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关键词： 限制性股票激励   企业价值   内生性  

摘要： 我国创立A股市场后,因股权结构的特殊性而未能全面引入股权激励制度。在股权分置改革后,中国证监会于2005年开始颁布相关办法,自此股权激励计划在中国A股市场落地发芽。初期,投资者与市场更认可股票期权,大量公司也选择股票期权作为激励计划的首选。相关研究方面,学者更多地选择股权激励或者单选股票期权作为研究对象,国内股票期权制度的不足之处逐渐凸显出来。然而,限制性股票作为异军突起的激励方式,该领域的研究广度、深度均不及股票期权,因此对限制性股票领域展开研究具有现实意义。本文首先阐述了限制性股票的定义以及组成要素,并结合一家上市公司的案例展示了各要素在实际应用中的具体表现,包括授予价格、标的股票来源和数量、授予条件、解锁条件和安排等,并且形象地展示其与股票期权的异同点。其次,本文从正反两面叙述限制性股票激励的理论逻辑,具有代表性的理论分别为委托代理理论与管理层权力假说。本文梳理了历年来的相关法律法规,基于监管层面的角度分析国内股权激励演变背后的原因。其次,本文统计了2012-2019年度股权激励在国内A股市场的实施现状,统计结果表明,限制性股票越来越受各大上市公司的喜爱,中小创业板公司尤其倾向实施限制性股票激励。最后,结合上述现状分析出限制性股票的优劣势。创业板和中小企业板的上市公司一般被投资者称为“成长股”,以市盈率衡量的估值远高于主板市场。委托代理理论解释了股权激励在委托代理关系中所能起到的积极作用,并提出限制性股票对代理成本的制约更加明显。因此,中小创业板公司不断推行限制性股票激励时,是否会给企业带来价值的正向增长都是需要研究的内容。本文以2012-2014年实施限制性股票的169家中小创业板为研究对象,最后得出结论,相比于终止实施限制性股票激励的公司,样本公司的企业价值短期内表现为增长。其次,激励理论强调激励对个体的效力,限制性股票激励中的激励强度是否能通过影响激励对象的行为而提升企业价值呢?本文设定预期激励强度为解释变量,将授予价、激励股份数量、有效期纳入变量内,发现预期激励强度（Eii）与短期企业价值显著正相关,与长期企业价值呈现为弱相关性。上述两次的研究成果具有一定的统一性。尽管如此,本文发现,当限制性股票激励与长期企业价值相关性不强时,为什么会有50%的样本公司选择继续实施第二期激励计划?实证表明,这些公司因第一期激励计划有效期内企业价值的相对增长,而决定继续实施第二期激励计划。一定程度上,这两者行为结果的相关性证明了股权激励的内生性问题。因学术能力有限,本文仅通过2SLS回归加以控制内生性问题。实证结果表明,从企业价值的创造效应角度来看,限制性股票短期内有一定的效果,长期内效果不明显。预期激励强度对企业价值的促进作用同样在短期内更有力。据此,本文建议企业应该明确内部治理结构能否适应即将到来的激励计划,不盲目实施限制性股票激励。与此同时,企业在限制性股票激励计划的解锁条件中使用行业比较指标较为适宜,而非是直接用于衡量企业价值的相关指标。

关键词： 互联网金融   因子分析   投资价值  

摘要： 基于35家互联网金融领域的A股上市公司,以2019年的财务数据作为公司股票投资价值的评价指标,运用因子分析,获得35家公司的综合绩效排名.并以此为依据,为公司提高股票竞争力和个人的股票投资行为提供一些合理建议.

