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关键词： 偏爱风险回报   预期偏度   公司投资决策   FAMA-FRENCH五因子模型   量化选股  

摘要： 本文以行为公司金融理论为基础,结合国外赌场赌博(赌马比赛)机制,利用预期偏度将中国上市公司的收益分布按行业和年度划分为稳定回报与风险回报,对我国上市公司董事会投资决策过程中出现的偏爱风险回报现象进行了理论分析和实证检验。在此基础上,通过加入预期偏度因子对Fama-French三因子模型进行了行业层面的修正,并将预期偏度因子加入到我们的选股模型中来设计一种结合了基本面选股和市场行为选股的综合选股策略。我们得到了如下结论:(1)从整体上来看,公司董事会成员在某种程度上与赌场里的赌徒相似,在投资时更偏爱风险回报,这种情况在我国上市公司中普遍存在。(2)在资产规模小的公司中,公司董事会在投资中存在的偏爱风险回报的现象表现得更加强烈。(3)对风险回报的偏爱会造成整个社会的有效供给不足,我国应继续坚定不移地进行供给侧结构性改革。(4)从地区经济发展水平的层面来看,国内发展中地区的公司偏爱风险回报现象最为明显,而发达地区和落后地区的公司从整体上看都不明显。(5)Fama-French五因子模型中未被解释的行业层面股票回报率的差异可以用预期偏度因子进行解释,预期偏度为正的行业能够获得比预期偏度为负数的行业更高的股票收益回报。(6)加入了预期偏度因子后的选股模型能够获得比原三因子模型更高的收益回报,预期偏度被证明可以作为一个判断市场情绪的先行指标为相关从业人士的选股工作提供参考。

关键词： 股票市场   价值投资   内在价值   策略选股  

摘要： 当前,我国经济正处于转型升级之中,资本市场体系正在不断完善。与发达国家相比,我国直接融资比例偏低,发展直接融资,特别是股权融资将是今后的工作重点,而我国股市相对幼稚,仍是投机为主的市场。在这种背景下,价值投资作为一种健康的理念,应当倡导开来。对此,研究价值投资问题十分必要。本文运用了文献法、比较分析法和定量分析法,先后阐述了股票价值投资的内涵及意义,梳理了经典理论,介绍了国内外价值投资的发展历史,构建了选股策略,针对我国股市面临的问题,从理论上提出推行价值投资的建议。首先,本文阐述了内涵及意义。本文对股票价值投资理论内涵进行界定,明晰了价值投资与股票市场的互动关系。本文指出,股票价值投资关注企业内在价值,马克思主义也认同流通不能创造价值,股票的价值最终落脚在企业当前与未来的价值。本文认为,价值投资有助于优化资源配置,调整经济结构,繁荣股票市场,完善企业治理结构,为投资者带来合意的盈利。其次,本文梳理了经典理论。格雷厄姆开创了价值投资,提出内在价值,创造了安全边际为核心的投资方法。威廉姆斯首次提出企业价值的贴现算法。费雪强调企业的成长性,提出“十五要求法”。奥尔尼构建了CANSLIM选股模型,完善了成长投资理论。现代价值投资理论从控股股东与实业资本家的视角分析企业。巴菲特在前人思想的基础上身体力行,强调按股东一样行动。然后,本文介绍了国内外的历史发展。价值投资在美国经历了从投资萌芽、野蛮生长、价值觉醒和机构主导四个阶段,在我国也经历了投机盛行、投资觉醒、基金主导、倡导价值完善四个阶段。接着,本文使用相对市盈率因子构建了选股策略,发现相对于中证500指数能够获得超额收益,证明了价值投资在我国市场是有效的。最后,本文针对我国股市问题提出建议。我国股市存在上市企业质量不佳、分红较少,散户存在羊群效应、机构缺乏激励,交易制度不完善、监管有待加强等问题,对此,本文提出应当严格进退制度,分红常态化,教育中小投资者,提高机构占比,完善交易制度。

