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关键词： 公募基金   空气质量   投资决策   基金经理   个人投资者  

摘要： 21世纪以来,我国大力推动工业化、城镇化进程,对环境的忽视使我国的空气污染逐渐成为人们面临的最严重问题之一,我国政府对大气污染问题给予了高度的关注。在2018年,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,将污染防治列为三大攻坚战之一。2018年以来,生态环境部会同各地各相关部门,深入贯彻党中央、国务院关于打赢蓝天保卫战的决策部署。2021年3月1日,生态环境部宣布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》圆满收官。另一方面,公募基金成为居民日益重要的资产配置方式。根据中金公司统计,2003-2020年以来机构投资者在股票市场自由流通市值中占比大幅提升,而个人投资者占比从2003年95.4%下降到2020年51.8%,“去散户化”成为日益明显的趋势。空气质量影响股票市场,这一点在学术界已达成共识。那么空气质量是否会影响规模日益扩张的基金市场?这在“去散户”背景下是具有重要实践意义的研究课题。本文旨在从环境视角出发,为研究公募基金收益提供新的参考方案。能够为个人投资者投资基金选择合适的买点与卖点、预测基金收益提供指导,能够为基金经理持仓调整提供环境方面新的考虑因素。本文做的主要工作如下:1)在现有研究基础上,本文首先梳理了环境因素影响金融资产收益的国内外文献,整理空气污染影响金融资产收益这一课题的研究现状与结论,为研究空气污染影响公募基金收益提供理论基础。2)从空气质量影响股票市场的三条渠道（情绪渠道、关注渠道和政策渠道）出发,尝试进一步完善空气污染作用于基金收益的内在机理,定性分析作用于两类投资者——专业投资者（基金经理）和非专业投资者（个人投资者）的主要传导渠道。3)定量分析方面,本文选取2015年10月1日到2020年10月1日市场上成立时间3年以上的443只开放式股票型基金的日度收益率数据以及空气质量指数（AQI）,构建固定效应模型对两者的关系做初步的探究,并进行分组回归的稳健性检验与传导机制分析。研究发现,空气质量恶化对基金日度收益产生负面影响,且空气质量越优质,投资者对空气质量恶化的容忍度越低,负面效应越大。传导渠道方面,空气污染通过影响基金经理和散户两类投资者的投资决策影响基金收益:基金经理渠道上,空气质量通过影响污染类行业市场关注,影响了基金经理持仓行业倾向的投资决策;散户渠道上,空气质量影响了投资者的入市情绪与市场参与度,影响了散户进出市场的投资决策。根据以上结论,本文认为个人投资者应注意控制情绪波动时频繁变更基金持仓的行为,根据空气质量指数AQI与基金收益的负相关规律,对基金收益率做出预测并寻找合适的买入时机。对基金经理来说,应更加关注空气质量变化为高污染行业的标的带来的关注度变化和收益变化,在空气质量恶化时期降低对高污染行业的持仓,在空气质量好转时增加高污染行业持仓。

关键词： 网络直播企业   用户价值   DEVA模型   虎牙直播   斗鱼直播  

摘要： 近几年我国网络直播企业在行业中得到了巨大的进步,截至到2020年,网络直播的应用和普及范围日益扩大,人们对于网络直播的兴趣与需要也日益增强,网络直播逐渐朝着"全民直播"的方向发展。在不断飞速发展的信息化时代背景下,网络直播结合“互联网+”将催生出更多行业衍生品,与人民生活联系将更加紧密。在未来我国经济增长的过程中,网络直播将会拥有一个无穷的机会。本文首先对我国互联网企业的基本概念和其特点作出了分析,详细地介绍了其中的一些网络直播企业,这些企业的介绍范围主要涉及不同直播企业的形式、种类和这一行业的目前情况、以及在这一行业中不断更新变化的盈利形式,互联网直播企业的经营管理状况及其对企业价值的影响等几个因素;其次是对影响互联网络直播企业的用户价值进行了分析,主要因素包括定义、构成及影响;随后对传统的网络直播企业的价值评估方法做出了相应的介绍,一是以往的评估方式,二是立足于当下互联网形势下以用户为中心的新的研究方式,并且通过对DEVA估值模型的判断方法做出了相应调整,通过研究发现,通过更新修正后的方式,对直播企业和直播行业进行分析和考察,其结果有更强的实用性;随后便以两个比较典型的直播平台——“虎牙直播”和“斗鱼直播”,以此作为案例进行评估,对比和分析了评估的结果,同时也较为深入的对这些原先的偏差缘由进行了研究;结合这些案例的综合考量,提出目前直播企业的价值评估体系发展方向和笔者目前的研究方向所涉及的一些内容。通过不同种类的文献的归类分析,同时结合案例辅佐,笔者认为,当下网络直播企业的一切内容仍需以用户为中心,必须将此方面作为对直播企业发展和价值上研究上的重点内容。因此,对基于用户价值的DEVA估值模型进行参数的适当改进后能较为准确的评估出网络直播企业的价值。该论文有图20幅,表15个,参考文献84篇