关键词： 漂亮50   投资价值   因子分析法   市场表现  

摘要： 我国股票市场从1990年12月19日上海证券交易所成立算起,已经走过了近30个年头。在这个过程中,股票市场作为连接投资者和上市公司的枢纽,推动了我国市场经济的成熟和发展。然而作为一个新兴市场,我国股票市场至今还存在许多不足之处,投资者在市场上大多依靠价格波动所形成的差额来获取资本利得,直接加大了投资风险。2014年,以中央汇金、中国证金等公司为代表的国家机构本着价值投资的理念,全面介入股市,造就了诸多业绩背景良好,价格涨幅巨大的股票,并一直持续至今。如何判断这些公司的投资价值和市场表现,具有现实的研究价值。文章选取了2014年-2019年5年间股价涨幅排名前50的上市公司作为研究对象,以相关统计数据为基础,建立了能够综合反映上市公司盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力和股东回报的投资价值评价指标体系,运用因子分析法计算出各上市公司投资价值的综合评价得分以及排名,从而可以直观的看出投资价值较大的上市公司。在此基础上,本文用年涨跌幅、年均价,年成交额、年平均换手率等可以反映股票市场表现的指标作为被解释变量,分别与样本公司投资价值综合得分进行回归分析,发现它们存在并不完全显著的相关性。漂亮50股价的上涨,既是公司投资价值的体现,也受其他因素影响。结合研究结论和我国股市的运行特点,本文提出了坚持价值投资理念,建立健全上市公司信息披露制度,完善市场监管,给投资者创造一个公平公正的市场环境等研究建议。

关键词： 越南   市场价值资本比率(MLR)   股票收益率(SR)  

摘要： 自2000年7月28日起,越南的胡志明市证券交易中心正式开业并进行了首次交易,标志着越南股市的历史性转折。到目前为止,越南股票市场已成为越南经济中长期资本的筹集渠道。同时,越南股票市场的规模也在急剧增长,最初的市值里程碑为0.986万亿越南盾,仅占2000年越南GDP的0.28%,而截止到2019年12月,越南股市市值已经发展为3280万亿越南盾,占越南国内生产总值的比重将近60%,短短20年内市值规模增长了3326倍。而在越南股票市场中,银行股票被视为支柱股,受到了很多外国与越南国内投资者的广泛关注。但在越南国内学术界对越南银行股票的研究以及实证检验还是不足,学术界更多的是使用CAPM模型进行实证研究,或者以整个越南股票市场作为研究对象进行研究,缺乏对具体行业的深入研究。作为一名越南留学生,在比较了解越南经济特征的情况下,论文通过研究越南银行业市场价值资本比率与银行股票收益率之间的关系,阐释了市场价值资本比率是检测银行风险的一个重要指标。在获取越南银行业2006年至2018年的数据后,论文使用Fama-French模型进行风险因素分析并使用Stata进行数据实证分析。研究结果表明,越南市场价值资本比率较低的银行平均股票收益率高于市场价值资本比率高的银行,这意味着银行的市场价值资本比率与股票收益率之间存在负向关系。同时,基于合理定价模型,论文还表明越南银行市场价值资本比率与股票未来收益率也存在负相关关系。即与市场价值资本比率较低的银行相比,越南市场价值资本比率较高的银行将获得较低的未来平均收益率,并且未来平均收益率低不仅仅取决于较高的市场价值资本比率,还存在一些与之相关的共同风险因素。此外,论文还阐释了市场价值资本比率与银行盈利能力之间的关系。通过考察越南上市银行市场价值资本比率与银行盈利能力之间的横截面关系发现,市场价值资本比率与银行效率之间存在正相关关系。简而言之,较高市场价值资本比率的银行比市场价值资本比率较低的银行具有更高的银行盈利能力。除此之外,通过研究银行规模对市场价值资本比率与股票收益率之间的关系的影响,结果表明,银行规模对市场价值资本比率与股票收益率之间的相关关系有着积极的影响。最后,论文对金融危机(2007-2009年)期间越南银行的市场价值资本比率与盈利能力的关系进行检验。研究结果表明,在金融危机期间,银行的盈利能力与市场价值资本比率有着正向关系。这一结果符合越南银行业存在着银行与股份制银行的特征。

