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关键词： 流动性风险管理   摆动定价机制   摆动因子   价差损失   治理结构  

摘要： 截止2018年末,中国公募证券投资基金存续规模达到13.03万亿元,存续基金只数达到5626只,中国的证券投资基金市场经过21年的发展,无论是规模、数量还是种类、运作方式都发生了巨大的变化,时至今日如何有效的建立与之配套的法律法规体系与监管架构成为保证中国基金市场健康稳定发展的重要问题。而在这些问题中,流动性风险问题越发凸显,高份额集中度,大额申购与赎回的频繁发生对基金流动性管理的的挑战日趋严峻。摆动定价机制作为重要的流动性管理工具在以卢森堡为代表的欧洲基金市场具有多年的应用历史,并且根据卢森堡发布的调研报告显示,使用摆动定价机制的基金在其长期业绩上比没有使用这一机制的基金更为优异。中国证监会在2017年8月发布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》首次将摆动定价机制作为允许使用的流动性风险管理工具,标志着中国摆动定价在监管法规层面的开端。但国内对这一工具的研究近乎空白,基于国内与国外不同的交易制度及市场情况,国外市场的实践经验对国内的应用参考也非常有限,使得国内对这一工具的研究及应用发展缓慢。摆动定价机制即通过对当日用于确认申购、赎回申请的基金单位净值加入摆动因子进行调整,用以弥补存量基金份额持有人潜在净值损失的机制。分为全部摆动及部分摆动两种,无论当日申购赎回金额如何,都加入摆动因子进行调整的称为全部摆动,在当日净申购或净赎回达到占总份额固定的百分比指标或金额达到固定金额指标才加入摆动因子进行摆动的称为部分摆动,这个触发摆动定价应用的指标称为摆动门槛。通过对基金申购与赎回机制的分析,本文得出当大额申购被确认时,新的份额被T+1确认,但资金配置为资产却可能需要几天的时间,在这几天中存量客户的收益因新确认的份额被摊薄,同时大额资金在几天的时间内建仓可能导致价差损失,除此以外建仓交易的交易成本也将由基金资产承担;同理,在大额赎回被确认后,基金资产需要在短期内进行变现,交易费用、不合理的价差及为了及时变现可能加入的融资手段带来的融资成本将对存量份额持有人造成损失。上述对净值的损失与资产组合及市场的流动性状况成负相关,流动性越差则造成净值损失越大。对比当前基金市场正在使用的流动性风险管理工具,如延期赎回、延期支付等仅能够适当延长变现时间,无法对基金净值损失进行补偿,赎回费收入机制的补偿效果有由于基金最低现金比例的投资要求,对于一般性的申购及赎回具有良好的应对作用,因此本文分析认为部分摆动的机制相较于全摆动更适合实际实施。在对摆动门槛的分析上,本文提出相关决定因素包括基金资产组合的流动性状况、过往历史份额交易情况及融资手段。其中资金投资组合的流动性越好,摆动门槛越高;过往交易情况反映了基金的投资者交易特征及市场对基金的敏感性,基金现有投资者的交易习惯越稳定,市场对基金的敏感性越低,则设置的摆动门槛越高;基金融资手段体现了基金在应对赎回时的缓解措施,融资手段越多,融资成本越低,则设置的摆动门槛越高。摆动因子的相关因素包括交易成本、价差损失及融资成本,其中交易成本指基金交易产生的交易费、结算费、印花税和券商佣金,根据现行市场情况一般在0.21%的水平,价差损失是指申购与赎回确认日资产估值价格与买卖组合资产交易价格之间的差值,买入价高于估值价或者卖出价低于估值价格即造成价差损失,融资成本即可能增加变现负担也可能缓解变现负担,其与价差损失之间的关系本文未能有效量化。在模拟A基金管理公司对摆动定价的管理中,我们将摆动定价机制管理委员会定位为决策管理机构,其将指导运营管理部具体的摆动定价实施,同时委员会需要受到审计机构及董事会的监督,并定期向董事会提交流动性管理报告,报告应包含摆动定价机制的实施情况,四个机构相互制约,但也存在管理无效化及道德问题的风险。最后本文总结摆动定价长期看对国内基金市场具有良好的应用价值,但当前还需花时间填补国内在这一领域的研究空白,本文对这一具有价值但尚属研究空白的领域的研究对国内基金市场具有参考价值,并总结了本文在数据获取、相关性量化分析上的不足。最后本文给予监管机构强制外部审计参与及鼓励大型基金公司试点尝试的建议。本文通过对国外基金市场实践经验及国内外相关理论研究,提出了我国基金市场在使用摆动定价机制时的要素选择及应用模式,同时加入公司治理的内容,使得其借鉴和应用意义更为明显。

