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关键词： 电子商务   股票价值评估   京东   市值活跃用户模型  

摘要： 互联网的出现被视为人类步入第四次革命的标志。这次革命不仅改变着人们的生活方式,而且也改变了企业的经营方式,催生了电子商务企业。作为互联网时代的产物,电子商务企业与传统企业有很大区别,在发展初期,电子商务企业具有资本支出大,风险大,竞争激烈等特点,这些特点也成为企业价值评估难的原因。准确的评估结果不仅有助于公司自身的价值最大化,而且为投资者和管理者提供了有价值的参考。本文采用案例分析法,以京东企业为案例,2015年12月31日为评估基点,结合财务指标进行企业股票价值评估。本文的研究思路分三步:首先总结分析电子商务行业的发展历史、电子商务企业的发展特点以及具体的评估特征。其次介绍市值活跃用户模型、市净率、市销率、EVA模型、DEVA模型五种方法的理论以及适用性,完善评估原则并尝试通过五种方法评估京东企业股票价值。最后,本文引入京东案例,应用五种估值方法,将结果进行对比分析,具体分析不同方法估值结果存在差异的原因。本文的研究结果表明:市值活跃用户模型的估值结果最为准确合理,与真实股票价值差额率为2.33%。与其他估值方法的对比分析,市值活跃用户模型的估值更能反应京东的真实价值,此模型将非财务指标活跃用户数与财务指标市场价值结合,更接近电子商务企业的特征。同时,根据估值结果,分析了其他方法的局限性,不同企业不同的特征适用不同的方法。所以本文认为市值活跃用户模型可以推广到我国电子商务企业价值评估中,但是也不能否定其他评估方法的适用性,应具体情况具体分析。

关键词： 场外期权   零期权费   定价分析   归因分析   动态对冲  

摘要： 场外期权是一种个性化的金融衍生品,即根据投资者在套利、对冲等方面的个性化策略需求,券商设计不同的场外期权产品。对于充当期权卖方或承销商的证券公司而言,在收到期权权利金的同时也承担了标的股票的市场条件发生变化的潜在风险。因此,在卖出期权之后,证券公司如何对冲期权头寸暴露的主要风险,使得承受一定风险的同时获得尽可能高的收益,是期权理论和实务中值得重点研究的问题。本文以中金公司“价值投资下跌保护”产品为例,分析场外股票期权的定价与对冲问题。该产品具有两大特点:其一,“零期权费”,即该产品的权利金为零;其二,该产品以格力电器为标的资产。当格力电器股价上涨时,投资者（或期权多头）可获得全部涨幅收益;当格力电器股价微跌时投资者不亏钱;当格力电器股价超跌时加仓,可满足价值投资者的特殊策略需求。本文首先利用等价鞅测度法对“价值投资下跌保护”产品进行理论定价,并利用蒙特卡洛模拟对其进行数值定价。这两种方法相互验证,为市场上的投资者判断该产品定价是否合理提供了一般依据。理论和数值研究表明,该产品虽为“零期权费”产品,但产品的理论期权费率为3.124%;相对于一年期无风险收益率3.19%而言,溢价率为0.066%,故该产品的定价在相对合理的范围内。其次,通过计算该产品的delta、gamma、vega、theta四个风险参数,本文分析了该产品的风险水平,并在BSM模型框架下,利用泰勒展开式,对产品的风险收益进行归因分析。归因结果显示:该产品的风险收益绝大部分来源于delta风险敞口,极小部分来自gamma以及theta风险敞口。最后,针对delta风险,本文分别从无交易成本的理想情况和有交易成本的现实情况出发,比较分析了静态对冲和动态对冲的效果。计算结果表明:在没有交易成本的理想情况下,动态对冲的效果优于静态对冲;在存在交易成本的现实情况下,静态对冲的效果优于动态对冲。本文的研究内容和结果对于我国场外期权做市商在定价和风险管理方面的工作有一定的参考意义。