关键词： 货币时间价值   个人理财  

摘要： 本文首先介绍了货币时间价值概念和计算方法的理论,其次提出人们理财时在个人存款、还房贷、贷款购车以及教育投资方面易进的误区,最后通过举例分析方法得出更合理的个人投资方案。

关键词： 股票期权   公允价值   计量  

摘要： 在企业竞争日趋激烈的时代背景下,创造力在企业发展中发挥的作用越来越大,甚至会直接影响到企业兴衰,企业应用股权激励吸引人才的现象也日益广泛,在众多结算方式中,股票期权逐渐超过限制性股票成为了主要结算方式。但在企业实际应用过程中却出现了各种乱象,特别是股票期权的公允价值计量情况。为分析出问题所在并提出可行性建议,本文对其进行了研究。本文主要采用了描述统计法和案例分析法。首先按照统计结果选取了应用逐渐广泛的股票期权这一结算方式,并基于行业特性选取了对人才需求较大且应实施股权激励比较普遍的信息技术业,在2016年至2019年该行业实施股权激励的上市公司中选择了问题比较突出的协鑫集成为代表,就该公司股票期权公允价值计量过程中的细节进行分析。首先,通过该公司与其他公司的对比可以发现存在着参数取值不统一的问题。其次,该公司在年报中披露的股票期权公允价值计量模型与激励草案中公布的模型不一致,并且在年报中并未就模型的修改原因及影响进行相应的解释说明。经过对比修改前后两种模型下的公允价值及各期分摊的成本费用发现,企业可能通过修改定价模型操纵利润,并存在着披露不充分的问题。另外,通过对比行权日实际公允价值和授予日估计公允价值可以发现,目前准则按照授予日估计公允价值进行后续计量存在着一定的不合理之处。针对这些问题,本文提供了若干建议,包括充分信息披露、加强监管;细化相关规定、统一标准以及等待期内权益工具公允价值改按资产负债表日公允价值计量。

关键词： 证券市场   量化价值指标   投资策略   支持向量机  

摘要： 价值投资是以投资者主观价值判断为基础，通过分析目标资产价偏离其内在价值的程度，进行低买高卖的投资策略。量化价值投资是在主观价值判断的基础上，借助客观量化价值指标，运用量化分析方法形成的投资策略。我国学者对量化价值策略的研究较晚，对于该领域的研究较为稀少。本文通过将价值投资理念融入到量化策略中，构造量化价值投资策略对其适用性进行验证。　　本文从企业的基本面入手，对企业的财务指标和市场因素进行综合分析，以2009-2019年为样本区间，从估值、质量和成长性等多个层面进行分析，形成备选因子体系。通过单因子分析和因子之间的相关性分析从备选因子体系中筛选出有效因子，构建选股策略并进行优化。首先，确定模型参数，运用支持向量机模型的分类算法对沪深300成分股进行分类，将收益率最高的10％股票作为该策略的股票池，并按照行业权重进行资金的配置。其次，进行策略回测。发现因子库中部分因子与股票收益之间关联性较低，模型参数的选择也不尽合理，导致预测效果较差。最后，从这两方面对模型进行优化。　　结果表明：第一，市盈率、市净率和账面市值比是预测股票收益的良好指标，因此在进行投资决策时，对市场风格和公司的估值层面进行深入研究是必要的;第二，SVM算法能够对股票进行较为精确的分类，是解决因子特征与股票收益之间非线性关系的有效方法。将机器学习引入量化价值投资策略中，是改善样本线性不可分问题的可靠方法。以上结论表明，基于支持向量机的价值投资策略能够对获取超额收益产生显著的促进作用，证明了量化价值投资在我国股票市场的适用性。

摘要： 不同的投资策略在不同的态势的股市环境下获得的收益往往是不同的。文章选取了不同投资策略的基金,通过对比其在牛市、熊市、股市震荡等不同态势下的基金业绩,分析在相应时期下,哪种投资策略更占优势,为投资者选择合适的投资策略提供参考依据。

