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关键词： 价值投资   片仔癀   估值  

摘要： 股票市场作为服务实体经济重要载体,通过资金融通对资源进行配置。股市的成熟度决定资源流向的合理程度。由于我国股市起步晚,市场机制不健全,投资者市场认知缺陷、操纵市场等因素加剧了噪声交易对股市的干扰,使大量股价与价值偏离,严重扭曲了我国股市的价值导向,导致金融市场风险性扩大和市场效率的降低。因此,正确的价值导向有助于股市健康发展。 价值投资基于内在价值的投资导向能促进资源向具有发展潜力的价值股流动。本文围绕我国股市价值投资适用性研究,以2020年我国上市公司中医药板块总市值排名第一的漳州片仔癀药业股份有限公司(以下简称片仔癀)为例,采用文献研究法、基本面分析法和估值分析法等研究方法,研究2015年至2019年片仔癀股价与价值的相关性以及基于价值投资基本思路下投资者获利空间。通过哈佛框架分析法对片仔癀的基本面进行分析,得出片仔癀发展前景广阔,具有较高且可持续增长的企业价值。进一步通过绝对估值法和相对估值法对片仔癀进行定量估值,测算片仔癀价值的合理区间。在此基础上,分析片仔癀股价对价值的反映趋势,发现片仔癀股价对价值的反映存在长期滞后,但与经营业绩变化趋势存在一定协同性,并最终向价值回归,股价反映了历史信息,技术分析失效,但基本面分析仍能获利。同时,基于公司自由现金流量估值模型估值结果做出的价值投资决策能获得最高收益。通过案例公司片仔癀价格回归价值过程的研究,进一步验证了我国股市一定程度上的弱式有效,但仍未达到半强式有效,价值投资具有适用性,增强了市场信心。同时,从价值投资适用的原因角度,提出优化我国股市的建议。

关键词： 企业声誉   股票回购   市场反应   信号传递  

摘要： 股票回购是指上市公司从股票市场上购回一定量本公司股票的行为，最早出现在上世纪50年代的美国，并且逐渐成为一种常见的上市公司进行资本运作的手段。股票回购在我国的起步比较晚，早期对股票回购的限制也较多，但是随着我国资本市场的不断发展以及近年来中美贸易摩擦和国内经济转型的双重刺激，国家逐渐对股票回购采取支持的态度，尤其是2018年新的回购政策落地，极大地激发了企业进行股票回购的热情，回购数量和规模不断创出新高。　　已有研究表明股票回购作为一种典型的空谈博弈，其公告价值效应受到公司资产结构如资产负债率、账面市值比以及回购规模和回购时机等因素的影响，但是鲜有学者从企业声誉的角度来考虑这个问题。随着股票回购数量的增加，公开市场股票回购的非强制执行会导致公告的信号效应越来越弱，而企业声誉作为企业重要的无形资产，是投资者信任程度的重要依据，会影响投资者的投资决策。因此本文将企业声誉引入股票回购研究，以期填补相关研究的空白。　　本文选取2011年1月至2019年12月的350起公开市场股票回购事件为样本，将企业声誉分为大小和好坏两个维度，利用股吧股民的关注度衡量企业声誉的大小，媒体报道的倾向衡量企业声誉的好坏，依托事件研究法和多元回归模型进行了实证研究。结果表明，声誉越大的企业，回购公告价值效应越好;声誉越好的企业，回购公告价值效应越差;声誉较大的企业在实际回购过程中会利用自己的声誉优势，倾向于回购更少数量的股票。此外，在回购公告中明确说明回购目的是提升股价的企业，会得到市场更积极的反应。在此基础上，本文还利用分析师关注度作为企业声誉大小的代理变量，换用不同的模型等方式进行了稳健性检验，获得了一致性的结论。最后，本文从监管机构、上市公司和投资者三个角度给出了相关建议。

