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关键词： 股票期权   公允价值   计量  

摘要： 在企业竞争日趋激烈的时代背景下,创造力在企业发展中发挥的作用越来越大,甚至会直接影响到企业兴衰,企业应用股权激励吸引人才的现象也日益广泛,在众多结算方式中,股票期权逐渐超过限制性股票成为了主要结算方式。但在企业实际应用过程中却出现了各种乱象,特别是股票期权的公允价值计量情况。为分析出问题所在并提出可行性建议,本文对其进行了研究。本文主要采用了描述统计法和案例分析法。首先按照统计结果选取了应用逐渐广泛的股票期权这一结算方式,并基于行业特性选取了对人才需求较大且应实施股权激励比较普遍的信息技术业,在2016年至2019年该行业实施股权激励的上市公司中选择了问题比较突出的协鑫集成为代表,就该公司股票期权公允价值计量过程中的细节进行分析。首先,通过该公司与其他公司的对比可以发现存在着参数取值不统一的问题。其次,该公司在年报中披露的股票期权公允价值计量模型与激励草案中公布的模型不一致,并且在年报中并未就模型的修改原因及影响进行相应的解释说明。经过对比修改前后两种模型下的公允价值及各期分摊的成本费用发现,企业可能通过修改定价模型操纵利润,并存在着披露不充分的问题。另外,通过对比行权日实际公允价值和授予日估计公允价值可以发现,目前准则按照授予日估计公允价值进行后续计量存在着一定的不合理之处。针对这些问题,本文提供了若干建议,包括充分信息披露、加强监管;细化相关规定、统一标准以及等待期内权益工具公允价值改按资产负债表日公允价值计量。

关键词： 流动性风险管理   摆动定价机制   摆动因子   价差损失   治理结构  

摘要： 截止2018年末,中国公募证券投资基金存续规模达到13.03万亿元,存续基金只数达到5626只,中国的证券投资基金市场经过21年的发展,无论是规模、数量还是种类、运作方式都发生了巨大的变化,时至今日如何有效的建立与之配套的法律法规体系与监管架构成为保证中国基金市场健康稳定发展的重要问题。而在这些问题中,流动性风险问题越发凸显,高份额集中度,大额申购与赎回的频繁发生对基金流动性管理的的挑战日趋严峻。摆动定价机制作为重要的流动性管理工具在以卢森堡为代表的欧洲基金市场具有多年的应用历史,并且根据卢森堡发布的调研报告显示,使用摆动定价机制的基金在其长期业绩上比没有使用这一机制的基金更为优异。中国证监会在2017年8月发布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》首次将摆动定价机制作为允许使用的流动性风险管理工具,标志着中国摆动定价在监管法规层面的开端。但国内对这一工具的研究近乎空白,基于国内与国外不同的交易制度及市场情况,国外市场的实践经验对国内的应用参考也非常有限,使得国内对这一工具的研究及应用发展缓慢。摆动定价机制即通过对当日用于确认申购、赎回申请的基金单位净值加入摆动因子进行调整,用以弥补存量基金份额持有人潜在净值损失的机制。分为全部摆动及部分摆动两种,无论当日申购赎回金额如何,都加入摆动因子进行调整的称为全部摆动,在当日净申购或净赎回达到占总份额固定的百分比指标或金额达到固定金额指标才加入摆动因子进行摆动的称为部分摆动,这个触发摆动定价应用的指标称为摆动门槛。通过对基金申购与赎回机制的分析,本文得出当大额申购被确认时,新的份额被T+1确认,但资金配置为资产却可能需要几天的时间,在这几天中存量客户的收益因新确认的份额被摊薄,同时大额资金在几天的时间内建仓可能导致价差损失,除此以外建仓交易的交易成本也将由基金资产承担;同理,在大额赎回被确认后,基金资产需要在短期内进行变现,交易费用、不合理的价差及为了及时变现可能加入的融资手段带来的融资成本将对存量份额持有人造成损失。上述对净值的损失与资产组合及市场的流动性状况成负相关,流动性越差则造成净值损失越大。对比当前基金市场正在使用的流动性风险管理工具,如延期赎回、延期支付等仅能够适当延长变现时间,无法对基金净值损失进行补偿,赎回费收入机制的补偿效果有由于基金最低现金比例的投资要求,对于一般性的申购及赎回具有良好的应对作用,因此本文分析认为部分摆动的机制相较于全摆动更适合实际实施。在对摆动门槛的分析上,本文提出相关决定因素包括基金资产组合的流动性状况、过往历史份额交易情况及融资手段。其中资金投资组合的流动性越好,摆动门槛越高;过往交易情况反映了基金的投资者交易特征及市场对基金的敏感性,基金现有投资者的交易习惯越稳定,市场对基金的敏感性越低,则设置的摆动门槛越高;基金融资手段体现了基金在应对赎回时的缓解措施,融资手段越多,融资成本越低,则设置的摆动门槛越高。摆动因子的相关因素包括交易成本、价差损失及融资成本,其中交易成本指基金交易产生的交易费、结算费、印花税和券商佣金,根据现行市场情况一般在0.21%的水平,价差损失是指申购与赎回确认日资产估值价格与买卖组合资产交易价格之间的差值,买入价高于估值价或者卖出价低于估值价格即造成价差损失,融资成本即可能增加变现负担也可能缓解变现负担,其与价差损失之间的关系本文未能有效量化。在模拟A基金管理公司对摆动定价的管理中,我们将摆动定价机制管理委员会定位为决策管理机构,其将指导运营管理部具体的摆动定价实施,同时委员会需要受到审计机构及董事会的监督,并定期向董事会提交流动性管理报告,报告应包含摆动定价机制的实施情况,四个机构相互制约,但也存在管理无效化及道德问题的风险。最后本文总结摆动定价长期看对国内基金市场具有良好的应用价值,但当前还需花时间填补国内在这一领域的研究空白,本文对这一具有价值但尚属研究空白的领域的研究对国内基金市场具有参考价值,并总结了本文在数据获取、相关性量化分析上的不足。最后本文给予监管机构强制外部审计参与及鼓励大型基金公司试点尝试的建议。本文通过对国外基金市场实践经验及国内外相关理论研究,提出了我国基金市场在使用摆动定价机制时的要素选择及应用模式,同时加入公司治理的内容,使得其借鉴和应用意义更为明显。

