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关键词： 股票流动性   公司价值   作用机制  

摘要： 公司价值决定的相关理论是当前金融理论研究的重点课题,公司价值评估方法体系持续改进的方向。传统的公司价值决定主要从公司的财务经营角度出发,考察公司资本结构的合理性,盈利水平或者是资产运作效率等纯公司金融理论,而没有考虑到来自于市场微观结构因素的影响,包括股票流动性。股票是一种可以转化为公司的经营现金流和控制权的媒介,而这种转换的简易性在公司治理、投资决策以及绩效表现等方面都起到了重要作用。自金融市场建立以来,伴随着一次又一次的金融危机与经济危机,金融体系与实体经济之间的关系,一次又一次地成为人们关注的焦点。那么股票流动性会不会对公司价值有所影响,并且进一步的它又是如何作用于公司价值的?其具体影响机制又是什么?而股权分置改革后,作为最大流通股股东的机构投资者,对股票流动性和公司价值之间的关系是否会有影响?这需要我们进一步研究。本文以2006-2015年中国A股上市公司数据作为研究样本,从微观结构的角度出发,运用多元线性回归方法检验中国上市公司股票流动性对公司价值的影响。研究结果表明,股票流动性与公司价值显著正相关。并进一步从代理理论和信息理论两个方面,考察了股票流动性作用于公司价值的中间机制。股票流动性的提升会通过提高与股票价格有关的高管薪酬激励从而约束高管的机会主义行为,同时较高的股票流动性也会通过提升股价信息含量对公司价值有一个正向的作用。除了用工具变量法解决了内生性问题,本文最后使用股权分置改革作为股票流动性的外生冲击,通过倾向得分匹配(PSM)与倍差法(DID)的结合,对本文提出的假说进行了验证,提高了本文实证研究的可信度。最后,基于理论分析和实证研究结果,本文分别从政府、企业和投资者三方面出发提出建议:政府应完善证券市场基础性制度建设,加强对投资者的管理,严禁内部交易等违法行为;企业应提高信息透明度、将高管薪酬与股价相连接设计更加有效的薪酬体系;投资者遵从价值投资策略,理性投资,机构投资者应积极参与公司治理,对公司实施有效监督。

关键词： 股利政策   代理理论   自由现金流   信息不对称   公司治理  

摘要： 股利政策是公司重要的财务决策,不仅关系到投资者的利益分配,也关系到公司经营状况的改善和公司价值的提升。中国上市公司普遍存在信息不对称程度高、公司治理不善和代理问题严重的情况。代理理论认为,股利支付是降低公司权益代理成本的一种手段,通过减少公司自由现金流可以缓解代理问题。本文的研究目的是实证检验代理理论是否能够解释中国上市公司的股利政策。具体针对以下三个问题进行研究:（1）自由现金流多的企业是否更倾向并支付更多的股利,以减少代理成本?（2）股票流动性是否有助于降低信息不对称程度,促进企业发放更多的股利?（3）公司治理有助于解决代理问题,公司治理好的企业是否更倾向并支付更多的股利?本文选取2007年至2016年中国非金融类上市公司的数据作为研究样本,构建Logit模型和多元线性回归模型,分别对上市公司的股利支付倾向和股利支付水平进行实证研究。研究发现:（1）自由现金流与股利支付呈显著正相关关系,说明降低代理成本是中国上市公司支付股利的动因之一。（2）股票流动性与股利支付呈显著正相关关系;但是,在考虑股票流动性后,自由现金流与股利支付的正相关关系会减弱。这说明一方面股票流动性具有信息效应,能够减缓公司的代理问题,增加公司的股利支付。另一方面,信息充分的企业用自由现金流支付股利的意愿和水平都有所降低,其原因可能在于信息充分使得管理层的自律性加强,持有超额现金流所具有的财务灵活性价值将超过代理成本。（3）公司治理状况与股利支付呈显著正相关关系,并且,公司治理会加强自由现金流与股利支付的正相关关系。本文的实证研究结果证明了代理理论可以用来解释中国上市公司的股利政策。

