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关键词： 欧式期权定价   定价方法   现值   未定权益   布朗运动   无规过程   红利率   定价公式   期权   红利股票   漂移率   股票价格   股价  

摘要： 自从Black-Scholes推导出期权的定价公式以来,期权定价理论得到不断的改进和拓展．文献[1]利用一般的积分方法在风险中性世界中进行讨论,文献[2]则研究期权定价二项公式的极限情况．但他们都没有考虑基础资产支付红利的情况．本文在文献[1～2]的基础上,考虑更一般的基础资产股票支付红利的情形,以随机分析和鞅理论为基础,尝试用未定权益的鞅定价方法来推导支付连续红利股票的欧式期权定价公式及套期保值策略．

关键词： 上市公司   风险管理   财务结构   数据挖掘技术  

摘要： 在我国经济迅猛发展的近两年，作为我国宏观经济晴雨表的沪深股市却背道而驰，屡创新低，长期以来熊态不改。造成这种现象确有股权分置方面的原因，上市公司的财务造假造成的信用缺失更是一个非常重要的原因。\n 近两年，国内一些有名的上市公司也相继暴露出其财务报表造假问题。例如，仅从历年资料判断，蓝田股份、银广夏和东方电子似乎是不折不扣的“老牌绩优股”，但残酷的造假事实宣告了这些股票神话的破灭。\n 蓝田股份、银广夏和东方电子等的财务造假仅仅是冰山一角，其他如琼民源、南华实业、ST东海、郑百文、张家界等比比皆是，据不完全统计，我国近几年因财务造假被处罚的上市公司已不下百家。\n 财务欺诈不独是我国特有的，而是一个全球性的严重问题。2002年，美国经济又经历了一场噩梦，“9·11”的尘埃尚未落定，一场金融飓风又席卷了华尔街。不同的是，发动这场恐怖袭击的力量不是来自外部，而是来自内部，来自那些曾经作为美国经济支柱的大公司们，来自那些曾经作为美国社会骄傲的CEO、CFO精英们。从安然开始，世界通讯、施乐、骑士、时代华纳、环球电讯、微软、波音、阳光、卡玛特，……，一个个过去非仰视而不可得见的超级公司和超级富豪，如今都被蜕去了光环，因财务造假被置于人人唾弃的被告席上。\n 面对着许许多多的造假公司和造假事件，很多投资者和金融研究工作者很自然地就想到财务分析能不能诊断和揭露这些虚假的财务报表，以及如何诊断和揭露这些虚假的财务报表。\n 目前国内外大多采用传统的财务分析方法来查证上市公司的财务造假。传统财务分析方法对企业财务危机判定与预测主要根据财务比率值或变化趋势，结合经验来判断。财务比率的选择和计分权重的确定仍需依靠于经验判断。尽管后续研究者对传统的财务分析不断完善，但传统的财务危机判定方法仍没超出经验总结的范式，有很强的主观性和艺术性。\n 作为2002年中国经济年度人物的刘姝威可谓家喻户晓，其成名就在于她运用国际通用的传统的财务分析方法，揭开了蓝田股份的神秘面纱，粉碎了上市公司蓝田股份的神话。\n 实践证明，刘姝威采用的这种传统的财务分析方法是有效的，她对蓝田股份的成功查证就是个明显的例证。但从她的查证过程也可以看到，这种方法确非一般人能够掌握，她不仅需要娴熟的财务知识和有关常识，也需要具有相当丰富的经验的，其查证也需要大量的调查工作和详尽的数据资料。\n 由于传统的财务分析方法存在以上缺陷，于是人们考虑:能否找到一种更加简单而有效的更直观的方法呢？\n 随着经济数据的不断积累和现代分析技术与工具特别是计算机技术的发展，使得基于历史数据分析开发财务危机判别与预测模型成为可能。\n 经过理论研究和实证，我认为，学习、借鉴国内外一些先进的分析模型技术，采用聚类分析技术，可以对上市公司等企业的财务数据有一个直观、方便、准确的分析和预测。运用该方法对蓝田股份等被查证的上市公司的实证研究表明，应用聚类分析技术能够有效、快速、准确地发现有关上市公司的财务欺诈行为。换句话说，刘姝威采用传统的财务分析方法，经过大量的分析研究发现的问题，应用我们这种方法，可以更为容易、直观、简单地予以发现。\n 聚类分析主要用于辨认具有相似性的事物，并根据彼此不同的特性加以”聚类”，使同一类的事物具有高度的相同性。聚类分析的基本思想是用相似性尺度来衡量事物之间的亲疏程度，并以此来实现分类，模糊聚类分析的实质就是根据研究对象本身的属性来构造模糊矩阵，在此基础上根据一定的隶属度来确定其分类关系。\n 利用模糊集理论进行聚类分析的原理是:\n (1)采用定量观察资料，找出待分类的全体U=(u1，u2，u3…，un).其中每一待分类对象由一组数据表征如下:ui=(Xi1，Xi2，…x(h))\n (2)聚类前先对数据进行变换处理，方法有:①中心化(centering)变换②规格化变换（极差正规化）③标准化变换④对数变换等。\n (3)聚类分析，利用相似关系求模糊等价矩阵。\n (4)模糊聚类。对满足传递性的模糊分类关系的进行聚类处理，给定不同的置信水平，予以分类。\n 研究变量或样本的亲疏程度的数量指标有两种，一种叫相似系数，性质越接近的样品，它们之间的相似系数越接近于1（或-1）;另一种是距离。它是将每一个样品看成是(m)维空间（m个变量）的一个点，在这(m)维空间中定义距离，距离较近的点归为同一类，距离较远的点归为不同的类。\n 常用的距离有:\n 明科夫斯基(Minkowski)距离、欧式距离（二阶Minkowski度量）、绝对值距离（又称Manhattan度量或网格度量）、切比雪夫距离(Chebychev)。\n 我们可以根据聚类分析的原理，通过获取上市公司公开

