内部因素和宏观因素三个维度研究了实体企业金融化的成因,并对各驱动因素的相对重要性进行了比较。本文利用沪深A股非金融类上市公司数据,发现非金融类上市公司金融资产投资总规模和进行金融化的企业数量呈现不断攀升的趋势,说明近年来实体企业金融化现象日益凸显。接下来,本文采用同伴效应模型检验了实体企业金融化的成因,实证结果显示,企业间同伴效应、企业内部因素和宏观因素三方面力量共同驱使着中国实体企业走向金融化。在这其中,同伴效应是最为重要的驱动因素,在企业内部因素中,股权集中度、金融投资收益率和实体投资收益率之差是导致企业金融化的重要因素。在宏观因素中,广义货币M2、金融市场表现的驱动作用较为明显。其次,鉴于同伴效应是实体企业金融化至关重要的驱动因素,本文对同伴效应现象进行了深入剖析,特别关注了同伴效应的形成机制及其对实体部门经营风险的影响。本文的研究结果表明:(1)信息学习效应、产品市场缺乏有效竞争、引入金融背景管理层是企业竞相模仿的重要缘由。(2)企业金融化的同伴效应主要发生在交易类金融资产、投资性房地产等投机资产上,会给企业实体经营带来不利冲击。(3)企业金融化的同伴效应存在非对称性和非理性风险,当同伴企业增持金融资产时,企业的模仿意愿更为强烈,并同样倾向于采用增持金融资产的模仿策略。(4)实体企业金融化的同伴效应不仅增加了企业主营业务亏损的可能性,同时加剧了企业主营业务收入的波动性,进而导致企业实体经营风险的增加。此外,由于风险在不同企业之间传染、扩散,上述同伴效应还增加了行业整体经营风险。再次,在经济高质量发展和制造强国的现实诉求下,本文重点研究了实体企业金融化对企业产品市场竞争力的影响。成本加成率反映了企业将价格维持在边际成本之上的能力,该指标既包含了企业的生产效率,也包含了企业的产品定价势力,是企业产品市场竞争力的综合“指示器”。本文在De Loecker和Warzynski(2012)的基础上,构建了符合本文研究特色的成本加成率测算框架。研究结论显示,实体企业金融化显著抑制了企业成本加成率,不利于企业产品市场竞争力的提升,并且上述抑制作用的发挥与企业个体特征、宏观经济环境紧密相关,企业金融化的抑制效应在非国有企业、低补贴强度企业、成长期和衰退期企业中更为明显,在经济收缩期间、金融市场上涨时期更为严重。另外,本文通过构建理论模型说明了研发创新投入、生产率和融资成本是实体企业金融化影响成本加成率的重要机理,这从创新投入、生产率以及融资成本等微观企业视角进一步拓展了实体企业金融化的经济效应。实证检验结果表明,实体企业金融化显著“挤出”了企业研发创新投入和生产率,但金融资产投资并不能为企业融资提供显著的成本优势,因此实体企业金融化的作用机理以“效率挤出效应”为主。最后,本文还将成本加成率离散度作为行业资源错配的重要衡量指标,从中观层面探究了实体企业金融化的经济效应。通过研究发现,实体企业金融化程度的上升会显著增大行业成本加成率离散度,进而加剧行业内的资源错配程度。这主要是由于,一方面,实体企业金融化对不同分位点的成本加成率具有差异性,企业金融化对低成本加成率企业的成本加成率抑制作用十分明显,对高成本加成率企业的压低幅度较小,这使得低成本加成率企业和高成本加成率企业之间的成本加成率离散度进一步扩大,进而加剧了资源错配。另一方面,实体企业金融化程度越高,低成本加成率的企业越容易通过金融化行为获取短期金融收益,从而避免了被市场挤出,缺乏有效的退出机制也是实体企业金融化引致资源错配的一种可能途径。相较于已有的研究,

关键词： 股票回购   企业价值   回归分析   企业价值评估   市场  

摘要： 对于股份公司而言,在运营过程中,可以立足股票回购对自身的股本总量进行合理的调整。具体操作层面是指,公司基于特定的需求,以特别的程序对本公司此前发布的股票进行回购。西方国家之中,股票回购实践很多。我国上市公司中,对于股票回购工作的尝试是比较晚的,但是在我国当前经济转型改革的背景下,我国的资本市场逐渐趋于规范和完善,股票回购制度也逐渐地形成并不断完善。最近几年,在国际格局和证券市场持续熊市的推动下,我国证券机构和相关行政机关对股票回购的限制也有所放松,比如18年增加了《公司法》中的回购情况,极大提升了上市企业对股票回购的热情。据Wind数据库数据显示,在过去的三年多时间里,2018年我国沪深A股共有565家上市企业实际回购了股票,2019年我国沪深A股共有975家上市企业实际回购了股票,截止2020年10月31日811家上市企业实际回购了股票。据此可知每年进行回购的上市企业的数量都保持增长趋势,且增长速度较快,股票回购在我国的应用逐渐广泛,形势大好。由此,国内学者对股票回购方面的探究逐渐增加,但是对股票回购与企业价值关系层面的探究却比较少,也少有学者将其引入到资产评估专业领域上,因此本文通过理论、实证和案例结合分析的方式,对股票回购问题展开研究,分析这一操作与公司价值之间的具体关联。为了研究股票回购活动,本文基于现有的数据调取国内2018年1月1日至2018年12月31日A股信息技术行业106个样本数据,通过OLS多元回归的方式,探究了公司价值领域股票回购的相关作用,发现二者存在显著的正相关关系,即回购能够帮助企业提升价值。并通过案例分析对传统的市场法进行了参数改进,能够帮助在价值评估实务层面实现一定的创新和改进,这对于我国企业价值评估行业发展格局有着一定的完善意义,也对上市企业的股票回购活动有着极大地促进意义,有利于国内资本市场实现良性健康的发展,助力上市企业的发展。