关键词： 做市商制度   股票流动性   公司价值  

摘要： 做市商制度亦称为做市制度,主要是指做市商持有某一证券品种在市场上为其双向报价接受投资者买卖的交易制度,这一行为即做市,顾名思义,维持市场的存在,因而做市制度通常用于交投较不活跃的市场或证券,被作为一种改善流动性的手段,做市商通常为具有一定资金实力的证券公司等金融机构。除做市制度外,常见的其他证券交易制度还有竞价交易制度、协议转让交易制度等。做市制度作为证券市场中一种重要的交易制度,最早起源于20世纪的英国,并于60年代被美国引入至场外市场,是纳斯达克市场获得成功的关键因素之一,此后被国外的众多交易所广泛采用。我国沪深交易所成立之初即使用竞价交易制度,与此不同的是,新三板市场作为中小企业进行股份转让的交易场所,在早期对股票实行协议转让方式,市场流动性欠佳,为了解决流动性问题,于2014年8月正式引入做市制度,以期改善市场的流动性。由于新三板推行做市制度年限较短,有关研究较少并且注重于做市制度与流动性的关系,缺少其对公司绩效表现等有关公司价值方面的关注,同时在研究做市制度与流动性关系的问题上,还存在样本使用较小、时间跨度较短等问题,而本文使用做市制度推出前至今的新三板全市场数据,不仅完善针对新三板市场做市制度影响流动性问题的研究,还关注到做市制度及股票流动性二者对公司价值的影响问题,并分析了影响的途径,进一步拓展了研究内容。通过使用2014年至2017年新三板市场挂牌公司的股票行情数据及公司财务数据,选取流动性指标,采用面板固定效应模型,本文首先研究了做市制度的推出对挂牌公司股票流动性的影响,以及做市商数量对流动性的影响,发现做市制度及做市商数量对流动性有显著的正向影响,其中流动性指标为非零交易天数及占比、换手率和Amihud非流动性指标。然后进一步在中介效应模型的框架下研究了股票流动性、做市商制度对以托宾Q值衡量的公司价值的影响,发现股票流动性对公司价值有积极效应,因此采取做市借助股票流动性为中介对公司价值有正向的间接影响,而回归中采取做市本身对公司价值的直接影响显著为负,并发现做市对公司价值的总影响仍然为负。最后通过对托宾Q值的分解回归,发现股票流动性是通过显著降低公司资产中权益占比、降低权益盈利能力、显著降低资产盈利能力三个途径的综合对公司价值产生正向影响,这种正向影响更可能是基于信息理论的观点而非代理理论,做市是通过显著提升公司资产中权益占比、提升权益盈利能力、显著降低资产盈利能力三个途径的综合对公司价值产生负向影响,而这种负向影响可能与新三板挂牌公司股票转让方式由协议变更为做市时通常会向做市商低价增发股票的行为有关。本文的研究对新三板制度建设者、投资者以及做市券商等各方均有重要的参考意义,同时也丰富了结合做市商制度、股票流动性与公司价值三者的研究内容。

关键词： VaR   几何布朗运动   配资   蒙特卡洛仿真  

摘要： 2014年以来,资本市场出现创新型配资,而股票市场的快速发展,流通规模迅速扩大,并且正规融资渠道的服务门槛高。资金的供不应求导致市场对场外配资、伞形信托等融资工具使用规模迅速增加,特别是2015年我国股市股灾之前,配资资金疯狂入市。且我国证券市场发展起步相对于发达国家起步较晚,市场系统性风险较高,仍呈弱有效性市场特征。本文假设股票市场服从随机游走的几何布朗运动特征,根据微分方程,运用MATLAB对股票价格,进行仿真模拟,通过仿真得出不同的杠杆率下的股票配资风险的价值,使用风险计量模型控制风险,对投资者具有投资参考价值,能及时判断正确的风险配资情况。