关键词： 经济增长   FDI   宏观经济环境   外资吸引条件   自回归分布滞后模型  

摘要： 过去几十年以来,肯尼亚政府不断对外商直接投资进行各种有意的干预,并开始利用外国投资者的直接投资。通常,吸引FDI应与经济发展和人力资本资源投资水平的增加有关,这为适当的外来投资提供了充分的先决条件。此外,某些宏观经济条件与环境对FDI的制约作用在吸引各类各层次水平的FDI方面是不可避免的。制约FDI的宏观经济条件在不断变化和增加。以往关于FDI对经济增长的实际贡献或FDI促进经济增长的条件的研究,大多得出了好坏参半的结果。鉴于FDI对各国国家增长的重要性,这些研究的政策指导方针并没有就如何维持经济增长提供明确的行动方向。为了更好地解决之前研究的需求和不足,本研究采用1990-2018年的时间序列数据,分析FDI对经济增长的影响以及线性影响和FDI对肯尼亚增长的关系影响,并在影响经济增长的重要控制因素中使用动态模型。本文具体研究了:(1)FDI对GDP的线性影响,(2)FDI的偶然性影响(利用人力资本和投资自由)来找出FDI对经济增长的总体非线性影响。(3)研究包含了一些控制变量对经济增长的影响和效果,以解释它们在调节FDI对GDP的影响方面的重要性。研究基于FDI对经济增长时间变化的动态影响,采用自回归分布滞后(ARDL)模型进行回归。本文最重要的结论是,FDI对经济增长具有正向促进作用,控制变量的影响在国内总产值的增长中始终存在。也就是说,(1)FDI积极地增加了国内生产总值;(2)FDI的总体因果效应也是正的,但取决于人力资本形成的充分性与投资自由度;(3)最低工资率、贸易、通货膨胀、总资本形成等因素,在很大程度上控制着GDP增长的实现方式。因此,为了实现经济中期和长期增长,政府的成功利用FDI,就需要利益相关部门建立适当的FDI吸引政策条件。具体而言,基于FDI对经济增长的积极贡献、FDI对国内生产总值的偶然性增长效应以及控制效应的重要性,本文建议:(1)制定适当的政策以促进和吸引外国投资流入增加;(2)制定基础设施政策,以促进人力资本和投资领域的发展,既吸引FDI,又增加它们之间的相互作用,促进合理增长;(3)制定政策,减少失业的负面影响,增加政府支出、人力资本形成和人力资本形成的积极影响,以充分推动经济增长。

关键词： 信息技术企业   上市公司   价值评估   股票价格   灰色关联分析  

摘要： 我国资本市场由20世纪90年代初开始，至今已经走过了 30多年的岁月。伴随着资本市场从懵懂发展到成熟，企业价值评估从理论到方法也在国内生根发芽迅速发展，为我国逐渐繁荣的产权交易、投资估值和财务管理提供相关指导。然而目前通过企业价值评估的结果确定合理投资区间的相关研究较少，如何使用企业价值评估结果指导投资和帮助企业实现企业价值最大化这一目的就成了现阶段的当务之急。　　灰色关联分析是一种对系统发展变化态势定量描述的方法，通过参考数列与若干比较序列的几何形状相似程度确定比较关系，其结果能够反映数列间的关联程度。本文选取适合奇虎360公司进行价值评估的三种方法，对企业价值和企业的股票价格进行灰色关联分析。分析结果显示:EVA折现法、市盈率法和实物期权法的计算结果与企业的股票价格都具有较高的关联程度，其中股票价格与市盈率法的计算结果关联程度最高，EVA折现法和实物期权法的计算结果与股票价格的关联程度并列第二。　　根据以上分析结果，本文对各方法在使用过程中的优缺点进行总结，并结合不同企业价值评估方法的特性分别对投资者和企业给出了具体建议。对投资者我们建议当股票价格低于EVA折现法的计算结果时买入，高于实物期权法的计算结果时卖出，处于EVA折现法和实物期权法的计算结果之间时，根据市盈率法计算结果的变化趋势判断股票价值，理性决定投资策略。对奇虎360公司财务方面的建议:一是改善自身盈利能力，尽量维持净利润增长;二是合理使用财务杠杆，扩宽融资渠道;三是加强财务指标监控，建立财务预警系统。非财务方面的建议:一是加强营销，维持公司个人电脑市场优势地位;二是合理投资，在智能硬件领域横向并购进行资源整合，谋求更快发展;三是适当扩宽政企市场，成为稳定公司整体营业收入的压舱石。