关键词： 高炉渣   热效率   (火用)效率   净现值   余热利用  

摘要： 对能源的回收利用是建设可持续发展社会的重要内容,不仅可以节约能源的消耗,而且可以对生态环境加以保护。随着现代化工业的不断进步,能源的浪费以及对环境的污染已经成为不可忽视的问题,解决迫在眉睫。高炉炼铁所产生的废渣的余热大部分未能回收,不仅造成了能源的浪费也对生态环境造成了污染。本论文以回收高炉渣余热为目标,采用热与(火用)为中间变量,通过计算热效率和(火用)效率来比较高炉渣余热回收的效果。对高炉渣余热回收进行效率分析,为今后从热效率和(火用)效率两方面对高炉渣进行余热回收提供了理论依据,并且根据热效率和(火用)效率的变化规律分析引出了净现值的存在。以净现值(NPV)作为优化目标,在经济效益方面对高炉渣余热回收方案进行优化。通过采用新型高炉渣余热回收装置,以传热单元数(NTU)作为中间变量,计算高炉渣余热回收系统的最大净现值。采用余热回收优化方案对高炉渣余热进行回收,可计算出系统的最大经济效益,为选择优化方案提供参考,最终得到,当NTU=1.30,冷却水蒸汽出口温度为303.64℃时,该装置的滚筒壁面积为116.20㎡,此时可得到最大净现值为41.98万元。以(火用)和焓为标准将高炉渣余热回收到的热量进行发电利用,选择参数合适汽轮发电机,达到对余热的发电利用,实现其最大价值。本文主要通过对公式的推导,建立数学模型,对热效率、(火用)效率、净现值以及发电情况进行计算分析,得出合理方案,为今后高炉渣余热利用的研究提供了基础。

关键词： 股指期货   现货   基差   结构变点   变结构协整  

摘要： 变结构分析问题是经济系统建模中的重要问题之一,它能够建立经济系统中变量间的函数关系并解释其相关意义。大量的实证研究表明,证券市场中期货具有价格发现功能,期货价格是现货价格的先行指标,因此研究期货与现货之间的关系具有实际意义。传统的协整模型只能简单的刻画期货与现货之间的长期均衡关系,而变结构协整模型还能够发掘出期货与现货之间的结构变化信息。时间序列中存在结构变点,这种结构变点我们称之为时序变点,时序变点主要包括均值变点和方差变点。本文研究的是中国证券市场股价指数和股指期货中的结构变点,通过判断基差序列中某一时刻前后基差是否发生显著变化,得到结构变点位置,这种问题属于均值变点问题。因此本文研究了均值变点的三种检测方法,并结合均值变点检测法和变结构协整模型对中国证券市场中期货和现货之间的关系做进一步分析。本文的研究对象是上证50期货价格指数和其现货价格指数,选取2015-04-16至2017-09-01的上证50期货价格指数和其现货价格指数的日收盘价序列作为研究样本。运用三种时间序列均值变点检测法寻找基差序列中的结构变点位置,采用基差结构变点结果建立上证50期货价格指数与其现货价格指数间的参数型变结构协整模型。研究结果表明:(1)对上证50期货与其现货价格做Granger因果关系检验以及脉冲响应分析,检验结果表明上证50期货价格指数领先于上证50现货价格指数,并且脉冲响应分析表明当期上证50期货价格的某一冲击变化会给其现货价格带来同向的冲击,这反映出期货领先于现货,具有价格发现功能的这一特点。(2)在对基差序列均值变点检测时,采用了三种时间序列均值变点检测法,分别是最小二乘检测法、极大似然比检测法和基于一元方差分析的均值变点检测法。其中最小二乘检测法和极大似然比检测法是较为常见的检测方法,而基于一元方差分析的均值变点检测法是本文所提出的一种新的变点检测法。通过实验模拟可知,基于一元方差分析的均值变点检测法与传统的最小二乘检测法和极大似然比检测法同样具有有效性。利用这三种时间序列均值变点检测法检测上证50基差序列中的均值变点,检测得到的结构变点只有一个。(3)通过E-G协整和Johansen协整检验得到上证50期货和其现货之间存在协整关系,这种协整关系表现出上证50期货价格和其现货价格之间是正相关的,且相关性高,满足长期均衡关系。基于上证50基差序列结构变点位置,建立了上证50期货价格序列与其现货价格序列之间的参数变化型变结构协整模型,拟合效果最优的为状态开关型的变结构协整模型。从模型表达式知上证50期货价格对其现货价格的影响是正向的,且在变点后上证50期货价格对其现货价格的正向影响增强。

