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关键词： 股票投资价值   因子分析   聚类分析  

摘要： 股票投资价值分析是分析股票价格与价值之间的偏差,对投资者规避投资风险十分重要。投资者做出投资决策前,需要判断投资行为是否能为其带来收益,所以,在众多金融业上市公司中,筛选出具有投资价值的公司,是每个投资者的关注的问题。本文以上证A股银行上市公司为研究对象,运用因子分析、聚类分析对数据进行实证分析,总结具有高投资价值的上市公司的特征,依据这些特征为投资者选取具有投资价值的投资对象,降低投资风险。

关键词： 生命周期   投资因素   现金股利   股利支付  

摘要： 股利政策作为企业三大财务决策之一,对企业的发展具有重要意义。如何将企业每年的收益在股东和企业内部留存之间进行合理分配——制定合理的股利政策,是其管理者每期都要面临的棘手的问题。本文以格力电器股份有限公司的股利政策为研究对象,利用企业生命周期理论对其股利政策影响因素做了详细分析。首先对格力电器股利政策进行分析:先介绍了格力电器的基本情况,对格力电器的上市以来的生命周期进行划分,将其分为成长和成熟期,利用事件研究法研究了不同生命周期阶段股利分配的市场反应,发现处于成长期时,高现金股利分配并不能引起投资者的兴趣,而成熟期时,投资者更偏好于现金股利;其次,从股利支付倾向和股利支付率两方面的变化对格力电器的股利政策进行分析,指出其存在的问题:股利支付的随意性较大和现金股利支付率缺乏理论支撑,针对其存在的问题,分别从法律和行政法规、企业自身因素、股东因素和行业发展因素四个方面研究了不同因素对于企业制定股利政策的影响,分析结果认为:企业自身因素和行业发展期对现金股利起到了正面作用,法律和行政法规对于格力电器的股利政策有一定的约束力,其中公司法和证监会再融资的约束较强,股东因素对现金股利产生了负面影响,我们根据分析结果提出了相关建议:认为应当减少现金股利的波动以保护投资者利益,应优先从企业内部进行融资,同时在制定股利政策时应更多地关注企业自身因素,格力应构建合理的股权结构以保护大小股东利益;最后提出了结论和展望。本文研究结果对上市公司制定合理的股利政策具有参考意义。

关键词： 股票回购   公司价值   事件研究法   回归分析  

摘要： 股票回购是作为股份公司调节股本总量的资本市场的重要工具,是指公司按一定的程序购回发行或流通在外的本公司股份的行为,在西方的资本市场有着广泛运用,常用于利益分配政策和资本运作。我国上市公司股票回购起步晚,但是随着我国经济蓬勃发展,资本市场不断成熟、股票回购制度不断完善和近几年全球经济形势不容乐观和受国内证券市场熊市的影响,我国证券监管部门对股票回购态度逐步转为支持。例如:四部委于2015年8月发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》,2018年修改《中华人民共和国公司法》中关于股票回购的规定,极大提升了上市公司股票回购的热情,所以上市公司股票回购数日渐增加。据国泰安数据库了解2016年宣布股票回购的公司有327家,2017年宣布股票回购的公司有461家。国内关于股票回购的研究日渐增多,但很少有学者研究股票回购与公司长期价值的关系,因此通过定性和定量分析方法深入研究股票回购与公司价值关系具有重要的理论意义和现实意义,为上市公司提供股票回购指导,为投资者提供股票回购建议,有利于我国资本市场稳定的发展。为研究股票回购数量增加情况下,股票回购对公司价值的影响,本文根据股票回购研究背景选取国内2015年股灾后四部委发布《通知》的时间为研究起点,整理了从2015年8月1日至2018年7月31日共574个样本数据。首先运用事件研究法验证股票回购对公司短期价值变动的关系,研究结果发现,股票回购能提升公司短期价值,且以市值管理为回购目的的提升效果比以配合股权激励计划为回购目的的提升效果更为明显,同时发现存在回购信息提前泄露的情况;其次,通过OLS多元回归分析股票回购与公司长期市场价值关系,发现股票回购与公司长期市场价值不存在明显的相关关系,这可能是因为受到我国股票市场持续低迷的影响,同时我国证券市场发展不够成熟,造成证券市场价值发现功能不能有效发挥,市值不能正确反映公司价值;通过回归分析股票回购与公司长期账面价值关系,发现股票回购与公司长期账面价值有正向效应,且通过显著性检验;然后经过回归分析发现,回购比例对公司长期价值没有显著性影响,这可能是因为股票回购对象大部分为限制性股票,回购比例和回购范围影响小,经过稳健性检验后验证了上文结论;最后本文主要从政府、上市公司和投资者三个角度提出了建议。