关键词： 漂亮50   投资价值   因子分析法   市场表现  

摘要： 我国股票市场从1990年12月19日上海证券交易所成立算起,已经走过了近30个年头。在这个过程中,股票市场作为连接投资者和上市公司的枢纽,推动了我国市场经济的成熟和发展。然而作为一个新兴市场,我国股票市场至今还存在许多不足之处,投资者在市场上大多依靠价格波动所形成的差额来获取资本利得,直接加大了投资风险。2014年,以中央汇金、中国证金等公司为代表的国家机构本着价值投资的理念,全面介入股市,造就了诸多业绩背景良好,价格涨幅巨大的股票,并一直持续至今。如何判断这些公司的投资价值和市场表现,具有现实的研究价值。文章选取了2014年-2019年5年间股价涨幅排名前50的上市公司作为研究对象,以相关统计数据为基础,建立了能够综合反映上市公司盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力和股东回报的投资价值评价指标体系,运用因子分析法计算出各上市公司投资价值的综合评价得分以及排名,从而可以直观的看出投资价值较大的上市公司。在此基础上,本文用年涨跌幅、年均价,年成交额、年平均换手率等可以反映股票市场表现的指标作为被解释变量,分别与样本公司投资价值综合得分进行回归分析,发现它们存在并不完全显著的相关性。漂亮50股价的上涨,既是公司投资价值的体现,也受其他因素影响。结合研究结论和我国股市的运行特点,本文提出了坚持价值投资理念,建立健全上市公司信息披露制度,完善市场监管,给投资者创造一个公平公正的市场环境等研究建议。