关键词： 货币市场基金   余额宝   流量   统计分析  

摘要： 近年来,得益于计算机技术和移动互联速度的提升,互联网金融产品的发展速度极为迅速,互联网企业在金融创新中走到了市场的前面。2013年余额宝的推出,对整个行业的影响可谓功不可没。目前,余额宝货币市场基金的资产规模达到了 1.58万亿元,占货币市场基金总规模的比例达到23.5%,使用用户超过3.69亿人。面对体量如此巨大的互联网金融产品,如何理解和分析其整体申购和赎回流量的特征和影响因素,提出合理的解决方案,从而应对可能存在的流动性风险,是本文关注的问题。本文选择采用阿里云平台公布的样本,基于余额宝2013年7月-2014年8月30000个用户的真实申购赎回交易数据,综合运用绘图、R语言、Eviews和SPSS等数据统计分析方法,探究了互联网货币市场基金申购赎回流量特征,并得到以下结论:(1)余额宝账户金额有着明显的分散性和多样性的特征:地域上,用户群体正从一二线城市向三四五线城市蔓延;各年龄段中,70后用户贡献的申购份额最高,余额宝在流量特征上与有资产实力的中年群体的消费理财行为相似;(2)余额宝申购和赎回流量在特殊节假日时均有较大波动,但在日常日期趋势较为稳定;申购和赎回流量是相关的,这主要是由于两类操作的交易场景具有联动性;申购流量与七日年化率和新用户的数量相关,赎回流量和日均赎回率与消费节日相关;(3)综合运用R语言、Eviews和SPSS等统计工具,可筛选出余额宝流量时间序列适用的ARIMA模型,得到的预测值是近似于真实值的,预测模型对于互联网货币市场基金的流动性管理具有一定借鉴意义。

关键词： 品牌价值   股票价格   调节效应   中介效应  

摘要： 随着国内外市场竞争的日趋激烈,品牌对企业生存和发展的重要性日益凸显。高品牌价值不仅能使公司在产品市场上收获良好的经营绩效,还能在资本市场上获得投资者的较多青睐,进而对其股票价格的提升产生一定的促进作用。目前对于企业品牌价值的研究主要集中在其对产品市场的影响方面,而对品牌价值在资本市场上发挥的作用,尤其是对上市公司股票价格的影响方面的研究还相对较少。基于此，本文立足我国上市公司具体实际,研究品牌价值对上市公司股票价格的影响效果和影响路径。本文收集了 2007年至2016年间70家我国上市公司的有关数据，以上市公司的股票价格作为被解释变量,以品牌价值作为解释变量,以营业收入作为中间变量，并选取基本每股收益、净资产增长率作为控制变量,研究了品牌价值对上市公司股票价格的影响。首先,影响效果研究方面,本文分别在样本总体、快消品企业与工业品企业、国有企业与民营企业三个层面进行回归分析,结果表明:品牌价值对我国上市公司的股票价格具有显著的正向影响且存在滞后效应;产品类型对品牌价值与股票价格之间的关系产生调节效应,其中快消品企业的调节效应大于工业品企业;企业所有制也对品牌价值与股票价格之间的关系产生调节效应,其中国有企业的调节效应大于民营企业。其次,影响路径分析方面,本文运用多层回归法,检验了营业收入在品牌价值与股票价格的关系中起到的中介作用。最后,根据实证研究结果,为上市公司和政府相关部门在品牌建设和品牌信息披露方面提供建议,为股票投资者依据上市公司的品牌价值进行选股分析提供参考。