关键词： 内在价值   贵州茅台   股利折现模型   自由现金流量折现模型  

摘要： 贵州茅台股票上市发行价为31.39元每股,2021年1月4日,股价突破两千元关口,也是A股目前股价最高。在2021年,股价最高到达2627.88元,使用后复权计算约为15229.17元,上市以来股价累计上涨约485.16倍。Wind数据显示,2019年白酒行业的平均市盈率为32.47倍,市净率为5.15倍;贵州茅台的市盈率是40.36倍,市净率是10.46倍,均远高于行业平均水平。贵州茅台股票价格,已经成为资本市场讨论的热点,看高看低众说纷纭,而该企业的真实价值是否与该股价相匹配,则成为众多股民津津乐道的话题。本文拟从财务角度来分析贵州茅台股票的具体价值,进而剖析其是否适合投资。在研究企业股票的投资价值时,首先需要深入了解企业的战略,然后结合企业的整体绩效与实际情况,采用多种估值方法对企业的股票的投资价值进行衡量,力求其真实价值客观、合理及可靠。如此研究企业股票的投资价值不仅能从宏观方向和财务方面考虑企业是不是具有长期的投资价值,而且能从具体数据方面进行佐证。因此,本文在梳理了国内外投资价值相关研究文献的基础上,首先,通过战略分析、战略定位分析和核心竞争力分析,了解贵州茅台的历史和当前发展状况;其次,分析了该公司的偿债能力,运营能力,成长能力以及可持续发展能力,重点分析贵州茅台当下的盈利能力并对其未来进行预测。最后,对贵州茅台的股票价值进行具体计算,以贵州茅台2019年末为基准进行评估,以2020年数据检验增长率取值是否合理,使用股利折现模型,自由现金流量模型,市盈率,市净率和市销率方法进行估值。通过对估值结果进行分析,确定估值范围为754.23-7790.24元/股,为了进一步减少估值的误差,本文取所有计算结果的平均数2938元/股,作为最终的结果。将具体的结果与市场价格实施来综合比较,判断出贵州茅台股价存在低估现象,其股票具有投资价值。

关键词： Agroforestry   biomass carbon stock   climate change mitigation   soil organic carbon stock   ORGANIC-MATTER   ROOT BIOMASS   INTERCROPPING SYSTEM   CROP-ROTATION   FOREST   PSEUDOREPLICATION   SEQUESTRATION   NITROGEN   TILLAGE   ACCUMULATION  

摘要： In any given watershed, riparian buffer systems (RBSs) can influence terrestrial carbon (C) sequestration and potentially enhance terrestrial C sinks. This study looked at the effects of soil texture, vegetation type and age on C stock sequestration in eight RBSs located within the Grand River Watershed (GRW), southern Ontario, Canada and compared the C stock with adjacent agricultural fields. Soil organic carbon (SOC) stocks on an equivalent mass basis were significantly higher (p<0.05) in mature buffers (192.7 Mg C ha(-1)) compared to adjacent agricultural fields (corn [Zea mays] -soybean [Glycine max] -wheat [Triticum aestivum] rotation), at 0-30 cm soil depth (88.2 Mg C ha(-1)), irrespective of soil texture and vegetation type of RBS. Sixty-year old deciduous tree buffers on clayey soils had the highest SOC concentration (5.94 %, p<0.05) at 0-30 cm soil depth while the young six-year old coniferous tree buffers on loamy soil had the lowest SOC concentration (2.87%). In mature deciduous [major species; sugar maple (Acer saccharum) and ash (Fraxinus excelsior)] buffers, biomass C stocks were 247 Mg C ha(-1), which is up to two and half times greater than mature coniferous [major species; eastern white cedar (Thuja occidentalis) and white pine (Pinus strobus)] buffers (100 Mg C ha(-1)). Overall results support that increasing RBS within Ontario watershed areas can enhance C stocks and may contribute to Canada's climate change mitigation efforts. In the context of riparian areas, deciduous species should be promoted over coniferous species to obtain higher terrestrial C sequestration within Ontario watersheds.

关键词： 融资困难   中小企业协会   我国中小企业   中小微企业融资   中小企业融资   融资需求   问题与建议   宏观经济环境  

摘要： 一、融资困难是我国中小企业发展面临的最主要障碍(一)中小企业融资困难问题持续存在根据IFC中小企业融资缺口调查数据库显示,2017年,我国7400万家中小微企业融资缺口达1.89万亿元,占潜在融资需求的43%。全国中小企业协会在2014年发布的《中小企业融资状况调查》显示,除宏观经济环境之外,融资困难是影响企业发展的第二大障碍,23.5%的被调查企业认为融资困难制约其发展。