摘要： 净现值是评价项目盈利能力的绝对指标。在公司战略的决策中,企业可以以净现值为依据制定相应的公司战略。本文介绍了净现值法则和基于净现值法则的公司战略决策,以互联网巨头腾讯公司为例,从设置进入壁垒、打造核心技术、引入新产品和实施产品差异化四个方面对该企业的战略进行分析,进一步阐释净现值法则对公司发展战略的指导作用。

摘要： ~~

关键词： 社会效益价值   注册制改革   监管模式   监管制度  

摘要： 我国在2020年3月1日颁布的新《证券法》中正式确定注册制。随着注册制改革的推行,股票市场各板块正在积极进行改革,创业板的注册制改革已于2020年8月24日基本完成,主板市场也正在逐步进行注册制改革。但我国的注册制改革仍然处于初级阶段,注册制下的监管制度并没有完全脱离核准制的传统。为使监管制度与我国的股票市场注册制改革更相适应,我国应当对原有的监管制度进行更积极的改革尝试。注册制是我国股票市场发展到一定阶段的必然结果,也是符合我国供给侧改革国策的正确方向。在审视我国监管的注册制改革的过程中,应当以社会效益价值为立足点进行分析,从经济价值,社会价值及效率价值三方面对我国监管改革进行理解。社会效益价值可以在监管改革的方向调整,立法和司法实践,对监管改革的效果评价三方面发挥重要作用。从法经济学的角度分析监管模式重构的必然性以及监管模式重构应当遵循的原则和内容有助于深刻理解监管改革。监管改革是社会效益价值的体现,符合经济的一般规律。政府干预和市场自由要求监管制度应当与市场相适应,充分保障市场自由,促进经济的高效发展。另外,法律供给与需求,监管目的,监管逻辑,监管与市场自由之间的博弈对我国监管模式重构也提出了紧迫性要求。通过分析注册制和核准制的不同,《证券法》修改内容和我国具体监管现状,可以进一步阐明我国目前的监管模式。在社会效益价值下,我国监管模式将有三方面的调整。首先,我国监管改革逐渐由侧重于事前监管调整为侧重于事后监管;其次,我国正加强自律监管,减少政府监管。最后,我国将继续加强对于例如市场操纵行为、内幕交易行为、违法信息披露行为等具体违法行为的监管。我国股票市场的监管制度基于社会效益价值,与监管模式的调整相配合在三方面进行完善。首先,新型监管模式将继续进行完善。新模式下,我国的证券立法将向体系化的方向发展,并进一步保护市场的自由。同时,我国将寻找新的监管方式来应对新模式下出现的新型监管问题。其次,监管制度的改革将进一步深化,其中自律监管制度和行为监管制度的构建是重点,同时,我国监管制度将进一步加强与司法制度互动。最后,辅助监管的制度也应当进一步加强。我国应当充分发挥金融中介辅助监管制度和独立董事辅助监管制度的作用。