关键词： 迎合理论   上市公司   现金股利政策  

摘要： 上市公司的股利政策一直是社会各界关注的重点,然而上市公司为什么要选择股利支付,至今为谜。而众多学者为解释这个现象,提出各个理论,但依然没能有效解决这个问题。2004年美国学者Baker和Wurgler从行为金融学角度首次提出股利迎合理论,并验证了在美国发达资本市场存在上市公司的管理者迎合投资者对股利需求的现象,为解释股利支付问题探索了一条新的途径。而我国资本市场与美国资本市场发展阶段不同,我国资本市场尚处于新兴阶段,迎合理论是否能有效解释我国上市公司现金股利政策呢?故本文将迎合理论与我国实际情况结合,研究迎合理论对我国上市公司发放现金股利的解释力度。本文的总体研究框架如下:首先,对几种经典股利理论进行分析,探讨其在我国资本市场运用的适用性。我国资本市场与美国发达资本市场不同,我国对中小股东保护力度不够、股权结构较为特殊、资本市场发展时间较短,这一系列现象导致适用于美国发达资本市场的理论不一定能够解释中国资本市场。但迎合理论是在投资者非理性的假设条件下成立,恰好同我国资本市场上投资者情绪、心理易受外界干扰而变得较不理性的情况相契合,因此迎合理论将可能适用于探讨我国资本市场。其次,从四个角度对我国上市公司现金股利发放状况进行分析:(1)股利支付意愿角度分析:不支付股利的上市公司占比逐年下降,上市公司支付股利尤其是现金股利的意愿增强,且公司支付股利与公司的盈利性相关;(2)股利支付方式角度分析:现金股利分配方式逐渐成为股利分配的主要方式,且存在“异常低派现”及“超能力派现”情况;(3)股利支付率角度分析:上市公司股利支付水平较低,股利支付率较低;(4)股利支付连续性角度分析,股利支付连续性较好,越来越多上市公司倾向于稳定股利支付。然后,根据现状分析结果及国内外学者的研究,从上市公司整体、及股权性质划分的国有和民营上市公司等三个不同维度分析,假设管理者制定股利政策时存在迎合投资者需求。本文以2000-2017年为研究区间,支付现金股利的A股上市公司相关数据为研究样本,分别从A股上市公司整体、国有上市公司和民营上市公司,建立相关模型进行实证分析。运用公司特征模型分析管理者支付股利意愿的可能性;现金股利溢价分析投资者的需求变化;通过股利溢价对股利支付预测,判断迎合理论在我国上市公司制定现金股利支付决策的适用性。采用迎合理论实证分析中,结果表明股利溢价与股利意愿关系不显著,即不论从上市公司整体、还是国有或民营上市公司角度,股利迎合理论都无法解释我国上市公司现金股利支付决策行为。表明管理者在制定股利政策时,没有考虑投资者的需求。最后,结合现状及实证分析结果,得出相关结论:投资者进行投资时,往往是非理性的,而这种非理性不利于维护投资者自身利益;上市公司的管理者在制定现金股利政策时,不考虑投资者需求,且不考虑公司的长远发展及我国上市公司股权结构较为特殊,不利于资本市场健康发展。针对这些问题,提出相关建议:投资者需理性对待上市公司股利分配,对公司进行投资时需要同时考察公司的利润及经营现金流,明确上市公司发放现金股利的来源是否可靠;公司管理者在制定股利政策时,需要综合考虑公司长远利益及投资者的权益,衡量两者关系。推动国有上市公司混改进程及民营上市公司构建股权制衡机制;监管部门要求公司融资前必须发放现金股利时,监督上市公司信息披露的质量,也要对上市公司的经营现金净流量及税前利润等反映公司经营发展指标予以规定,使得上市公司有足够的利润确保其分红的实现,同时保障投资者的合法权益,促进我国资本市场健康有序发展。

关键词： Agent-based model   Method of simulated moments   GSL-div   CSI 300   S&P 500  

摘要： We modify a simple agent-based model (ABM) proposed by Franke and Westerhoff [J. Econ. Dyn. Control, 2012, 36(8), 1193-1211] through considering the price limits and the motion of the fundamental value. The method of simulated moments is applied to calibrate both initial and modified ABMs with CSI 300 and S&P 500 respectively, and the goodness-of-fit of each ABMs is tested. The calibration results indicate that the modified model performs better than initial one. Then, we utilize the GSL-div, proposed by Lamperti [Econometrics Stat, 2018, 5, 83-106.], to verify the explanatory power of ABMs. In this procedure, 13 ARCH family models are introduced as benchmarks. The result shows that the explanatory power of modified ABM exceeds ARCH models in both markets, while initial ABM may be defeated by some of the ARCH family models in explaining the microstructure of CSI 300. Finally, a heuristic algorithm is designed to disentangle the insights of Chinese and US stock markets to the observed time horizon through calibrating the initial fundamental value, and Kupiec test is used to check the robustness of the calibration. The result indicates that the explanation of modified model is robust in both markets, while initial model lost its robustness when explaining S&P 500.