关键词： 宏观经济环境   公司治理质量   薪酬业绩敏感性   产权性质  

摘要： 近年来,诸多企业的薪酬乱象接连不断,从2008年中国平安公司高管“天价薪酬”开始,不断有“零薪酬”、“薪酬业绩倒挂”等事件接踵而来,高管薪酬问题备受争议,人们也不禁怀疑薪酬制度的公正性及合理性。除此之外,国家也频频发布相关文件规范高管薪酬,高管薪酬问题已成为国内学术研究的热点,其焦点是高管薪酬与公司业绩的相关性。除此之外,学者还十分关注影响高管薪酬业绩敏感性的相关因素,并开展诸多研究。企业是处于经济大环境之中,运作的成功与否,不仅取决于企业自身的因素,在很大程度还受到宏观经济环境的影响,但是这些分析仅仅停留于微观层面的高管薪酬业绩敏感性与公司治理质量之间的相关性,对于宏观因素如何影响高管薪酬业绩敏感性则较少涉及。为了使分析更加充分,本文将影响高管薪酬业绩敏感性的宏观环境因素与微观层面因素相结合,全面分析高管薪酬与企业业绩的相关性。并且,中国的企业根据产权性质可以划分为国有控股企业和非国有控股企业,二者在很多方面都存在着较大的不同,故而在研究高管薪酬业绩敏感性的相关影响因素时,应该按照产权性质划分后展开分析。探索宏观经济环境、公司治理质量与高管薪酬业绩敏感性之间的相关性,对企业制定合理的薪酬政策具有重大意义。基于以上分析,本文以2000-2016年沪深两地A股上市公司为样本,实证考察经济周期、行业景气度等宏观经济环境、公司治理质量与高管薪酬业绩敏感性的关系。除此之外,研究结果可能受不同产权性质的影响,本文还将样本按照产权性质划分为两组(国有控股企业组和非国有控股企业组),分别进行分析宏观经济环境、公司治理质量对高管薪酬业绩敏感性的影响。研究结论:(1)宏观经济环境对高管薪酬业绩敏感性存在一定影响,具体来说:经济扩张期的高管薪酬业绩敏感性高于经济收缩期的高管薪酬业绩敏感性;行业景气度高时的高管薪酬业绩敏感性低于行业景气度低时的高管薪酬业绩敏感性;(2)公司治理质量对高管薪酬业绩敏感性存在一定影响,具体来说:良好的公司治理质量能够提升高管薪酬业绩敏感性;(3)宏观经济环境对高管薪酬业绩敏感性的影响在公司治理质量好的情况下更为明显,具体来说:公司治理质量越好,经济周期对高管薪酬业绩敏感性的影响越显著;公司治理质量越好,行业景气度对高管薪酬业绩敏感性的影响越显著;(4)相比非国有控股企业,国有控股企业高管薪酬业绩敏感性受宏观经济环境的影响更小,受公司治理质量的影响更大。

关键词： 上市公司   限制性股票   公允价值   计量  

摘要： 现如今人才的频繁流动引发了上市公司的思考和重视,为了留住内部人才并吸引外部人才,股权激励应运而生。股权激励的方法有很多,其中最为主要的是股票期权和限制性股票,近年来上市公司似乎更加热衷于使用限制性股票,然而很多学者在限制性股票公允价值的计量方面存在很大的分歧,因此研究限制性股票公允价值的计量方法是很有必要并且具有重大意义的。本文结合现有的关于限制性股票公允价值计量的相关理论及方法,以上市公司X为研究对象,首先简略的介绍该公司的基本概况,然后归纳整理该公司公告的股权激励计划的信息,最后详细介绍了其采用B-S模型计量限制性股票公允价值的原因和计算过程。从案例本身出发,笔者认为在计算过程中存在着模型参数难以确定的问题;若将相关理论与本案例相结合,通过横向对比采用各方法(授予日股票价、授予日股票价与授予价格之差、B-S估值模型)计算出的X公司限制性股票公允价值的计量结果,笔者发现使用B-S模型计算出来的结果比其他两种方法要低很多,公司存在着利用计量方法不统一的漏洞达到调节利润的动机;从宏观市场环境来看,绝大部分上市公司表现出披露不充分的特征。最后,针对这些问题,笔者提供了若干建议,即统一估值模型、披露计量过程以及加强监督管理。