关键词： 分布式光伏   电价补贴   净现值法   补贴预测  

摘要： 随着我国经济的发展,能源和环境的压力日渐增加。光伏、风电等可再生能源的大规模应用,能够部分替代和减少传统化石能源的使用,从而缓解局部能源供应短缺与环境保护的双重压力。价格补贴作为一种行之有效的政策手段,合理的补贴价格有利于促进我国光伏产业的健康发展。目前我国对光伏产业补贴额度较高,高额的补贴引发了可再生能源基金入不敷出和用户骗补等一系列的问题。2018年6月国家发展改革委、财政部、国家能源局发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》中提到我国光伏发电规模不断扩大,技术进步和成本下降速度明显加快,要加快光伏发电补贴退坡,降低补贴强度。因此本文根据不断下降的光伏设备成本对我国分布式光伏电价补贴进行预测,一方面为国家优化电价补贴退坡机制提供政策参考,另一方面也为分布式光伏项目投资者的投资决策提供意见。目前的研究主要集中于光伏初始投资补贴和上网电价补贴政策,本文主要针对分布式光伏度电补贴政策作相关研究。论文首先梳理了我国分布式光伏的定义和相关政策,然后对我国分布式光伏电价补贴影响因素做了系统动力分析,发现光伏设备成本是影响光伏补贴的最直接因素,接着基于双因素学习曲线构造了光伏设备成本预测模型并预测了我国光伏设备成本。基于已经预测的光伏设备成本利用净现值法构建了分布式光伏电价补贴预测模型,先以我国浙江省一般工商业分布式光伏用户为例进行度电补贴预测,考虑并预测了不同贷款方式、补贴年限、自用比例、日照时间、区域分布下的电价补贴变化趋势,然后将预测模型应用到全国另外24个的省市并得出了各省市度电补贴预测的结果。研究发现:2018年浙江省居民用户和大工业用户所需的度电补贴比一般工商业用户所需的度电补贴分别高出0.14元/kWh和0.08元/kWh;增大贷款比例、延长贷款年限、增大自用比例可降低度电补贴金额;全国各省一般工商业用户预计在2022年可以全部去补贴。研究贡献在于使用净现值法综合考虑多种因素建立了我国分布式光伏度电补贴预测模型,并将其运用到我国分布式光伏补贴预测之中。研究结果为政府优化补贴退坡政策和用户投资决策提供了参考。

关键词： 房地产价格   融资约束   研发投入   股票收益波动率  

摘要： 我国企业融资渠道多样化不足,金融工具可选择性小,公司融资选择的渠道、方式有限。上市公司通过股权通过配股增发融资需获得批准符合相关规定,而且中国的债券市场不够发达,由于信用等原因企业难以通过发行债券的方式融资。所以银行信贷成为中国企业的主要融资方式,而且银行更倾向于为固定资产提供抵押贷款,而不是为创新研发等非实物资产提供资金。Carvalho（2018）从企业持有房地产持有价值由于房价上涨而提高所带来的融资约束放松的这一角度研究发现房地产持有价值提高带来的融资约束放松增加了企业股票收益率的波动性,并通过进一步研究发现这种影响是通过增长期权渠道,而研发投入是获得增长期权的主要途径,所以融资约束放松是对研发密集型企业股票收益率的波动性增加影响更显着。此前的研究表明,企业的基本面可以帮助解释股票收益率波动性。Basu（1977）提出市盈率高的上市公司股票收益率低于市盈率低的股票收益率。Fama-French（1993）提出的三因子模型认为规模效应和账面市值比是市场组合收益率之外,另两个影响股票收益率的因素。还有资产回报率和公司的杠杆率也是影响股票收益波动率的重要因素。但我们对决定股票波动性水平的潜在经济因素的理解仍然有限。本文主要研究融资约束对股票收益波动率的影响。从企业房地产资产价值由房价波动多引起的变动影响融资约束这一角度.,根据Carvalho（2018）研究所表明企业利用增长期权的能力受到的融资约束越少,可能导致股票波动性越高这一结论进行实证研究。本文以2007年到2017年度我国沪深两市A股和创业板上市公司为样本进行研究,按照上述逻辑,通过工具变量法和多元线性回归模型完成以下研究:首先,基于不同地区对房地产周期的风险敞口不同。本文利用中国各地区人均城市建设用地的差异,构建全国房地产价格对当地房地产价格的冲击工具;其次,本文将这些本地房地产冲击与各公司资产负债表中房地产敞口的现有差异结合起来,评估冲击对公司房地产资产价值的影响;然后研究公司持有的房地产价值的增加是否显着导致了他们的股票收益波动性的变动,并通过研究按研发投入强度划分的研发密集型企业子样本检验这种影响是否是由增长期权渠道传导的。经过研究发现,企业房地产持有价值的冲击会导致股票收益波动率增加。此外,本文的实证结果表明,企业房地产持有价值的冲击会导致股票收益波动率增加也与公司市场杠杆减少有关,但不与较高的后续现金流波动相关;并且通过对研发强度的界定分组实证研究发现,研发密集型企业波动性的增加是由融资约束放松（房地产资产价值冲击）所驱动的。这些结果都说明企业房地产持有价值的冲击会导致股票收益波动率增加是由增长期权渠道驱动的。房地产资产价值的持续冲击对大型企业和非研发密集型企业股票收益波动率的影响并不显着。综上所述,研究结果表明,在拥有大量房地产资产的研发密集型企业和中小型企业中,它们所持有的房地产价格上升导致的融资约束的放松可能是企业股票波动性上升的一个重要决定因素。.本文的通过研究研发密集型企业融资房地产持有价值变动对股票收益波动率的冲击,证明研发密集型企业股票波动性上升的一个重要经济决定因素是房地产价格上升导致的融资约束的减少。本文的研究结果分离出了导致公司股票收益波动的一个潜在决定因素:即公司由于房地产持价值增加使融资约束减少,这一因素通过改变企业投资决策（增加研发投入）使企业获得增长期权能力增强从而影响股票收益波动率,并验证它对不同类型公司中股票收益率波动的作用的差异:对中小型企业和研发密集型企业作用显着而大型企业和非研发密集型企业作用不明显。本文的结果为融资约束影响企业股票波动的机制提供了证据,并表明这种影响集中在研发密集型企业中。