关键词： “共生”   陈春花   组织构建   宏观经济环境   管理学家   BiMBA   国家发展   北京大学  

摘要： “2019年,不用去判断宏观经济环境,因为它一定是多变的;也不要问自己是‘升维’还是‘降维’,因为未来一定是多维的。”11月5日,在“第27届中外管理官产学恳谈会”上,著名管理学家、北京大学国家发展研究院BiMBA商学院院长陈春花做出如上论断。

关键词： 农业上市公司   股票价格   内在价值   偏离度  

摘要： 基于F-O剩余收益定价模型,并考虑到非流通股对股票价值的影响,选取其中14家农业上市公司的相关数据,测算出流通股的内在价值,并以此估计上市公司股票价格与内在价值的偏离度和泡沫程度。研究结果显示:农业类上市公司的股票价格均大于其内在价值,且股价偏离内在价值的程度和股价泡沫较为严重。

关键词： 便利店   中国零售业   创新   宏观经济环境   消费习惯   国家统计局   数据显示   消费者  

摘要： 近年来,受我国宏观经济环境。消费者消费习惯改变等的冲击,我国零售业特别是线下实体零售走进了发展瓶颈。据国家统计局数据显示,尽管时间覆盖消费旺盛的农历新年,2017年1-2月份,中国零售业增幅仅为9.5%。为11年来新年的最差表现。

关键词： 宏观经济环境   债务期限结构   债务工具结构   存量调整模型   面板数据分析  

摘要： 企业的高杠杆率已成为制约当前我国经济发展的突出问题,如何相机调整债务结构决策有效稳定、降低企业杠杆率成为现实亟待解决的重要问题。基于债务结构调整模型,本文实证分析宏观经济环境对公司债务结构决策的影响,发现上市公司在经济下行期目标债务期限结构较短、目标债务工具结构较高,且非国有公司比国有公司更倾向于商业信用融资;公司债务结构调整速度具有非对称性,在经济上行期时债务结构调整至目标水平的速度更快。上述结论有利于企业把握宏观经济发展规律,适时做出调整债务结构的决策,可为其应对宏观经济不利冲击提供参考。

关键词： 货币时间价值   创新创业   融资   投资   职位奖励金  

摘要： "大众创业、万众创新"是国家战略实施的重要部分,创新创业企业第一步就会遇到财务管理的难题。货币时间价值是一项重要的财务管理思维方式和方法。本文首先分析了创新创业企业筹资、投资、日常经营面临的诸多收益与风险权衡问题,并利用货币时间价值各种衍生模型逐一提出对策方案。期望有利于创新创业企业解决资金利用的财务管理难题,获取更大的企业价值提升。

关键词： 股票价格   内在价值   经营资产自由现金流   相对估值法   绝对估值法  

摘要： 股票价格是企业内在价值的外在反映,但是大多数时候受到多种内外因素的影响,短期内股票价格不能完全等于其价值,但从长期来看,股票价格终究会以其内在价值为基点来回波动。我们常规的财务报表分析是以财务思维为主,以企业的资产负债表和利润表的数据来设计各项指标诸如资产负债率、速动比率、流动比率、毛利率和净利率,并进一步演化出市盈率、市净率、市销率和市盈增长率等相对传统的估值方法来分析股票内在价值,具有相当大的局限性;实际操作中可以采用结合财务报表分析,并以企业的现金流为重点来对企业的价值进行动态的定义和评估。我们之所以研究股票的内在价值和价格,最终是想在股票价格低于其内在价值的时候逢低买入,并等待价值回归获得可观的回报。