关键词： 国民经济核算   雇员股票期权   雇员股票期权定价模型   激励效应  

摘要： 雇员股票期权作为公司授予其高管和核心技术人员在未来某特定时间内购买一定数量股票的选择权,其目的在于向高管和核心技术人员提供一种长期性的报酬激励,以激励员工努力提高公司价值。雇员股票期权作为一种激励机制,始于20世纪70年代的美国,并在90年代得到迅速发展和广泛应用。当前,中国正处在现代经济体系建设的重要阶段,上市公司作为中国经济的“火车头”,在现代经济体系建设中扮演“头雁角色”。现代经济体系建设离不开上市公司的发展,雇员股票期权作为最受青睐的激励工具无疑能更好地满足上市公司发展的需求,对于推动中国现代经济体系建设意义重大。在此背景下,雇员股票期权的价值核算与激励效应分析,一直是会计界、统计界和其他相关学术界关注的问题。联合国2008版国民经济核算(SNA2008)参照国际会计准则委员会的做法,使用公允价值法对雇员股票期权的价值进行核算,并将其作为雇员报酬处理。中国于2017年8月发布的《中国国民经济核算体系(2016)》(CSNA2016)参照SNA2008的建议,同样将雇员股票期权作为劳动者报酬纳入国民经济核算范围。然而无论是国际会计准则委员会、SNA2008,还是CSNA2016,均未涉及核算雇员股票期权公允价值的具体方法。相对于雇员股票期权价值核算理论,雇员股票期权价值核算方法研究明显滞后。由于雇员股票期权存在等待期、雇员离职和提早行权等复杂特征,目前国内外并没有形成一个得到广泛认可的雇员股票期权核算方法。究竟应当采用何种核算方法,才能更加贴切地核算雇员股票期权的价值?这需要进一步研究确定。雇员股票期权不同于雇员的工资和奖金等传统薪酬,雇员股票期权对于公司雇员来说是一种主观价值,雇员可以通过事前估计雇员股票期权的价值来预期未来的期权收益,从而影响雇员股票期权执行过程中的激励效果。然而,现有关于雇员股票期权激励指标的刻画比较混乱,或说雇员股票期权激励指标的测度标准并不清晰,导致雇员股票期权激励效应的研究结论众说纷纭,真正从雇员股票期权关键特征出发构建雇员股票期权激励指标的文献比较鲜见。针对以上雇员股票期权研究中的相关问题,对雇员股票期权价值核算,并基于此对其激励效应进行较为深入、系统的研究,对于指导中国日益兴盛的雇员股票期权激励制度的完善,具有重要的现实意义。基于此,本文从雇员股票期权的基本理论出发,对雇员股票期权的特征,记录原则、估价方法和雇员股票期权激励的理论基础进行了梳理;利用Wind资讯金融终端和上市公司股票期权激励计划公告的数据,分析了雇员股票期权在中国的发展情况;根据雇员股票期权的特征,提出了适合中国雇员股票期权价值核算的期权定价模型,估计相关参数,核算2006-2018年中国雇员股票期权的价值规模与结构;利用核算得到的雇员股票期权价值数据,结合中国上市公司的相关数据,从雇员股票期权条款的设定、大股东控制以及企业的生命周期三个不同视角,实证研究了雇员股票期权对上市公司绩效的激励作用;基于上述研究结果给出了完善雇员股票期权价值核算理论与方法、优化雇员股票期权激励机制的相关建议。通过上述研究内容,本文得到的主要结论如下:(1)分析了中国雇员股票期权激励计划的实施现状。中国雇员股票期权激励计划总体上呈现快速发展的态势,从2006年的12个递增到2018年的166个。从行业层面来看,实施雇员股票期权激励计划的企业主要集中在制造业,信息传输、软件和信息技术服务业和房地产业,合计占样本企业的79.64%,行业集中特征较为显著。从各行业实施的深度来看,实施雇员股票期权激励的企业数量占各自行业企业总数的比重较低。从中国上市公司雇员股票期权激励计划的等待期和有效期时长的设置来看,中国雇员股票期权激励计划的等待期和有效期平均为2.17和4.28年。(2)基于SNA2008框架和雇员股票期权的特征提出了雇员股票期权价值核算方法。尽管SNA2008以及CSNA2016将雇员股票期权纳入国民经济核算范围,但均没有公布具体的核算方法。雇员股票期权由于存在等待期、雇员离职和提早行权等特征,与交易所标准的股票期权具有较大的差异,不能采用传统的股票期权定价模型估计雇员股票期权的价值。以SNA2008框架中对雇员股票期权的核算范式为依托,对现有的雇员股票期权核算方法进行了梳理,提出了适合中国雇员股票期权价值核算的方法—CWZ雇员股票期权定价模型。传统的BlackScholes和Binomial tree期权定价模型未能考虑雇员股票期权的关键特征,导致其测算结果高估了雇员股票期权的价值。CWZ雇员股票期权定价模型纳入了雇员股票期权存在等待期、雇员离职和提早行权等复杂特征,且其参数具有可估性,利用CWZ雇员股票期权定价模型测算得到的结果能更加贴切地反映雇员股票期权的价值。(3)测算了中国2006-2018年间雇员股票期权价值的总规模及其分布结构。采用