关键词： 净现值   中小企业   股东财富增长  

摘要： 净现值理论在大型企业应用比较全面,而在中小企业的应用则非常不足。中小企业普遍来讲,因为人员素质不足、管理基础薄弱等问题,对净现值理论的应用无法普及。本文试图通过简化净现值理论的应用,探讨其在促进中小企业股东财富增长方面的思路。

关键词： 投资价值分析   食品行业   双汇发展  

摘要： 评估价值是投资活动的前提,股票投资价值分析主要是通过研究上市公司的经营现状,合理评估股票内在价值的分析过程。随着中国经济的迅速发展以及居民收入的不断提高,公众的投资意识逐渐增强,证券市场慢慢变成大多数投资者的重要投资渠道。同时不可否认的是,我国证券市场发展的很不成熟,存在较强的投机性,市场波动风险大,大部分投资者并没有树立合理的投资理念,往往在投资过程中出现亏损。因此投资者要想在证券市场中更好地投资,树立正确的价值投资理念,合理评估股票的价值就变得非常重要,只有正确的分析和判断,投资者才可以在投资中获取收益。与此同时,股票作为上市公司的一种融资方式,其价值的较高预期也是上市公司经营的目标。所以,对上市公司股票进行科学合理的价值分析,就变得越来越重要。食品作为居民日常生活的必需品,食品行业在我国仍处于快速发展期,宏观经济的发展使得居民收入也相应地不断提高,食品行业的消费需求还会继续增长下去,食品行业的发展前景也因此较为可观。按照行业的生命周期划分,目前我国食品行业仍处于成长期,行业的产业升级也必将伴随着产业的整合,从而带动行业利润的上升,该行业对投资者来说具有很大的吸引力。尤其是在我国产业结构转型、政府职能转换、利率市场化、宏观经济下行、房地产和地方债务信用风险扩大的背景下,食品行业具有良好的抗周期性,较稳定,其原材料成本的稳定性也较好、产品的需求及企业的经营状况也相对稳定,企业成长良好、风险很低,是同时适合大、中、小三类投资者的优选行业,在股票策略投资中具有重要的配置作用。双汇发展是目前我国最大的肉类加工基地,总部位于河南省漯河市。主要从事畜禽屠宰、加工、销售肉类食品、冷冻肉制品、肉类罐头、定型包装熟肉制品(含清真食品)、水产品(鱼类肉制品)、蛋类制品。目前双汇发展已在全国18个省建有30多个现代化肉类加工基地和配套产业,并以屠宰和肉制品加工为核心业务,逐步向养殖及包装、物流及商贸延伸,形成了突出的主营业务、配套的产业群,平均每年生产销售肉类产品300多万吨,销售终端遍布全国各地。2017年末,双汇以品牌价值606.41亿元再度上榜第十一届中国品牌价值500强榜单,连续多年保持中国肉类行业第一。在这样的背景下,对双汇发展进行股票投资价值分析具有一定的积极意义。本文由六个部分构成。第一部分为绪论,主要介绍了此次研究的背景、意义、研究框架、国内外文献、本文的创新之处及不足之处;第二部分为公司简介,简单介绍公司的概况、公司股东及公司的业务;第三部分为行业分析,通过对肉制品加工业的需求、供给及发展趋势的分析,研究和分析外部因素对双汇发展公司的影响;第四部分为公司分析,通过对公司的基本面和财务分析,了解公司的运营状况、竞争力及其发展前景;第五部分为估值分析,主要采用绝对估值法与相对估值法相结合的方式来分析双汇发展的投资价值,运用市盈率比较分析法、市净率比较分析法和现金流量折现模型法,对双汇发展公司的内在价值从不同的角度进行了分析和预测,对双汇发展的投资价值区间做出了相对客观的评估,有助于投资者对双汇发展的了解程度的加深,为广大投资者购买双汇发展的股票提供了必要的参考;第六部分则是对全文的一个总结。本文通过研究得出,双汇发展是一家兼具成长期和成熟期企业性质的公司,双汇发展所处的食品行业有着较高的行业壁垒,作为业内龙头企业,双汇发展股票是一支发展稳健、业绩优良、潜力较大的绩优蓝筹股,在生猪价格下跌、屠宰业快速发展、肉制品业务稳步增长的背景下,能给投资者带来较好的投资收益,建议投资者在合理的价格区间择机购买。