关键词： 创业板市场   股票股利   企业价值   面板数据模型  

摘要： 我国早在1998年就已经提出了关于创业板市场的设立意向,之后随着证券市场的不断平稳发展,终于在2009年10月23日,创业板在深圳证券交易所正式挂牌,发展至今,各方面都得到了很大的提升。创业板主要是为暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业和高科技企业提供融资途径和发展空间的一种证券交易市场,是我国证券市场中的一个新兴板块,是对主板市场的重要补充,并且在资本市场占据着重要位置。股利政策作为公司财务管理的核心内容之一,一直以来都是投资者关注的焦点,合理的股利政策有利于公司实现企业价值最大化的财务管理目标。由于创业板市场发展历程短,有关创业板上市公司股票股利与企业价值之间的研究也比较少,主板的研究结果并不适用于创业板,这样也就没有一个明确的结论来证明哪种股票股利可以提高公司的企业价值,因此本文的研究有助于完善创业板有关股票股利与企业价值关系的相关理论,并且可以推动创业板市场的发展壮大,为投资者的理性判断被投资企业的股利分配政策提供一些思路,进而促进我国证券市场的发展。首先,本文介绍了研究背景、意义、方法和内容框架,进行了股票股利与企业价值的文献综述。对股票股利与企业价值的相关概念进行了界定,并对二者相关的研究理论进行了梳理,详细解释了因子分析法与面板数据模型的原理,为后文的实证研究奠定坚实的理论基础。然后,本文主要通过因子分析法和面板数据模型,以2013年-2017年发放股票股利的717家创业板上市公司为研究对象进行研究,选取了包含盈利能力、营运能力、偿债能力和成长能力在内的11个财务指标,通过因子分析法确定影响企业价值的公共因子,用因子得分来衡量企业价值,接下来利用面板数据将企业生命周期、股票股利支付率、公司规模和因子分析法确定的企业价值之间建立模型,检验股票股利对企业价值的影响。之后用股息率代替股票股利支付水平进行稳健性检验。最后,通过多方面研究分析,实证分析结果表明,创业板上市公司企业生命周期、公司规模和股票股利支付水平均与企业价值呈正相关,并且结果满足给定的显著性水平。最后根据相关的理论以及实证分析结果,从创业板上市公司、监管机构、投资者的角度出发提出了相关的建议:创业板上市公司应该选择适合自身成长阶段的股利政策,加强内部控制,管理层合理使用超募集资金;监管机构应该完善有关股票股利的法律法规、规范相关的退市制度;投资者应该增强法律意识,学会理性投资等。同时指出研究中存在的不足之处,对后续研究做出进一步的展望。

关键词： 计量属性   历史成本   重置成本   可变现净值   现值   公允价值  

摘要： 计量属性指计量对象可予以计量的特征或外在表现形式,会计计量属性是指货币计量时所用的时间属性.现行准则规范了5种计量属性,分别是历史成本、重置成本、可变现净值、现值和公允价值.准则指出,一般应当采用历史成本,采用其他计量属性的,应当保证所确定的会计要素金额能够取得并可靠计量.本文对5种计量属性进行了比较研究,以便清醒地认识采用不同计量属性带来的不同的经济后果.

关键词： 经济周期   商业银行   企业价值   收益现值法  

摘要： 商业银行作为金融体系中特殊的一部分,其业务触角已延伸至社会经济生活的各个角落。如何有效地分析经济周期波动对商业银行企业价值的影响,对于充分把握宏观经济走势,并根据经济周期的变化来调整商业银行的经营策略有着重要的影响,同时对于准确把握商业银行企业价值,改进商业银行企业价值的评估方法,促进资产评估行业发展有着重要的影响。本文从理论和实证的两个角度分别剖析和验证了经济周期和商业银行企业价值之间的关系。在理论层面,通过国内外研究文献和书籍,首先对经济周期理论进行梳理和分析,明确得出不同时期下的经济周期的现象,然后又考察了当代主流的企业价值评估方法,并分析了其对于商业银行的适用性,对比不同商业银行企业价值评估方法,探究经济周期的影响因素。接着构建了经济周期和商业银行企业价值关系的理论模型,分别从信贷路径和利差路径分别考虑了经济周期对于商业银行企业价值的影响。从实证的角度方面,为了检验理论推导和相关论述的合理性,本文以2007～2016年国内的13家上市商业银行为样本,分别通过国内生产总值增长率、广义货币供应量增长率以及居民消费价格指数增长率来表示经济周期,建立随机效应模型,对经济周期和商业银行企业价值的影响进行实证分析。通过实证分析可以得出,经济周期对于商业银行企业价值的正向影响,经济上行时期,商业银行的企业价值增加,经济下行时期,商业银行的企业价值减少。最后把宏观经济周期变量,即国内生产总值增长率、广义货币供应量增长率以及居民消费价格指数增长率引入到商业银行企业价值评估方法收益法中的股权自由现金流量模型中,并以招商银行为案例,用股权自由现金流量模型对其企业价值进行评估得出具体结果。

关键词： 股票   内在价值   股利   贴现  

摘要： 本文将上市公司股票进行一定的基础介绍,并采用股利贴现的方式对股票的内在价值进行一定的估计,从而能够对投资者的投资决策起到一定的帮助作用.