关键词： 期股联动   主营业务   贸易主体   自产主体  

摘要： 中国的期货市场和股票市场经过了30多年的发展,涉及到的期货品种、上市公司企业数量和覆盖的行业均达到了一定规模。近年来“灰犀牛”与“黑天鹅”事件频发,风险厌恶者需要一种跨市场的风险规避策略;其中经营者可利用期货市场的套期保值功能来降低经营风险,投资者可利用期货的价格发现功能布局投资策略,因此,通过期货品种价格走势对相关上市公司股票价格的预判显得尤其重要。但是在研究期货与股票之间的联动关系时,很少有人会考虑该期货品种在上市公司主营业务中发挥的作用。在大宗商品交易中,有的上市公司以贸易经营为主(称为贸易主体),有的以自产经营为主(称为自产主体),贸易经营可扩大公司规模、增加营业收入,但是贸易所承担的成本一般也比较高,从而影响利润收入,即营业收入最高的经营产品未必能创造最多的利润收入。本文将着重研究贸易主体和自产主体在期股联动上的区别,从而进一步充实我国期货与股票联动性的实证研究。本文选取全球贸易占比较大的黄金、白糖和橡胶为期货研究对象,橡胶目前国内贸易经营主体较少,均为自产主体,以海南橡胶为代表;白糖和黄金在国内贸易主体较多,分别以中粮糖业和山东黄金为代表,自产主体选取南宁糖业和恒邦股份为代表。本文选用了不同区间的数据,模型包括平稳性检验、向量自回归模型、E-G两步法协整检验、误差修正模型、格兰杰因果等。本文得出:所研究的期货品种的期货价格与相关股票价格之间存在长期且稳定的关系,但短期内股票价格和期货价格之间会有偏离,期货价格对其股票价格的调整力度较小,股票对于对标的期货价格的变化相对滞后。在引导关系研究中,期货与以贸易经营为主体的上市公司互不影响,得出白糖期货对中粮糖业、黄金期货对山东黄金均互不影响;但是期货对以自产经营为主体的上市公司有引导作用,得出黄金期货对恒邦股份、白糖期货对南宁糖业、橡胶期货对海南橡胶均具有单向引导作用。从而进一步证明贸易主体和自产主体在期股联动上有不同的效果,经营者或者投资者在规避风险、制定策略时要注意区分该期货品种在上市公司主营业务中发挥的作用,从而提高预测效率。

关键词： 股权质押   股票回购预案   市场态势   股权制衡   股票回购实施比例   企业价值  

摘要： 由于中国资本市场信息透明度不高,控股股东股权质押事件会导致投资者恐慌和股价下跌,从而加大控制权转移风险。而发布股票回购预案往往能够达到增强市场投资者信心、提升股价的目的,那么控股股东是否会使用股票回购预案来缓解控制权转移风险呢?本文正是从控股股东股权质押对股票回购预案产生的影响这一基础视角展开了详细的研究。本文首先研究了控股股东股权质押与股票回购预案之间的关系;然后,基于不同市场态势下控股股东拉抬股价的积极性不同这一认知探讨了市场态势对控股股东股权质押与股票回购预案关系的影响;其次,探讨了股权制衡对控股股东股权质押与股票回购预案关系的影响;最后进一步探讨了控股股东股权质押对股票回购价值效应的影响。研究结果发现:(1)控股股东股权质押与发布股票回购预案可能性正相关,即控股股东股权质押越高,为了避免控制权转移,公司会倾向于发布股票回购预案;(2)当年市场整体走势趋于下跌时(熊市),控股股东股权质押与发布股票回购预案倾向的正向关系更强;(3)当企业股权制衡度越高时,控股股东股权质押与发布股票回购预案倾向的正向关系越弱;(4)当控股股东股权质押越高时,股票回购更能提高企业价值。此外,为增强上述实证分析结果的可靠性,分别进行了稳健性检验,稳健性结果与实证结果类似,说明实证结果较为稳健。

关键词： 上市公司   管理者过度自信   股票回购   企业价值  

摘要： 已有的文献研究成果均表明，管理者过度自信、股票回购与企业价值三者中两两之间均存在一定的相关关系，但具体关系如何尚存在不同的说法。在2018年期间，我国A股市场走势持续低迷，大盘指数及个股价格不断创出新低，在此形势下，大量上市企业相继实施股份回购计划，以期稳定股价，挽回颓势，保障股东权益。作为上市企业重要的市值管理和资本运作方式之一，建立和健全上市公司股份回购相关制度，完善相关法律法规能够对企业建立长期有效的激励机制，推动股票市场不断发展有着较大的积极作用。本文以股份回购计划的实施为基准，选取我国沪深A股市场中2010-2020年期间上市公司为主要样本，通过实证进一步检验三者之间的相关关系。得出以下结论：管理者过度自信、股票回购与企业价值三者之间均存在显著的正相关关系，且股票回购是管理者过度自信影响企业价值变动的中介变量。企业偏好自信程度较高的管理者是有助于提升企业价值的，高自信程度的管理者也会更加偏好实施股票回购计划，因此企业可以通过合理提升管理者自信程度的方式（如提高前三高管薪酬占比）来达到提升企业价值的目的。除此之外，合理的财务结构以及良好的经营状况都会对企业价值的提升造成显著积极影响，企业应该重点关注自身财务状况，着眼主营业务，做好市值管理。

