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关键词： 社会和谐   定量与定性   政策因素   相结合   分析方法   宏观经济环境   基金   投资者信心   行业状况   相关行业  

摘要： 发行中的银华和谐主题基金将采取定量与定性相结合的分析方法,主要根据受益于"构建和谐社会"政策相关行业总体景气度的变化,并结合对宏观经济环境、政策因素、行业状况。

关键词： Accounting earnings, Book value, Value Relevance, Option-style model of equity value  

摘要： The purpose of this paper is to investigate the value relevance of earnings and book value in security prices from 1982 to 2001 in Korean stock market. The study examines whether the accounting earnings and book value have a nonlinear relationship to equity value by using an option-style model of equity. The study uses an option-style model of equity value to test the hypothesis that earnings and book value have a nonlinear relationship to equity value by examining firms listed in the Korean stock market (7,928 firm-year observations). To this end, the paper performs analyses for all samples and across subsamples divided into loss firms and profit firms, and observes changes in relationships over the past twenty years. This paper reports three sets of findings. First, the value-relevance of accounting earnings differs between loss firms and profit firms. Second, Korean firms differently acknowledge accounting earnings and book value for equity valuation. Third, an option-style valuation model can explain the nonlinear relationship between equity value and accounting earnings/book value. The important contribution of the study is to show the nonlinear relationship between equity value and book value in the Korean stock market. And the empirical results of the paper reinforces the adoption of a new equity valuation model that explicitly recognized the option that firms have to adapt their resources to the alternative uses available to them.

关键词： STOCKS (Finance)   INFLATION (Finance)   INTEREST rates   BONDS (Finance)   PETROLEUM products -- Sales & prices  

摘要： We attempt to resolve the empirical puzzle in the Fisher effect that nominal stock returns are negatively related to expected inflation. We postulate that this negative relation is caused by simultaneous changes in expected inflation, ex ante real interest rates on bonds and ex ante real returns on stocks due to supply shocks. We find that ex ante real interest rates and real stock returns are not independent of the expected inflation over the structural break subperiods chosen a priori to coincide with the oil price shocks of 1973 and 1979. As an alternative procedure, we employ the Cumulative Sum (CUSUM) test, in which the timing of structural breaks is based completely on sample data without requiring a priori information. The CUSUM test identifies a structural break in 1982Q1, which coincides approximately with the Federal Open Market Committee's (FOMC) deemphasis of the monetary aggregates as intermediate targets. We show that the Fisher effect cannot be rejected after the structural break identified by the CUSUM test in either the aggregate bond or stock market. In sum, our results provide evidence that the puzzling relation of expected inflation and nominal stock returns is limited to the subperiod before the 1982Q1 break. © 2009 Taylor & Francis.

关键词： Market values   Stock-based compensation  

摘要： The relation between stock-based compensation and market values has been tested previously in the literature, but the empirical findings are inconsistent: both negative and positive relations have been documented. The objective of this study is to provide an explanation for why both negative and positive relations between stock-based compensation expenditure and market values can be consistent with rational markets. We argue that stock-based compensation can be used either as a reward for past performance or as an incentive for future performance. We predict that there is a negative relation to market values when stock-based compensation is granted primarily as a reward to chief executives for past performance, while there is a positive relation when stock-based compensation is used to provide incentives for enhanced future performance. This prediction is tested on a sample of 259 firm-year observations for the period 1999-2004 using an instrumental variables approach, where the sample is classified into the 'reward' and 'incentive' groups on the basis of prior period performance and option characteristics. Our findings are that there is a positive association between stock-based compensation expenditure and market values for the 'incentive' group, but we find overall an insignificant relation for the 'reward' group. A number of sensitivity tests confirm the main findings. © 2009 Elsevier Ltd. All rights reserved.

关键词： Intraday Value at Risk (IVaR)   Tick-by-tick data   ACD model   Intraday market risk   Market microstructure  

摘要： This paper investigates the use of tick-by-tick data for intraday market risk measurement. We propose a method to compute an Intraday Value at Risk based on irregularly spaced high-frequency data and an intraday Monte Carlo simulation. A log-ACD-ARMA-EGARCH model is used to specify the joint density of the marked point process of durations and high-frequency returns. We apply our methodology to transaction data for three stocks actively traded on the Toronto Stock Exchange. Compared to traditional techniques applied to intraday data, our methodology has two main advantages. First, our risk measure has a higher informational content as it takes into account all observations. On the total risk measure, our method allows for distinguishing the effect of random trade durations from the effect of random returns, and for analyzing the interaction between these factors. Thus, we find that the information contained in the time between transactions is relevant to risk analysis, which is consistent with predictions from asymmetric-information models in the market microstructure literature. Second, once the model has been estimated, the IVaR can be computed by any trader for any time horizon based on the same information and with no need of sampling the data and estimating the model again when the horizon changes. Backtesting results show that our approach constitutes reliable means of measuring intraday risk for traders who are very active in the market. (C) 2009 Elsevier B.V. All rights reserved.