关键词： 艺术品投资   股票投资   分位数回归   Copula  

摘要： 随着我国艺术金融不断发展,艺术品市场由早先单一收藏属性逐步向投资属性过渡。越来越多人群认可艺术品的投资价值,将艺术品作为资产配置对象之一。而股票投资长期以来因其普遍性、易操作性一直深受投资者青睐。随着经济金融一体化,各市场间投资活动相互渗透、相互影响,艺术品与股票等传统金融市场的联系也愈发紧密,其市场相依关系成为投资者的关注焦点。在此背景下,对艺术品与股票市场的投资关系展开研究,一方面可以考察艺术品金融化程度,探明艺术品市场与金融市场联动的作用机理,丰富艺术金融理论体系;另一方面,能够帮助个人和机构投资者从艺术品投资与股票投资市场关系中发现更优的投资策略,实现投资价值最大化和投资风险管理,具有一定现实意义。本文基于2000-2018年我国艺术品市场拍卖指数与沪深股票指数,对艺术品投资和股票投资收益率的联动关系进行研究。在总结国内外学者研究经验的基础上,构建了市场联动的理论框架,并分别从宏观经济预期、资金跨市流动和市场信息传递三个层面分析了联动产生的内在机制。接下来进行实证分析。第一,利用Pearson相关系数刻画了市场间投资收益率的全局线性相关关系。第二,为探究市场联动状态是否会受收益率高低的影响,本文对艺术品和股票投资收益率序列进行分解,利用分位数回归模型设置了多个分位数监测点进行研究。第三,为捕捉市场投资收益率序列的尾部相依结构及相依程度,本文构建了多个Copula模型,考虑到其相依关系可能存在时变特征,于是引入了相应转换函数,以保证Copula参数能在定义域内动态演化。通过对多个Copula模型拟合效果的探讨,选取出最优模型来刻画市场间尾部相依系数,分析艺术品与股票投资在极端收益下的联动表现。研究结果表明:艺术品投资与股票投资收益总体上呈较弱的正向联动。相较于上证股票市场,艺术品与深证市场的联动性更强。根据分位数回归模型,其联动关系会受到收益水平的影响,当收益率处于中低分位数,即市场表现不佳时,相关系数的显著程度更高。此外,经过对Copula模型拟合效果的探讨,发现动态旋转gumbel copula是刻画艺术品与股票市场尾部相依关系的最优模型,其尾部相依性具有不对称特征,上尾相依系数为零,下尾相依系数波动减弱后趋于稳定。这说明出现极端收益时,艺术品投资与股票投资收益的联动状态是不同的。两个市场会在危机时表现出明显的同向运动。这启示投资者尤其要注意艺术品与股票组合投资的极端下行风险。

关键词： 科技创新   股权结构   股票收益   资本资产定价模型  

摘要： 上市公司的股票价值与经营活动密切相关,在国家对科技创新活动的大力倡导下,多方学者开始研究企业的科技创新能力与股票价值的关系。然而科技创新能力与股票价值的关系是复杂的,上市公司股东与管理层之间的委托代理问题同样存在于科技创新活动中,并且科技创新活动收益的不确定性导致其中的委托代理问题更为显著,所以作为公司治理基石的股权结构必然会影响科技创新活动,进而调节科技创新能力与股票价值的关系。目前学术界主要集中在研究科技创新能力对股票价值的影响,尚未有人引入股权结构进一步探讨科技创新能力、股权结构与股票价值的关系。本文以此为切入点,以2010-2019年A股上市公司为研究对象,以研发投入与主营业务收入比作为企业科技创新能力的衡量指标,以企业股权性质(国企或非国企)和前十大股东持股比例作为股权结构的衡量指标,首先根据上市公司不同特征分组构建投资组合,并利用Fama-French多因素模型检验不同组合的异常收益,对比不同分组之间异常收益差异的显著性,考察投资组合中科技创新能力与股票价值的关系以及股权结构的调节作用,随后计算不同时期上市公司个股超额收益,以个股超额收益作为股票价值的衡量指标,并采用Fama和Mac Beth的回归方法从个股层面考察科技创新能力与股票价值的关系以及股权结构在上述关系中的调节作用。最后进一步分析国有上市公司和非国有上市公司两个子样本中股权集中度对科技创新能力与股票价值关系的调节作用。结果显示:(1)科技创新能力与股票价值正相关。说明科技创新能力显著提高了企业的股票价值(2)前十大股东持股比例能正向调节科技创新能力与企业股票价值之间的关系。说明股权集中度有效地缓解了科技创新活动中的委托代理问题(3)国有企业性质负向调节二者之间的关系。说明非国企属性有效地缓解了科技创新活动中的委托代理问题。(4)在国有企业和非国有企业两个子样本中,股权集中度均显著正向调节科技创新能力与股票价值的关系。