关键词： 国泰君安   投资价值   证券公司   EVA模型  

摘要： 随着我国经济的飞速发展,股票市场渐渐发展壮大起来,各项相关法律制度的颁布,使得股票市场不断完善、强大并走向国际化,经济发展的状态预示着我国股票市场未来发展具有无穷的潜力。越来越多的居民个人开始投身股市之中,想要冒更大的风险,取得较高的收益。随着投资者素质的提升也使得投资者对股票的投资价值分析愈加重视,投资者不再像之前一样,喜欢盲目跟风,轻易做出投资决定,而是要全面了解公司并做出价值判断之后再做出投资决策。这样投资观念的改变,使得投资者十分渴望能拥有一套有效的股票投资价值分析方法,以帮助投资者进行价值判断。迅速崛起的证券行业是支撑中国经济的中坚力量,是证券市场发展的重要组成部分,是促进我国证券市场发展的强大推动力,也成为投资者进行股票投资优先选择的行业之一。国泰君安是我国首屈一指的综合性金融服务提供商及全能的投资银行,最近三年的总资产、净资产、总营收及净利润一直居于行业榜单前三,过去四年里三次被“亚洲风险管理大奖”评为“年度最佳券商”。这样一只具有竞争优势的股票具有一定的投资价值,以国泰君安股票作为研究对象,开展券商股票投资价值的研究,具有一定的理论意义和现实意义。本文将从以下几个方面对国泰君安股票的投资价值进行研究,一是对国内外研究现状进行总结、评述,并对相关理论进行概述;二是进行宏观经济分析、行业分析,对宏观经济形势、宏观经济政策,所处行业的形势、政策和风险作出分析;三是从公司层面对国泰君安进行深入剖析,对公司的基本状况、经营状况及财务状况进行全面分析;四是根据上述分析,设定EVA模型参数,运用模型对国泰君安的股票价值进行评估,将现值与得到的估值进行比对,并进行行业估值对比分析;五是根据以上分析结果得出国泰君安股票是否具有投资价值的结论,并给出投资国泰君安股票可能面临的投资风险,给予警示。本文选取国泰君安股票作为研究对象,进行深入分析,期望能够探索出一套针对证券公司股票且可行的投资价值分析方法,给予投资者一定的指导,对维持股票市场的相对稳定提供一些帮助。