关键词： 现金红利贴现   相对盈利价值   自由现金流贴现   经济附加值  

摘要： 文章介绍了现金红利贴现模型、相对盈利价值估算法、自由现金流贴现法和经济附加值模型四种股票价值评估方法,并比较了他们各自的局限性和适用性。为投资者估算股票价值时选择评估方法提供了方向。

关键词： 农业上市公司   股利分配政策   代理成本   控制权利益   信号传递   公司治理  

摘要： 国内外学者围绕着股利政策的问题展开了大量的研究，众多实证研究表明影响股利政策的因素很多。基于不同的理论视角，可以把这些研究分为MM无关理论、代理成本理论、信号传递理论等。代理成本理论对完善公司治理机制，进而提升的公司价值方面有非常积极的作用，基于此本文主要采用代理成本理论分析股利政策的影响因素。本文认为只有对代理成本做出全面、深入的研究，才能做出客观的评价。本文根据代理成本理论，将上市公司代理成本划为管理层与股东间的代理成本以及控股股东和中小股东之间的代理成本，分别考察其对股利政策的影响。本文还以控制权收益理论为基础，解释了我国股权结构与股利政策之间的关系。\n 本文选取了2003年至2007年连续五年间的中国农业上市公司为研究样本，采用logistic模型和多元回归模型，对股利政策与两类代理成本、股利政策与股权结构之间的关系做了理论和实证分析。\n 本文的研究内容和研究成果包括以下几方面：\n 首先，本文对代理成本的基本理论进行阐述，深入剖析了两类代理成本形成的不同机制。在此基础上，分别找出衡量这两类代理成本的指标代入模型去分析。通过分析，我们发现两类代理成本对我国农业上市公司的股利政策均有影响，但是相比之下，第二类代理成本，即控股股东和中小股东之间的代理成本的影响更为明显。\n 其次，本文发现股权结构对股利政策影响显著，发现我国农业上市公司股权集中度与现金股利的发放并非简单线性关系，而是先降后升的U形关系。本文根据控制权收益理论，认为这种非线性关系是控股股东根据期股权比例，权衡所获的控制权私人利益和控制权共享利益之后的结果。\n 最后，本文还发现我国农业上市公司采取的现金股利政策要大大多于股票股利政策，并且股利分配具有一定的连续性和稳定性，上年分配的公司，今年分配的可能性越大，并且分配水平与上年分配水平相关性很大。

关键词： 股利迎合理论   上市公司   公司股利政策   行为金融   净资产收益率   回归分析  

摘要： 几十年来国内外学者对股利政策进行了多方位多角度的研究，并提出了许多著名的股利理论，每个理论的提出都有其特定的背景和前提条件，可以说是仁者见仁智者见智，随着行为金融学的迅猛发展，学者们注意到运用行为金融相关理论可以有效地解释众多市场中难以理解的现象，股利迎合理论也是在这样的背景下应运而生的。\n 股利迎合理论自提出至今的短短几年中，受到了众多学者的青睐并得出许多有价值的研究成果，但通过文献综述我们可以知道，大多数研究的对象都是欧美等成熟的资本市场，对我国特殊的资本市场的研究较少，因此本文将以股利迎合理论为理论基础，探讨中国上市公司股利政策。\n 论文首先介绍相关股利政策理论及国内外股利政策研究现状，接着对我国股利政策进行了现状分析；然后依据理论分析，提出假设，建立符合我国上市公司股利政策特点的股利支付公司特征模型及股利支付意愿模型；通过1999-2007年逐年回归分析我们得出以下结论：\n (1)中国上市公司股利政策受公司特征影响显著，其中每股收益、总资产与股利支付决策始终保持正相关；资产负债率、流通股比例始终与股利支付决策负相关；而其他重要指标如净资产收益率、主营业务收入、净利润、速动比率及第一大股东持股比例与股利支付决策呈现不定的相关性；\n (2)迎合理论可以有效解释中国上市公司股利政策现象。当投资者偏好支付股利股票时，公司管理者能洞察到这种需求而支付股利，反之则不支付股利。\n 最后将迎合理论与中国上市公司现状相结合，提出优化上市公司股利政策的相关建议。