关键词： 股票投资   价值投资   规避风险  

摘要： 自1984年首次发行股票至今历经34年,现在A股市场上市公司接近3500家了。在这期间中国股票市场正处于发展阶段,股民数量急剧增加,上市公司数量也在迅速增加,但在这高速发展之下也给证券市场带来了很多不足之处。前期国家追求的经济高速发展,对很多上市把关不够严谨,导致后期出现了很多问题公司。本文分析我国A市股票市场投资者应如何选择价值投资股票,规避买入有问题的公司股票惨败亏损。

关键词： 股票市场   限售股份解禁   减持主体   股票价格   市场波动  

摘要： 作为中国大陆最有效的融资来源之一，中国股市广受中国各经济实体企业的青睐。除首次公开发行(IPO)之外，定向私募被认为是从股票市场融资的另一种主要方式。为了稳定资本市场，权威部门制定了相关法律法规对IPO和定向增发等融资活动进行监管。因此，相关部门将设立一个股票期限，以此来保证少数股东的利益。限制政策对解决问题并没有实质性作用。实际上，它推迟了灾难的爆发。事实上，解禁方案的建立是有意造成大量减持现象，加剧市场的波动频率和幅度。本研究旨通过微观和宏观两个角度来研究减持的影响。微观角度，研究将探讨减持对特定股票市场价格的短期影响和长期影响。宏观角度看，研究将重点关注减持总量对该指数的影响。　　具体地说，本研究将采用多种定量分析法，包括描述性分析、回归分析和相关分析。描述性分析用来给出变量总体分布的蓝图，使研究人员能够全面了解禁和减持的规模。另一方面，采用回归分析和相关分析进行具有特定目的分析。前者主要用来定量测量减持特点的内在关系，例如以一定量的减持或解禁的股票作为自变量，以每月数量为外在表现，收盘价为因变量;后者着重关注的是目标变量之间的二元关系，这可以有效地帮助确定影响因素。除了上述的分析方法外，本研究还采用了另一种专门用于金融研究的定量分析方法，即事件研究法。作为一种研究股票市场对新信息反应的方法，事件研究法使得研究人员可以评估股票市场是否会因某种特定信息而产生异常波动。尽管有效市场假说的理论已经证明诸如解禁和减持的公开信息不会对公开市场造成影响，这些信息会对因旁人主观意识和猜测认定的中国股票市场带来负面影响除了上面提到的定量分析方法，定性方法也被采用来帮助更深地理解解禁和减持带来的影响，由此得出有关结论，有关例子完全符合所述理论和分析结果，证明该研究的实际价值。在分析结果的基础上，可以得出结论:每月减持的数量会对指数产生轻微的积极影响，而每月的解禁量则不会。此外，大股东减持量与月度收益率之间也存在一定程度的正关系，不过两者之间没有直接因果关系。关于解禁量对股票价格的影响，从定向增持中的股票相比IPO的股票更有可能出现异常反应，除此之外，在其他情况下，解禁数量和IPO没有很大的差别。虽然研究的结果并不是完全符合文献的要求，但它可能反映了中国股市在结构和监管方面的巨大变化和改善。