关键词： 实体企业金融化   同伴效应   宏观经济环境   成本加成率   行业资源   配置效率  

摘要： 近年来,随着我国经济步入“新常态”,经济发展方式已经由高速增长阶段向高质量发展阶段转变,在这其中实体经济是实现高质量发展的根基和主体。然而,当前我国实体经济的运行却面临着较为严峻的“脱实向虚”问题,在微观层面突出表现为:实体企业将大量持有资金配置于股市、房地产等金融领域,随之而来的问题是实体企业金融化现象日益凸显。过度的金融投资会扭曲企业资金的配置效率和经营发展模式,引发实体企业“不务正业”、“投机套利”等现象,可能对中国经济的高质量发展造成严重挑战。以企业金融化为代表的经济“脱实向虚”问题已经引起了决策部门的高度重视,党的十九大报告和相关政策文件多次强调“必须把发展经济的着力点放在实体经济上”、“增强金融服务于实体经济的能力”。在此背景下,深入了解实体企业金融化的现状,剖析其形成原因并探究其经济效应,已经成为当前亟待研究的重要课题。对以上问题的研究不仅有助于深化理解企业金融化的背后逻辑,而且对于推进实体经济与虚拟经济协调发展、进一步提升经济发展质量具有一定的现实意义。针对当前经济运行中的企业“脱实向虚”问题,本文着重研究了实体企业金融化的形成原因和经济效应。与已有研究相比,本文的具体研究工作如下:首先,本文从企业间传染因素、企业内部因素和宏观因素三个维度研究了实体企业金融化的成因,并对各驱动因素的相对重要性进行了比较。本文利用沪深A股非金融类上市公司数据,发现非金融类上市公司金融资产投资总规模和进行金融化的企业数量呈现不断攀升的趋势,说明近年来实体企业金融化现象日益凸显。接下来,本文采用同伴效应模型检验了实体企业金融化的成因,实证结果显示,企业间同伴效应、企业内部因素和宏观因素三方面力量共同驱使着中国实体企业走向金融化。在这其中,同伴效应是最为重要的驱动因素,在企业内部因素中,股权集中度、金融投资收益率和实体投资收益率之差是导致企业金融化的重要因素。在宏观因素中,广义货币M2、金融市场表现的驱动作用较为明显。其次,鉴于同伴效应是实体企业金融化至关重要的驱动因素,本文对同伴效应现象进行了深入剖析,特别关注了同伴效应的形成机制及其对实体部门经营风险的影响。本文的研究结果表明:(1)信息学习效应、产品市场缺乏有效竞争、引入金融背景管理层是企业竞相模仿的重要缘由。(2)企业金融化的同伴效应主要发生在交易类金融资产、投资性房地产等投机资产上,会给企业实体经营带来不利冲击。(3)企业金融化的同伴效应存在非对称性和非理性风险,当同伴企业增持金融资产时,企业的模仿意愿更为强烈,并同样倾向于采用增持金融资产的模仿策略。(4)实体企业金融化的同伴效应不仅增加了企业主营业务亏损的可能性,同时加剧了企业主营业务收入的波动性,进而导致企业实体经营风险的增加。此外,由于风险在不同企业之间传染、扩散,上述同伴效应还增加了行业整体经营风险。再次,在经济高质量发展和制造强国的现实诉求下,本文重点研究了实体企业金融化对企业产品市场竞争力的影响。成本加成率反映了企业将价格维持在边际成本之上的能力,该指标既包含了企业的生产效率,也包含了企业的产品定价势力,是企业产品市场竞争力的综合“指示器”。本文在De Loecker和Warzynski(2012)的基础上,构建了符合本文研究特色的成本加成率测算框架。研究结论显示,实体企业金融化显著抑制了企业成本加成率,不利于企业产品市场竞争力的提升,并且上述抑制作用的发挥与企业个体特征、宏观经济环境紧密相关,企业金融化的抑制效应在非国有企业、低补贴强度企业、成长期和衰退期企业中更为明显,在经济收缩期间、金融市场上涨时期更为严重。另外,本文通过构建理论模型说明了研发创新投入、生产率和融资成本是实体企业金融化影响成本加成率的重要机理,这从创新投入、生产率以及融资成本等微观企业视角进一步拓展了实体企业金融化的经济效应。实证检验结果表明,实体企业金融化显著“挤出”了企业研发创新投入和生产率,但金融资产投资并不能为企业融资提供显著的成本优势,因此实体企业金融化的作用机理以“效率挤出效应”为主。最后,本文还将成本加成率离散度作为行业资源错配的重要衡量指标,从中观层面探究了实体企业金融化的经济效应。通过研究发现,实体企业金融化程度的上升会显著增大行业成本加成率离散度,进而加剧行业内的资源错配程度。这主要是由于,一方面,实体企业金融化对不同分位点的成本加成率具有差异性,企业金融化对低成本加成率企业的成本加成率抑制作用十分明显,对高成本加成率企业的压低幅度较小,这使得低成本加成率企业和高成本加成率企业之间的成本加成率离散度进一步扩大,进而加剧了资源错配。另一方面,实体企业金融化程度越高,低成本加成率的企业越容易通过金融化行为获取短期金融收益,从而避免了被市场挤出,缺乏有效的退出机制也是实体企业金融化引致资源错配的一种可能途径。相较于已有的研究,