关键词： 民营经济发展   增长速度   黄孟复   全国工商联   中国   宏观经济环境   就业人员   保持   国民   趋势  

摘要： 在国家宏观经济环境不断改善的情况下，我们预测在未来5至10年内，我国民营经济将在以下4个方面保持快速增长的态势：第一，民营经济总量将保持年均10％以上的增长速度，对我国整个经济增长的贡献率将保持60％以上；第二，民营经济工业增加值将保持15％左右的增长速度；第三，民营经济每年将吸纳1000万以上的新增就业人员；第四，民营经济的出口将保持30％的增长速度。

关键词： 利率风险   寿险产品   人寿保险业务   寿险公司   宏观经济环境   投资回报   存款利率   健全   中国   承诺  

摘要： 我国自恢复人寿保险业务以来，由于法律不健全、制度不完善、监管体制弱化等原因，利率敏感型的产品都是依据银行储蓄存款利率为重要参数。但这种假设的利率，因承诺了长期高水平的投资回报，极易受国家宏观经济环境的影响，致使寿险公司形成了利率风险。

关键词： 上市公司   高新技术企业   中小企业板   股票估值   相对价值评估法  

摘要： 2004年6月25日，我国中小企业板正式开市，为创业板的最终设立拉开了序幕，如何找到几种估值方法，能适用于对中小企业板的高新技术股票估值，也随之成为保证中小企业板的投融资顺畅进行的重要问题。\n 高新技术的特点是否影响传统一般股票估值方法对其的适用性，非主板的特点是否影响主板高新技术股票估值方法对其的适用性，成为衡量估值方法适用性的核心问题。\n 本文将首先通过定性分析选择3种估值方法，然后通过定量分析，论述这3种估值方法在中小企业板高新技术公司股票估值的适用性，最终确定最适合的估值方法。\n 一、分类标准\n 《招股说明书》中，具有“国家认证”或“省级认证”的“高新技术企业”称号的上市公司属于“高新技术企业”;至少符合《国家高新技术产业开发区高新技术公司认定条件和办法》的四条认证条件中的一条的上市公司属于“类高新技术企业”;其余的上市公司属于“非高新技术企业”。\n 截止到2004年12月31日，中小企业板分类结果是:38家中有10家“高新技术企业”;8家“类高新技术企业”;20家“非高新技术企业”。\n 二、估值方法的定性选择\n 公司内在价值比较复杂，难把握，而相对价值具有更大的现实意义，结合中小企业板特点，相对价值评估法比较适合对目前的中小企业板股票进行估值。\n 由于PE法中所采用的“每股收益”指标较其他方法中的“销售收入”和“重置成本”等指标而言，更加公开，更易获得，应用更广，影响力更大，所以选用PE法;另外，考虑到高新技术公司的成长特点，选用PEG动态市盈率法;考虑到所得税对公司收益的影响，选用EVEBIT法。\n 三、计算估值的取值标准\n （一）传统的市盈率估价法\n （二）动态市盈率估价法\n （三）EVEBIT倍数定价法\n 四、三种估值法估值效果的定量比较\n （一）三种方法可靠性比较\n 选择上市第三周平均价作为比较价格的比较结果:\n 1、三种方法中，EVEBIT法的可靠性最高。不仅22.54的平均误差平方和明显小于其他两种方法，而且，38只股票中有17只运用该法的估值误差最小。\n 2、PE法按申银万国分类、证监会分类计算的估值的可靠性也是比较高的。38只股票中有13只运用PE法的估值误差最小。\n 3、PEG方法并未表现出明显优于PE法。\n （二）三种方法可靠性差异的原因分析\n 1、内在原因\n EVEBIT法表现出了较高的可靠性与其是对PE法改进的相对估值方法有关;PEG法没有表现出明显优于传统PE法的内在原因主要是PEG估价对G、K非常敏感，而G、K的估计含有较大的主观成分，准确度不高。\n 2、外在原因\n EVEBIT法中，“EBIT”、“净债务”、“股票总市值”指标均是2003年度的静态数据，而PE法和PEG法中的“行业市盈率”指标是2004年5月至12月这段区间内各行业的每日市盈率的平均值，其中含有动态数据波动的影响。