关键词： 人力资本   人力资本市场价值   单位员工股权价值   股票收益率  

摘要： 随着现代社会的发展进步,人力资源作为现代企业的异质性资源在企业的可持续发展中扮演着越来越重要的角色,它不仅能够增强企业的竞争力促进企业的长久发展,更能够推动不同国家地区的经济发展。但是国内外学者大多是从人力资本存量对企业绩效的研究,很少关注公司人力资本市场价值与股票受收益率之间的关系。因此,本文研究基于我国沪深A股上市公司2006-2018年的数据来研究人力资本市场价值与公司股票收益率之间的联系。首先,本文对人力资本市场价值进行了定义,尝试性的给出了人力资本市场价值的度量方式。接着本文从整体上计算了我国21个行业的单位员工股权价值和公司人力资本市场价值,研究发现服务行业的单位员工股权价值明显高于传统的制造业,这一现象正如我们预期所想我国劳动力密集型行业其员工人力资本投入相对较低,导致其员工单位员工股权价值低。而这一现象与国外的能源行业刚好相反,这也进一步说明我国能源制造的发展落后。最后我们从宏观方向转向微观企业,我们以人力资本市场价值、市值规模、账面市值比等作为解释变量,公司股票收益率最为被解释变量构建多元线性模型以研究人力资本市场价值与公司股票收益率之间的关系,为了减小市值规模、账面市值比、资产负债率等解释变量对人力资本市场价值的干扰,我们通过混合最小二乘回归模型回归依次对变量进行控制已达到我们研究结果的准确性。研究发现高人力资本市场价值的公司比低人力资本市场价值的公司其收益率更高,其收益率相差10.8%。为了进一步说明不同国家地区资本市场之间存在的差异,我们将国内外的实证结果进行了对比说明,发现了国内外市场存在着很大的差别。为了更好的发展我国人力资本市场,我们从不同层面提出四点政策性的建议:国家应该加强资本市场监督管理,完善市场管理制度,构建良好的市场环境;市场应该加强人力资本的研究,统一人力资本的度量,加快人力资本评估体系的建立;公司应该加强人力资本的投入,构建公司自身发展的人力资源库;个人应该加强人力资本市场价值体系的认识,树立正确的人力资本观。

关键词： 上市公司   公司治理   企业价值   股票流动性  

摘要： 如何使企业价值得到提升是包括评估领域在内的众多领域一直关注的话题。从企业内部来讲，拥有良好公司治理能力的企业，其经营管理体制会更加完善，企业价值水平一般也会比较高。从资本市场的角度来看，股票流动性会通过影响借贷成本而对企业价值产生影响。另外，企业内部良好的公司治理会促进资本市场中的股票交易，进而影响股票流动性。基于三者的关系，本文对现有文献及理论进行梳理后提出研究假设，拟对公司治理会对企业价值产生何种影响以及在影响过程中股票流动性是否可以发挥一定的作用进行研究。　　本文的研究采用的主要方法为实证分析的方法，研究对象为我国沪深A股市场2014-2018年的上市公司，通过数据筛选，最终取得了6815个样本(公司-年份)。在公司治理指标选取方面，本文采用主成分分析法，从经理层、董事会、股权结构、监事会这四个角度共选取10个指标进行主成分分析，构建公司治理综合指数;在股票流动性的衡量方面，本文选取了能够综合考虑交易量和交易价格的非流动性指标;对于企业价值的衡量，本文采用的是托宾Q指标。本文通过对面板数据回归，并按照中介效应的检验方法进行分析，最终得出研究结论，之后采用变量替换的方法进行稳健性检验，确保了研究结论的准确性。　　本文实证结果表明，公司治理与企业价值正相关，并且公司治理、股票流动性及企业价值这三者间存在两两相互作用的关系，而且股票流动性还可以作为公司治理与企业价值的中介变量。具体表现为：完善的公司治理可以提高股票流动性;高水平的股票流动性能够促进企业价值的提升;公司治理能力对企业价值具有正向提升作用;股票流动性在公司治理影响企业价值的过程中可以起到中介变量的作用。最后，本文根据研究结论，分别从政策层面、公司层面、投资者层面以及评估人员层面这四个角度提出了相应的建议。本文的研究对于完善上市公司治理水平、完善企业价值评估方法以及探讨公司治理、股票流动性和企业价值三者关系等方面都具有重要的意义。