关键词： ESG   股票收益率   Fama-French三因子   固定效应模型  

摘要： 当前降低企业环境污染水平、践行社会责任、提高治理能力已成为社会各界大力倡导的方向。如何引导市场加大对绿色环保产业的投入,以及如何让企业自觉提升可持续发展能力,已成为社会主义市场经济下生态文明建设的重要课题。我国的ESG体系建设起步较晚,ESG在我国金融市场中还是一个新兴理念。尽管国内关于ESG与财务绩效之间的关系研究已经开始,但针对ESG表现与股票收益关系的研究并不多。鉴于此,本文借鉴了国外学者的研究方法对企业ESG表现和股票收益率之间的关系进行了研究。首先,依据企业ESG评级构建了四个投资组合,接着采用了CAPM模型和Fama-French三因子模型对ESG投资组合的超额收益进行检测。然后通过固定效应面板回归模型对企业ESG表现和投资组合收益率之间的关系进行实证检验,最后,对企业ESG变化的股票投资收益预测能力进行了检测。CAPM模型的实证结果表明高评级的投资组合存在明显的超额收益,最高评级投资组合与最低评级组合的Jensen'sα显著不同,且高评级投资组合的β值在1%水平显著小于1,低评级投资组合的β在1%水平显著大于1。Fama-French三因子的实证结果与CAPM的实证结果基本保持一致。同时,加入ESG变量的面板回归结果也表明ESG变量在1%水平下对投资组合的平均月回报率有影响,且通过了稳健性检验。而企业ESG变化预测股票投资收益的实证结果表明:保持其他条件不变,虽然当期企业ESG的变化对于下一期和长期的收益预测能力不够,但当期企业ESG评分上升对于中期收益的影响是显著的。