关键词： 公允价值   企业会计准则   现值   现金流量  

摘要： 在我国财政部发布的新《企业会计准则》中,公允价值的引入成为新会计准则的一大特点,公允价值的正确确定是有效实施新会计准则面临的重大问题之一。本文阐述了公允价值的涵义及其本质,分析了公允价值计量的技术方法,提出了保障公允价值计量在我国会计实践中有效实施的措施。

关键词： 万科   利率风险管理   期权   定价   利率风险衡量  

摘要： 本文对企业发行公司债券的利率风险管理进行了应用研究，选取了2008年9月万科发行无担保公司债券，即万科G2，内嵌发行人上调票面利率期权和投资者回售期权的利率风险管理的案例。\n 本文研究了公司债券基本理论，和债券价格与利率波动的敏感性分析，分析了债券利率风险的成因和利率风险管理的内容；研究了期权基本理论，和内嵌期权在公司债券利率风险管理的作用；运用二叉树期权定价模型，以及久期和凸性技术，定量分析万科无担保公司债券设置期权进行利率风险管理的作用。\n 研究方法包括文献分析、案例分析、定量分析和比较分析。文献研究是对来自于报刊、书籍、相关网络的文章和研究成果等资料的收集整理和分析。案例分析研究了万科无担保公司债券设置发行人上调票面利率期权和投资者回售期权的利率风险管理的案例。定量分析包括债券价格与利率波动的敏感性分析，运用二叉树期权定价模型为万科无担保公司债券定价，运用有效久期和凸性衡量利率风险。比较分析大量应用于文章各处，主要包括企业发行公司债券优劣势；万科设置期权进行利率风险管理的有效性和局限性；含内嵌期权公司债券价格和无期权公司债券价格的比较等。\n 文章结构安排如下：第一章指明本文研究的背景、目的、内容、方法和文章结构；第二章研究了公司债券的基本理论和期权基本理论；第三章分析了万科发行无担保公司债券利率风险管理的案例；第四章得出本文结论，提出建议。\n 本文通过对万科G2利率风险管理案例的研究，得出如下结论：\n (一)公司债券是企业从资本市场筹集发展资金的渠道，是一种有风险的金融工具，企业需要对资本市场的公司债券进行利率风险管理。债券的利率风险管理是企业对利率变化而导致的债券价格波动所形成的利率风险进行防范和控制的方法。\n (二)从债券因素分析利率风险形成的原因：(1)市场利率发生变化后，票面利率和市场利率之间的利差导致债券价格与面值的偏离；当市场利率下降较大幅度时，债券价格偏离面值的幅度越大，债券价格随利率下降而上升的幅度大于债券价格随利率上升而下降的幅度。(2)期限越长，债券价格受到利率波动的风险越大；当利率下降较大幅度时，债券价格上升的幅度超过了利率上升而使债券价格下降的幅度。\n 利率风险管理的内容：(1)企业应该防范和控制利率变化导致债券价格变化，从而导致资金成本增加降低净利润的可能性，这是利率风险管理的基本内容。(2)企业尤其应该对市场利率较大幅度变化带来的利率风险进行有效管理。(3)企业有必要对公司债券价格随利率变化情况进行跟踪分析和定量分析，这也是利率风险管理的重要内容。\n (三)内嵌期权是控制公司债券利率风险的方法。期权的作用在于改变现金流，缩短债券期限和降低流动性风险。\n 万科G2设置期权的原因是由于市场资金需求大于供应，偿债准备金以及在国家依然会在较长时间内对房地产行业实行紧缩政策的预期下，为了控制利率上涨带来的利率风险而设置的期权。但是在利率下降时，期权的作用失效。因此设置期权进行利率风险管理存在一定局限性，企业需要结合自身总体的战略规划进行利率风险管理的决策。债券一般定价公式，不适用当今市场利率频繁波动，期权可能改变现金流的实际情况。二叉树期权定价模型考虑了上述因素。从定价的结果来看，市场低估了万科G2的价格。通过测算有效久期和有效凸性，含期权公司债券较无期权公司债券的利率风险低。