关键词： 快递行业   股票投资价值   自由现金流贴现模型  

摘要： 近年来,电子商务和网络购物的兴起推动了快递行业的迅猛发展,我国快递行业不少企业纷纷进入资本市场。一般而言,仅仅依赖于股票价格的证券技术分析并不能清晰地反映企业价值。本文认为,投资者应该在利用目标企业的财务数据进行基本面分析的基础上,选取合适的估值模型对目标企业的投资价值进行综合分析,做出投资决策。本文首先对国内外投资价值的相关文献及理论进行研究和综述。然后对顺丰控股及快递行业的发展情况进行研究分析,再结合顺丰控股公司和同行业竞争企业的财务数据,对顺丰控股的经营成果、财务状况以及行业地位分析评价。最后选取合适的估值模型对顺丰控股的投资价值进行评估,得出结论并给予投资建议。本文选取自由现金流量贴现模型、市盈率、市净率、市销率分析法分别对企业的股票价值进行评价预测,以期客观、合理地预估企业的内在价值。本文通过研究得出以下三点结论:第一,快递行业发展潜力良好。第二,顺丰控股战略布局合理,竞争优势明显。第三,运用所选估值模型计算所得的综合估值略高于公司市场价值,顺丰控股值得长期关注,但公司的盈利能力有待加强,融资模式需要改进。最后本文认为在使用估值模型进行股票估值时,投资者的主观因素以及市场的多样性在一定程度上会影响估值结果,投资者要充分调查了解企业的发展情况,选择合适的估值方式,以求分析结果的准确性。

关键词： 货币时间   价值   企业投资决策   影响分析  

摘要： 企业日常生产运营和投资决策中均受到货币时间价值的影响,不论是何种类型的投资项目,都应当考虑货币时间价值。对货币时间价值的基本内涵以及运行规律进行有效地把握,可以更好地发挥其在企业发展中的重要作用。介绍货币时间价值的基本概念与投资决策常见的方法,从必要性层面对货币时间价值对企业投资决策产生的影响进行了分析。

关键词： 输配电改革   准许成本   固定资产折旧   现值  

摘要： 为推进新一轮电力市场改革,我国输配电价改革实行"准许成本加合理收益"的电价管制模式。在这种模式下,固定资产定价折旧作为输配电准许成本的重要组成部分,将直接影响到电网企业的准许收入。在平均年限法下,监管定价折旧年限和会计折旧年限将共同影响固定资产折旧对公司产生的收益现值。本文通过对比分析"购销差价"与"成本加收益"两种盈利模式下固定资产折旧对公司收益现值的影响,建立单项固定资产和投资情景下多项固定资产折旧收益现值模型,探求会计折旧年限与定价折旧年限之间的关系,为输配电改革环境下的电网企业固定资产折旧策略提供参考。

关键词： 工业销售产值   主营业务收入   需求不足   数据汇总   经济运行分析   未来展望   宏观经济环境   当年价  

摘要： 2018年,国家宏观经济环境较为严峻,市场疲软、需求不足,变频器行业整体增速有所下滑。从纳入统计的行业企业上报的数据汇总分析,2018年变频器行业工业总产值(当年价)、工业销售产值、分别同比减少1.84%、2.14%,主营业务收入增加11.6%。

关键词： 酒业   宏观经济环境  

摘要： 2019年悄然走完半程,酒业圈依旧在复苏声势下演绎着多彩好戏,但相比去年的意气风发和高歌猛进,今年愈来愈多的品牌开始调低增长步调,以更为沉稳的心态应对当前宏观经济环境的走势不明……。