关键词： 股利分配政策   财务战略矩阵   企业生命周期  

摘要： 股利分配政策作为上市公司重要的财务决策之一,对公司未来的发展至关重要,同时也关系到投资者的切身利益。合理的股利政策不仅能向投资者释放公司经营状况良好的信号,同时也有助于优化上市公司治理结构。近年来,国内学者针对股利分配政策的研究主要集中在应用西方资本市场的股利分配政策理论对我国的上市公司进行大样本数据的实证检验,而运用相关理论对股利政策进行案例研究的相对较少。财务战略矩阵作为全面评价企业财务战略的重要工具,对企业合理制定股利分配政策也具有重要参考作用,将财务战略矩阵与企业生命周期相结合,可使企业制定出更符合其实际发阶段的股利政策,对企业长期稳定发展具有重要的意义。本文在基于对国内外关于股利分配政策、股利生命周期理论以及财务战略矩阵相关理论进行梳理的基础上,确定了以财务战略矩阵与生命周期理论耦合效应为视角对承德露露股利分配政策进行研究,为进一步验证耦合模型的适用性,本文以承德露露1997—2019年财务数据为依据,首先构建了承德露露财务战略矩阵,进一步的利用净利润增长率法和留存收益率法对承德露露生命周期进行了划分,然后将划分后的生命周期阶段与财务战略矩阵对应生命周期阶段相耦合,发现匹配程度较高,耦合模型的适用性得到了有力证明;接着,基于耦合效应,对承德露露股利分配政策状况进行了具体分析,然后就具体问题从内部以及外部因素两个方面分析问题产生的原因,并运用事件研究法对承德露露实施股利分配后的市场反应进行进一步验证,并提出改进建议,为其他上市公司合理制定股利分配政策提供了新的参考。

关键词： 洋河股份   股票投资   投资价值   企业价值评估  

摘要： 近年来,伴随着中国经济的高速发展,以及国内资本市场的改革深入,中国股市涌现了大量的优秀公司,为国内外的投资者带来了丰厚的资本增值收入。对于投资者而言,想要在日渐成熟的资本市场获取超额收益,已经变得不再容易。由于市场信息的不对称性,以及监管无法全面覆盖,投资者愈发觉得投资风险也在不断加大。在这种背景下,市场共识逐渐由“炒概念、赌重组、跟庄股”转变成以价值投资为核心的理念,对上市企业的价值评估越来越被大众所接受。受益于中国酒文化传统的影响,我国上市白酒企业在资本市场不断创造价值投资的神话,头部上市酒企股价与市值表现屡创新高,国内外资金更是不断涌入。显然,在这样的光环笼罩下,企业的估值难免会受到资金和情绪的推动,导致股票的表现与其内在价值失真。因此合理评估企业的价值,对投资者而言就显得尤为重要。本文写作将站在投资的角度,以国内上市白酒企业洋河酒厂股份有限公司为研究对象,通过运用国内外主流的企业价值评估理论与模型,对公司的财务报告数据和基本情况进行分析。首先,文章通过对国内外学者有关企业价值评估的理论和方法进行归纳总结,为后续写作做论述铺垫。其次,介绍研究对象洋河股份的基本情况,通过公司过去几年的财务报表,研究该公司的财务情况,主要包括偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析以及成长能力分析。然后,通过运用相对估值模型和绝对估值模型对公司的内在价值进行评估,相对估值模型,主要是通过对比同行业中具有可比性的四家上市公司,运用市盈率法和市净率法,评估企业估值;同时,采用绝对估值法中的股利贴现模型和自由现金流贴现模型,对公司的内在价值进行测算。最后,通过估值模型的论述,得出研究结论,并为投资者提出适当的投资建议,辅助其投资决策。