关键词： 内在价值   贵州茅台   股利折现模型   自由现金流量折现模型  

摘要： 贵州茅台股票上市发行价为31.39元每股,2021年1月4日,股价突破两千元关口,也是A股目前股价最高。在2021年,股价最高到达2627.88元,使用后复权计算约为15229.17元,上市以来股价累计上涨约485.16倍。Wind数据显示,2019年白酒行业的平均市盈率为32.47倍,市净率为5.15倍;贵州茅台的市盈率是40.36倍,市净率是10.46倍,均远高于行业平均水平。贵州茅台股票价格,已经成为资本市场讨论的热点,看高看低众说纷纭,而该企业的真实价值是否与该股价相匹配,则成为众多股民津津乐道的话题。本文拟从财务角度来分析贵州茅台股票的具体价值,进而剖析其是否适合投资。在研究企业股票的投资价值时,首先需要深入了解企业的战略,然后结合企业的整体绩效与实际情况,采用多种估值方法对企业的股票的投资价值进行衡量,力求其真实价值客观、合理及可靠。如此研究企业股票的投资价值不仅能从宏观方向和财务方面考虑企业是不是具有长期的投资价值,而且能从具体数据方面进行佐证。因此,本文在梳理了国内外投资价值相关研究文献的基础上,首先,通过战略分析、战略定位分析和核心竞争力分析,了解贵州茅台的历史和当前发展状况;其次,分析了该公司的偿债能力,运营能力,成长能力以及可持续发展能力,重点分析贵州茅台当下的盈利能力并对其未来进行预测。最后,对贵州茅台的股票价值进行具体计算,以贵州茅台2019年末为基准进行评估,以2020年数据检验增长率取值是否合理,使用股利折现模型,自由现金流量模型,市盈率,市净率和市销率方法进行估值。通过对估值结果进行分析,确定估值范围为754.23-7790.24元/股,为了进一步减少估值的误差,本文取所有计算结果的平均数2938元/股,作为最终的结果。将具体的结果与市场价格实施来综合比较,判断出贵州茅台股价存在低估现象,其股票具有投资价值。

关键词： 股票期权   风险承担   异质价值   预期价值   禀赋价值  

摘要： 随着委托代理理论的深入发展,企业资产所有权和经营权分离是带给企业的直接后果,这种后果产生的原因是因为大股东与其他职业经理人之间的信息资料不对称而导致的委托代理费用增加。为了彻底消除这一弊端,在Jensen和Mecklin首先提出了利益趋同假说之后,人们逐渐开始认识到对管理人员实施一种基于凸性的激励方式,能够有效地降低信息不对称,提高其激励程度。相应的,最优契约理论和人力资本理论还明确地指出了企业制定补偿契约方案的唯一目标是为了消除了股东与经理之间存在的代理成本问题,并且监督成本应当随着的监督难度的增大而边际增大,根据上述的理论依据,为了能够更好地验证公司的股权激励与上市公司治理层所承担风险的直接影响关系,本文主要通过选取时间窗口为2010年至2017年这段时间内的共323家公司进行了股权激励的上市公司作为调查样本,并加入同期未实施股权激励的上市公司进行对比后得出结论:相比较未实施股权激励的公司,实施股权激励有助于提高公司承担的总风险以及特异性风险能力。一般来说未实施股权激励的公司管理层追求稳定性,他们往往厌恶风险较高但未来能给公司带来正向收益的项目,而通过实施股权激励将授予管理层的部分期权,为了获得行权条件,管理层往往追求高风险,高收益项目,从而获取超额收益。和经典代理理论所不同的是,行为代理理论假设管理层期权数量与收入凸性并不是单向递增,由于管理层对股票期权会产生心理禀赋,从行为金融学角度考量,人是非完全理性的,相比较管理层获得的收益效用,管理层对损失带来的效用将会更敏感,从而对部分已经达到行权条件的股票期权,管理层会设法保护这一部分具有"真金白银"性质的股票期权,从而降低公司的总风险波动和特质风险波动。因此选择的两个被解释性的变量均可以参考屠立鹤、孙世敏设计的高管们对公司所授予的基于股票期权数量产生的预期价值与禀赋价值,并且以管理层第一期行权期为研究时间段来观察预期及禀赋价值是否对高管们的风险承担产生影响。

摘要： 上市公司的经营状况与股价密切相关,而企业的财务报表所提供的财务信息能够直接反映企业经营状况,也是投资者进行投资决策重要的依据。而具有"三高"特点的创业板市场,其公布的财务信息与股价的关系更受到广泛投资者关注。本文通过相关性分析与回归分析方法,对随机抽取的100家创业板上市公司2015-2018年的股价与财务数据信息进行实证研究,得出结论,为投资者提供票价值投资分析依据。