因此，当与“上市第三周收盘价”这一静止指标相比较时，EVEBIT法的静态指标计算结果的拟合度可能会高于PE法和PEG法动态指标计算结果的拟合度。\n （三）三种方法可靠性比较的结论\n EVEBIT法表现出较强的可靠性，但由于计算数据的静态特点，使该方法不适用对于年报信息影响力减弱的后续动态股价进行评估，实际应用价值受到影响;相比较而言，PE方法和PEG法由于引入了动态数据，可以根据实时的行业可比数据对股票进行实时定价，更易于实际应用。但由于PEG法中对于G预测评估的主观特点，使得PEG法实际操作难度大。\n 因此，综合考虑可靠性、实用性和可操作性后的结论是:PE方法可操作性强、实用性强、更能客观的评估动态股价，在三种估值方法中具有比较优势。\n 五、不同属性公司的方法选择比较\n 38只股票5组估值与上市第三周平均收盘价相减，得到5组误差，按照科技属性、行业属性排序，绘制出2类误差图。直观观察误差图，基本上呈现随机分布状态，这表明不同属性公司在方法可靠性上没有显著的差别。\n 10只高新技术股和8只类高新技术股组成“组1”，剩余的20只非高新技术股组成“组2”，分别对两组通过3个估值方法产生的5个估值系列的绝对误差进行t-检验。\n t-检验结论是:3个估值方法产生的5个估值系列的误差，都没有通过双样本等方差和异方差假设t-检验。这说明:依据样本，没有足够理由否定两组绝对误差均值之间没有显著差异的假设，即不同科技属性的公司估值在运用三种相对估值方法的可靠性上没有明显差异。\n 这与误差图直观的结果是一致的。\n 六、PE法对高新技术股票动态估价的可行性\n 根据上述估值

关键词： 利率期限结构理论   国债利率   中国   变动趋势   国内外   模型   评述   曲线   基础   数据  

摘要： 本文简要地阐述了利率期限结构理论,并对国内外的有关利率期限结构的模型进行了评述。在国内的国债利率期限结构模型的基础上,根据现有的数据,分析了我国国债利率期限结构曲线的变动趋势并提出了预测模型。

关键词： 企业价值评估   期权理论   应用   产业风险投资   高新技术企业   期权定价理论   投融资体制   选择项目   选择问题   投资时机   评价方法   理论基础   投资者   现金流   现值  

摘要： 高新技术产业风险投资作为一种新型的投融资体制 ,蕴含着极大风险。在选择项目时 ,投资者要对企业的价值进行评估。基于未来现金流现值期望的评价方法忽视了投资时机的最优选择问题 。

关键词： 代理成本   股利政策   交易成本   股利发放率  

摘要： 本文首先对罗瑟夫(Rozeff)的股利政策中传统的代理成本理论进行了分析,指出传统的代理成本理论没有考虑发放股利之后的筹资所引致的代理成本的情况,因此有其不完善之处,在此基础上,本文对考虑了发放股利后导致再筹资的最佳股利发放率问题进行了探讨.

关键词： 加息   利率调整   央行   中国经济   理性预期   趋势   宏观经济环境   周期   参考   剖析  

摘要： 在当前面临通货膨胀压力的宏观经济环境下,央行的利率调整会进入新一轮的加息周期吗?本文试图通过对宏观经济趋势和加息、的政策意义及效果等问题进行剖析,从而对利率调整的趋势作出自己的判断,为人们在投资和消费决策时提供一些理性预期的参考.

关键词： 营销培训   公开课   培训公司   学员   跨国企业   实际工作   四个阶段   现象   宏观经济环境   成人学习理论  

摘要： 营销培训的畸形现象仅仅就在两三年前,广大企业的营销培训公开课开始在国内非常火爆,曾经出现过一堂公开课400多人在台下听的场面,培训公司和讲师都成了暴发户。但好景不长,现在公开课是越来越开不下去了。例如著名的S公司的公开课,价格降到800元一天,却只能招来不到10个学员,只好找一帮在校学生撑门面。为什么会出现这样奇怪的现象呢?是因为宏观经济环境吗?显然不是。