关键词： 证券分析师   股票评级调整   盈余预测   套利组合  

摘要： 当证券分析师的股票估值发生较大变化时,他们会调整股票评级。该估值变化可能由盈余预测的变化引起,也可能由其他原因产生。研究发现,基于盈余预测变化作出的股票评级调整更具信息含量,根据其构建套利组合可获取显著超额收益。另外,大券商分析师基于盈余预测变化作出的股票评级调整较小券商分析师更具信息含量。本文进一步指出,分析师基于盈余预测变化作出的股票评级调整除了参考公司盈余公告外,还向市场传递了私有信息。

关键词： 电子商务   中小企业   宏观经济环境   微观经济环境  

摘要： 经济循环是国家发展的根本。进入21世纪,一种新兴的贸易形式逐渐占领国际市场,它就是人们所熟知的电子商务。电子商务是一种线上交易模式,它的出现打破了传统交易的局限性,能够实现多元途径的线上交易,也正是基于它强大的应用优势,其快速渗透到了国际贸易和国际金融的各个分支领域。电子商务包含的内容比较多,网购、在线交易、网上银行等有效推动了中小企业的发展,同时也给消费者提供了便利。当然,电子商务的发展也不完全是有利的,因为它产生的问题也是多样化的,在利用电子商务的过程中,企业要对其进行合理的调控,保障企业能够有序发展。基于此,本文针对电子商务对中小企业发展的影响进行概述。

摘要： 截至2020年3月末,财政部PPP中心统计,PPP市场累计入库项目9493个、投资额14.5万亿元;累计落地项目6421个、投资额10.2万亿元,落地率67.6%;累计开工项目3771个、投资额5.7万亿元,开工率58.7%。这些数据表明尚有三分之一的项目处于待落地状态。分析其原因,不排除社会资本得出的净现值和内部收益率指标值与《实施方案》给出的结果差异较大,社会资本对这些项目失去投资兴趣。

关键词： 中小银行   债券投资   市场风险   利率风险管理  

摘要： 2008年美国次贷危机以后,为了应对经济萧条对金融系统的冲击,中国央行采取了多项货币政策及财政政策来促进实体经济的稳健发展,疏通货币政策传导机制,执行稳健的货币政策是近年来央行调控的主基调。债券投资业务对商业银行而言,一方面可以调节资产机构,降低经济下行带来的信贷资产信用风险,另一方面成为了新的利润来源,可以大大提升盈利水平,又是可以灵活调节全行流动性的有效优质资产,债券投资业务受到了各中小银行的重视和青睐。但是从现状来看,大部分中小银行经营范围受限,资本规模较小,风险承受能力偏弱,且实质进入债券市场特别是信用债市场的时间有限,投资经验较浅,利率风险对其投资收益的威胁巨大,中小银行对利率风险的有效识别、评估及缓释尤为重要。本文通过对中小银行债券业务发展现状出发,提出中小商业银行利率风险计量能力及管控能力均明显不足的可观现实,如何客观计量利率风险成为未来中小商业银行风险管控的关键,本文经过分析建议使用风险计量VaR模型对债券利率风险进行有效计量,并以模型为核心,分别从Shibor、CPI、M2、黄金价格、上证指数等指标对对债券利率风险的影响因素进行分析,得出各项指标对债券利率风险的影响程度。从中国银行债券利率风险计量体系着手,研究中小金融机构债券利率风险计量方法及运用计量模型分析债券投久期、种类、权重策略。最后本文阐述徐州某农商行债券投资风控体系建设情况,并建议中小银行在科学计量债券利率风险的基础上,建立债券投资业务市场风险治理体系,在目前中小银行确立风险偏好、设立风险指标限额对债券利率风险进行全方位管控的基础上,建议建立债券投资业务风险监督管控机制、引进风险监测预警系统并开展投顾业务,全面提高中小银行债券投资业务利率风险管理水平,有效避免利率风险冲击,防止出现大幅度损失,确保中小银行稳健经营。从如何建立中小银行债券投资业务风险治理体系方面入手,探讨摸索出了适用于我国中小商业银行的债券投资市场风险管理的方法和措施。

关键词： 基本面分析   技术面分析   投资价值  

摘要： 文章以对股票BDKJ进行基本面与技术面分析为基础,探究股票未来投资价值.研究表明,以2019年12月21日的相关指标来看,BDKJ未来股价有下跌的趋势.