关键词： 上市银行   股票交易内在价值   多元回归   因子分析   固定效应模型  

摘要： 股票市场是金融市场的重要构成部分,股票的转让、买卖和流通,对经济发展起着举足轻重的作用。我国股市正处于飞速发展阶段,受投机性等因素影响,多支股票价格大幅波动,不利于市场的健康发展。因此建立符合我国市场特点的股票价值测度模型非常必要。现有的股票价值测度模型描述的基本都是企业内在价值对股票价格的影响,对宏观方面的研究大多局限于定性层面。建模过程中没有将二者同时考虑,不仅全面性没有得到保证,还容易存在滞后性等问题。因此,本次研究提出股票交易内在价值的概念,希望同时考虑宏观和微观因素,实时得到股票的合理价格。本次研究通过多元回归的方法创建股票交易内在价值模型。不同行业板块在成长性、政策敏感性等方面存在较大差异。上市公司银行股票占A股总市值四分之一左右,所以银行板块的走势对整个证券市场都有重大影响。同时银行股票市盈率较低,相对其他板块来说规律性更强。为了使模型更加精确,本次研究选用银行板块的股票进行模型建立。以北京银行、中国银行等等16支上证交易所上市的银行股票为主要分析对象。在进行相关性检验之后,微观方面共选取股本指标、股东指标、盈利能力、资本结构、风险指标、成长能力和营运能力等7个方面共21个指标。选取股票价格指数代表宏观因素纳入模型测度范畴。通过主成分分析和因子分析方法对数据进行降维。根据本次研究数据特点,共采用固定效应模型和混合的OLS回归模型两种建模方法分别进行模型建立。并对建模结果进行统计学和实战投资两个方面的检验。检验结果表明,固定效应模型和混合的OLS回归模型调整R分别为99%和90%,这在金融回归领域属于非常高的值。二者的F检验和t检验结果分别说明模型和各指标均显著。在投资实战检验方面,若模型有效,则被低估的股票价格应具有上涨趋势,即累计超额收益为正;被高估的股票价格应具有下降趋势,即累计超额收益为负。选取的检验样本大部分符合上述规律,认为模型通过了实战检验。本文在以往研究的基础上,将宏观因素和微观因素同时纳入到股票价格的测度中,并定义为股票交易内在价值模型。为投资者决策以及证券市场监管等提供合理依据。

关键词： 股票简称   变更   超额收益   公司价值  

摘要： 针对当下上市公司股票简称变更日益频繁的现象,本文通过对股票简称变更前后的超额收益率进行统计和检验,以及构造包含虚拟变量的回归模型,发现上市公司变更股票简称在短期内确实会带来正的超额收益,但是长期内变更股票简称却不能对公司价值产生显著影响.