关键词： 利息   利率   利率期限结构   预期   偏好  

摘要： 利率期限结构理论是利率理论中的一个重要分支理论,其核心问题是解释不同形状时间—收益率曲线形成的原因。利率期限结构理论认为长、短期利率之间存在着一定的关联,即长期利率包含着短期利率的预期。本文发现,随着经济理论和金融理论对于预期认识的不断深入,利率期限结构理论也相应地向前发展。本文将从上述两个层面对利率期限理论进行综述,探究理论演变的内在逻辑。第一个层面,学术界对于预期的理解经历了“理性”假设下的静态预期、适应性预期和理性预期,以及“有限理性”假设下的有限理性预期四个阶段。第二个层面,随着预期方式理解的转变相应地出现了四种利率期限结构理论:第一,产生于农产品市场发展和“国家银行”时代,以静态预期为基础的“纯粹预期理论”。该理论认为决策者只是根据当期的信息进行下期决策,因此,长期利率是当期短期利率和未来短期利率静态预期的平均值;第二,产生于经济现实中的不确定性增加,以适应性预期为基础的“流动性偏好理论”。该理论认为未来的不确定性会给决策者带来损失,为了规避损失,决策者不得不考虑历史信息,长期利率是短期利率的平均值外加流动性升水。市场分割假说修正了“流动性偏好理论”的某些假设,提出了负的“期限溢价”的可能性;第三,产生于计算机迅速发展的时代,以理性预期为基础的“习惯性偏好理论”。该理论认为决策者理性决策的能力逐渐增强,因此,长期利率是短期利率预期的平均值,外加期限溢价,且期限溢价可正可负。该理论是对“流动性偏好理论”和市场分割假说的折中;第四,产生于数字化时代,以有限理性预期为基础的“有限理性预期理论”。该理论认为决策者的风险偏好在特定情况下会发生转变,影响其行为决策,进而影响利率期限结构的形成。在综述利率期限结构理论的基础上,本文还梳理了对于利率期限结构的一些实际测算方法和在相关理论中的应用。最后,总结全文,并介绍利率期限结构理论对中国证券市场的借鉴意义。

关键词： 企业价值   股票流动性   上市公司  

摘要： 自从2005年股权分置改革的完成到现在，资本市场的流动性大幅提高。作为市场微观层面的重要组成部分，股票流动性不仅影响市场活力，也影响着资本成本和资产定价。同样地，企业作为资本市场的活动主体，受资本市场影响较大，公司股票的市场表现也是企业价值的另一种表现方式。因此，从市场微观角度研究股票流动性与企业价值之间的关系，有助于更好地推进流动性与企业价值的融合，对于完善公司治理、流动性调整和提升企业价值具有重要作用。　　基于此，本文以2016-2018年的A股上市公司数据为样本，同时结合文献综述和相关理论，定性分析可能影响企业价值的因素，并确定影响因素的衡量指标。接着，采用面板数据模型，实证研究股票流动性与企业价值相关性，并进一步通过中介效应分析了股票流动性对企业价值影响的传导路径。主要研究结论如下：(1)股票流动性与企业价值之间为显著的正相关关系。进一步利用非流动性指标进行稳定性检验，证明本文的研究结果的可靠性。(2)股票流动性对企业价值的影响是综合性、间接性的，可以通过公司特征和外部监督两个方面作用于企业价值。公司特征主要是从股权特征、财务特征、业绩特征来分析，外部监督主要是从分析师的关注度和机构投资者持股比例来分析。(3)通过对微观层面的进一步追溯，股票流动性与公司价值之间的正相关关系不能通过业绩绩效来解释。可以通过高管持股比例、前十大股东持股比例、股利政策、分析师的关注度和机构持股者比例这五个指标解释。最后，对本文的不足进行总结，从价值评估角度对股票流动性影响企业价值的程度进行细化，这样可以完善关系模型，使研究成果更有实践意义。