关键词： 增值税   增值税税率   企业价值   事件研究   需求价格弹性   增值税税负  

摘要： 增值税税率影响企业的逻辑与其他税种存在较大差异，然而已有研究对增值税税率的影响关注不够。依据我国2017年4月颁布的将13%的增值税税率降至11%的改革，本文基于事件研究方法发现，相比其他企业，增值税税率降低的企业在[0，1]事件窗口期的股东财富平均增长了约0.3%，这相当于370亿股东总财富的增加。接下来的实证分析验证了增值税税率影响企业价值的两条路径：“价格效应”与“税负效应”。我们还进一步识别了“税负效应”的具体来源。此外，比较发现，“税负效应”的影响程度要超过“价格效应”。最后，区分产权性质的结果显示，增值税税率的价值效应主要存在于非国有企业；出口退税政策的存在则使得非出口企业受增值税税率的影响更大。本文提供了增值税税率价值效应的经验证据，并系统揭示了增值税税率价值效应的具体来源以及各来源的相对重要性，这使得本文结论具有重要的理论价值与政策启示意义。

关键词： 布林通道系统   趋势跟踪   基本面分析   价值投资  

摘要： 随着金融理论和计算机技术的不断创新,量化投资策略自产生以来一直备受瞩目,在实务中也被应用得越来越频繁。与此同时,作为西方成熟资本市场上的主流投资理念之一,价值投资这一经典的投资方法依然受到广大投资者的青睐。本文通过建立结合趋势跟踪的价值投资策略模型,讨论将基本面分析法与量化投资方法进行组合之后的交易策略可行性。本文以2010—2017年香港证券交易所上市公司为研究对象,使用各上市公司的财务数据及交易数据,建立了结合趋势跟踪的价值投资策略模型。这一模型分为两个部分:基于价值投资策略的选股模型和基于改进的布林通道趋势跟踪择时模型。首先建立了兼顾财务指标、估值指标与MFI资金流量指标的价值投资选股模型,筛选出小规模的股票池。接下来构建基于改进的布林通道系统趋势跟踪择时模型,对股票池中的股票进行择时分析,以识别股票买入或卖出的最佳时机,并将2010—2015年作为样本内期间进行系统参数的优化,将2016—2017年作为样本外期间用于测试系统的实施效果。此外,还将结合趋势跟踪的价值投资模型风险收益指标与单一价值投资模型和趋势跟踪策略进行对比,讨论本文构建的模型能否实现更高的投资收益。结合趋势跟踪的价值投资模型实证结果表明:本文所构建的这一模型能够实现超越同期市场指数的收益率,其最大回撤率及MAR比率也符合预期;此外,与单一的价值投资模型及趋势跟踪策略相比,结合两者的模型在样本期间净值更高。

关键词： 医药类上市公司   股票价值   超额收益   评价指标  

摘要： 医药行业是关系到国计民生的战略性行业。近几年来，随着我国经济的增长和人口老龄化的到来，医药行业呈现迅猛的发展势头。2017年我国医药行业销售收入达28459.6亿，十年间年均复合增长率为23％，远高于同期GDP增长率。医药行业在国民经济中占有越来越重要的地位。二级市场方面，截止至2019年3月，医药类上市公司已经达279家，医药类上市公司普遍受到人们的关注。　　本文首先对CAPM模型和Fama French三因子模型在医药行业的收益预测进行适用性分析，根据实证结果分析模型对股票超额收益的预测情况，并比较两个模型的优劣及不同点。对于CAPM模型和Fama French模型的残差，本文将进一步研究这部分不能被模型所解释的因子对医药行业估值指标市盈率P/E、市净率P/S和市销率P/S的影响。为了更准确的找到医药行业估值指标的影响因子，本文从宏观、行业、财务、市场和政策5个方面引入26个待检验解释变量，与CAPM模型和Fama French三因子模型的残差共同作为解释变量，构建多元回归模型。　　本文的创新之处在于对CAPM模型和Fama French三因子模型的残差进一步分析，并探究其与医药行业估值指标的关系，并引入26个因子从多角度构建更精确的多元回归模型。本文数据使用2014年-2018年月度数据，保证研究的时效性。　　实证结果表明，CAPM模型和Fama French模型的残差与医药行业估值指标相关，即上述模型不能完全解释股票超额收益情况，存在其他因子影响股票收益预测和估值指标。引入的26个因子中，CPI同比、人口老龄化比例、维生素市场价格同比、主营收入同比、管理费用率（包含研发费用）、应收账款周转率、国家政策、换手率与估值指标呈现显著线性相关。表明医药行业是创新驱动型行业，同时对政策极其敏感。